2458 義隆 - 矽創 (8016)轉型高毛利產品，訂單能見度高，2022還有高峰

CMoney 研究報告 · 2021-12-10T08:43:20Z

矽創 (8016)轉型高毛利產品，訂單能見度高，2022還有高峰 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20211210143116180_XL.jpg 圖片來源:矽創【公司簡介與重點】【結論】 2021年DDI市場供不應求，雖然來自量的成長有限，但漲價效應大幅拉升營收與獲利空間，受智慧手機、家電、醫療及車載等應用拉貨強勁與報價調漲下，且DDI漲價效應優於預期，故上調2021年營運估值，預估2021年營收220.95億元(原預估219.63億元)，YoY+60.06%，稅後EPS 49.35元(原預估38.01元)，YoY+327.99%。由於DDI供不應求將持續至22H1，矽創轉型至高毛利率的非手機DDI利基型市場，如AIoT、工控、車用等發展，可降低手機市場造成營運的波動，且訂單能見度高，預期2022年營運仍有高點可期，預估2022年營收243.39億元(原預估236.67億元)，YoY+10.15%，稅後EPS為52.16元(原預估38.08元)。矽創股本為12.01億元。2020年現金股利為7.50元，已連續18年發放現金股利。21Q3每股淨值82.89元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於低。預估2022年EPS為52.16元，本益比(PER)相較於歷史處於低。股價面，21Q3矽創股價因DDI與面板報價等雜音衝擊，加以投信結帳賣壓湧出下，股價自416.5元的高點修正至10/14的218元，修正幅度超過5成，隨著市場調整先前對面板報價過度悲觀的看法，加以評價修正至偏低水準，吸引長線買盤進場，讓股價在21Q4打底後穩步向上。雖然矽創評價不高，然而21Q3股價已預先反應2022年成長趨勢，當晶圓代工產能陸續開出，市場反擔憂2023年之後供需的反轉，恐讓矽創2023年營運隨之轉弱，也限制了矽創目前股價的上方空間。因此給予區間操作建議，預期近期股價將在2022年PER 4-6倍間震盪。【矽創功能型手機及穿戴式裝置顯示驅動IC全球市佔率約6成】矽創是國內IC設計公司，是少數有能力供應各種不同顯示技術的公司，驅動IC(DDI，display driver IC)為最大的業務，主要供應初階手機、工控、車載等應用。公司是功能型手機及穿戴式裝置顯示驅動IC的領導者，全球市佔率約6成以上，也是少數能夠提供非手機的DDI公司。前年度內銷比重6.50%，外銷比重93.50%。矽創2020年營收138.05億元，YoY+0.01%，稅後EPS 11.44元。21Q3 產品營收佔比:AIOT DDI 35%、Industrial DDI 14%、Sensor(感測器，昇佳(6732))29%、Auto DDI&ASIC(力領) 15%、Subsidiaries(其他子公司) 7%。 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20211210143127072_XL.jpg 資料來源:矽創 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20211210143136676_XL.jpg https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20211210143146330_XL.jpg 資料來源:矽創矽創有80%在台積電(2330)與世界先進(5347)投片，20%在Magna Chip投片，主要以8吋晶圓為主，2022以後將逐漸轉換成12吋晶圓，而京元電(2449)則是主要的IC封裝廠。目前矽創在LCD驅動IC競爭廠商有Oki Electric、Seiko Epson、Sharp、Solomon Systech、SONY、Toshiba、三星電子、天鈺(4961)、奇景、奕力、敦泰(3545)、晶宏(3141)、聯詠(3034)。在手機面板驅動IC的對手有敦泰、奇景、奕力、義隆(2458)、聯詠。而觸控面板IC的廠商包括ALPS Elec、Atmel、Cypress、Synaptics、禾瑞亞(3556)、奇景、奕力、原相(3227)、偉詮電(2436)、義隆、聯陽(3014)。至於G-Sensor加速計廠商包括Bosch、InvenSense、STMicroelectronics、旺玖(6223)。