群聯 8299

公司簡介：,群聯(8299)成立2000年，是國際NAND Flash控制大廠，旗下產品涵蓋控制晶片、快閃記憶卡、行動裝置內嵌式控制晶片(eMMC、UFS)及固態硬碟等，與各大國際記憶體大廠如鎧俠(Kioxia)、美光(Micron)、金士頓(Kingston)皆有合作。群聯2023年第三季營收組成為消費電子模組28%、控制晶片26%、電競遊戲模組15%、嵌入式 ODM模組12%(PC和手機)、工業模組10%(伺服器、工業電腦、車載、監控等)、企業模組3%、其他6%。,資料來源：公司法說會,NAND漲價幅度優於市場預期，中長期價格成長趨勢明確,根據研調機構TrendForce資料顯示，自2023年第三季開始NAND Flash價格持續走揚，客戶在面對市場需求相對保守下仍持續拉貨，加上大型供應商三星、美光、SK海力士等有效控制產能利用率，NAND Flash的2024第一季的合約價漲幅有望來到18~23%，第三、四季進入北美大型雲端服務業者(CSP)補貨季，漲價趨勢將保持5~13%的幅度上揚！,PCIe 5成為嵌入式ODM業務強力成長動能,在觀察市場與競爭對手慧榮的狀況，PCIe 5規格在PC、Gaming及Workstation的應用將在未來2年大幅擴大。目前群聯12奈米的PCIe 5.0 E26 SSD Controller已上市，整體量產狀況佳，另外7奈米的新一代PCIe 5.0的控制晶片有望在今年下半年上市，加上PCIe 5 Redriver在伺服器與PC ODM大廠的導入也領先同業。因此，CMoney研究團隊認為，PCIe 5 Controller及SSD將挹注群聯營收，全年嵌入式 ODM模組營收成長來到40~45%。,搭上AI順風車 SSD儲存需求飆升,隨著生成式AI應用的大幅擴大，人們對於儲存資料的需求及傳輸速度要求也大幅增加，如生成式AI始祖OpenAI近期推出的「Sora」，只要給它簡單的幾行文字即可生成流暢的AI影片，未來這類非結構化資料(文字、圖片、影片、音訊等沒有固定規則與結構的資料)在消費者自身的手機與PC做存取時，自然需要更大的儲存空間，群聯有望持續受惠SSD儲存需求的上升。,真AI新產品「aiDAPTIV+」將亮相，市場潛力無窮！,今年一月底群聯宣布推出AI應用服務方案「aiDAPTIV+AOI」，有望成為未來營運動能之一。aiDAPTIV+系統是高度密集的伺服器系統，針對LLM(大語言模型)市場做設計，其採用NVIDIA RTX GPU而非昂貴的H100 GPU和HBMs，有效降低企業導入AI時龐大的硬體成本20~80%。目前已陸續應用在品牌客戶與群聯部分供應鏈上下游的SMT生產線AOI系統，未來有望延伸擴大至各種AI應用。2023年群聯在250億美元規模的企業級SSD市場占比不到1%，該產品有望在相對分散的企業SSD利基市場開拓出一條新道路！,2024年營運逐步攀升，營收獲利雙位數成長,展望2024年，NAND價格在CSP廠與市場需求擴大下持續走揚；優於同業的PCIe 5豐富產品線也將鞏固群聯市場地位；生成式AI的應用擴大帶動儲存需求上升；加上新產品「aiDAPTIV+」逐步打入AI邊緣運算利基市場，有望帶來新一波成長動能。另外，大陸轉投資宏芯宇營運漸入佳境，有望在未來持續貢獻業外利益。綜合上述，CMoney研究團隊預估，2024年群聯合併營收將來到720.35億元，YoY +49.4%；毛利率34.8%；稅後淨利來到91.12億元，YoY +151.4%；EPS跳升1.5倍至44.53元。,技術面分析,今早(3/21)股價突破盤整區間，股價再創歷史新高，均線有望重回多頭排列！