億豐(8464)美國窗簾新法大贏家，今明兩年營收連創新高！

CMoney 研究報告 · 2024-08-02T15:08:05Z

億豐(8464)美國窗簾新法大贏家，今明兩年營收連創新高！【鄭宗育】 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/aaeae2c9-0e8d-4d61-94ba-50d10e5b7fd2.jpg 【公司簡介】億豐(8464)成立於 1974 年，名列全球窗簾業的龍頭廠商，市佔率高達 50% 以上，公司亦創立自有品牌「NORMAN」，並專注於客製化窗簾產品銷售。主要窗簾產品包括：百葉窗、百葉門、百葉簾、捲簾、羅馬簾、蜂巢簾等，其中固定尺寸百葉簾(Blinds)與客製化木質框型百葉窗(Shutters)的銷量長年穩坐世界冠軍。 2023 年營收比重，依產品別為窗簾 96%、其他 4%，其中產品組合為客製化佔 71%、固定尺寸佔 25%、其他佔 4%；依銷售區域別為美國佔 71%、歐洲 22%、其他 7%。生產基地主要包含中國(客製化)、墨西哥(客製化)、柬埔寨(固定尺寸)以及美國(輕組裝產線)，員工人數共 11,922 人。主要客戶為Home Depot、Walmart、JC Penny 等北美大型連鎖通路。主要競爭對手為 Hunter(市占率約 30%)、Springs(市占率約 10%)等。 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/30368905-061d-498e-a55c-20ebaeeb85d6.jpg 【營運分析】【2Q24營收74.14億，美國窗簾新法6月上路提升拉貨動能】 2Q24 營收 74.14 億(QoQ +17.43%，YoY +10.49%)，主要受惠於1) 固定尺寸客戶積極回補庫存，帶動億豐 4/5/6 月份營收分別年成長 12.08%/ 19.36%/ 1%、2) 中高階的客製化產品訂單回溫、3) 美國窗簾新法在 2024 年 6 月上路，美國所有窗簾產品皆須採無拉繩形式，大幅提升客製化窗簾產品的拉貨動能。隨著美國政府宣布自 2024 年 6 月起，在美國製造與銷售的所有窗簾皆須改為無拉繩形式，而公司身為全球窗簾龍頭大廠，早在 2022 年起便全面完成無拉繩窗簾產品的轉換，提早因應美國新法規的趨勢商機，此舉遙遙領先於同業，公司憑藉穩定的品質和價格優勢，有望迎來更龐大的市場地位。預估 2Q24 毛利率 55.2%(QoQ +1.14ppts，YoY -0.72ppts)；費用控管得宜下，營業利益率 26.65%(QoQ +2.29ppts，YoY +0.87ppts)；稅後淨利率 20.2%(QoQ -2.44ppts，YoY +0.01ppts)；稅後EPS為 5.18 元(QoQ +6.15%，YoY +12.12%)。 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/3125c55f-4ade-4d21-b823-8c00b7d0ccb6.jpg 【1H24營收137億，客製化與固定尺寸產品持續成長】 1H24 營業收入為 137.27 億(YoY +7.45%)，主要受惠於1) 窗簾新法規於 2024 年 6 月上路，帶動客戶擴增客製化訂單需求，同時吸引潛在顧客轉單至公司、2) 固定尺寸客戶持續回補庫存，Home Depot、Walmart 的百葉窗銷售額持續成長，同步反應於公司的業績表現。億豐(8464)的客製化產品涵蓋百葉門、百葉窗、軟質窗簾(蜂巢簾、捲簾等)，主要通過自有品牌Norman銷售，目標客戶包括小型窗飾專門店和設計師，客戶對價格敏感度低，使得長期的毛利率從 2013 年的 39.5% 穩健成長至 2023 年的55.48%，預估 2024 全年毛利率將達 55.34%，創下歷史第 3 高。儘管公司曾面臨多次的總體經濟逆風挑戰，客製化產品仍然取得年複合成長率(CAGR) 10%以上的強勁表現，主要歸因於1) 公司名列窗簾產業的領導品牌，擁有北美 12 個業務中心，已成功與上千家專業窗飾零售店與通路商建立緊密合作關係、2) 客製化營收占比高達 7 成以上，能夠迅速滿足客戶多元需求，同時客戶對高單價的客製化產品價格接納度較高，降低景氣循環和關稅波動的影響、3) 多國產能穩健擴增，平均每年產能皆成長 10% ~ 15%，不僅增加因應客戶擴單的能力、降低高昂運費的影響，更增加潛在競爭對手進入市場的門檻。