富邦媒 8454

【【台股研究報告】富邦媒(8454)結論與建議】,CMoney預估今年度富邦媒EPS為16.02元，2023年度EPS為19.72元，根據過去本益比區間約15-100倍，給予2023年EPS*25倍本益比評價，近期因第三季獲利狀況不如市場所預期，股價可能承壓，可持續關注第四季營收公布狀況後再伺機布局。,-----------------------------------,【富邦媒(MOMO)為台灣線上零售龍頭平台】,富邦媒體科技(8454) 成立於2004年9月，股權結構為大富媒體科技股份有限公司占45%、東安投資股份有限公司占10.5%、其他占44.5%。,富邦媒為台灣線上零售業龍頭，旗下包含momo購物網、摩天商城、電視購物及型錄購物，除了網路零售平台外，也積極投入行動商務、大數據、智慧物流等趨勢領域，滿足消費者全方位需求。,2022年第三季B2C產品組合佔95%，其中累積註冊會員數量為11.6百萬位(年增7.7%)，其中男女佔比為65:35，核心消費群體為25-49歲的年齡區間。,銷售產品部份，目前有2.5萬個品牌(年增13.3%)，以及4百萬個SKU(庫存單位、年增18%)。產品組合以3C家電40%為最大宗，其次依序為居家生活28%、美妝保健17%、流行精品10%、運動休閒5%。,(2022Q3產品組合/圖片來源:公司簡報),【召開第三季法說，營收雖成長但營業利益不如預期】,富邦媒於10月27日舉辦線上法說會，更新第三季獲利狀況及未來營運展望，第三季營收為235.6億，年增12.7%，創下歷史第三高紀錄，B2C Take rate*也創下歷史次高14.6%的表現，EPS為3.46元。,雖營收數字亮眼，但值得注意的是毛利率從去年同期的10.2%下滑至9.5%，也因為營業費用較高的影響，營業利益率出現衰退，為年減8.4%。造成此因素有可能為疫情帶來的網購潮已趨緩，公司必須花更多的廣告費用或是推動折扣活動以維持營收成長，且因整體通膨環境，也會降低消費者購物意願，加上隨疫情趨緩，旅遊逐漸解封，也許會提升消費者從海外直接購買小家電比例，或是尋找代購買回，這些因素均導致富邦媒後續營運承壓。,*Take rate:類似抽傭比例的概念，為平台式電子商務產業的一種指標，銷售量乘上take rate=營收。,【台灣線上購物滲透率仍低，網購市場仍持續成長】,受到疫情影響改變消費者購物習慣，有利於線上零售平台擴大客群及用戶滲透率，富邦媒2021年占台灣整體零售市場為3.2%，已為電商平台龍頭。,根據公司資料統計，台灣2022年預計的線上購物滲透率約為17%、2023年微幅上升至18%，若和鄰近亞洲地區相比，2022年南韓線上購物滲透率約為45%、中國為31%，顯示出線上零售購物市場仍有很大的發展空間，為了拓展更多用戶，富邦媒於近年也積極發展男性消費板塊，優化APP/網路頁面操作流程和付款程序，同時也和各銀行信用卡推出回饋方案，以刺激用戶在富邦媒下單的黏著度。,【資本支出計畫明確，衛星倉建置進度放緩】,富邦媒第三季倉庫數量新增12座，倉庫總面積年增23%，後續資本支出計畫明確，以擴展在中南部的市占率，預計2022年總倉儲面積達到416千平方米，自有物流比例也預計從2021年的19.8%提升到2022年的25%，變動較大的部份為衛星倉的建置，統計至2021年衛星倉為30座，今年度建置進度較年初預估的50座放緩至35座，預計於下次法說會時會更新2023年的最新資本支出計畫。,【迎來雙11電商旺季，市場觀望第四季獲利表現】,第四季為雙11電商旺季，市場關注雙11帶來的營收表現，在大環境消費市場保守氛圍下，公司審慎給出營收年增2成的挑戰目標。我們雖看好富邦媒在線上零售平台的龍頭地位，並預計富邦媒能夠持續擴大市占率，滲透整體線上購物市場，惟隨著疫情紅利趨緩，加上通膨環境增加富邦媒營運成本及降低消費意願，調降本益比評價。,CMoney預估今年度富邦媒EPS為16.02元，2023年度EPS為19.72元，根據過去本益比區間約15-100倍，給予2023年EPS*25倍本益比評價，近期因第三季獲利狀況不如市場所預期，股價大機率承壓，可持續關注第四季營收公布狀況後再伺機布局。