,圖片來源：籌碼K線-電腦版,結論,總體來看，目前記憶體產業低谷已過，AI浪潮與消費電子回溫成主要推動群聯營運成長動能，對比同業慧榮，群聯目前本益比仍低，CMoney研究團隊考量：(1)公司本身產品優於同業；(2)PCIe 5 Server與車用營收比例提升，優化獲利結構(3)創新產品「aiDAPTIV+」有望在未來擴大企業模組業務營收。因此，我們認為市場將重新給予群聯評價，本益比有望來到17倍，按昨日(3/20)收盤價601元，潛在漲幅為26.0%，未來營運持樂觀看待！,圖片來源：CMoney研究團隊整理,圖片來源：籌碼K線手機APP,現在就免費下載《籌碼K線手機APP》！全台最多人使用的股票投資APP，助你在股海乘風破浪！https://chipk.page.link/J1Fe,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。,【撰文者劉耀文】,Spend each day trying to be a little wiser than you were when you woke up.,【】

【公司介紹】,群聯(8299)成立於2000年，為世界級快閃記憶體(Flash)控制晶片的領導廠商，主要業務為控制晶片的設計、儲存方案(SSD、隨身碟、記憶卡)的製造及銷售，換言之，群聯是一家橫跨產業上游IC設計及中游記憶體模組製造的公司；主要合作對象包括美光、KIOXIA(Toshiba)、Kingston、長江存儲等國際大廠，近年來更是積極打入車用和伺服器市場。,群聯2023年Q1營收比重：控制晶片31%、消費電子模組22%、工業模組16%(伺服器、工業電腦、車載、監控與醫療)、電競模組12%(XBOX、PSG外接擴充、任天堂、電競桌機)、Embedded ODM模組12%(PC和手機)、其他7%。,資料來源：群聯電子、CMoney研究部製作,【準備迎接記憶體價格的谷底！群聯毛利率大幅度跳升、營收有望逐季增長！】,群聯於(5/5)召開法說會，公告2023年Q1營收100億元，季減18%、年減41%，EPS 1.26元，其中EPS因轉投資認列虧損約2.79元，導致EPS不如預期；但值得注意的是，群聯的毛利率逐季跳升，主要受惠於存貨的回沖，目前已經從去年Q3的24.42%回升至今年Q1的31.78%，第二季有望繼續維持高檔。,資料來源：群聯電子、CMoney研究部製作,針對後續營運展望，執行長潘健成表示，現階段全球記憶體大廠已經陷入巨大虧損的壓力，廠商皆希望記憶體的價格可以止跌回升，並透過集體減產來達到此目的，這無非代表記憶體的價格終於有望落底，市場預估最快為今年Q2；整體來看，預期群聯的營收將逐季增長，看好後續的營運回溫。,另外，在營收比重方面，群聯持續提高非消費性產品的比例，相較上一季，工業模組由10%上升至16%、電競模組由9%上升至12%，整體非消費性產品比重已突破70%，未來可有效降低記憶體價格波動的影響程度。,【群聯：景氣循環？習以為常！擴大研發費用、搶攻全球NAND Flash市場！】,展望2023年，透過近期記憶體的銷售情況可以得知，記憶體價格降低帶動消費者進行規格升級，從原先的PCI E Gen 3升級至PCI E Gen 4，容量也提高至1TB，這有助於群聯快速擴大Gen 4的市場，並朝著Gen 5的方向前進；此外，針對這次的景氣變化，對經營20餘年的群聯來說，已經是習以為常的事情，因此群聯在近期積極擴大研發費用，目標在2025年達到全球NAND Flash市佔率6%，目前約為3%；整體來看，預估群聯2023年營收522億元，年減13%，EPS 24.03元。,【外資、投信同步轉為買超！投信近期積極布局，看好後續的走勢！】,圖片來源：籌碼K線,【投資建議】,在記憶體報價落底、擴展PCI E Gen4的市佔率、毛利率維持高檔、營收有望逐季增長的情況下，預估群聯2023年EPS 24.03元，目前本益比在16倍，預期未來有望向18倍靠攏，建議逢低布局。,圖片來源：籌碼K線,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

