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2009年,移動支付概念初次被提及,移動支付市場開始升溫,Twitter $Twitter(TWTR)$的創始人傑克·多西似乎嗅到了移動支付市場隱藏的潛在價值,Square由此誕生。

Square $Square, Inc(SQ)$在2020年取得了驚人的增長,疫情加速傳統實體經濟向電商和數字支付方式轉變。半年間Square股價由81美元漲至212美元,市值逼近1000億美元大關。“美版支付寶”Square正在用自己的方式,悄然改變著美國支付市場。

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投資要點

1.成立初衷:解決中小企業無法刷卡的痛點

創立之初,Square致力於為商家提供一種更便捷、高效的卡支付方式,解決用戶沒帶現金、信用卡支付帶來的各種不變。為此,Square依靠顛覆式創新打破了北美固有的圍繞銀行的支付系統。Cash App的推出是Square構建起完整的金融服務生態系統的最後一塊拼圖。

2.“美版支付寶”—Cash APP生態剖析

Cash APP收入結構由存款、消費和投資三部分組成,逐步擺脫對即時存款的依賴,消費業務和由比特幣帶動的投資業務興起。新用戶對Cash App的接受度提高,活躍用戶隨著時間推移不斷增加,Cash App完全覆蓋了商戶服務到個人消費、投資等多個場景,並深入到一些傳統銀行無法觸及到的人群(低收入人群為主)。

3.比特幣大漲為Square創造增量價值

自年初美聯儲一系列寬鬆的貨幣政策後,同黃金、美股一樣,比特幣等虛擬貨幣的價格也受到了很大的提振,比特幣已經從年初的5000美元迅速逼近至18000美元,這對自2018年就開始支持比特幣交易的Squae來說形成意外的催化。三季度,比特幣共帶來了16.3億美元收入,占到了公司當季總收入的50%以上。

正文部分

一、 公司初衷:解決中小企業無法刷卡的痛點

Square是美國一家第三方移動支付公司,由傑克·多西(同時也是Twitter的創始人)在2009年創立。

創立之初,Square致力於為商家提供一種更便捷、高效的卡支付方式,解決用戶沒帶現金、信用卡支付帶來的各種不變。

Square最初的應用產品是面向商戶的Square Register,一款想要替代傳統POS機的產品。當時POS機的市場規模非常龐大,僅北美市場就超過了100億美元,幾乎被IBM、HP這些互聯網巨頭壟斷。

在Square出現之前,美國中小企業申請刷卡機非常困難,銀行對企業規模以及所處行業都有或多或少的限制,更誇張的是傳統的台式POS機的費用比一般人一個月的房租還高,綜合考慮使用成本和尚存的現金需求,中小企業往往對傳統刷卡機敬而遠之。

同時,移動支付平台長期被大型銀行打壓,北美固有的圍繞銀行的支付系統很難被打破,他們也不希望這部分利潤空間拱手相讓。但藉著移動支付大趨勢,Square還是依靠顛覆式創新打破了市場格局,核心邏輯就是在不增加中小商戶使用成本的基礎上,又能增加商家的使用意願。

商家在下載註冊Square Register後,會免費提供個商家一個白色方塊讀卡器(Square Reader,其實就是一個移動POS機),配合智能手機使用,可以在任何地方進行付款和收款。相對於傳統非常昂貴的刷卡機來講,SQ提供的讀卡器便宜又方便。而在這之前,很多企業無法使用這一功能。並且每申請一個Square Reader,客戶都可以拿到10美元的補貼。為了開拓市場,前期SQ的投入相當巨大,幾年內未實現盈利。

Square 採用搭售的方式,並搭乘iPhone的順風車,大市場不斷拆分為細分市場,關注垂直市場裡的突破口,本地化運營策略不斷吸納新的客戶,大大降低了商家使用成本,提高了效率。循環往復,Square在眾多中小企業之間構建起屬於自己的支付模式。

