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CMoney 研究報告
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2021年12月30日 17:53

2022年全球車市回溫 電動車趨勢來臨?年後多檔電動車概念股可期

【用晶片荒最壞時間點已過 2022年全球汽車銷量首度正成長】,由於全球2021年受到車用晶片荒影響,汽車供不應求持續。從美中兩國的汽車庫存水準偏低、美國二手車價位於歷史相對高點,凸顯供應鏈的干擾造成汽車銷量放緩,也間接顯示終端需求依然強勁。,先前受到東南亞疫情爆發影響,使車用晶片短缺超乎預期,預估全球汽車產量減產規模達10%。不過隨著晶片供應鏈問題改善,多家OEM車廠和IDM晶片廠均表示,車用晶片短缺最壞時間點已過,2022-2023年汽車產量呈復甦階段。,美國11月汽車銷售的季節性調整年率(SAAR)為1334萬輛,年減18%、月減0.4%;另外,中國11月乘用車銷售219萬輛,年減5%、月增9%。兩大汽車市場銷售年減下降幅度已有所趨緩,其中中國車市恢復月增,同時呼應車廠與研調機構所述,且觀察到主要市場銷商庫存遠低於往常水準,加上通勤頻率已逐漸恢復至疫情前,皆有利後續車市表現。,根據研調機構IHS Markit 表示,雖將2021年全球輕型汽車產量下修1.3%至7,480萬台(原先8080萬台),反應馬來西亞疫情對汽車產業之衝擊,但認為最壞時間點已過,並維持原先對2022年預估的8270萬輛,年成長10.6%,各市場車市在2022年首度恢復正成長,不過車用晶片緊缺的情況至少延續至2022年底,預估2022/2023年大中華、北美及歐洲乘用車產量分別年成長+24.5%/27.5%、+15.2%/17.3%、+18.6%/20.6%。 ,【各國積極訂定綠能政策 電動車2021-2023年CAGR高達32%】,全球超過20個國家制定汽車電器化計畫和燃油車禁售令,目標時程多落在2025-2050年,其中歐洲較為積極,均設定在2025-2040年間達成。由於多個國家即將禁售燃油車,全球OEM車廠也規劃未來將退出燃油車市場,全球第二大車廠Volkswagen為最積極的OEM車廠之一,規劃在2030年歐洲新車70%為電動車、美國市場則為50%。,除了禁售燃油車之外,電動車銷量較高的國家如歐洲、中國和美國也針對車廠訂定二氧化碳排放法規,若未達標,車廠將面臨巨額的罰款。其中歐盟的碳排放標準最為嚴苛,歐州罰款計算每超標1公克/公里,每輛車須罰款95歐元(約103美元),迫使車廠積極轉型。,但只有嚴格的法規限制是不夠的,各國政府也積極提供相關補助措施,如電動車購車補助、廣設充電樁等,像美國政府為了積極推廣電動車,拜登預計在2030年新車銷售中有一半以上為電動車,故在社福法案提出高達1740億美元的電動車相關補助,多用於電動車購車以及充電樁設置,估算未來將有130萬輛的電動車符合稅務補貼。不過,目前1.75兆美元的社福法案遭到民主黨溫和派議員Manchin公開反對,認為不能僅只有美國汽車公會成員所生產的電動車獲得補貼,應擴大到在美生產的電動車。據市場消息傳言,拜登政府將積極與黨內協商,預計最快在1月底前通過參議院投票,CMoney認為通過的機率較高,免得破壞先前拜登積極推廣綠能政策的努力。,響應政府的綠能政策,全球OEM車廠發展多項新款電動車,隨著充電樁建置的普及,解決駕駛里程焦慮問題,加上電池成本的下降,有助於降低電動車價格,皆有利提升消費者購買電動車的意願。根據IEK估計,全球2021年汽車銷量回升至8694萬輛,YoY +11.5%,其中電動車銷量較整體車市成長快速,年成長高達89.5%,近乎一倍,且2021年電動車滲透率將突破10%大關,並預估2021-2023年年複合成長(CAGR)高達31.6%。