群聯電子成立於2000年，為世界級的快閃記憶體控制晶片及儲存解決方案的領導廠商，主要業務為快閃記憶體控制晶片設計和周邊系統產品(SSD、隨身碟、記憶卡等)的研發設計製造及銷售。群聯22Q2的產品依營收比重為控制IC33%、消費電子模組18%、工業模組12%(伺服器、IPC、車載、監控與醫療)、電競模組7%(XBOX、PSG外接擴充、任天堂、電競桌機等)、embedded ODM模組23%(PC和手機)、其他7%。主要的合作廠商包含美光、KIOXIA(Toshiba)、Kingston、長江存儲等國際大廠，近年來更是積極打入車用和伺服器市場。,【產業短期逆風，第三季營收下滑】,群聯22Q3營收145.75億元、季減10.5%、年減13.9%，營收衰退主要因通膨導致消費市場疲軟，加上供應鏈持續調節庫存，且快閃記憶體供過於求，報價持續下跌，使整體旺季表現低於預期。群聯也預期快閃記憶體報價將會下滑到低於現金成本，公司將於第四季減產應對，後續再觀察市場供需情況調整市場供需情況調整。整體而言，我們預期群聯22Q3毛利率28.2%，季減2.7個百分點，反應快閃記憶體報價下滑，單季EPS為6.2元。,【產業加速落底，新技術明年放量產出】,今年以來消費性產品需求持續下滑，記憶體呈現供過於求的狀況，也導致快閃記憶體報價跌破原產生產成本，近期美光、海力士、鎧俠等大廠都宣布縮減資本支出，其中鎧俠更是宣布自十月開始減產30%來應對快閃記憶體的價格下跌。供給端開始減少供應，有利加速供需平衡，加上供應鏈廠商持續去庫存化成效漸顯，快閃記憶體價格有望於23Q2~23Q3反轉向上。展望後市，群聯PCIe5.0 SSD控制晶片已經通過各大主機板廠商測試，雖然今年仍是以PCIe4.0為市場主流，但預期後續在伺服器、資料中心等應用持續成長，高速運算需求增加，PCIe5.0將會取代4.0成為主流，並在2023~2024年大幅挹注獲利，有利群聯的後續營運表現。整體而言，CMoney預估群聯2022年營收為，611.21億元、毛利率為29.7%，全年EPS為31.2元。,群聯W底成形，股價翻多挑戰季線,資料來源:CMoney,群聯自年初高點521元一路下跌，自七月初第一次見底形成第一隻腳，而後兩個月開始反彈自310元價位遭遇壓力，九月則隨大盤破底再度下跌，並於九月底第二次落底反彈，形成第二隻腳，隨後再度反彈至頸線附近，W底成形。而此W底中，右側稍微較左側低，有利於清洗浮動籌碼，且右底成交量明顯萎縮，並於反彈時顯著放量，更在近期爆出近7000張的成交量，整體成交量顯著增加，為法人機構介入最好的證明。觀察均線而言，近期五日線帶量穿越月線、季線，並向上挑戰半年線，為強勢的反彈格局，預期股價於短期內仍為多頭走勢，且長天期均線開始反轉向上，都為股價即將反轉為多頭的徵兆。,【投信連買，群聯後市可期】,資料來源:CMoney,投信買超一直都是具有參考價值的指標，特別可以注意下面這種情況:某支股票一段時間投信並未買賣超，而突然開始大量買超的個股。以買賣的邏輯上來看，可推斷投信可能發現了潛在的利多消息而開始買入，而後隨著消息於市場中散播，資金不斷湧入，隨後更會走出顯著的多頭走勢。而群聯正符合此種情形，投信於八、九月幾乎沒有進出，但於近期又開始大量買入，已連續買超六個交易日，都可看出法人機構持續看好群聯，更有利於後續的走勢。,【結論與建議】,群聯22Q3營收145.75億元、季減10.5%，衰退主要因消費市場疲弱，快閃記憶體報價下跌，旺季表現低於預期，公司也將於第四季減產應對。