【矽創21Q3 EPS 15.68元，優於預期】晶圓代工產能吃緊現況持續，供不應求讓矽創調漲價格，受惠面板驅動IC銷售量價齊揚，矽創21Q3營收65.86億元，QoQ +19.00%，YoY+69.39%，毛利率57.69%，營業淨利25.84億元，OPM 39.24%，其中來自業外的收益 6474.50萬，稅後淨利18.84億元，稅後EPS 15.69元，營運續創單季新高。手機DDI、Sensor漲價效應，加以旺季備貨需求，矽創第三季與EPS皆優於原先預期的62.50億元與11.11元。累計前3季營收161.62億元，YoY+67.12%，EPS 35.24元。 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20211210143342954_XL.jpg 【漲價效應連發，矽創2021年獲利將翻數倍】矽創11月合併營收20.09億元，YoY+50.05%，累計前11月營收203.04億元，YoY+64.63%。 21Q4進入手機DDI淡季，且長短料問題仍在，不過非手機業務包含AIoT/工控領域客戶拉貨持續，預估矽創21Q4營收62.56億元， QoQ-9.91%，YoY+43.55%，EPS 14.11元。 2021年DDI市場供不應求，雖然來自量的成長有限，但漲價效應大幅拉升營收與獲利空間，受智慧手機、家電、醫療及車載等應用拉貨強勁與報價調漲下，且DDI漲價效應優於預期，故上調2021年營運估值，預估2021年營收220.95億元(原預估219.63億元)，YoY+60.06%，稅後EPS 49.35元(原預估38.01元)，YoY+327.99%。 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20211210143355862_XL.jpg 【轉型發展高毛利率產品，能見度高，矽創2022年營運仍有高點可期】矽創DDI中長期策略朝向非手機DDI利基型市場發展，可望降低手機市場波動，21Q3手機DDI的營收佔比已降至10-12%。展望2022年，預期晶圓產能仍吃緊，DDI供需缺口仍在，矽創後續仍有望轉嫁晶圓代工成本。雖目前手機拉貨力道有放緩，但仍持續拉貨，AIoT等非手機應用也逐漸擴大，AIoT預估至22H1前仍供不應求。此外，工業用/車用的小尺寸DDI供需缺口仍在，車載DDI等品也呈現供不應求狀態。矽創在工控顯示器驅動IC全球市佔率超過60%，車載顯示器驅動IC包括6吋以下與7-9吋產品，主要客戶有VOLVO、VW等各大車廠，目前VW集團旗下三家車廠皆採矽創DDI產品，隨尺寸放大，產品單價可望提升，加以車載螢幕數量增加，有望提高矽創驅動IC出貨量，而ASIC產品也隨使用客製化TV晶片的1080P LED投影機需求提升而成長。矽創在車載、工控等驅動IC能見度已達22H2，預估車用DDI與ASIC產品線2022年將維持成長態勢。 Sensor產品線主要來自於子公司昇佳的貢獻，2020年新冠疫情衝擊終端需求，拖累昇佳營運。昇佳在屏下Sensor具有產能與成本優勢，預期在手機Sensor市占率將持續提升。G-Sensor方面，由於大廠Bosch與STM將產能轉去生產高階陀螺儀(六軸)，G-Sensor因此缺貨，昇佳順勢調整價格。公司2021年逐步排除產能瓶頸，隨著Sensor邁向高階與價格調升下，可望提升ASP，而新品RGB+Flicker已加入量產，陀螺儀Gyro預計年底送樣客戶，2022年仍將推出新的Sensor，在產能限制與長短料問題改善，與新品訂單挹下，預估昇佳2022年營運將較2021年成長。由於DDI供不應求將持續至22H1，矽創轉型至高毛利率的非手機DDI利基型市場，如AIoT、工控、車用等發展，可降低手機市場造成營運的波動，且訂單能見度高，預期2022年營運仍有高點可期，預估2022年營收243.39億元(原預估236.67億元)，YoY+10.15%，稅後EPS為52.16元(原預估38.08元)。【評價與結論】矽創股本為12.01億元。2020年現金股利為7.50元，已連續18年發放現金股利。21Q3每股淨值82.89元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於低。預估2022年EPS為52.16元，本益比(PER)相較於歷史處於低。 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20211210143408713_XL.jpg 「點此看完整報告 → https://cmy.tw/00BWAx 」＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。