,【2022年車市展望轉佳 相關電動車台廠可優先布局】,在車用晶片緩解之際,加上汽車庫存水準偏低的情形下,有利國際OEM車廠對台廠相關車用零組件拉貨,電動車零組件涵蓋層面廣,包括連接器、傳動系統、三電(電池/電機/電控)、感測元件、功率元件和充電設備等。本篇將推薦連接器的胡連(6279)以及充電設備的台達電(2308),後續將對其他車用零組件做預估。,【台達電缺料緩解、供應鏈回穩,連2年獲利呈雙位數成長】,台達電(2308)為全球最大電源供應商,Q3受到上游原物料和運輸成本上揚,影響毛利率下滑1.8%至28.3%,加上受限缺料影響導致終端需求放緩,Q3獲利衰退。不過考量明後年缺料問題緩解,供應鏈重回正軌,台達電在消費性電子、伺服器、車用、儲能等領域布局完整,基於以下3點,1)EV市場成長潛力巨大,台達電已獲得大型車廠採用;2)能源轉型為全球趨勢,看好台達電深耕綠能、儲能業務多年;3)後疫情時代工業自動化為鋼性需求,三大業務板圖有望維持成長,後市展望樂觀,且台達電業務穩健,中長線具備防禦性。預估2021/2022年EPS為10.77/12.38元,YoY +9.8%/+14.9%,目前本益比為22.2倍,位於歷史PE區間中緣,給予買進評等。,【隨中國車市回溫、胡連品牌商滲透率不斷提升,有望帶動營收獲利呈雙位數成長】,胡連(6279)為台灣車用電子連接器製造商,客戶多為全球OEM車廠,營收比重高達65%來自中國品牌商。對胡連2022年營運展望正面看待,考量1)車用晶片逐漸緩解,車企客戶積極拉貨;2)中國客戶滲透率持續提升以及新客戶訂單挹注;3)與美商Lear合資成立公司,加速拓展歐美市場。綜合上述,預估胡連2022年營收56.08億元,YoY+23%,但國際銅價仍為歷史高檔,毛利率較2021年小幅下降0.2個百分點至35.3%,稅後淨利9.5億元,YoY+23%,稅後EPS為9.54元,YoY+23%,目前本益比14.7倍,位於歷史區間中下緣,給予買進評等。,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年12月30日 17:28

智原 (3035) 2022成長性高,然評價趨於合理

【公司簡介與重點】,【結論與建議】,智原在半導體產能供給吃緊的情況,擁有聯電集團晶圓代工的產能支援並增加封測廠的奧援,主要成長來自供應鏈吃緊、聯電調升代工價有助IP權利金的提升、受惠過去開案陸續進量產,產品組合改善,且新產品MP佔比拉高,帶動營收與獲利持續成長,預估2021年營收79.28億元(原預估73.44億元),YoY+44.28%,稅後EPS 4.45元(原預估3.33元)。,展望後市,智原的訂單掌握度高,受益聯電的晶圓代工費用漲價,有助權利金的增加,加上量產晶片效益優於預期,隨著NRE未來2-3年陸續進入量產,將持續貢獻業績成長,2022年營運將優於2021年,預估2022年營收109.69億元(原預估89.13億元),YoY+38.35%,稅後EPS為6.9元(原預估4.52元)。,智原股本為24.86億元,2020年現金股利為1.00元,已連續19年發放現金股利。21Q3每股淨值29.52元,股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2022年EPS為6.9元,2022年股價本益比(PER)相較近3年為高。,股價面,21Q2起智原股價在業績題材加持下,沿著季線持續中長多走勢,年底又反映11月獲利優於市場預期,突破21Q4平台整理區,創255.5元的波段高價,目前中長期均線持續多頭排列,惟技術指標過熱後出現修正,短期股價動能已有創高後減弱的跡象。