展望後市，快閃記憶體相關大廠開始減產應對價格下跌，供給端減少有利加速供需平衡，加上去庫存化成效漸顯，預期23Q2~23Q3價格可望反轉向上。此外，新技術PCIe5.0也將於明年開始產出，為明年強勁的成長動能。技術面而言，股價W底成形翻多，五日線穿越月線、季線，為趨勢反轉的徵兆，加上籌碼面投信突然連買，更有利於後續走勢。整體而言，CMoney預估群聯2022年EPS為31.2元，給予目標價374元(12xPER)。,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【結論與建議】,群聯2021年營收成長33%，營業利益年增133%，本業獲利倍增，全年EPS為41.34元。鎧俠與威騰合資的日本廠於1月中發現汙染，NAND供需缺口，將催化NAND報價上漲，群聯手中195億元的NAND庫存，將有可觀的低價庫存漲價利益。2021年每股現金股息23元，分兩次配息，第一次10元股息已於2021年12月配發，另一次13元股息可望於6月配息。市場預估群聯2022年EPS為45元，目前本益比約10倍，評價具吸引力，建議布局。,【橫跨快閃記憶體IC設計及模組銷售】,群聯成立於2000年，主要業務為快閃記憶體控制晶片，以及SSD、eMMC、隨身碟、記憶卡等快閃記憶體(Flash)應用系統產品之銷售。換言之，群聯是一家橫跨Flash產業上游IC設計及中游記憶體模組製造的公司，與主要Flash供應商日本鎧俠(Kioxia)長期關係良好。群聯控制晶片的主要晶圓代工廠為聯電與台積電，快閃記憶體主要供應商為鎧俠與美光。第四季營收比重為控制晶片佔25%、快閃記憶體模組佔70%。,【2021年EPS為41.34元】,群聯2021年第四季營收168億元，季持平，年增31%。其中以控制晶片成長幅度較大，快閃記憶體模組營收下幅下滑。第四季毛利率僅28.4%，較前一季減少3.5個百分點，則是因NAND Flash的報價下跌，公司提列NAND庫存的備抵跌價損失，使得稅後淨利季減24%，單季EPS為9.19元，獲利不如市場預期。累計2021年營收成長33%，營業利益年增133%，本業獲利倍增，全年EPS為41.34元。,【第二季NAND缺貨漲價，群聯低價庫存受惠】,NAND Flash大廠鎧俠(Kioxia)與威騰(WDC)合資的日本廠於1月中發現汙染，停工6周，到3月初才恢復量產，對於全球NAND Flash供應鏈會造成旺季供不應求的影響，預估將自第二季中開始顯現。近期NAND報價在淡季中不跌反漲，原因為預期NAND缺貨的買盤提前卡位。市場預估第二季起在電子產業拉貨買盤轉強，以及供給吃緊的情況下，NAND報價上漲可期。,群聯到2021年底已建立195億元的快閃記憶體庫存，一旦第二季起NAND報價大廠，將是市場的大贏家，有利於群聯第二季到第四季的營收與毛利率的成長。,【受惠記憶體模組新應用與模組報價上漲】,群聯為USB隨身碟、SD記憶卡、SATA與PCIe固態磁碟等控制晶片的重要領導廠商，除原有消費性快閃記憶體產品外，公司積極切入工控、遊戲等新領域，並爭取到手機、PC、伺服器領域的embedded ODM客戶。在產品報價上，考量NAND　Flash報價因供需缺口出現而漲勢可期，群聯之前建立的195億元NAND庫存，將有可觀的低價庫存漲價利益。2021年每股現金股息23元，分兩次配息，第一次10元股息已於2021年12月配發，另一次13元股息可望於6月配息。市場預估群聯2022年EPS為45元，目前本益比約10倍，評價具吸引力，建議布局。