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〈德晉 2025 Q3 財報：獲利數異常與結構性警訊〉

51lmu3pv66 · 2025-11-24T03:39:20Z

作者:大飛哥 2025/11/24 德晉在11/4公告第三季財報居然賺錢，讓大飛哥啞然一笑之餘，迫不及待心癢難耐地開箱第三季財報三表，一來好奇、二來只要利潤夠大，毒販都能乖乖地坐在教室專心聽課嘛。畢竟「轉機敘事」永遠是股市裡，最容易賺錢的方式之一。可惜…大飛哥拆完財報盲盒後，簡直是開了個道心破碎、期望稀碎!結論是:滿滿的財技操作，本業仍一地雞毛。第一部分：盈利異常與成本錯位（本季毛利率僅 9.77%） 1.25/Q3營收：3,035萬(YoY-46%)，核心本業持續崩壞。 2.25/Q3毛利率：9.77%(YoY-26%)，不但低於常態代工模式的毛利率區間，而且該生意的議價能力持續惡化(2024年/Q3毛利率13.21%)。 3.25/Q3「推銷費用+管理費用+研究發展費用」合計5558萬，這數字較2024/Q3的5124萬還多434萬(YoY+8.5%)，成功實現兩個「繼續」…生意「繼續」衰退、費用「繼續」增加。 4.25/Q3之所以能營業虧損減少，是因一筆預期信用減損利益3136萬，讓營業利益由-5262萬減少成-2126萬。【解釋:德晉前幾年一位阿根廷客戶 DIRECTV拖欠款提列呆帳，這筆1.19 億在 25/Q2+Q3逐步入帳，讓德晉在今年前三季：認列了 1.19 億元的呆帳迴轉利益（一次性）；其中在Q3財報反映3136萬盈餘】 5.25/Q3營業外收入及支出科目中，其他利益認列2378.8萬(外幣兌換利益1994.8萬+FVP金融資產利益429.3萬+什項收入50.9萬)。 6.25/Q3稅後純益:因為回沖款+匯兌收益+所得稅0，所以稅後+194萬。結論: 德晉25/Q3用「預期信用減損利益3,136.7 萬（相當於沖回呆帳，屬帳務調整，不具現金性」與「其他利益及損失2,378.8 萬（匯兌收益＋FVTPL 評價利益）」，兩筆共計5,515 萬「一次性收益」把虧損金額淡化，若沒有這兩筆一次性收益， Q3單季應該繼續虧5262萬(因為營業毛利有296萬)。可以觀察到有個SB買盤從45元一路向下買到40元，自以為是大聰明，大家眼睛都雪亮的勒。以德晉25/Q3財報， 1.股東權益14.63133億、股本7.7892億，每股淨值18.78元，用P/B 2.39倍買空殼? 2.現金12.04億、一年內到期負債2.735億，淨現金9.3億，每股淨現金11.94元，用3.76倍的價格買1元現金(Price/Net Cash)? 3.德晉現金是今年以特定項目(AI資中心)公眾籌資8.2億而來的，想變更現金增資項目，主辦承銷商台新證一定跳出來，壓根別想拿到「變更案合理性出具評估意見」，所以公司帳上現金，特定人看的到吃不到。 4.全市場都盯著德晉這項目後續進展，看是否有人敢冒著進去踩縫紉機的風險，明目張膽掏空這8.2億現金，都已經買好爆米花等著看好戲。 5.本業毫無機會、公司每季繼續虧損(一次性財技不用理)、帳上現金不能亂用、現金增資8.2億「AI算力中心」項目想賺錢可能性，比讓佛地魔去扶老太太過馬路還低。在1-4點下，德晉基本估值就是PB 1倍，用4字頭買，腦袋被門夾了。大飛哥最後叮嚀:單月營收YoY30%、50%還是100%，根本就不重要，如果出現連續3個月，單月營收YoY%在大幅上跳，但緊跟著一季「季獲利數字」開不出來，就是在「借業績，炒短線，拉高賣給接盤俠」，轉機股敘事的月營收至少要看六個月+最近一季獲利數。

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黃金螺旋

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2025年04月19日 22:30．已編輯
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