,----------------------------------,【參考圖表:】,資料來源: CMoney、CMoney預估,資料來源: CMoney,資料來源: CMoney,----------------------------------,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【【台股研究報告】富邦媒(8454)結論與建議】,我們看好富邦媒在線上零售平台的龍頭地位，並預計富邦媒能夠持續擴大市占率，滲透整體線上購物市場，CMoney預估今年度富邦媒EPS為20.65元，根據過去本益比區間約15-100倍，考量整體產業仍有高度成長性，給予45倍本益比評價，投資建議逢低買進。,-----------------------------------,【富邦媒(MOMO)為台灣線上零售龍頭平台】,富邦媒體科技(8454) 成立於2004年9月，為台灣線上零售業龍頭，旗下包含momo購物網、摩天商城、電視購物及型錄購物，除了網路零售平台外，也積極投入行動商務、大數據、智慧物流等趨勢領域，滿足消費者全方位需求。,2022年第一季B2C產品組合佔94.3%，其中累積註冊會員數量為11.2百萬位(年增9.1%)，其中男女佔比為65:35，若以年齡層區分，25-54歲的年齡區間佔消費者組合約80%。銷售的產品類別，以3C家電39%為最大宗，其次依序為居家生活29%、美妝保健16%、流行精品12%、運動休閒4%。,(圖片來源:富邦媒公司簡報),【台灣線上購物滲透率仍低，受到疫情改變消費習慣，網購市場持續成長】,受到疫情影響改變消費者購物習慣，有利於線上零售平台擴大客群及用戶滲透率，根據公司資料統計，台灣2022年預計的線上購物滲透率約為17%、2023年微幅上升至18%，若和鄰近亞洲地區相比，2022年南韓線上購物滲透率約為45%、中國為31%，顯示出線上零售購物市場仍有很大的發展空間，為了拓展更多用戶，富邦媒於近年也積極發展男性消費板塊，優化APP/網路頁面操作流程和付款程序，同時也和各銀行信用卡推出回饋方案，以刺激用戶在富邦媒下單的黏著度。,【富邦媒持續致力於擴大在台灣的B2C市佔率】,富邦媒自2017-2021的營收年複合成長率達到27.7%，今年度營收也有雙位數成長的好表現，根據電商線上零售市場大者恆大的現象，富邦媒也可以和供應商有更好的議價能力，並保證商源和庫存充足，我們預計未來幾年的營收年複合成長率也會超過20%，公司也表示預期在台灣線上購物的市占率將由2017年的15.8%逐年提高，至2023年的目標有望超過30%。,【資本支出計畫明確，有利於建立穩定且龐大的物流網絡】,受到去年疫情影響造成物流無法順利送達貨物的狀況，富邦媒於物流系統規劃明確，2021年即有約39.5億元的資本支出用於購置中區物流土地，以及興建南區物流中心建造相關費用，2022年預計仍有約24.5億元的資本支出，用於興建中區物流中心建造相關費用，前述南區和中區的物流基地也預計在2023/2025年正式上線運作，擴大富邦媒在全台物流網的規劃及送貨效率。,我們看好富邦媒在線上零售平台的龍頭地位，並預計富邦媒能夠持續擴大市占率，滲透整體線上購物市場，CMoney預估今年度富邦媒EPS為20.65元，根據過去本益比區間約15-100倍，考量整體產業仍有高度成長性，給予45倍本益比評價，投資建議逢低買進。,----------------------------------,【參考圖表:】,資料來源: CMoney預估,資料來源: CMoney,【如果喜歡這篇文章，或是想一起交流產業個股，歡迎留言或來信 Amy_Ciou@cmoney.com.tw聯絡我 ☺】,【(Cover產業:生技醫療、車用二極體、MOSFET、營建、電商)】,----------------------------------,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【各家電商業者在雙 11 檔期均繳出亮眼成績單，APP 購物成趨勢】,近期各家電商業者雙 11 檔期已結束，均繳出亮眼成績單，其中富邦媒(8454)表示，旗下 momo 購物網《雙 11 超狂購物節》業績較平日大增 3.5 倍，行動購物業績比重近 80%，顯示消費者使用 APP 購物趨勢顯著；網家(8044)也指出，PChome 24h 購物有多個品牌銷售額創單日新高紀錄。