,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney, ,資料來源：CMoney, ,資料來源：CMoney, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【結論】,群聯轉型有成，2021年受益Nand Flash市況回升，在漲價效應以及拓展非消費性市場有成，2021年高速儲存需求依舊強勁，高階PCIe Gen4 SSD出貨量向上，隨公司產能提升，2022年出貨量將可爬升，2023年再放大。預期PCIe Gen4、遊戲模組、嵌入式模組等將接續成長力道，提供長線營運動能，並降低NAND Flash景氣波動風險，預估2021年營收616.75億元，YoY+27.17%，稅後EPS為42.78元。,公司轉進利基市場有成，可望維持長線營運動能，惟Nand Flash市場供需仍主導營運動向。目前市場尚樂觀看待2022年半導體市況，不過近期SSD端出現雜音，且隨著Nand Flash新製程與新產能陸續加入，均增加後續營運變數，因此預估2022年營收652.79億元，YoY+5.84%，稅後EPS為41.2元。,群聯股本為19.71億元，已連續18年發放現金股利，2020年現金股利為23.00元。 21Q2每股淨值174.07元，股價淨值比(PER)相較於歷史處於均值。預估2021年EPS為 42.78元，本益比(PBR)相較於歷史處於低。,21Q2受到疫情與資金排擠效應影響，群連股價持續數個月的橫向整理，即便21H1營運優於市場所預期，股價一度彈升，但投資人擔憂當沖降稅延長與否，加以全球疫情升溫，讓近期台股連續修正，也拖累群聯反彈步調。就技術面來看，公司股價以跳空之姿向下同時摜破10日、20日、季線與半年線支撐，下彎的各均線已轉為沉重的壓力，短線超跌來到年線區附近，稍見低接買盤進場。雖群聯具備長線競爭力，但21H2展望出現雜音，且當前股價趨勢轉為空方掌控，上方多重反壓恐不易快速攻克，預期股價恐先在PER 9-13倍間震盪。,【群聯是全球第2大NAND Flash廠鎧俠的好夥伴】,群聯(8299)為國內NAND Flash控制IC大廠，產品線包括USB、SD Card、eMMC、UFS、SSD等控制IC設計或模組產品。群聯主要股東為Kioxia(鎧俠)，持股約10%，除了Kioxia之外，公司尚有Kingston、Micron、研華(2395)等合作夥伴，不僅因為與原廠維持良好關係，可相較競爭對手具穩定原料供應與出海口，營運受記憶體價格波動也較低。,群聯前十大股東,資料來源:群聯,2020/12各業務佔營收比重：快閃記憶體模組產品 78.82%，控制晶片 15.2%，積體電路 5.59%，其他 0.39%。應用別來看，21Q2營收佔比為消費性模組26%，控制IC 20%，嵌入式模組14%、遊戲模組(Gaming Module)15%、工業模組19%、其他6%。前年度內銷比重25.08%，外銷比重74.92%。,主要產品用途,資料來源:群聯,群聯應用別營收佔比,資料來源:群聯,群聯與Nand Flash原廠高度配合，在記憶體供貨上較其他競爭對手具彈性，亦有利於產品開發。公司除了自行開發NAND Flash控制IC及設計矽碟機成品之外，將組裝交由外包合作廠商負責，成品行銷業務則藉由台灣通路廠商或海外通路行銷，相對於傳統IC設計公司將IC設計後再將產品銷售給系統組裝業者的作法，容易產生壓低毛利率接單及庫存呆滯的壓力，群聯位居設計與行銷兩端，享有較同業更高獲利。,公司主要原物料為快閃記憶體與其控制晶片，供應商包括聯電(2303)、台積電(2330)、Kioxia、Micron等。群聯過去進貨相當集中，近年採購策略有所調整，最大供應商台灣鎧俠的集中度雖有降，但2020年佔進貨比重仍有34.64%。,資料來源:群聯,產業上中下游關聯性,資料來源:群聯,目前群聯在外記憶體控制晶片方面的競爭對手有慧榮(SIMO US)、Marvell、Broadcom、點序(6485)、鑫創(3259)、安國(8054)、華邦電(2344)、聯陽(3014)、智微、立達國際等。