出國現曙光?華航(2610)漲什麼?
,【華航簡介】,華航為國營企業,雖於1991年落實民營化,然現今股權4成屬於航發會、國發會,官股色彩較濃。2011年加入天合聯盟(Skyteam),透過與其他航空公司共用航線網、航班時間、機場設施等,來達成資源整合,進而提高營運效率。,2021/4機隊規模83架,客機62架、貨機21架,機齡平均10年,其中貨機18架為波音747-400F全貨機為主,優勢為裝載運量大,3架為波音777F貨機,節油效益顯著,因此華航於貨運運輸優勢顯著優於同業。此外為台灣首家獲得國際航空醫藥品冷鏈運輸認證,有效提升貨運市場競爭力之外,於疫情下能協助他國轉運疫苗。,疫情前華航以客運業務為主,飛航包含亞、歐、美及大洋洲23個國家,2019年客運營收比重66%、貨運30%,疫情後客運需求銳減,2020年貨運營收占比增加為77%,客運減少至19%。其中客運營收以東北亞佔比25%為最多,其次為東南亞21%;貨運營收則以越太平洋航線58%為主,其次為東南亞15%。旗下主要轉投資子公司有台灣虎航(持股76%)、華信航空(持股94%),其中虎航受疫情影響客機業務,2020年華航認列-9.56億元投資損益;而華信主力為區域國際線與國內航線,受疫情影響相較輕微,去年投資損益認列-3.54億元。, ,【華航因貨運優勢,預期今年營運金流仍維持成長,可望降低財務負擔】,21Q1華航雖受惠於海運塞港導致貨品轉至空運,且客機運能限制、全球運能供給不足,空運運價調漲帶動華航毛利率提升至5.99%(前篇估計毛利率8.5%,EPS 0.17元,獲利低於預期),但由於疫情持續限制出國,客運運輸需求低迷,整體營運仍難以恢復疫情前水準,21Q1淨現金流-33億元,利息保障倍數-1.03倍,負債比78%,顯示財務負擔仍重。然華航貨運仍相較同業具有優勢,為台灣空運出口的重要渠道,預期隨著經濟復甦帶動運輸需求,今年營運現金流量仍可維持穩定成長,且背後尚有國家支援,推測財務風險仍偏低。, , ,【2021年航空業仍以貨運為主軸,下半年客運逐步復甦】,目前歐美少數國疫苗施打率持續提升,全球疫情減緩,惟多數國家疫情仍嚴峻,且疫苗分配不均,各區域復甦情況差異甚大,目前預期最快仍要至21Q4~22Q1全球才可望解封。根據國際航空運輸協會(IATA)的預期,全球航空業客運量今年底可望恢復2019年約50%的水平,然IATA估計以國內客運航班復甦優先,跨國航班預期在2022年才有明顯的需求成長,因此今年航空業營運主軸仍以貨運為主,客運為輔。, ,先前重大事件衝擊全球客運需求衰退後,需花費大約6~18個月修復,資料來源:IATA, ,根據IATA三月的預期,今年貨運需求年增13%,客運需求年增26%,資料來源:IATA, ,【21Q2受惠高檔運價、運輸需求增加,華航營運持續回穩】,先前諾富特事件中央地方已裁罰241.6萬元,後續華航已積極配合中央清零計畫擴大防疫,並透過分組調派人力,以維持客貨營運。華航初步估算將影響1成多的貨運運能,但考量華航目前逾1400位空勤組員、800位地勤員工已完成疫苗接種,其中機師疫苗施打率超過四成,預期隨著疫苗陸續抵台,後續疫情的影響應可逐步控制。,由於海運缺櫃尚未完全解決,需求強勁下,部分貨物轉至空運運送,且因客機停飛限制運能,導致華航2021/3起調漲美國線運價30~40%,目前又因擴大防疫近一步限制運能,且後續仍有疫苗運輸佔掉部分空運運能,預期上半年空運價將維持相對高檔,隨著逐漸進入運輸的旺季,可望帶動上半年營收維持成長。至於客運的部分,日前旅遊泡泡因搭乘人數不多,近日雖傳出赴美打疫苗的旅遊團,但考量疫苗陸續抵台,加上近日傳出與高端疫苗(6547)、聯亞已簽約等消息,恐降低赴外施打疫苗的需求,且實際上赴外施打疫苗的搭機、海關染疫風險偏高,於台灣政府法規上也有限制,推測客群人數有限,預期客運對華航整體營收貢獻仍不明顯。,整體而言,受惠於貨運需求持續復甦,且運價維持高檔下,預估華航21Q2營收可望來到312.8億元(QoQ +12%, YoY +19%%);近期航空燃油近月雖走揚,然華航已針對燃油採取避險,預期燃油成本增加的影響不大,預估21Q2因空運報價提高帶動毛利率來到13%,季增11.2個百分點,年減0.5個百分點;營益率9.6%,季增10.7個百分點,年減1.4個百分點;EPS 0.40元。