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最近美國支付公司PayPal風頭正勁,華爾街一眾大佬在財報後宣布增持,先是ARK女神追買近7萬股,隨後各大投行評級也一路開啟綠燈,個別大佬最高給到了375的目標價。

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這一切起源於,$PayPal(PYPL)$剛剛經歷了史上增長最強勁的一年

ARK基金(女版巴菲特)瘋狂買入PayPal給了一顆定心丸,占到了基金比重的3%

簡單來說,疫情加速了歐美非現金交易趨勢,而Paypal正好具備三大優勢,一家獨大的線上份額+加密貨幣破圈在即+國際化擴張帶來的想像力。

比如,我們看它的好兄弟$Square, Inc(SQ)$(主打線下),因為更早支持比特幣交易,上季度光比特幣交易創造的營收就已經超過了總營收的一半,一隻腳算是踏入了比特幣概念股陣營。長期來講,現金支付的下降,歐美電商的滲透提升,也意味著支付賽道的雪坡還很長。

自從去年疫情之後,海外金融科技股,基本都先後演繹了一輪現象級行情。回顧過去一年美股支付公司的表現,大致可以分為兩派:

一派是以$PayPal(PYPL)$(主攻線上支付)和$Square, Inc(SQ)$(主攻線下支付)為代表的支付平台,得益於歐美支付行業總規模的增長,這兩家在過去一年均獲得了至少翻倍的表現,並且連續6年實現正漲幅。還有一類,是以$Visa(V)$$萬事達(MA)$為代表的傳統支付公司,憑藉著自然壟斷的清算業務,每年穩定賺取來自銀行和支付機構(發卡機構)的手續費,基本也走出了疫情前的高點。

支付型企業的估值能不能擴張,往往取決於交易規模和盈利情況。從Paypal新鮮出爐的年報就可以看出,隨著歐美線上消費的回歸,公司在獲客、交易規模都實現了加速增長,並且給出了21年5000萬的用戶增長預期和17-19%的營收增長預期,顯示2021年持續向好的潛力:

  1. 加密貨幣+國際化擴張,增大業績潛力
  2. 年報疫外強:交易規模、用戶數、盈利加速
  3. 消費回暖,仍然是2021年Paypal的機會。
  4. Paypal仍然具備市值擴張的基礎。

一、消費者的“萬能”電子錢包,加密貨幣增大業績潛力

談起Paypal,大家熟悉的可能是創始人彼得·蒂爾,還有他的經典之作《從0到1》,這位創業小皇帝,早期投過Facebook,後來又創立了大數據獨角獸Palantir。還有鋼鐵直男馬斯克也曾參與到Paypal的經營中。

Paypal最早從擔保賬戶起家,定位於解決電商擔保支付問題,後來依託於eBay的支付業務實現快速發展,再到2015年,從eBay剝離並分拆上市,到今天借助移動支付,Paypal已經是橫跨C端、B端的全能支付平台,對標的正是國內的微信支付。 

對交易型業務來講,產品通常是重要一環。

作為消費者的“萬能”電子錢包,過去PayPal主要為個人用戶提供PayPal(信用卡、借記卡、銀行賬戶)、Venmo(支撐用戶互相付款)兩類電子錢包以及跨境匯款平台Xoom。

今年加密貨幣火熱,要知道Paypal的對手,主打線下POS機支付的$Square, Inc(SQ)$,因提前一年佈局比特幣,去年三季度光比特幣交易就占到了營收的一半。

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因此,PayPal也加入了加密貨幣市場競爭,從2021年初開始,Paypal用戶將能夠使用包括比特幣在內的多種加密貨幣進行購物,涉及PayPal全球2900萬商家,加密貨幣+全球擴張,這無形中增大了業績的潛力

二、年報“疫”外強:核心交易規模、用戶數、盈利指標加速增長

通常在費率相對穩定的情況下,盈利增長主要依賴支付交易規模(TPV)。2020全年,公司全平台支付規模(含商戶服務交易量和eBay交易量)達9360億美元,同比增長31.48%,其中商戶服務交易量貢獻了主要支付量。

截至2020財年結束,Paypal共擁有3.77億活躍賬戶,同比增長24%。值得一提的是,在美國的線支付服務裡,PayPal使用率(過去12個月)高達89%(Statista的統計),遠遠超過同業。旗下Venmo的使用率達28%;PayPal的競爭對手AmazonPay、Google Pay、Apple Pay的使用率分別為22%,20%,19%。在同樣關鍵的盈利指標上,Paypal的ROE逐年提升,2020年已經提升到了22.7%,大概是VISA在2017年時期水平。VISA賺的是銀行和支付機構的手續費,因為上游壟斷,所以盈利能力才尤其突出(今年基本能達到30%),而Paypal的盈利則更多來自於規模化和產品議價權。三、2021年Paypal的機會在哪裡?

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3.1份額優勢

支付本身是一個具有先發優勢和一定粘性的的行業,當消費習慣形成後,轉換成本相對會比較高,

Paypal恰恰具備市場份額優勢。參考datanyze 2020年的支付市場數據,在283家科技公司中,PayPal市佔率位居第一,達到55.42%,而第二位的Stripe市佔率僅為17.99%;排第三的Amazon Pay為3.73%;PayPal公司旗下Braintree市場佔有率2.21%,排在第四。

3.2後疫情中的成長邏輯展望

2021年,隨著疫情緩和,商業逐漸開放後,線下消費也會逐漸升溫。

我們看SpendTrend的統計數據,美國刷卡交易量,實際上自疫情以來已經整體回升,其中藉記卡則接近回到往年正常水平。相信有部分是在線支付業務部移到了實體店,這對$Visa(V)$$Square, Inc(SQ)$(主打下線)來說會更有利。

當然,Paypal也在通過移動錢包增加非接觸式的實體店支付功能,開拓新的收入來源。包括新的分期付款、直接存款服務,兌換支票,加密貨幣交易等,都有機會推動數字錢包的交易轉換率。從一個偏長期的角度看,歐美電子商務的大規模增長也會推動PayPal的總付款量的上升。根據eMarketer的統計,未來3年美國線上零售額將保持每年10%+的增長(vs.個人消費支出4%左右的增速),顯然電子支付行業的交易額和滲透率,仍然存在可觀的增長的空間。對於份額較大的Paypal來講,意味著還會有很長的雪坡可以增厚規模。

四、總結

由於2020年Paypal的業績大幅超出預期,按這個基數來看,公司給2021年的增長指引顯得相對保守(但仍然超出了原本預期,且市場反應積極)。

在份額優勢和電商規模增長,還有公司積極佈局線下,開通加密貨幣支付的多重背景下,我們認為,2021年Paypal交易規模上升的潛力較大,在美股市場流動性充裕的前提下, Paypal仍然具備市值擴張的基礎。

動態來看的話,Paypal的動態估值(55X)已經超越以$Visa(V)$$萬事達(MA)$為代表的傳統支付企業,過去這些企業因為壟斷獲得高溢價,但在數字支付的變遷中,$PayPal(PYPL)$則把握了更好的業績彈性,我們認為他們之間的市值差距或將持續收斂。

 

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