收入模式上,Square通過交易賺取手續費,直接刷卡抽成的比例為2.75%、手動輸入卡號刷卡則為3.5% 並加上固定費用。

Square 還提供讓店家在消費者刷完卡後,1~2日即可取款,若急著用錢,只需多付1% 交易金額的手續費,即可享有當日取款(Instant Deposit)的服務。

如果SQ僅僅把自身定位成一個刷卡機廠商,必然會面臨其他廠商的模仿,通過降低抽佣率大打價格戰,SQ護城河並沒有多深。

SQ很快意識到這一點,隨著公司的發展和市場競爭,SQ漸漸認識到商家對各種解決方案有極大的訴求,於是陸續推出了30多種獨特的產品和服務來幫助賣方管理和發展業務,集成了進貨、庫存管理、員工管理、薪資管理、客戶關係系統、數據分析等,形成了一整套完整的內部管理系統。

Cash app的推出是SQ構建完整的金融服務生態系統的最後一塊拼圖,滿足了點對點的支付和轉賬,進一步將業務擴展至消費者,幫助個人管理、投資資金以及比特幣交易。

至此,SQ以點帶面,通過支付業務輻射到各項企業金融服務。

二、 核心產品:Cash APP生態剖析

經過多年發展,SQ業務逐漸細化為兩部分:賣方生態業務和Cash APP生態系統,賣方生態系統集軟件,硬件和金融服務於一體。傳統上,賣家不得不將多個供應商的產品和服務整合在一起,而且往往依賴於效率低下的非數字化流程和工具。Square是將不同業務凝聚成一套完整的商業生態系統,幫助賣家運營和發展他們的業務。

近幾年公司規模擴張和市值暴漲更多的是Cash APP生態的搶眼表現,三季度Cash App產生的利潤已經占到總利潤的近50%,Cash APP提供了一個金融產品和服務的生態系統來幫助個人管理他們的資金,它提供了一個金融服務的生態系統,允許個人存儲、發送、接收、消費和投資他們的錢。

隨著Square業務邊界向外延伸,完全覆蓋了商戶服務到個人消費、投資等多個場景,並深入到一些傳統銀行無法觸及到的人群(低收入人群為主)。因此能在Venmo、$PayPal(PYPL)$夾擊下,Cash app還能出現在用戶的下載列表中,“美版支付寶”由此得名。

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2.1 Cash App加速侵蝕Venmo市場份額

Cash App崛起的標誌是在Venmo主導的地區,Cash App正在加速增長。

北美移動支付崛起的趨勢下,移動支付市場從來都不缺玩家,Paypal、$Shopify Inc(SHOP)$ Shopify pay、$亞馬遜(AMZN)$ Amazon pay、Cash App、Venmo都擁有巨大的增長機會。一直以來,Venmo的知名度和市場份額是最大的,而最新數據顯示,Cash App在由Venmo主導的人口密集的市場中佔據著越來越大的份額。

2017年和2018年,Cash App主要集中在東南部,而Venmo在紐約、加州等人口密集的市場佔據主導地位。然而,近幾個月來,Cash App越來越多地出現在由Venmo主導的地區。另一組數據也證明了Cash app的受歡迎程度:2017年至2018年,在15個人口最多的州,Cash app佔了Venmo和Cash app總搜索量的39%。2020年,這一數字為60%。

2.2擺脫對即時存款業務的依賴,消費、投資業務崛起

從收入結構看,Cash APP非存款業務貢獻在上升(例如Cash Card, Cash for Business),不再單一依賴即時存款業務,尤其是客戶能夠通過Cash APP訪問數百種上市股票和ETF以及買賣比特幣的能力。Cash APP利潤來源於存款、消費和投資,通過近三年的財報數據,我們發現Cash APP貨幣化正日益脫離對即時存款的依賴。我們估計,在第三季度,即時存款佔Cash APP總利潤的比例從2018年的近80%下降到54%。對即時存款的依賴程度降低,可以歸因於消費業務Cash Card (2020年第三季度毛利潤佔比27%,2018年為20%)、投資業務(Cash for Business,主要是比特幣)的加速增長。