, ,資料來源:民航局, ,21H2貨運需求轉強,惟客運緩步復甦導致全球運能增加,貨運運價高檔震盪,市場預期海運塞港至少延續至上半年,而下半年因經濟持續復甦,預期海運、空運供給仍將維持緊俏,加上逐步進入運輸旺季,預期21Q3運價仍有創高的可能,惟下半年疫苗施打率提升,預期疫情平穩的國家將逐步開放客運航班,整體空運運能提升下,將壓抑航空貨運運價,預期Q4航空運價可能落入震盪整理。,目前觀察以北美、中東、歐洲因疫情持續轉好,運輸需求復甦力道最強,尤其歐美消費持續復甦,預期下半年貨運運量可望持續增加,預期華航貨運營運仍可望維持15~20%的年增長。客運的部分,預期下半年疫情趨緩,客機航班可望逐步開放,預估運量5~10%的年增長。,整體而言,華航受惠於貨機規模優勢,由於景氣復甦持續帶動貨運需求,且IATA微幅上修全球客運營運展望,下半年客運業務可望緩步回升,預估2021年營收可望來到1,282.9億元,年增11.3%,獲利的部分,由於客運復甦有望縮小虧損,且貨運運價提高,毛利率由前估7.2%上修至12.8%,年增3.9%,營益率來到4.8%,年增2.9個百分點;EPS 0.66元(前估0.51元)。每股淨值由前估11.13元上修至11.24元。, ,資料來源:Baltic Exchange Air Freight Index(BAI)、CMoney預估, ,貨運運輸需求以北美復甦力道最為強勁,資料來源:IATA, ,【結論】,由於近日IATA釋出客運展望樂觀,以及台灣疫苗持續抵台,市場的樂觀情緒推升股價,近日已收復所有均線,趨勢有扭轉跡象,股價淨值比(PBR)來到1.56倍。惟外資、投信近日策略分歧,推測股價短期內再重回前高較有難度。長期來看,產業復甦趨勢不變,且由於運能持續緊俏,預期在運輸旺季來臨時,Q3空運運價仍可能有高點,且華航貨機營運於國內具有優勢,受惠程度顯著,預期股價長期將往PBR 1.8倍上下浮動,投資評等為逢低買進。,資料來源:籌碼K線, ,資料來源:CMoney, ,資料來源:CMoney, ,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。
華航(2610) 2021年貨運業務維持高檔,2022年客運可望復甦
【公司簡介】,華航為國營企業,於1991年落實民營化,然而觀察目前其股權結構包含航發會、國發會等,至今仍未完全擺脫官股色彩。2011年加入天合聯盟(Skyteam),透過與其他航空公司共用航線網、航班時間、機場設施等,來達成資源整合,進而提高營運效率。華航在疫情發生前以客運業務為主,2019年營收比重: 客運66%、貨運26%,2020年因疫情導致客運運輸量減少,2020/10貨運營收占比增加至84.35%,客運則減少至9.19%,目前擁有68架客機及21架貨機,機齡平均約10年。旗下主要轉投資子公司有台灣虎航(持股76%)、華信航空(持股94%),其中虎航亦受疫情影響客機業務,2020年華航權益法認列-2.95億元;而華信主力為區域國際線與國內航線,受疫情影響則較輕微,華航2020年權益法認列-0.89億元。,20Q3累計營收佔比: 客運收入24%、貨運收入72%、其他4%。其中客運營收以東北亞佔比25%為最多,其次為東南亞21%;貨運營收則以越太平洋航線58%為主,其次為東南亞15%。,【2020年貨運支撐而轉虧為盈】,2020年新冠疫情導致全球客運航班停班,華航載客率由80.7%減少至61.4%,然而相較於長榮航的機隊組成多為客機,華航因擁有18架貨機而能依靠貨運服務支撐其營收,20Q3累計貨運營收560.46億元(YoY +76%),而客運累計營收則衰退至234.82億元(YoY -72%)。貨運營收的成長雖仍無法彌補客運業務的大衰退,但相較20H1疫情初爆發的恐慌,各國政府20H2對於疫情相對可控,華航的虧損也逐季減少,且華航貨機陣容為國內最大,加以20Q4貨運步入旺季,華航20Q4稅後純益20.95億元,EPS 0.4元,帶動2020年EPS來到0.03元,全年由虧為盈。