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公司的內在價值會給股票一個合理的價錢，能影響內在價值的基本面分成「大環境」與「小環境」，縱然通貨膨脹能直接影響股價，但公司實際情況更加重要，如何不陷入財務報表的陷阱中，只需要掌握三個因素便能抓住關鍵起漲點！
 

文 / Money 錢

 

找出影響股票跌升的關鍵

就我自己的經驗，在研究上鑽牛角尖對具體投資實踐往往有負面影響；影響股票升跌的最大因素不在於基本面的數字，而在於投資人的大眾思維。價值分析離不開公司的財務分析，如何具體做公司的財務分析是另一個課題，我建議讀者找機會了解一下基本概念。

從紙面上讀其實很簡單，資產是若公司現在把瓶瓶罐罐都賣了值多少錢，盈利是公司現在賺多少錢，負債則是欠多少債；將公司這些數字除以公司發行的股票數字，就得出每股股票的資產負債數。那麼葛拉漢是如何用這些數字來指導股市投資呢？

 

影響「內在價值」的 4 個關鍵

是「內在價值」（intrinsic value），根據這個理論，股票的價格應該圍繞在公司固有價值上下波動。雖然葛拉漢並沒有嚴格界定如何計算「內在價值」，他強調公司的「固定資產」（tangible asset）是需要重視的部分，其他因素則包括盈利、紅利、財務健康和公司盈利能力等。比方說，如果公司的固定資產每股十元，股票現在交易價是五元，那麼可以認定這個股票價格被低估，值得買入。

 

我將基本面分析分成

「大環境」和「小環境」兩類

向大家介紹，大環境指公司外部的因素，小環境指公司內部的因素。

大家容易讀也容易懂！另外，我還會針對最可能導致股票價格上漲的三個因素加以分析。

 

大環境：公司外部的因素

一、利率

可以這麼想，社會的熱錢數目是一定的，當利率升高時，將錢存入銀行的吸引力增加，這將使得原先可能進入股市的資金流進銀行。同時，利率的升高使公司的借貸成本增加，結果盈利減少。其淨結果都是股價承受賣壓。利率降低時，效果正好相反。

二、稅收

企業稅增加，企業盈利中的稅務支出增加，使得實際盈利減少，股價將會往下調整。

三、匯率

當匯率上調，本國貨幣升值，增加出口困難，營業額降低，其結果對股價的影響主要是負面的。匯率屬國際金融的範疇，它對股價影響的機制極其複雜，通常是國際政治經濟角力的結果。

到底匯率的變動如何影響股價，誰也說不清，就這一課題有許多博士論文，更深入的研究就請讀者自己去找資料來看了。我專修國際金融，深知它的複雜性，讀者只要知道匯率也屬影響股價的其中一個因素就夠了。

四、銀根鬆緊

銀根鬆疲，市場熱錢增多，對股票的影響正面。銀根緊縮時正好相反。

五、經濟週期

經濟週期是市場經濟的必然結果。當某種商品短缺，大家一窩蜂地投資生產這類商品，隨後的結果便是生產過剩。當商品短缺時，價格高昂，生產廠家利潤增加，反映在股市便是股價上升。一旦生產過剩，就只得減價銷售，有時甚至虧本套現，這樣盈利自然降低，股價的表現便是下跌。

六、通貨膨脹

通貨膨脹對股價的影響很難估量，通常政府為了控制通貨膨脹會調高利息，對股價的影響主要是負面的。

七、政治環境

大規模的政治動亂必然帶來大規模的經濟混亂。戰爭、政府的頻繁更迭、政局不穩定對股票的影響是負面的。

八、政府產業政策

如果政府鼓勵某些行業，給予扶持，如在稅收上給予減免，融資上給予方便，企業各方面的要求都給予協助，結果自然對股價有正面影響。

 

小環境：公司內部的因素

一、營業收入

一個具有發展潛力的公司，其營業收入必須有快速發展的勢頭。去年賣出一億元的產品，今年兩億元，預計明年四億元，這樣的公司常常提供了股價在短期內翻幾倍的機會。

二、盈利

有些公司做很多生意，但就是不賺錢。公司經營的好壞主要以盈利作為衡量的標準，盈利增加，股價自然上漲。

三、固定資產

固定資產就是公司現有的所有「不動」的資產。如果公司的市場總價是 10 億元，固定資產是 15 億元，你可以認為股價沒有反映公司的價值，股價偏低了。

四、類似公司的情況

大家都生產類似產品，例如電視機，其他公司的績效和這家公司相比如何？同類公司通常有類似的經濟週期，股價的波動也類似。

五、品牌的價值

有人估算過，光是「可口可樂」這個名字就價值五百億美元。你打算投資的這家公司有無優秀品牌？這可能對股價有深遠影響。

 