,【預估台灣網購滲透率將在 2025 年達到 20%】,隨著 2020 年爆發新冠肺炎疫情以來，逐漸改變民眾消費習慣，市場預估台灣電商滲透率將從 2020 年的 12% 上升至 2025 年的 20%。在此趨勢下，不僅是電商業者持續受惠，許多實體通路商也紛紛跨入電商市場，並造就 D2C(直接面對消費者)商業模式崛起，由於品牌業者高度掌握消費者數據，能評估每位顧客的終身價值，因此能基於這些數據進行預算和精準行銷。,【91APP*-KY(6741)：台灣首檔掛牌的 SaaS 零售科技公司】,但企業自行開發 APP 及維運管理相當耗費成本，因此衍生出電商領域的 SaaS(軟體即服務)，由專業廠商提供產品化的軟體服務，企業無須負擔開發成本，只要向 SaaS 公司訂購該項服務即可打入電商市場，台灣首檔掛牌的 SaaS 零售科技公司正是 91APP*-KY(6741)。,【提供 3 大零售軟體雲服務：行銷雲、商務雲、虛實融合雲】,91APP*-KY(6741)成立於 2013 年，並在 2021 年掛牌上櫃。主要業務為協助品牌數位轉型，使實體通路商順利切入電商市場，滿足消費者全通路購物需求，達到虛實整合目的。公司主要提供 3 大零售軟體雲服務，包含行銷雲、商務雲、虛實融合雲等，除了協助客戶打造品牌官網或 APP，也可提供數據顧問服務以利客戶精準行銷，甚至還有金流及發票服務，讓客戶完成一站式購足。目前客戶以中大型零售商為主，包含全聯、康是美、寶雅、Puma、Timberland、The North Face、Hilltop、Philips 等。另外也成立香港子公司、馬來西亞合資公司，並計劃佈局日本、韓國等海外市場。,【法說會表示更多企業看到 OMO(虛實整合)、D2C 等趨勢】,91APP*-KY(6741)於 2021.11.19 舉辦法說會，公司表示 21Q3 重要大型客戶年增 3 成至 400 家，代表已經有更多企業看到 OMO(虛實整合)、D2C 等趨勢，將帶動營運持續向上，目前經常性收入營收比重更達到 94%。,91APP*-KY(6741)也解釋目前 GMV(商品交易總額)主要來源為 APP，貢獻達整體 GMV 的 6 成，WEB 網頁貢獻則降至 4 成，顯示消費者直接透過企業 APP 購買已成為趨勢。展望 2022 年，既有客戶 GMV 成長將推升營運成長，也將加速策略結盟夥伴，包括 ERP(企業資源規劃)服務商、廣告服務商或跨產業服務商，打造「91APP聯軍」，藉此加快客戶開發速度。, ,【市場預估 D2C 自有電商 2020～2028 年的交易金額年複合成長率高達 3 成】,另外市場也預估台灣 2020～2028 的零售分佈，預期 2028 年實體店面交易總額將降至 13,171 億元，年複合成長率為 -1.7%；B2C 電商如 Momo、PChome 24h 的交易總額將達 6,405 億元，年複合成長率為 11%；D2C 自有電商的交易總額將達 6,903 億元，不只是金額有望突破 B2C 電商，年複合成長率更高達近 3 成，可預期專屬品牌商的購物 APP、WEB 官網需求相當強勁，91APP*-KY(6741)將成此趨勢的最大受惠者。,整體而言，展望 91APP*-KY(6741)：1)隨著品牌商 D2C 商業模式崛起，帶動 OMO 趨勢成形，因台灣目前約有 8 成實體品牌商尚未跨入電商市場，樂觀看待產業趨勢、2)營收來自客戶於交易平台的 GMV 分潤，受惠於疫情改變民眾消費習慣，帶動網購滲透率提升，隨著客戶線上網購營收提升，可收取更高的系統服務費。