發表
我的網誌
(圖片來源：shutterstock)
中磊(5388) 2024 年營運將先蹲後跳，獲利再登顛峰不是難事
回顧筆者在 2023.11.17 撰寫網通廠中磊(5388)研究報告，至今時隔 3.5 個月最高上漲約 21.4%，優於同期間加權指數的 16.6% 及櫃買指數的 15.2%。近日公告 23Q4 財報大致符合預期，公司也召開法說會更新未來展望，本篇文章將協助讀者一一解讀，並判斷現階段是否還具備投資價值？
接下來將帶給讀者 3 大重點：
- 中磊(5388)簡介：電信寬頻網通設備製造商，轉型直供模式已完成
- 中磊(5388) 23Q4 財報：產品附加價值提升帶動獲利創單季新高
- 中磊(5388) 2024 年展望：受惠網路基建政策發酵，獲利將再登顛峰
中磊(5388)簡介：電信寬頻網通設備製造商，轉型直供模式已完成
中磊(5388)成立於 1992 年，並在 1999 年掛牌上櫃，2007 年轉上市。公司為電信寬頻網通設備製造商，起初主要業務為 ODM 純代工，2017～2018 年起展開商業模式的轉型，跳過中間的系統整合商(SI)，直接以軟硬體整合方案供貨給最下游電信營運商客戶，目前已幾乎全部產品來自於直供模式。
現有產品線共分 3 大類：Broadband CPE(寬頻用戶接取設備)包含 CPE、Fiber、STB、Cable Modem；Enterprise(商用網通設備)包含 Switch、Router、Wireless AP；Infrastructure& IoT(基礎建設與物聯網)包含 IP Camera、Door bell、Small Cell。
至於產能主要分佈於菲律賓、中國、印度、台灣與墨西哥 5 大地區，2023 年產能比重分別為 40%、40%、10%、10%。由於未來發展重點在於新興市場，因此近年持續擴充菲律賓、印度產能，預估 2024 年產能比重將為 40%、30%、20%、10%，其中印度產能將倍增。
中磊(5388) 23Q4 財報：產品附加價值提升帶動獲利創單季新高
回顧中磊(5388) 23Q4 財務數據，營收 156.3 億元(QoQ+0.1%，YoY-15.1%)；毛利率 19.5%(QoQ 增加 1.7 個百分點，YoY 增加 5.7 個百分點)；營業利益 8.9 億元(QoQ+3.7%，YoY+12.6%)；稅後淨利 7 億元(QoQ+6.5%，YoY+13.9%)；EPS 為 2.62 元，創歷史單季新高，表現符合預期。
其中營收低於預期，主因原本要出貨給印度客戶的 CPE 產品遞延至 24Q1 認列，同時美國客戶調整庫存情況比預期激烈。不過受惠轉型直供模式效益顯現、長期耕耘軟硬體整合服務、部份零組件降價等因素，帶動毛利率顯著優於預期，且公司力求不讓匯率影響過多的業外損益，在新台幣升值的情況下成功避險。
中磊(5388) 2024 年展望：受惠網路基建政策發酵，獲利將再登顛峰
展望中磊(5388) 2024 年營運，公司法說會表示美國、歐洲、日本客戶仍持續調整庫存，呼應全球網通設備龍頭 Cisco下修 2024 營收財測，由 538～550 億美元下調至 515～525 億美元。然而美國客戶將於 24H2 重返復甦，且未來東南亞(尤其是印度)將成為主要成長來源，並預估 2024 上下半年平均月營收分別落在 50 億元、60 億元，營運將先蹲後跳並帶動營收創歷史新高，且市佔率提升可望降低庫存調整的衝擊。
5G FWA CPE 受惠美國 BEAD 計劃陸續發酵與印度爆發成長
在 5G FWA CPE(固定無線接入客戶終端設備)方面，由於 5G 傳輸速率高達 1Gbps，在光纖佈建不易之地區，電信營運商推出 5G 高傳輸服務補足覆蓋率。且美國於 2023 年宣布通過 BEAD 計畫(寬頻公平、接取和布署計劃)，目標在 2030 年前讓所有家庭都擁有高速網路，將提撥 424.5 億美元提供電信商補助，預計 5G 會是解決網路不足的主要方案，相關款項所帶來的效益有望於 24H2 陸續浮現。
另外近年製造業外移至東南亞地區，新興國家也正積極佈建網路基礎設施，尤其總人口高達 14 億並超越中國的印度最受到矚目，目前當地寬頻網路普及率僅 12.5%，還遠低於全球平均的 70%，擁有龐大 CPE、光纖產品的潛在商機，中磊(5388)已切入前 2 大電信營商運商 Reliance Jio 與 Airtel 之供應鏈。
企業網路設備將於 24H2 加速導入 Wi-Fi 7，年底前滲透率上看 10%
在商用網通產品方面，為了因應 AI、5G、邊緣運算帶動資料傳輸量的爆增，將使企業優先加快升級 Wi-Fi 產品規格，從 Wi-Fi 6 升級至 Wi-Fi 7，頻寬由 160MHz 倍增至 320MHz、調變技術由 1024-QAM 提升至 4096-QAM、整體傳輸速率有望提升 4.8 倍。由於 Wi-Fi 7 價格高於 Wi-Fi 6 約 50%，將使產品組合得到優化，估計在 24H2 大量出貨，年底前滲透率上看 10%。
5G 小型基地台、商車用安防產品將於 2024 年放量出貨
另外中磊(5388)先前於法說會曾表示，未來產品策略將由家庭延伸至戶外，包含路邊/街燈、企業專網、物聯網、車聯網等。由於 5G 大型基地台的站址已難尋覓，未來將透過小型基地台(Small Cell)搭配 IP Cam 一同安裝在路邊街燈，藉此提升偏遠地區的覆蓋率，亦符合美國 BEAD 計劃，目前已和一線大廠簽屬合作協議。同時因為北美商用車時常遭竊，公司也與汽車一線大廠合作開發商用車專屬安防產品，上述新產品都將於 2024 年開始放量出貨。
預估中磊 2024 年 EPS 成長 1 成達 10.34 元，本益比有望朝 16 倍靠攏
整體而言，展望中磊 2024 年營運：1)5G FWA CPE(固定無線接入客戶終端設備)受惠北美 BEAD 計劃陸續發酵，以及印度市場將開始爆發成長，且當地產能比重將由 10% 提升至 20%；2)商用網路設備將加速導入 Wi-Fi 7 規格，價格將比 Wi-Fi 6 高出約 50% 有利於產品組合，預估年底滲透率達 10%；3)新產品如 5G 小型基地台、商用車安防產品都將開始放量貢獻。
預估中磊 2024 年 EPS 為 10.34 元(YoY+12.8%)。以 2024 年預估 EPS 評價計算，2024.03.11 收盤價 132 元，本益比為 13 倍，考量各國網路基礎建設法案將陸續發酵，本益比有望朝 16 倍靠攏。
中磊(5388)技術分析與總結：股價有望再創高峰，觀察 120MA 機會
在技術分析方面，中磊(5388)近期股價隨著市場期待法說會將公告利多，因此提前反應帶動股價創歷史新高。雖然公司表示 24H1 仍受客戶庫存調整影響，使股價在法說會後向下回測，不過考量獲利率改善、EPS 將再創新高，有助於評價向上，未來股價再度攻破頸線 2 的位置指日可待。按照股價慣性，可觀察回檔至 120MA 視為安全的機會。
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