而快閃記憶體模組的同業競爭者則包括Sandisk、Kingston、Micron、創見(2451)、宇瞻(8271)、廣穎(4973)、威剛(3260)、台達電(2308)、同欣電(6271)等。, ,延伸閱讀,2021/07/30【研究報告】聯陽 (3014) WFH給了一對成長的翅膀,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=280221,2021/07/23【研究報告】同欣電 (6271)自駕車、ADAS趨勢，獲利將締新猷,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=279408,2021/05/10【研究報告】威剛 (3260) 需求旺，報價逐季漲，2021獲利翻倍賺,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=264415,2021/08/19【研究報告】威剛(3260)從海運賺到奧運，下半年還能繼續嗎？,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=286516,【群聯站在半導體浪頭上】,2020年起新冠疫情多次重創全球，反而刺激遠距商機(WFH)與宅經濟的成長，拉升半導體的需求，之後又逢車市快速復甦，需求面更加供不應求。受5G、物聯網(IoT)、感測器(CIS、RF)元件、WiFi6、AI與資料中心伺服器(HPC)、邊緣運算器、儲存記憶體元件、微機電元件、汽車電子/輔助駕駛系統等等的多類產品帶動下，半導體景氣自20H2以來持續向上，且熱度不減。,研調機構IC Insights指出，目前市場對半導體的需求將持續到21H2，預計全年大多數半導體IC品項都會有大幅成長，且IC Insights預估2020-2025年半導體產業的年複合成長率將高達10.7％。此外，世界半導體貿易統計協會(WSTS)預期2022年全球半導體產值可望達6060億美元，成長10.1%，其中，記憶體產值將成長18.4%，增幅將高居第一。,目前半導體產能持續緊繃未有紓緩跡象，群聯透過與晶圓廠簽屬長期供貸合約(LTA)以及產能保證金方式，舒緩產能緊張情況，以保全球客戶的穩定供貨，預期2021、2022年群聯仍將隨半導體趨勢而持續成長。,【群聯轉型成效現，非消費性領域比重漸增】,群聯2010年起轉型，自原本的消費型儲存市場拓展到包含工控、車用、電競遊戲、伺服器、Embedded ODM等儲存市場，成效逐步浮現，目前營收超過70%來自非消費型領域所貢獻，目前已有部分專案開發能見度達2023-2025年。公司更看好未來相關應用對大量存儲、高速傳輸的需求，預期2023年利基型應用佔比達8-9成。,在遊戲模組領域，由於存取速度大幅提升與高畫質遊戲趨勢下，使得儲存容量需求大增，對SSD需求隨之提高，而21Q3 Sony PS 5遊戲機將升級同時擴充SSD容量，整體趨勢有助於出貨成長，預期遊戲模組將成為群聯未來成長主要動能之一。,群聯過去積極跨入嵌入式模組產品發展，在手機、DT、NB等應用推動下，預估嵌入式模組將有快速的成長動能。,點此觀看完整的研究報告→https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=287435,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【結論】,預估威剛21Q3受惠DRAM和NAND漲價，帶動營收可望創下破百億的歷史新高，然記憶體產業自21Q4開始受到下游庫存水位較高，加上需求放緩的不利因素，價格將微幅下跌，預計22H1價格仍將受需求趨緩而續跌。