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【2021 美股投資】 為什麼高收益投資組合中“避險”黃金仍必不可少(黃金投資的邏輯變了嗎?)

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未來是高波動的年代,投資的兩大方向之一就是“尋找安全資產”,前面兩天我們討論了第一個安全資產,大城市的房子。今天要接著說第二個安全資產,黃金。

2020年可以投資黃金的邏輯,概述起來就是,黃金是避險資產,世界越動蕩的時候,其避險價值會越凸顯,當時判斷2020年上半年隨著中美摩擦、歐洲一體化分裂等世界性波動,黃金具有一定套利空間。

當時沒有想到的是,2020年是絕對的“黑天鵝常態化”的年份:從1月23號武漢封城開始,“疫情”成為本年度的關鍵詞。然後是原油暴跌,百年未見的市場熔斷,然後是史無前例的各國金融監管機構放水,史詩級的資產價格反彈和哀鴻遍野的經濟形成鮮明對比。再接著,戲劇化的特朗普碰上更戲劇化的新冠疫情、種族問題、“黑命貴運動”,美國國內問題不斷。再接著美國大選選情和中美摩擦交織在一起,變成大國劇烈博弈,之後地緣政治風險也不斷醞釀,亞美尼亞和阿塞拜疆的開火,伊朗、以色列衝突加劇。

這麼混亂的局面,黃金價格理所當然地暴漲:從1月2日的每盎司1284美元,一直漲到8月6日的最高點,2063美元,創下黃金在人類歷史上的新高。一直到11月以後,隨著美國大選基本塵埃落定,還有新冠疫苗的重大突破讓疫情平息有了時間表——兩個大的不確定性看上去正在消失中,黃金價格也隨之回落,12月以來一直徘徊在1810美元到1860美元的價格之間。

所以,現在很多投資者心中的一個大問題是,2020年之後,黃金的投資邏輯會變嗎?還能再買嗎?我先給出我的判斷,供你參考:

1)以2020年12月10日收盤價(1838美元)為起點,黃金未來2年還有較大(eg不低於20%)的收益;

2)黃金價格在此期間會有較大幅度的上下波動;

3)未來兩年,黃金是安全資產。

一、黃金避險性質在可見的未來持續加強

為什麼會給出這種判斷呢?這裡給了一張圖表。

你會發現,本輪黃金上漲週期是從2018年9月,即中美貿易摩擦加劇開始的。暴漲則是2020年3月初,即全球疫情開始擴散,世界恐慌之後。2020年雖然波動頻繁,但最大跌幅是11月,也就是疫苗好

消息頻傳和美國大選基本靴子落地之後。

這些信息告訴我們,黃金的避險功能來自兩個。

一是從長期來說,黃金充當了“世界貨幣信用體係對衝”。過去幾百年,世界貨幣信用體係以1971年美元脫鉤黃金為界限,之前是“黃金信用”,黃金是貨幣,之後是“美元信用”,黃金是資產。跟其他投資品不太一樣的地方在於,黃金還承載了歷史貨幣的信仰。當現行的“美元信用體系”受到衝擊的時候,黃金作為舊貨幣信用的避險價值就凸顯。

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2015年後,中國崛起態勢明顯,國際化、匯改等動作也昭顯了人民幣在世界貨幣體系中的雄心。2018年開始,美國意識到了這個挑戰。以貿易為切口,中美摩擦加劇,美元信用的絕對統治地位被挑戰。但作為挑戰者的人民幣甚至還不是國際貨幣,信用還極薄弱。這意味著一個舊世界的秩序面臨衝擊,但新世界的秩序遠遠尚未建立,黃金開始充當這個世界貨幣信用體系波動中的對沖。

第二則是在應對像瘟疫、戰爭、災難這些短期衝擊上,黃金也有避險對沖功能。但是這些衝擊過去,金價又會波動下行。

2020年的黃金價格波動,就是這兩個長期和短期因素疊加作用的結果。2020年之後,短期因素和長期因素分別會怎樣影響黃金價格呢?

