豐泰(9910) Nike財年目標佳，獲利展望再增加!,公司簡介：,豐泰成立於1971年，是一家運動鞋製造商，主要客戶為Nike(營收占比高達86%)，1997年起由生產冰刀及直排輪以及休閒鞋起家，規模逐年擴大，1988年起為因應主要客戶全球化的採購策略，陸續於中國大陸、越南、印尼及印度等地設廠發展至今，達到生產運動鞋數量佔主要客戶Nike全球銷售量的六分之一。,2019年的營收比重分別為鞋類製造銷售 97%，其他製造 3%。銷售地區分別為美洲49%、亞洲26%、歐洲22%、其他國家3%。,豐泰的產業定位：,鞋業可區分上游主要供應紡織品、皮革、化學品等原物料，中游為鞋類製造商，負責鞋型開發與生產成品鞋，下游品牌廠則透過 OEM、ODM 或 OBM下單給製鞋廠。,豐泰屬於中游專業鞋類製造商，其最大客戶Nike占全球運動鞋市場約40%，遠高於其他業者，且與Nike為長年策略性合作，故與Nike的聯動性高。,豐泰生產基地產能分別為中國(1120萬雙，9%)，印尼(1630萬雙，13%)、越南(6400萬雙，52%)及印度(3120萬雙，26%)。,主要的競爭優勢：,(1)製鞋技術:為國內製鞋技術先驅，製鞋領域深耕逾40年，且逐年投入營收比例的經費用於開發新產品，提高附加價值，以深化長期客戶的關係。,(2)多國生產優勢:運用各地區之技術與成本優勢，發揮滿足客戶需求、分散經濟與政治區域性風險的優勢。,(3)經濟規模與生產管理能力:透過人才養成、製成革新與自動化及模製具技術精進，提升生產管理能力。2019年生產量逾1.2億雙，在經濟規模效益及生產管理優勢下，生產成本及品質較具競爭力。,20Q4受大幅度匯損及貨櫃因素，獲利較20Q3衰退23.14%,2020年初受到新冠肺炎影響，20Q1~Q3出貨量衰退11.99%至7993萬雙，但隨著中國疫情解緩，豐泰20Q3的中國廠生產雙數，繼新冠肺炎影響後首度翻正(YoY+1%)，其主要訂單動能來自Air Jordan，進而帶動20Q3營收季增8.66%至172.99億元(YoY-13.37%)，因稼動率也逐漸恢復水平，毛利率也較上季增加25.01%，稅後淨利 14.53億元，稅後EPS為1.44元。,進入第四季後，由於主要客戶Nike財報優於預期，單月銷量恢復近千萬雙水準，但因受到海運集裝箱短缺影響，運價成本大幅上漲，再加上新台幣兌美元大幅升值因素，20Q4營收雖季增1.85%至 176.19億元(YoY-7.23%)，但稅後淨利反而季減23.14%至11.47億元，稅後EPS為1.30元。2020全年稅後淨利衰退21.03%至48.15億元，稅後EPS為5.46元。,大客戶Nike展望佳，預期下單量有望增加,豐泰的大客戶Nike營收占比高達86%，日前公告2021會計年度第二季財報皆超乎市場預期，營收及獲利皆呈現正成長，主要受惠大中華地區的銷售(YoY+24%)，首度突破20億美元，而其中數位銷售成長高達84%，帶動第二季稅後淨利年增12%至12.5億美元。其中鞋類產品年增10%，庫存也年減-2%至61億美元，來到健康的水位。,展望未來，由於獲利優於預期，Nike也再度上修2021財年目標，預計全年營收成長低雙位數(原預估2021年營收成長高個位數至低雙位數)；因存貨回歸健康水位，存貨折舊費用下降，毛利率也上調0.5%(原預估持平)。同時，最大競爭對手Adidas因營銷策略重心沒放在疫情控制妥當的中國，成長不如Nike等品牌，再加上旗下獲利最為良好的Yeezy系列，因核心設計團隊的離開，影響力逐漸下降，因此相較於Adidas，Nike有望在對的營銷策略上提升產品市佔率。,豐泰為Nike運動鞋及Jordan的主要供應商，預料在Nike銷售動能強勁以及庫存水位健康下，豐泰未來的營運有望逐季成長，預估鞋用產品的營收有望年增約18%。,產能擴充、營收規模續提升，2021年獲利再創歷史新高,豐泰每年提升生產規模，以因應客戶的訂單需求，然2020年受新冠肺炎影響，稼動率下降，公司暫緩產能擴充計畫，但隨著疫情解緩客戶訂單回升，於20Q4開始恢復以往7-10%新增產能的規劃。無獨有偶，因疫情關係品牌商為確保訂單穩健，訂單逐漸轉向大型製鞋供應商，使得供應鏈更集中，產業大者恆大趨勢效應擴大，豐泰在製鞋代工產業的市佔率有望提升。,展望2021年，雖然受到台幣相對美元強勢的影響，但考量主要客戶Nike成長動能佳，訂單成長動能有望續增，加上產能擴充及訂單集中趨勢，預估2021營收有望年增17.94%至813.3億元。毛利率方面，因受惠營收規模提升，加上豐泰越南廠高階運動鞋製造生產量持續提升，使平均單位價格(ASP)提升1~6%，預估毛利率提升0.63%至24.36%，稅後淨利年增38.76%至66.9億元，稅後EPS為7.59元。,結論：,豐泰公告股本為88.17億元，20Q3每股淨值19.03元，本益比32.10倍，位於歷史本益比區間上緣。從財務結構來看，豐泰20Q3帳上現金與約當現金 38.44億元，營運現金尚屬充足，來自營運現金流量為 56.42億元，自由現金流量為29.05億元，顯示公司營運金流穩健，且用於投資的經費也控管得宜。負債方面，20Q3負債比率為54.23%，利息保障倍數高達96倍，速動、流動分別為 88.47%， 133.99%，顯示短期償債能力無虞。,CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數 0.48分，成長面 0.53分，獲利面 0.73分，技術面 0.45分，籌碼面 0.86分，綜合評比為 3.05分，屬於中上水準，以2021年獲利能力預估稅後EPS為7.59元，以過往獲利水準外加大客戶Nike的本益比水平(40倍)衡量，給予本益比27倍的區間，目前股價偏低，投資建議為逢低買進。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。