目前產品以訂閱制進行，續約率高達 95%，顯示產品符合客戶需求，經常性收入已達整體營收的 9 成、3)與其他公司策略聯盟，如先前與軟體服務商鼎新電腦整合共有資源，將 ERP 導入幫助客戶強化營運管理績效、4)雖目前營收 9 成來自台灣市場，但長期將深耕海外市場，包含香港、馬來西亞、日本等地，其中香港市場已轉虧為盈。,【91APP*-KY(6741)本益比有望向 100 倍靠攏】,市場預估 91APP*-KY(6741) 2021 年 EPS 為 2.79 元(YoY+45.3%)，並預估 2022 年 EPS 為 3.99 元(YoY+43%)，2021.11.24 收盤價為 296 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前本益比為 74 倍，位於上市以來本益比區間 70～160 倍下緣，考量客戶續約率穩定支撐營運動能，且 OMO 長線趨勢明確，目前評價低估，本益比有望向 100 倍靠攏。,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/008EtX 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

,【快速結論】,台灣零售業中，網路零售業成長快速，富邦媒(8454)在疫後將迎來更加明顯的成長，五倍券的加持，21Q4可望迎來旺季更旺的行情，評價上雖並未明顯低估，但考量疫情已改變消費者習慣，富邦媒可望藉由規模優勢，持續加大投資倉儲、物流的建置，長期將鞏固富邦媒的龍頭地位，未來爆發性的成長提振市場信心，在21Q4電商旺季的短期利多加持，預期股價創高的機率仍較大，持股者仍可以短均為守。,台灣實體零售業裡，便利商店產值躍升為台灣零售第一大市場，今年五倍券的貢獻雖可能被電商市場瓜分，但預期今年仍可維持一半的挹注效果，統一超(2912)在台灣營運將落底的情況下，可望透過其規模優勢複製全家的銷售策略，額外的獲利成長動能將推動統一超挑戰32倍的本益比，給予逢低買進的投資評等。,遠百(2903)近期也因國內疫情趨緩，8月營收來到25.9億元，已恢復到相對穩健的水準，近日也推出五倍券相關的優惠活動，以遠百去年收到9億元消費券來看，加以臨近第四季週年慶，今年消費券挹注營收可望達15億元，短期營運雖可望轉好，但考量百貨業成長逐年趨緩的前景下，目前的評價相對合理，給予區間操作的投資評等。​, ,【台灣實體零售業邁入成熟期，歷年成長穩固】,台灣綜合零售業包含百貨公司、超級市場、便利商店、量販店，屬於內需型產業，與國內經濟成長、國民所得以及民間消費等有密切的關聯。台灣經濟發展穩定，近幾年民間消費穩定維持2%左右的年增率，加上實體零售的發展已進入成熟期，因此有別於台灣網路零售銷售每年維持至少10%以上的雙位數成長，實體綜合零售業近五年(2016~2020年)年複合成長率(CAGR)僅維持在2.6%，其中百貨公司業CAGR +1.5%、超級市場業CAGR +6.1、便利商店CAGR +5.3%、量販業CAGR +4.9%。,資料來源：經濟部統計處,2020年台灣零售業(包含電商)產業競爭形勢,資料來源：未來流通研究所, ,【便利商店2020年產值首度超車百貨業，躍升為零售業中最大的市場；超級市場產值近年成長快速】,近年台灣零售業產值及年增率,資料來源：經濟部統計處,就上圖所示，我們可以發現實體零售業裡，百貨公司業成長最趨緩，超級市場、便利商店業則為零售業中，成長相對明顯的產業。,以下將針對各產業中的競爭態勢簡易說明：, ,［便利商店業：台灣實體零售業中，產值最大的市場］,尤其可留意到，直至今年7月，便利商店產業規模達2,096億元，已超越百貨業成為台灣第一大綜合零售通路，顯示即使便利超商的市場雖日趨成熟，於國內門市的分布密度極高，但統一超(2912)、全家(5903)等相關業者仍透過擴大服務品項、店到店、會員制以及數位化等，滲透消費者的生活中，使其更加依賴便利商店所提供的服務，進而在日趨飽和的市場中，便利商店產業仍維持穩固的成長。