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當市場動盪，公司分拆往往成為股價催化劑，帶來意想不到的投資獲利機會。輝瑞（Pfizer）在分拆學名藥部門後，股價飆漲 34%，而拆分出去的子公司暉致（Viatris）卻暴跌 36%，形成強烈對比。這樣的變局，讓事件投資（事件驅動策略）再次成為關鍵焦點。事件投資者如何精準公司分拆這類機會，從市場結構性變動中搶占先機？下一個潛在的獲利機會在哪裡？
文／艾席夫．蘇利亞（Asif Suria）《隱性財富：掌控市場變局的6大事件投資法》
學名藥的經濟影響
學名藥對消費者來說是一種福音，因為他們負擔不起仍受到專利保護的昂貴藥物，對人均收入低的新興市場經濟體的患者來說更是如此。2020 年印度全年人均收入為 1,663 美元，阿富汗和馬達加斯加等國的人均年收入更是低得多，分別為 475 美元和 382 美元。
當這些人必須用不到 500 美元滿足他們一整年的所有需求時， 就不可能拿得出數百美元購買昂貴藥物。此外，在已開發國家領取固定收入的退休人士也發現，不斷上漲的藥品成本對他們的生活造成很大的負擔。
學名藥商的價格操縱爭議
不幸的是，本應是消費者福音的學名藥卻變成了企業貪婪的工具，全球最大的學名藥製造商，例如梯瓦製藥公司 (Teva Pharmaceuticals) 和邁蘭 (Mylan)，互相勾結，將應該僅需幾美元就可以買到的藥品價格大幅抬高。
民眾和政府對這些公司的強烈反感在 2016 年達到高峰，原因是邁蘭對腎上腺素注射筆 EpiPen 等救命產品的價格調漲幅度驚人。
輝瑞與邁蘭的分拆交易
隨之而來的民眾怒火導致國會聽證會，邁蘭的執行長被傳喚到國會作證。這場災難導致的訴訟於 2022 年以總計 6.09 億美元的金額達成和解，但 EpiPen 的情況並不是像邁蘭這樣的學名藥公司面臨的唯一問題。在價格操縱、推銷成癮性藥物等問題下，一連串訴訟的打擊，以及幾次不合時宜且昂貴的收購造成財務危機，許多公司的資產負債表上背負著大量債務，整個業務岌岌可危。在這些醜聞之後，邁蘭等公司的股票被拋售，他們的商業模式破裂，投資人也無法確定這些公司在訴訟中面臨的風險程度。
輝瑞透過反向莫里斯信託交易，將其學名藥部門普強與上市學名藥公司邁蘭合併，這是邁蘭與這些醜聞保持距離，並增強自身力量以求在訴訟中倖存下來的一種方式。我最初對這個分拆案感興趣是因為在普強併入之前，邁蘭的股票已經很便宜了。
槓桿分拆的潛在風險
隨著分拆的更多細節出現，我發現輝瑞打算讓普強在分拆時或分拆完成前發行 120 億美元債務，讓分拆出去的公司背上大量債務。這筆債務的收益將歸輝瑞所有，而在分拆完成時，普強的未償債務總額達到驚人的 245 億美元，其中包括邁蘭資產負債表上的債務，以及普強為支付輝瑞公司而新增的債務。雖然格林布拉特在他書中對承擔大量債務的槓桿分拆（leveraged spinoffs） 持正面態度， 但在經歷了 2001 ∼ 2003 年及 2007 ∼ 2009 年劇烈的熊市後，我有了不同看法。我認為槓桿是一項重大風險，特別是如果分拆出來的公司經濟狀況撐不住異常大量的債務時更是如此。債臺高築的公司破產的可能性相對比較高，尤其是當它們的命運與整體經濟和利率上升息息相關時，更是如此。
分拆後的市場表現
該分拆於 2020 年 11 月新冠肺炎疫情期間完成，而且正如預期，母公司與子公司的走向完全相反。在後來的 2 年內，輝瑞股價繼續上漲 34%，而由邁蘭和普強合併而成的子公司暉致股價則下跌了近 36%，如圖 6-1 所示，兩間公司的股價表現差異達 70%。
輝瑞的成功與投資機會
身為分拆事件的投資人，不只要了解分拆的具體情況，還要了解更廣泛的產業動態，看看是否有一些不易察覺的潛在因素。在輝瑞、普強、邁蘭的三角關係中， 母公司輝瑞成為明顯的贏家。輝瑞與 BioNTech 達成協定，共同開發一種高效的 mRNA 新冠疫苗。
輝瑞利用疫苗銷售的巨額獲利展開大規模收購，買下了幾間上市公司，以加強其藥物種類。基於這些發展， 我決定將輝瑞加入我的投資組合中。錦上添花的是，輝瑞與多家處於研發階段的製藥公司達成收購協議，都成為了極佳的併購套利機會，這些交易在極短的時間內完成，並提供了極具吸引力的利差。
本文摘自《隱性財富：掌控市場變局的6大事件投資法》，出版社：金尉
（圖：shutterstock，僅示意 / 責任編輯：Mumu；內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）