另外，因低價庫存大多已在21H1出貨，因此21H2的毛利率將降低，不過全年EPS仍受21H1業外表現亮眼，可望創高。預估2021全年營收可望達418.05億元，年增29.72%，EPS12.13元，年增112.59%，扣除21H1處分證券利益後2021年EPS大約為9.39元，年增65.31%。,威剛股本25.38億，2020股利3.18元，以8/16收盤價90元來看，殖利率約3.5%，屬中殖利率股，21Q2每股淨值48.11元，目前股價淨值比約1.87倍，以近五年來看屬中間，扣除21H1處分證券後的本益比約10倍，以近五年來看偏低。今年獲利雖可望創高，然自21Q4開始記憶體市況受需求減緩影響，預期部分DRAM和NAND價格將轉跌，2022或將出現供需反轉的現象，對威剛營收及毛利有負面影響，因此給予區間操作的投資評等。,【公司簡介】,威剛(3260)，全球第二大記憶體模組廠，2019年SSD的市占率約8%，以自有品牌Adata在全球販售記憶體模組及快閃記憶體。21Q2營收比重為DRAM模組45.6%、SSD(固態硬碟)37.1%，記憶卡、隨身碟及其他產品占19.55%；以產品大項分類NAND FLASH及其他產品 55.4%(SSD是NAND Flash最主要的應用)，DRAM產品45.6%，應用面PC佔9成，伺服器、手機佔1成。威剛競爭對手主要有全球龍頭，美國的Kingston(KINS-US)，以及國內的宇瞻(8271)、十銓(4967)、創見(2451)等。,威剛2020年營收322.27億元，YoY+26.07%，業外收益0.86億，稅後淨利13.51億元，YoY +227.08%，EPS 6.1元。公司產品以外銷為主，2020年市場比重：亞洲41%、歐洲10%、美洲22%，內銷24%。,【價量齊揚+低價庫存+業外挹注，威剛21H1暴賺9.05元】,受5G手機換機潮、WFH、伺服器在21H1開始拉貨動能轉強，整體SSD及DRAM終端需求拉升下，DRAM合約價21Q2上漲約兩成，NAND Flash亦漲5-10%，帶動威剛21Q2營收季增16.77%，年增42.16%，毛利19.35億元，毛利率約18.2%，營業利益10.33億元，營益率約9.72%，而在業外表現亮眼下，稅前淨利達19.06億元，稅後淨利15.53億元，EPS 6.05元，創單季歷史新高。,21H1營收197.17億元，年增34.41%，毛利19.35億，毛利率18.2%，營業利益17.53億元，年增41.5%，整體而言受惠威剛先前已備好的低價庫存、DRAM和SSD量價齊揚及業外挹注11.33億下(主要來自子公司處分投資股票部位及認列運彩獲利)，稅後淨利達22.6億元，EPS 9.05元，年增1.93倍。,【奇亞幣挖礦熱潮帶動高容量SSD訂單暴增，但不確定性高】,圖片來源：https://www.mexc.la/zh-TW/exchange/XCH_USDT,近年來加密貨幣熱潮帶動挖礦需求攀升，各種不同的加密貨幣挖礦的方法及「工具」亦有不同，比特幣(Bitcoin)、以太幣(ETH)靠CPU及Graphics DRAM挖礦，帶動相關需求暴漲，而今年竄紅的奇亞幣(Chia)較為不同，它靠SSD挖礦，因而帶動21H1高容量的SSD訂單暴增，而目前硬碟挖礦的總容量已經超過了全球硬碟2020年出貨量的7%，市場預計2021年底預計會達12%，重要性不言可喻。,值得注意的是，近期加密貨幣受到各國政府干預疑慮，在5-6月間迎來一波修正，已導致用於挖礦的Graphics DRAM現貨價格已不再上漲，集邦已因此下修對Graphic DRAM的展望，近月比特幣、以太幣出現反彈，但奇亞幣依舊疲軟，加上近日美國證交會主席詹斯勒要求國會加大對加密貨幣的監管力度，恐使後續SSD市況向上承壓。