其中可留意全家於數位化佈局較早，其會員貢獻佔整體營收約4~5成，領先統一超的2成，然而統一超在其門市數量市佔率仍為國內龍頭，以及母集團資源豐厚、零售通路多元(包含電商、美妝、百貨等)，也將是統一超日後推廣會員制的最大優勢，其會員數、會員貢獻度、平均消費金額、活躍人數等經營指標的提升，也將是日後營收、獲利成長動能的關鍵所在。, ,［超級市場：台灣目前成長最為快速的實體零售市場］,而超級市場產業的規模在去年也首度超越量販業，今年1~7月產值達1,440億元，成為台灣第三大零售通路市場。受惠於台灣少子化、家庭結構轉變為小家庭或頂客族，民眾消費習慣轉變為就近小量採購，以及國內超級市場如全聯、三商(2905)旗下的美廉社近年透過積極展店，配合鮮食主題、集點等行銷活動，並導入多元支付，以提升消費體驗以及客群黏著度，未來將為台灣實體零售產業另一大重點市場。, ,［量販業、百貨業成長持續趨緩，將走向轉型］,至於量販業亦受到家庭結構的轉變所影響，近年產值增長相對趨緩，與百貨業者相似，據有連鎖化、集團化的趨勢，雖也形成較高的產業門檻，但其瞄準的客群多對價格敏感度較高，因此多著重在壓低採購成本，或者發展自有品牌，而近年Costco進駐台灣，其收費會員制有利於收集顧客資料、穩固營運金流，加上其產品據有品牌光環、獨特性以及價格優勢，反觀潤泰全(2915)旗下大潤發、遠東集團旗下愛買營運模式相似，彼此之間具有高度的替代性，在競爭日趨激烈下，將令台灣零售式量販業走向整併潮，以及加速數位轉型。,至於百貨業，由於台灣內需市場較小，市場日趨競爭，相較2010年之前的1000家以上，近年隨著業者被淘汰、整併後，2020年全台百貨公司數量約剩下700家，尤其遠百(2903)旗下遠東百貨、遠東Sogo市佔率約25%，其主要競爭對手新光三越約佔21%，顯示百貨市場大者恆大的趨勢明顯，集團化、連鎖通路化的競爭情勢將不易改變。此外，在疫情衝擊百貨公司來客數大幅減少下，亦加速百貨業者朝向線上發展，其中遠東Sogo部屬最早，於2016/6試營網購購物平台SOGO istore，主打服飾、美妝、鞋包飾錶、家電、美食超市等大類，另外平台上提供台北忠孝店、復興店、敦化店等3家重要門店的特選商品，令遠東Sogo在2020年疫情之下，營收仍持平2019年的水準。另外，新光三越2017/6設立Beauty STAGE美麗台、遠百的網購平台遠百Online於2018/4啟用，現階段網路銷售佔百貨業整體營收雖偏低，但隨著疫情的催化，以及實體門市日益競爭的態勢下，線上、線下的整合已是不可逆的趨勢，但由於百貨業者固定成本支出較高，其營運風格也偏保守，因此相對其他零售產業，百貨業的營運彈性較低，未來的轉型之路恐將面臨較長的陣痛期。, ,【預期五倍券將有利於電子商務、便利商店、百貨業相關業者】,今年第二季國內疫情爆發，導致台灣6月綜合零售業營業額月減17.4%，其中百貨業首當其衝(MoM -54.6%)，其次為便利商店 (MoM -8.7%)，主因三級警戒導致客流量驟減；至於超級市場、量販業則受惠於生活物資的囤積需求，所受的衝擊較低，分別月減4.8%、2.6%。,資料來源：經濟部統計處, ,然而疫情於2個月內逐漸受控，近日雖傳出Delta變異病毒群聚的疑慮，但有別於5月突發性爆發，現今人民多有警惕，與此同時，疫苗施打率疫也不斷的提高，預期疫情所造成的影響將不如5月那時嚴重，10月上旬五倍券上路之後，預期將有利於零售業者的營運持續回溫，但有別於去年三倍券僅開放實體店面(百貨公司、餐廳、書店、夜市、住宿等)，今年可用範圍新增了電商網購的選項，預期將部分瓜分實體店面的受惠程度，尤其消費者於21Q2已先大量囤積生活用品，預期五倍券對量販業如潤泰全旗下的大潤發，以及超級市場業中的全聯、美廉社的受惠程度相對有限。但考量全聯於疫情期間與外送平台合作，藉此擴大服務客群，近日也針對中秋節商機推出自家的外送服務(PXGo！小時達)，維繫原有的客群之餘，長期也將有利於降低來自外送平台的競爭，以鞏固自身的營運。, ,【個股：富邦媒(8454)、統一超(2912)、全家(5903)、遠百(2903)選誰好？】