綜上，預估 1H24 營業收入為 137.27 億(YoY +7.45%)；營業毛利為 75.05 億(YoY +5.99%)；營業利益為 35.14 億(YoY +1%)；稅後淨利為 29.27 億(YoY +14.59%)；稅後EPS為 10.06 元(YoY +18.77%)。 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/f9904ad6-c12e-4177-8eaf-b1df5f8a5274.jpg https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/60d78ed3-8129-45f9-bfce-140b0836c61e.jpg 【未來展望】【2H24受惠客製化產品成長與房市回溫，2024營收將創新高】預估 2H24 營業收入為 156.55 億(YoY +10.72%)，預估成長動能主要來自於1) 美國窗簾新法規帶動客製化窗簾訂單持續成長，預計2H24客製化窗簾產品的營收占比將達77%、3) 美國房市景氣回溫，新屋銷售趨勢推升窗簾剛性需求，有利於公司藉助於客製化窗簾龍頭廠優勢，搶下更高市佔率與潛在訂單，進一步帶動 2H24 稅後 EPS 為 11.15 元(YoY +8.67%)。 2H24 表現方面，營業收入為 156.55 億(YoY +10.72%)；營業毛利為 87.55 億(YoY +11.51%)；營業利益為 43.62 億(YoY +15.3%)；稅後淨利為 32.88 億(YoY +6.2%)；稅後EPS為 11.15 元(YoY +8.67%)。 2024 全年表現方面，預估營收將年增 9.17% 達 293.82 億，有望創下歷史新高表現，毛利率將年減 0.14ppts 至 55.34%，創下歷史第 3 高，營業利益率年增 0.91ppts 至 26.8%，稅後淨利率將提升 0.76ppts 至21.15%，稅後EPS將年增 13.24% 至 21.21 元。【長期受惠美國無拉繩窗簾新規，2H24客製化窗簾成主要成長動能】美國窗簾製造商協會(WCMA)規定自 2024 年 6 月 1 日起，所有在美國製造和銷售的窗簾產品必須全面改為無拉繩形式，億豐(8464)早在 2022 年便將客製化窗簾全面改為無拉繩產品，雖曾經歷 2 季的陣痛轉換期，又因無拉繩產品零部件較傳統產品多 80 至 100pcs，降低整體產品組裝效率，使得毛利率下降 6 個百分點，但也因為領先同業歷經產品轉換期，累積了豐富經驗並增加未來奪下高市占率的潛在動能。反觀同業 Hunter Douglas 和 Springs Window Fashions，雖同樣定位於客製化產品大廠，但此兩品牌並未提前轉換無拉繩產品，因此新法規上路時將面臨較大的產能損失，並可能間接反應至較高的產品報價，預估同業將歷經 2 至 3 季的產品轉換期，有利於強化億豐(8464)的價格競爭力並獲取更高的市占率，預期公司的客製化產品將從 2023 年的 71% 營收占比，提升至 2H24 的 77%，成為主要的營收成長來源，預期將貢獻2H24 營收120.54億，同時帶動 3Q24 / 4Q24 毛利率連續季增至 55.9% / 55.95%。【房市景氣回溫，新屋銷售趨勢推升窗簾剛性需求】美國房市數據顯示，儘管目前成屋銷售仍在衰退，2024 年 5 月份新屋開工件數達到 127.7 萬戶，較去年同期下降 19.3%；同年 5 月成屋銷售件數為 411 萬戶，年減 2.8%，已連續 34 個月衰退。另根據成屋銷售數據從過去的 500 萬 ~ 600 萬戶降至今年 5 月的 411 萬戶，顯示目前已經接近谷底且未來的下降空間有限。隨著通膨數據趨緩，市場普遍預期美國聯準會(FED)可能在 2024 年 9 月份啟動第 1 波的降息循環，讓美國房貸利率從近期高點回落。根據 30 年固定房貸利率數據顯示，近期已從 4/26 的 7.29% 降至 6/21 的 6.93%，參照過往經驗(2024年初)，當房貸利率開始微幅下降時，有利於房屋成交量迅速回升，進一步帶動購屋和大型裝修需求，而公司作為窗簾市場的領導者，將持續受惠未來房市的潛在成長商機，預估將帶動 2024 年營收年增 9.17% 達 293.82 億，創下歷史新高。【墨西哥二廠2H24量產，客製化產能再提升 2 成】公司在墨西哥的生產基地專注於客製化窗簾產品，第 1 期廠房從 2023 年建廠後已開始挹注營收，隨著墨西哥二廠將在 2H24 投產，該廠員工人數從原先的 1,000 人將擴編至 1500 人，預期可增加 20% 集團客製化窗簾產能。