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在買一家公司的股票前，我們通常只能透過各種數據來認識這間公司，但從基本的殖利率、EPS 等股票數據中，還是沒辦法深入認識這家公司，要掌握這家公司到底在做什麼、獲利能力、現金流等，就只能透過財務報表來了解。本篇由資深會計師來教你看懂財報這本「有字天書」。

 

文 / 龔招健

 

許多投資人熱衷於個股消息面、技術面，卻對財報數字冷感，結果因誤觸財報地雷而血本無歸。也有不少企業主或專業經理人，因不懂財報數字的意義而吃大虧，讓公司錯失調整營運腳步、體質再造的契機。

曾任全球四大會計師事務所資誠（PwC）所長、執業 30 多年的會計師張明輝，他在退休後大方分享看懂財報、了解企業經營本質的門道，讓財報成為投資人在股海的指南針。

投資人要了解一家公司的投資價值，一定要看它的財報，但很多人是有看沒有懂。暢銷書《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》作者暨「資誠聯合會計師事務所」前所長張明輝指出，要看懂一家企業的財報，必須具備相關的產業知識，而且要跟它的同業作比較，這樣才比較容易掌握重點。

張明輝為上市櫃公司查帳、簽核財報長達 30 多年，有豐富的實務經驗，他表示，財報只要沒做假，就能從中看出公司如何運用資源來賺錢，了解其獲利結構及品質，甚至可以看出該企業老闆內心的想法，以及公司的文化。

 

靠 3 大報表抓重點 乾淨的資產負債表是標竿

每年 3 月 31 日前，國內上市櫃公司都會公布前一個年度的完整財報（即年報），這也是股市投資人每年最關注的重要財報。張明輝表示，財報數字密密麻麻，但對一般投資人而言，基本上只要看資產負債表、綜合損益表、現金流量表這 3張報表，掌握重點項目即可。

「商場如戰場，企業的『資產負債表』代表企業在商場攻城略地所配備的武器；企業若資產配置錯亂，就容易打敗仗。」張明輝強調，企業的資產配置理應配合營運需求，資產負債表要盡量「乾淨」，沒有太多「虛資產」（如商譽），也沒有太多無法使用或使用率偏低的土地、廠房及設備，而跟營運、生產無關的「其他資產」也是越少越好。

張明輝舉台積電 2018 年度財報為例，它的現金、應收帳款、存貨、不動產、廠房及設備 占總資產達 9 成（比率越高即越乾淨），沒有太多「其他資產」，而且負債比僅 2 成（一般最好控制在 5 成以內），是高品質及乾淨資產負債表的典範。

 

好公司具備結構性獲利能力 

損益表呈現企業過去的獲利狀況，藉以判斷、推測企業是否有「結構性的獲利能力」，例如：獲利成長優於營收成長、利益主要來自本業、費用控制良好；毛利率的高低也是觀察重點，但因產業而異。此外，公司「年度稅後淨利」除以「股東權益」可算出「股東權益報酬率」（ROE），越高代表經營能力越強（金融業除外）。

張明輝舉例，直接面對消費大眾的 B2C 企業如統一超商，因「推銷費用」（銷售產品所需費用，包括店面租金及水電費、店員薪資等）較高，要有較高的毛利率才能保有較佳獲利。

以國內上市櫃公司占大宗的電子業來說，下游整體營收規模高於上游，因此上游的 B2B 企業如台積電、聯電，必須維持高毛利率才會有高獲利；下游如鴻海、廣達，毛利率普遍較低，增加獲利的重點在於擴大營收規模。

「一般而言，企業營收規模越大，毛利率越穩定，若毛利率變差，要了解是短期、中期或長期的影響。」張明輝表示，匯率、新產品的生產良率屬於短期影響，通常 1 到 2 季就會改善；零組件、石油或銅等原物料報價漲跌屬於中期影響，可能需要 1 到 2 年才會改善；客戶訂單減少或成長下滑則屬於長期影響，公司的結構性獲利可能開始出現問題。

 

現金流量表是獲利品質的照妖鏡

另外，還要注意推銷費用（費用率）變化，以及獲利是否主要來自本業。有不少公司本業獲利不佳或虧損，為了美化帳面，會賣股票、廠房土地或處分轉投資事業，這些都是一次性收入，非長久經營之道，因此在評估個股的投資價值時，要將這些業外收益扣除。