新用戶對Cash App的接受度提高,活躍用戶隨著時間推移不斷增加,所有這些都表明新客戶對產品的接受速度加快,這與Cash app選擇主攻電子支付滲透率低的低收入人群不無關係。

三、 比特幣大漲為Square創造增量價值

自年初美聯儲一系列寬鬆的貨幣政策後,同黃金、美股一樣,比特幣等虛擬貨幣的價格也受到了很大的提振,比特幣已經從年初的5000美元迅速逼近至18000美元,這對自2018年就開始支持比特幣交易的Squae來說形成意外的催化。$CME比特幣主連(BTCmain)$2020年三季度,比特幣共帶來了16.3億美元收入,占到了公司當季總收入的逾五成,是前幾個季度比特幣收入的近90% ,突顯了比特幣業務的增長。比特幣收入和毛利大增得益於比特幣交易活躍和每位客戶交易量的增長。扣除收購比特幣的成本,Square的比特幣銷售毛利潤為3200萬美元,比去年同期增長了15倍以上,占公司總利潤的4%以上。

Square一直是比特幣的擁護者,他們認為加密貨幣是一種經濟賦權手段,並提供了一種參與全球貨幣體系的方式,CEO傑克·多西更是認為加密貨幣最終將成為世界上的“單一貨幣”。

早在2018年1月,Square為獲取更多目標用戶,在APP內嵌了買賣比特幣的應用程序,SQ還組建了一個名為Square Crypto的專門團隊,專注於增強BTC網絡以實現無憂的加密貨幣交易。這一功能的開發不僅使Square獲取了更多活躍用戶,還為Square帶來了數千萬美元的銷售收入。

Square等其他交易平台通常都直接在公開的加密貨幣交易所買入比特幣等加密貨幣,然後將其賣給投資者,同時寄希望於借買賣差價牟利。

近兩年,PayPal和Square兩家公司的客戶已經買下了所有市場新供應的比特幣,這種供需情況推動了幣價上漲。他們把加密貨幣視為新手參與傳統資產交易的敲門磚,而較傳統的資產交易可以帶來較高的利潤率。並且,相較於幣安等普通的中心化交易所購買、銷售BTC,Square開展的比特幣買賣服務有更多的優勢。

根據Pantera Capital數據,在每日市場新增的比特幣供應量之中,大部分都被在線支付巨頭PayPal和美版支付寶Square的客戶買入。自2018年初Square在旗下移動支付App Cash App上推出比特幣交易允許客戶買賣以來,40%的新流入市場比特幣都由Square的客戶購買。

金融科技公司帶來的更重大改變是,他們創造了新的需求。PayPal和Square讓那些初次試水加密貨幣的新手能更容易通過主流App買入和交易比特幣,極大的降低了投資門檻,可以想像在一個類似於支付寶的首頁上通過點擊一個應用程序,輸入購買數量,直接支付購買,快捷而無須擔心安全。

四、 小結

從2014年移動支付進入我們視野,到如今接近“無現金”時代,過了僅僅六年時間,Square正如國內的微信、支付寶一樣,悄然改變了企業和個人日常的支付方式。

今年股價上漲部分原因是比特幣交易異常活躍給公司帶來的增量收入和用戶群,深層次的原因是疫苗利好以及疫情控制後,中小企業消費復甦,Square可以藉助支付習慣的改變加速增長,利用Square的賣家生態、Cash生態系統向美國其他地區和其他國家滲透。

五、 風險提示

  • Cash App收入流難以持續的風險
  • 關鍵的終端用戶在疫情衝擊下交易顯著衰退'
  • 被同行創新技術超越,丟失市場的風險;

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文節錄

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