大環境與小環境分析

價值分析主要分析公司的小環境，大環境的情況太過複雜，判斷大環境主要用「股票的大市」。美國著名的基金管理專家彼得﹒林區（Peter Lynch）曾發表看法：「我每年花在經濟大勢上的分析時間不超過十五分鐘。」

大環境的變化是談天的好材料，拿來炒股的實用性不大，但是大的政治動亂和經濟震盪當然例外。研究小環境中公司的經營情況是必要的。

以我自己的經驗，如果只靠走勢圖來判斷股票走向，不知道買的公司到底是做什麼的和營收如何，會讓我覺得很心虛。研究公司的經營情況必須具備一點會計常識，要能看懂公司的財務報表。但這裡面的遊戲也很複雜。

 

財務報表的陷阱

以銷售收入而言，公司是如何計算銷售收入呢？

有些公司賣貨後收到錢才算收入，有些公司只要發了貨就算收入，更有些公司把訂單全都計算在內。但是要注意的是，發了貨能否收到錢是個問題，就算是訂單也有可能被取消。

固定資產怎樣算也有學問

有些老工廠在紙面上還值不少錢，但事實上那些舊機器免費送人都沒人要，這樣的公司你說固定資產是多少？按市面上買價減去折舊計算固定資產，得到的數字可能很漂亮，但其實沒有多大意義。讀者在研讀財務報表時，必須留意這些細節。

 

導致股價上漲的三個因素

雖然引起股價增長的因素很多，但最重要的是盈利及盈利增長。這個理由很明顯，投資人不需要不賺錢的公司。讓我們看看下述三個影響股價最重要的因素。

一、盈利的增長

本益比是很重要的概念，即「股價除以收益」所得到的數字。但我發現，新手們常常過於注重本益比，他們把它當成股價是否便宜的衡量標準。這種概念基本上是對的，但實用性不大。舉例來說，美國的微軟（Microsoft）公司上市初期，本益比超過 100，就算是今天，它也超過 50。如果你在數十年前買了一萬美元的微軟股票，今天就是百萬富翁了。

一個健康、發展迅速的公司，其盈利必定逐年增長。這個增長的速度愈快愈好。一個公司的盈利若能以每年 25% 的速度增長，那麼三年就能將盈利翻一倍。盈利增長的速度必須建立在合理的數字上。去年每股賺了一分錢，今年兩分錢，盈利增長了 100％，但這個數字沒有意義。如果公司的盈利從每股五角升到一元，這個 100％ 的盈利增長必定將使投資大眾的眼睛發亮。盈利增長的前提是銷售收入的增長。

一個公司的銷售收入如果無法增長，盈利增長通常是玩會計遊戲的結果，對於這一點，讀者要特別留意。另一個必須留意的是，銷售收入增長速度和盈利增長速度的關係。公司的營業額由一億元升到兩億元，100％ 的增長率，但盈利只從五角升到六角，20％ 的增長。這時要好好調查一下箇中原因了，是不是同類產品多了競爭者公司，所以只好削價求售？

雖然營業額不錯，但本益比降低了！如果是這樣的話，這檔股票的升幅也就有限了。最使市場注目的是盈利的加速增長。一個每年盈利增長 25％的公司突然將增長速度提高到 40％，甚至 50％，這通常已經鋪好了股價成倍上翻的道路。

二、新產品

如果有家公司發明了根治癌症的新藥，你可以想像這家公司的前景。新產品提供了公司快速增長盈利的可能。這類例子很多，例如美國新態（Syntex）公司在 1963 年發明了口服避孕藥，結果股價在六個月內翻了 5 倍；王安電腦（Wang Laboratories）因為其新型的文字處理機，在 1978 至 1980 年間，公司股價升了 13 倍；速食店的概念成形初期，麥當勞（McDonald's）公司的股價在 1967 至 1971 年的四年間翻漲了 11 倍。新產品並不侷限於「實物」，可以是新的生意概念、新的推銷手法、新的管理方式。

三、公司回購自身股票

如果公司購回自身股票，這是好消息。公司購回自身股票是對公司投信任票。一般而言，公司只有在認為股票的股價水準不反映公司價值時才會這麼做。同時，回購股票使流通的股票量減少，在相同的盈利總數下，每股的盈利數字就增加了。這就發揮了降低本益比的作用。另外，值得留意的是公司股票總流通量的數目，數目愈大，股票上升的步伐就愈難邁開，因為需要大的買壓才能推動價格上升。

 

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本文摘自《炒股的智慧》作者：陳江挺 ／ 出版社：遠流

（圖：shutterstock，僅示意 / 責任編輯：鄭丞偉；內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）