-從長期的政治因素來看,中美博弈是深層次的國家競爭,和黨派無關。拜登作為傳統精英,比特朗普這個“外來者”更容易團結歐美各種政治力量,接下來的中美博弈可能進入外松內更緊的時代——這意味著,中美的大國角力,即使沒有特朗普時代那麼顯性化和媒體化,但仍然會朝著全面化和更深化的方向演進。這種拉鋸的局面起碼在未來兩年內看不到解藥——換句話說,黃金“信用貨幣對沖”的功能並沒有被大選結果減弱,反而可能更強。

-從中短期的經濟因素來看,為了對抗疫情衝擊,美聯儲使出洪荒之力放了水,債務負擔加重,而且冬天疫情加重,疫苗且不說安全性尚待檢驗,全面接種也需要時間,所以美國明年一、二季度經濟恢復情況並不樂觀,對美元會形成壓力。再加上全球只有中國的生產能力幾乎全面恢復,所以出口大漲,美元弱勢地位繼續,黃金上漲動力仍在。

-從短期衝擊來看,由於金融資產定價取決於“未來預期”,所以疫情和美國大選這兩個因素已經被最近的價格回落基本反映出來。

不過,這裡要強調:黃金價格的上升趨勢並不意味著目前黃金價位(1838美元)就是最低點,要是發生了像中美領導人互訪一下,表示一下善意,或者疫苗接種真的完全成功等短期衝擊,黃金價格還可能再向下。但在未來2年的中長期內,其趨勢向上的邏輯還是既清晰又強有力的。

二、黃金的波動反映的是世界格局的動盪,未來世界格局是“動盪常態化”

黃金是大起大落的資產。2020年的價格雖然是上漲了43%,但是上躥下跳,其間最大的跌幅達到12%。從2008年—2011年,黃金走出了一波牛市,漲幅超過150%。從過去10年的黃金價格看,也是跌宕起伏,波動率高達22.1%,比納斯達克的19.2%還高。

疫情后全球貧富差距拉大,各國社會矛盾有激化的可能性,同時地緣政治格局也不太穩定,經濟情況也充滿不確定性:中美摩擦,兩岸關係爭端不斷,中東局勢緊張,亞阿衝突不斷升級,英國脫歐懸而未決,都有可能演變成大衝擊,好好壞壞,忽明忽暗,使得黃金波動加劇。

三、黃金的“安全”來自長期的高收益

有同學會問,老師,既然黃金波動大,那為什麼你會說,未來兩年,它是安全資產呢?

這是個好問題。

第一好理解,像我們古話說的“亂世黃金”,黃金具有避險價值,可以對沖不確定性。

第二也是更重要的,任何判斷要放在特定環境中才能做好。第一講中我跟你講過,2020年是資產估值邏輯的拐點,未來高波動、高估值、高分化是常態。凡是有比較穩妥、較高回報的資產就可以算得上是安全資產了。

這裡正好糾正一個常見的偏頗——就是“黃金長期收益率低”——說實話,這個偏頗包括我在內,大部分專業人士都有過。

從1920年到2020年,黃金收益率確實不高,年化收益率是4.6%,但是就像我今天之前說的,看黃金一定要以1971年為分界點,之前人家是貨幣,是世界價值之錨,之後才是資產。文稿裡我給了一張圖,你可以清晰看到,黃金歷史價格確實在1971年前後截然不同。之前50年金價幾乎是一條水平線,幾乎看不到變化,年化收益率僅有1.2%。之後價格直線上升,波動加大。1971年到2019年這半個世紀裡,黃金年化回報率為7.8%——同期美國股票回報率是7.5%,債券是7.7%。如果將時間段再劃成1971到2000年,2000年到2019年兩個階段,你會發現,前30年黃金年化回報率是6.8%,本世紀19年則是9.1%,要是將2020年考慮進去,更是會上升到9.7%。

黃金長期歷史價格(美元,月度價格)

說到這裡你就明白了,一個過去20年保持年化9.5%以上回報率的,具有避險價值的​​資產,確實是被遠遠低估了——那中國大媽們買黃金為啥虧錢呢?因為黃金價格波動大,沒有足夠長期持有,判斷錯趨勢,就容易掉到坑里。這也就是為什麼我會跟你強調,未來兩年是安全資產,因為未來兩年​​的資產環境支持黃金上漲的趨勢。

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原文節錄

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