,【債務持續增加,後續需追蹤華航償債能力是否改善】,2020年疫情導致航空業景氣持續低迷,華航現金流也因疫情而持續縮減,20Q3利息保障倍數十年以來首度轉負(-0.19倍)。因此華航為維持現金流,於2020/12決議發行60億元無擔保可轉債,預期華航負債比將持續攀升(20Q3負債比79.56%)。此外,為支持子公司虎航的經營,也參與子公司虎航現金增資,以每股25元認購,交易總額為18.38億元。在本業尚未好轉下,負債亦日趨沉重,加上又須支援子公司的營運,日後華航是否會被債務所拖垮、償債能力是否能改善,都將列為後續之觀察重點。,【21Q1燃油成本上升導致獲利減少】,由於海運缺櫃問題,導致部分較小型的貨物轉為空運運送,華航1~2月累計營收173.6億元(YoY -28%),年減主因2020年1月基期較高以及2021/2農曆新年導致工作天數減少,但整體而言營收因貨運量衰退幅度不大而有所支撐。而近期海運塞港問題仍未解決,部分貨物持續轉往空運運送,航空運能有限的情況下,華航自2021/3起調漲美國線運價30~40%,預期21Q1貨運量仍有所支撐。至於客運的部分,日前台灣與帛琉開放旅遊泡泡,目前華航規劃每週2班的航班、搭載率限制7成,後續則需視疫情情況及需求逐步開放,預期21Q1客運業務對華航整體營收貢獻仍不明顯。至於燃油成本的受油價近期強勢上漲影響,2021/3航空燃油國內線增加至15.28元/公升、國際線0.4622美元/公升,相較20Q4增加30~40%。整體而言,在運量相對減少以及燃油成本增加下,預期21Q1毛利率將不如20Q4。,預估21Q1營收266億元(QoQ -10.6%, YoY -18.2%%);毛利率8.5%,季減5.4個百分點,年增7.8個百分點;營益率3.8%,季減5.4個百分點,年增13個百分點;EPS 0.17元,賺贏20Q1的-0.70元。,資料來源: Baltic Exchange Air Freight Index(BAI),【2021年仍以貨運為基調】,目前海運塞港延續,面臨Q2空運運輸的旺季將近,加上後續仍有疫苗運輸佔掉部分空運運能,預期Q2~Q3運價可望維持高檔震盪,華航旗下貨機21架目前仍為國內最大,預期華航2021年貨運營收將維持成長,考量今年上半年相較去年同期增加3架貨機,以及受益於運價提高,預估2021年貨運營收維持5~10%的成長,預估2021年貨運營收來到877.3億元。,至於客運業務,目前除了已開放與帛琉的旅遊泡泡之外,日前交通部表示目前與新加坡、日本、韓國、越南的旅遊泡泡皆在洽談中,後續可望逐步開放其他疫情相較不嚴重的地區,而在21H2全球疫苗全面施打率明顯提升後,後續國際解封則仍需嚴格評估,如防疫需求、變異病毒及冬季低溫等問題,預期最快在2021年底國際才有望解封,預估2021年客運業務因旅遊泡泡的貢獻而維持低個位數的成長。燃油成本的部分,2021/3航空燃油國內線為15.28元/公升、國際線0.4622美元/公升,相較20Q4增加30~40%,預期後續因經濟復甦持續支持油價。整體而言,由於燃油成本約佔營業成本約20%,預估營業成本將增加2~3%。,預估2021年營收1211.8億元(YoY +5.1%);毛利率7.2%,年減1.7個百分點;營益率2.7%,年增0.8個百分點;EPS 0.51元,賺贏2020年的0.03元。每股淨值11.13元。,【結論】,新冠疫情之下,華航因採用不同的機隊策略,其18架貨機反成為助力,2020年貨運營收逆勢成長。華航負債比雖也因疫情變多,償債能力也待觀察,然而從華航的股權結構來看,國家發展基金會持股9.59%,推測背後有國家支持,破產機率不高。,目前因海外疫情加速趨緩,加上台灣與帛琉的旅遊泡泡為為亞太區首例,航空業的客機業務已現曙光,然而近期市場的樂觀情緒持續推升股價,目前華航本淨比已來到1.34倍,位於歷史PBR 0.5~1.4倍的中上緣,對比2017~2018年當時股價曾來到1.25倍的本淨比,然而當時華航的獲利仍較優於目前的水準,因此推斷目前評價尚屬合理,投資評等為區間操作。,資料來源: CMoney,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。