例如，聯發科 2018 年度財報毛利率下滑，原因可能是 4G 手機晶片的銷售不如預期，公司為了美化帳面，賣了很多轉投資公司的股票。不過，從聯發科的損益表看出它的研發費用一年超過 500 億元，代表它大量投資未來。張明輝說，當一家公司積極大量投資研發，即便 1、2 年獲利不好，未來隨著研發創新成果展現，獲利會慢慢改善。

觀察現金流量表，將「營業活動現金流入」減去資本支出、利息，可以看出企業有多少可支配現金，即「自由現金流量」。若一家企業的每股盈餘（EPS）很高，看起來很賺錢，但每年的自由現金流量不穩定、甚至縮水，恐難穩定發放股息，甚至必須向銀行借貸、辦理現增，這類公司就不是理想的投資標的。

 

留意財報關鍵數字 提前掌握重大財務警訊

一家公司的自由現金流量若持續縮水，且負債比超過 5 成、應收帳款天數超過 3 個月（可能要提列呆帳損失）、存貨周轉（銷貨）天數超過 2 個月（可能要提列跌價損失），這些都是警訊。

反過來說，一家公司全年 EPS 雖然衰退，但自由現金流量不減反增，能穩定配發股息，股價就相對有支撐。例如，前幾年油價大跌時，一些跨國石油公司儘管全年獲利衰退，但自由現金流量強勁，配息沒讓股東失望，股價在下跌後很快又漲上來。

投資人在觀察企業財報時，也要留意會計師出具的「查核報告意見」，若非「無保留意見」，就代表該企業的財報內容是有瑕疵的，投資人要盡量避開。

不過，張明輝表示，台灣上市櫃公司近幾年很少有這方面的問題，而且主管機關也盯得很緊。此外，投資人也要留意企業財報的簽證會計師，如果他們是來自具有國際公信力的會計師事務所，財報的可信度就相對高。

 

企業財報造假手法大公開

張明輝表示，企業做假帳通常會透過「創造」（虛增）營收及成本，讓帳上產生「合理的正常營業利潤」，方法是先找一批不存在或呆滯的存貨，再安排幾個人頭公司來交易這批貨；不斷重複後，即可創造出「要多少有多少」的財務數據。

不過，企業主若沒即時拿錢來填「虛假利潤」這個洞，持續累積的虛假利潤就會讓「應收帳款」不斷膨脹。

企業主做假帳經常是為了炒股，而炒股需巨額資金，當資金不足時，最簡單的方法就是透過「早付」假交易中的應付帳款、「晚收」應收帳款方式，來挪用公司資金去炒股；挪用金額越多，應收帳款金額就越高。

除非有特殊原因，當公司應收帳款越墊越高，整體帳齡超過 3 個月，可能就是因為有巨額呆帳未承認或是做假帳所導致。

一般而言，公司存貨不宜超過 2 個月，但也不能太低，以免造成沒原料可供生產或無貨可賣的情況。當公司存貨天數低到不合理，例如 5 天、8 天，通常是假交易做得太過火所致。如果一家公司與同業相較，同時有「應收帳款天數過高」與「存貨天數過低」這 2 個現象，做假帳的機率高達 9 成。

 

看懂財報，就能提前避免假帳危機

張明輝指出，大多數做假帳的公司都是犯了上述「低級錯誤」，容易引起查帳會計師及主管機關追查。因此，有少數做假帳的公司會採取較隱諱的手法，將「應收帳款」轉成「不動產、廠房及設備」、「長期投資」、「現金」、「雜項資產」，讓投資人無法在第一時間做出直覺判斷。

這樣做，公司財報會呈現過高的「不動產、廠房及設備」、長期投資、現金或雜項資產。至於怎樣才算過高，必須要跟營業額相當的同業做比較才看得出來。以轟動一時的博達財報造假及炒股案為例，該公司為了減少應收帳款金額，將幾十億元的應收帳款「賣」給國外銀行，而為了讓銀行願意買下這批應收帳款，博達與銀行協議，在銀行尚未收到應收帳款的錢時，博達不能動銀行支付這批應收帳款的錢。

因此，博達在帳上虛減應收帳款、虛增現金。根據博達 2002 年財報數字顯示，當年度該公司有 92 億元的長短期借款，帳上現金高達 53 億元，理論上可供該公司正常營運超過 8 個月，但公司卻沒盡快償還負債以減少利息支出，相當不合理，事後證實是造假。

 

本文由 Money 錢 144 期 授權轉載
 (圖：shutterstock / 責任編輯：BELL)