, ,疫情催化電商趨勢，富邦媒的成長日趨顯著，惟評價已不低,百貨股當中，尤以國內電商龍頭富邦媒(8454)受惠最為顯著，在今年第三季相對淡季的情況下，7、8月營收仍維持在70億元以上的水準，疫情推升國內電商滲透率之餘，後續又有五倍券刺激消費，時序進入第四季傳統電商旺季，預期將可迎來旺季更旺的行情，預估2021年EPS可望達19.19元。就2021年的展望來看，富邦媒目前本益比已逾100倍，評價並未明顯低估，但考量疫情已改變消費者習慣，就富邦媒今年上半年生鮮網購的銷量成長8成來看，顯示早期電商較難攻克的生鮮品項也已逐漸轉至線上，在國內電商滲透率未來仍有龐大成長空間的前景下，富邦媒可望藉由規模優勢，持續加大投資倉儲、物流的建置，甚至併購線下零售商，初期雖有龐大現金支出，但考量每年的營運金流可望隨電商趨勢持續擴大，加之背後有台灣大(3045)的支持，長期將鞏固富邦媒的龍頭地位，未來爆發性的成長提振市場信心，在21Q4電商旺季的短期利多加持，預期股價創高的機率仍較大，持股者仍可以短均為守。,點此觀看完整的研究報告→ https://cmy.tw/009i4Y,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【電商為驅動宅配業者營運成長的重要引擎】,由於台灣的網路普及率高，根據台灣網路資訊中心(TWNIC)2020年的報告指出，12歲以上的民眾上網率已達83%，且在疫情之下，民眾對於網購的接受度提升，2020年台灣電子商務使用率已達8成，高於全球平均。根據未來流通所的研究指出，去年台灣全年電商產業規模達2,412億元，年增16.1%，創下近年新高，其中實體零售業網路銷售額達855億元，年增22.5%，甚至超越電商產業的成長速度，線上購物的主力銷售品項也從書籍、3C、服飾等，大舉拓展至生鮮、餐食、奢侈品等過去被認為是電商難以攻克的品項，推動台灣網路購物佔整體零售業比例(電商滲透率)於2020年第四季創下歷史新高，達9.5%。,2021年第二季國內疫情爆發，更加速實體店面轉向線上，根據經濟部統計，21H1台灣網路零售銷售額年增25%，成長速度為近五年的新高，在宅經濟的催化下，預期將持續提升台灣電商滲透率，若以亞洲區電商滲透率最高的中國、南韓的25~30%作為目標，台灣電商市場產值仍具有龐大的成長空間。,資料來源：TWNIC,資料來源：經濟部統計處,網路零售蓬勃發展之餘，宅配業者被賦予的重要性亦同步提升，依照未來流通研究所的報告指出，近十年宅配業務年複合成長率達12%。然快速的成長率吸引國內物流業者持續擴大營運版圖之外，大型電商集團亦開始自建物流系統，如富邦媒(8454)近年擴大投資物流中心，於全台已擁有14座物流中心、衛星倉23座，自有物流已達13.4%，2020年更成立富昇物流，佈局物流的最後一哩路，以提升消費者的購物滿意度。市場日趨競爭下，使得電商的委外配送費用近年維持下滑的趨勢，宅配業者因而面臨競爭加劇的窘境。,然而對於電商平台而言，擴大投資自有物流，長期雖可達成經濟規模效益，以及藉由物流優化，提升客戶的購物體驗，但短期仍要考量鉅額的投資支出，需要有相對應的營運金流支撐。因此對於規模較小且資源相較缺乏的電商業者而言，現階段仍需謹慎評估物流的投資支出，宅配業者仍為重要的合作夥伴。然而對於富邦媒而言，其背後仍有台灣大(3045)的集團資源撐腰，在電商趨勢下每年營運現金流的挹注仍持續成長，在近兩年疫情催化宅經濟商機的情況下，對於資源相較充沛的電商而言，或將是一個大舉投資的機會。因此長遠來看，宅配業者除了提升物流服務品質，鞏固與電商平台的合作之外，亦需拓展多元業務，如超商店到店配送、冷鏈物流、跨境物流、美食配送等。與此同時，亦需嚴格控管不斷上揚的倉儲、物流、人力等成本，以擴大原已十分微薄的獲利。,宅配配送業務競爭加劇，電商委外配送費率近年呈下滑趨勢,資料來源：未來流通所,【個股：疫情帶動宅經濟商機，宅配通受惠顯著，惟評價已不低】,台灣四大物流業者中，各家優勢、策略不一，如統一速達以其母集團統一(1216))龐大的通路做為後盾，建立綿密、穩固的服務通路。