,【21Q3 DRAM營收可望登頂，然後續拉貨恐下修】,近幾年DRAM競爭趨變為寡佔市場，由三星(Samsung)、海力士(SK Hynix)及美國的美光(Micron)主導，此三巨頭瓜分DRAM逾九成市場，因此殺價競爭的情況減弱許多，相較競爭激烈的NAND Flash市場為健康。而今年DRAM三巨頭的資本支出大約年增10%，且部分用於購買先進製程設備如EUV(極紫外光曝光機)以追趕技術，加上三星已挪部分的DRAM產能去製造CMOS影像感測器下，市場新增產能並不多。,展望21Q3需求面，今年在DRAM最大需求的Mobile端雖因東南亞疫情使當地手機通路商下調今年生產預期，不過預期受衝擊的主要為中低階手機，而搭載高容量DRAM的中高階手機將迎來傳統旺季，加上市調機構SellCell對iPhone13換機潮展望樂觀，21Q3 Mobile Dram的漲幅可望來到10%，而第二大終端應用Server端則有各大資料中心如臉 書、googl e等資本支出提升，21Q3仍然處於伺服器拉貨旺季，調研機構集邦預估Server Dram價格漲幅為5-10%，第三大應用PC端則持穩，預估21Q3價格漲幅為3-8%。另外，DDR5將於今年下半年逐步導入製程，因 DDR5功能升級且製程難度偏高，顆粒尺寸也較 DDR4 放大逾 10%，威剛預期轉進DDR5時，將造成一定位元產出耗損，造成DRAM產能減少。,展望後市，PC端受到先前下游OEM廠積極備貨，庫存已達8-12周的高水位，且隨著歐美疫苗施打率提高，筆電需求已開始出現趨緩跡象，集邦亦預期2022整體筆電市場將年減約6%，21Q4PC DRAM價格將轉跌0~5%，在Server端因21H1資料中心業者擔憂疫情造成供應鏈出現斷料的情形，故21H1已補進許多庫存，需要時間去化較高的庫存水位，另外，參考過去伺服器拉貨週期，拉貨有很高的機率於21Q4-22Q1到達尾聲，集邦預期Server DRAM價格21Q4走勢將持平，但11、12月有下跌的可能，僅Mobile端需求較為穩健。在供給端的部分，三星和海力士近期也宣布將於Q4加速擴產，預計有新產能開出，因此預期2022年的市況雖仍可受惠於寡占的產業結構，但可能出現供需反轉的現象。,【SSD 21Q3展望樂觀，但NAND市場在Q4後動能趨緩】,威剛另一主力產品為SSD(固態硬碟)，SSD是NAND最主要的應用，主要可分為消費型和企業型SSD，消費型SSD的部分，21Q3PC端需求持穩，預計漲幅3-8%，在企業型的SSD部分，受惠於Intel和AMD新平台Whitley、Milan可望進一步放量、資料中心加強Server採購力道，需求依然強勁，加上控制IC供給缺口仍存，預估21Q3的企業級SSD總採購容量將提升7%，價格將上漲15%。威剛預期，繼21Q2 SSD出貨更上層樓後，21Q3出貨量可望再度攻高，帶動NAND Flash價格強勢，調研機構集邦亦認為21Q3NAND Flash整體合約價將小幅上漲，季增5~10%。,展望後市，延續DRAM市況看法，筆電需求放緩將對消費型SSD造成價格上行的壓力，且群聯(8299)近日法說會亦表示PC SSD已出現庫存回升的狀況，而企業型SSD隨Server端拉貨告一段落及IC供給缺口緩解，預計21Q4價格持平，而需求在21Q4-22Q1間將明顯放緩。,點此觀看完整的研究報告→https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=286516,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。