公司擴增墨西哥二廠目的在於強化美國市場佈局，藉由墨西哥地理優勢條件改善運輸時間過長的疑慮，過往從中國運輸至到美國需約 5 至 6 週，而從墨西哥運輸至美國僅需 2 週，不僅加快整體交貨速度，更大幅降低運輸成本，有利於公司鞏固北美市場的長期領導地位。【2025年營收與EPS將再創歷史新高】展望 2025 年，公司將受惠於1) 墨西哥二廠投產後，將顯著提升集團的 20% 客製化產能、2) 越南新廠房預計在 2H25 開始投產，初期將新增 1,000 名員工提升產能效率，並有利降低對單一產區的依賴、3) 推出了電動窗簾創新產品，並提供支持Apple HomeKit、Amazon Alexa和Google Home的智慧家居解決方案、4) 原材料 PVC 報價近年處於低檔震盪，有利降低成本端壓力，並提升毛利率表現、5) 隨著美國房市回溫，購屋和裝修需求增加，強化訂單量的成長動能。預估 2025 年表現，營收將年增 10.25%至 323.93 億元；毛利率將年增 0.56ppts至 55.9%；營業利益率將年增 1.85ppts 至 28.65%；稅後淨利率將年減 0.25ppts 至 20.9%；稅後EPS將年增 9.15% 至 23.15 元，超車 2024 年EPS表現，再創歷史新高。 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/b11919ef-e224-48e2-aa29-44633847f77c.jpg 【技術與籌碼分析】技術面表現，股價從 2023 年 11 月起急漲走出強勢多頭格局，並在外資與投信的輪番買超助攻下，在 2024 年 7 月一舉突破前 4 波高檔區(短支撐)，雖遇高檔獲利了結賣壓出籠，以及大盤重挫1,000點的史上最大單日跌幅影響下，股價仍強勢站穩短支撐與上升趨勢線之上，並創下近 2.5 年新高表現，操作上建議應密切關注大盤出現止穩訊號後，再分批偏多佈局為佳。籌碼面表現，近一月(7/2 ~ 8/2)三大法人合計買超 161 張。外資賣超 2,147 張；投信買超 2,495 張；自營商賣超 186 張。 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/86eded3c-b574-490e-9830-7dfc229b0e9b.jpg 【投資建議】【2024 全年稅後EPS為 21.21 元，本益比有望朝向 23 倍靠攏】考量 1) 美國窗簾新法規上路有助於提高產品市占率、2) 墨西哥新廠二期將提升集團的 20% 客製化產能、3) 越南新廠房預計在 2H25 開始投產、4) 美國降息帶動房市需求回溫。預估 2024 全年營收 293.82 億(YoY +9.17%)，有望創下歷史新高表現；營業毛利為 162.6 億(YoY +8.9%)；營業利益為 78.76 億(YoY +12.99%)；稅後淨利為 62.14 億(YoY +9.99%)；稅後EPS為 21.21 元(YoY +13.24%)，本益比有望朝向 23 倍靠攏 (過往平均 11 倍至 29 倍)。預估 2025 全年營收 323.93 億(YoY +10.25%)，將再創下歷史新高；營業毛利為 181.08 億(YoY +11.36%)；營業利益為 92.81 億(YoY +17.84%)；稅後淨利為 67.7 億(YoY +8.94%)；稅後EPS為 23.15 元(YoY +9.15%)，有望成為歷年最高的獲利表現。【投資風險】 1.地緣政治事件 2.關稅政策變動 3.總體景氣下修 4.原物料成本上升 5.客戶銷售低於預期【本益比河流圖】 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/1f5f6d2f-ea5d-4d72-93c6-9099beafa21c.jpg 【預估損益表】 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1722528000/7a6ded3b-103d-4812-9d87-4a923af797ce.jpg ＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。【鄭宗育】無懼投資失利，從挫敗中學習，於穩健中求勝，精進投資策略！【】