宅配通(2642)則與富邦媒、PCHome(網家8044)、全家(5903)、萊爾富合作，近年隨著電商網購風潮興起，宅配、店到店取貨量竄升，推動宅配通近年營收維持雙位數的增長，此外為開拓業務，另與中國快遞、物流業者合作發展兩岸跨境物流，以及國內機場行李配送、美食配送等業務。至於嘉里大榮(2608)，策略為瞄準較高毛利、利基型的物流服務，於2019年初成為科學城物流股份有限公司的最大股東，主要提供高科技倉儲運輸，於中美貿易戰促使台商返台投資之際，成為新竹、台南科學園區的物流服務主要提供者。此外也跨入冷鏈、醫療運輸服務，於國內醫藥物流市占率已超過5成。其餘物流客戶則多為知名大型企業，如屈臣氏、安麗、Fendi、Uniqlo以及iKea等，因此嘉里大榮歷年的獲利穩健。2020年嘉里大榮的高科技物流獲利貢獻1.66億元、藥品配送獲利貢獻0.8億元，為嘉里大榮兩大獲利引擎，稅前純益率達15.94%，優於同業6~8%的水準。,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney,宅配通個股延伸閱讀：疫情下的好幫手，2XX2一個月內股價翻逾2倍！,→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=268867,今年5月國內疫情爆發，三級警戒導致民眾仰賴宅配業者運送生活物資，帶動嘉里大榮21Q2營收達11.3億元，季增4.8%、年增10.7%。宅配通21Q2營收11.3億元，季增7%、年增15.3%。可以觀察到宅配通成長動能較佳，主因嘉里大榮2020年才剛透過子公司嘉里快遞進軍電商宅配市場，對於嘉里大榮整體營收貢獻仍不到10%，反觀宅配通的客戶組合(PCHome、MOMO、全家、萊爾富)與宅經濟商機密切相關，因此在宅經濟蓬勃發展之下，為主要的受惠者之一。,近日國內爆出Delta群聚，雙北雖尚未提升至三級警戒，惟國內恐慌情緒攀升，且臨近中秋連假，令市場擔憂國內恐有另一波疫情將至，然有別於5月疫情的突發式爆發，現階段國內對疫情的掌握度提高，以及近日疫苗施打率已將近5成，疫情的影響已相對減輕，國內再度恐慌訂購生活物資的情境發生機率應不高，但考量振興5倍券將於10/8上路，且將納入PCHome、MOMO、Foodpanda與蝦皮購物等電商平台(條件為電商平台需提供免收廣告費、專區商品加碼回饋等優惠)，在第四季電商傳統旺季來臨下，即便生活物資需求持平，在電商平台祭出誘人的優惠之餘，又有5倍券的助力，預料3C產品、服飾將可維持一定的需求，且今年的疫情迫使更多消費者轉向線上訂購，提高民眾對於網購的接受度，整體而言，預期電商以及物流業的營運將優於去年同期的水平。,宅配通藉由鞏固與大型業者的合作，且超商店到店費率相較電商配送費率平穩，預期2021年營收可望達45.8億元，年增14.9%，稅前純益3.88億元，EPS 3.27元，每股淨值28.7元。宅配通目前本淨比3.3倍、本益比28.9倍，目前評價並未明顯低估，其電商題材多半已反映，長期則須觀察其主要客戶富邦媒(佔宅配通全年營收23~24%)，近幾年欲自行垂直整合物流服務的意圖明顯，未來電商物流恐將面臨更大的競爭，導致電商委外營運費率持續下降，但考量電商市場維持成長，宅配通於台灣已具有一定的市佔率，且宅配業進入門檻不低，預期宅配通仍可透過鞏固與其他規模較小的電商業者合作，加上宅配通仍開拓多元的物流業務(跨境、東元馬達運輸)，以分散營運風險，整體而言，電商費率下降雖將壓抑毛利率，然而在電商市場的成長趨勢以及多元物流業務擴大下，其營運也將隨之擴張。但考量評價未低估，投資評等為區間操作。,至於嘉里大榮的部分，電商物流比重雖較低，但在科技倉儲運輸，以及醫療運輸等利基型業務的穩健成長下，預期2021年營收可望來到129.7億元，年增5.1%，稅前純益20億元，EPS 3.28元，每股淨值22元。目前本淨比2.57倍、本益比17.21倍，目前評價合理，投資評等為區間操作。,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交...