智原2022年基本面成長性強,且股價中長多架構依舊維持,然考量市場有預先反應公司強勁2022年營運動力的跡象,現階段股價評價亦不低,故給予區間操作評等,預期股價將有機會在2022年PER 28-40X間震盪。,【智原是聯電集團的矽智財大廠】,智原為聯電(2303)集團旗下的IC設計服務公司,聯電持股比重13.77%,主要提供特定用途的積體電路(ASIC)設計服務及矽智財(SIP)。公司名列全球前15大SIP矽智財供應商、全球前50大ASIC設計服務供應商,在業界是少數具備ASIC/SoC(系統單晶片)設計服務能力,並擁有數千自有IP(矽智財,intellectual property core)資料庫的廠商,與世界級的半導體供應商皆建立良好的合作關係。終端客戶應用包含5G通訊、智慧電網、大型數據中心、AI(人工智慧)等,客戶以大中華區為主。,智原目前營運重心為委託設計(Non-Recurring Engineering、NRE)與量產晶片(MP),2020年營收54.95億元,YoY+3.56%,稅後淨利2.68億元,YoY -22.83%,其中來自業外的收益16,412.30萬,稅後EPS 1.08元。,21Q3營收比重:IP 12%、NRE 14%、MP 74%,製程別中,40、28nm(奈米)佔NRE超過7成,量產製程別以55~90nm佔比約4成為多,目前新接案≦40nm製程佔比超過6成。,資料來源:智原,【營運大幅優於預期,智原四度上修營收目標】,因漲價效應與產品組合改善,智原21Q3營收22.18億元,QoQ+31.40%,YoY+48.50%,毛利率51.61%,營業淨利4.49億元,OPM 20.27%,其中來自業外的收益 374.30萬,稅後淨利 3.27億元,稅後EPS為1.31元。,智原11月營收達8.85億元,MoM+7.2%,YoY +82.8%,創下歷史新高。累計1-11月營收71.51億元,YoY+42.32%。11月單月稅後淨利1.51億元,YoY+1047%,EPS為0.61元,獲利優於市場預期。,智原2021年分別在4月底、7月底、10月底及12月底上修年度營收目標,公司先前預期21Q4 NRE業績可望成長15%,量產業務營收將季增約7-9%。受到ASIC量產案持續貢獻營收成長,預估21Q4營收24.88億元, QoQ+12.2%,YoY+73.98%,稅後EPS 1.73元。,智原在半導體產能供給吃緊的情況,擁有聯電集團晶圓代工的產能支援並增加封測廠的奧援,主要成長來自供應鏈吃緊、聯電調升代工價有助IP權利金的提升、受惠過去開案陸續進量產,產品組合改善,且新產品MP佔比拉高,帶動營收與獲利持續成長,預估2021年營收79.28億元(原預估73.44億元),YoY+44.28%,稅後EPS 4.45元(原預估3.33元)。,【受惠晶圓代工價漲,推升智原2022年營收成長】,2021年智原受惠聯電(2303)三度調升代工價格,加以公司ASIC量產客戶數量的增加,推動營收明顯成長。,由於聯電確定會在2022年首季調漲代工價2次,分別是1月(前三大美系客戶,漲價8-12%)與3月(其餘客戶,全品項調漲5-10%),故2022年智原將與客戶反應成本上揚,有助量產權利金上升,且28 nm製程的比重將於未來2-3年貢獻,也有望拉升毛利率。,【智原對未來業績掌握度高,未來3年業績CAGR將逾20%】,一般ASIC專案從接案(Design win)到MP階段約需2-3年,故智原對未來2-3年的訂單掌握度頗高。,受惠於新冠疫情、中國開發自有晶片等需求帶動,智原近年NRE案件數量大增,2021年Design win數量為40-50個,累計在手NRE 272件目前手上約有150個案子將進入量產,其中75%為利基型應用。智原的專案產品生命週期長達5-7年,且NRE為MP先行指標,因此公司對未來業績掌握度相對高,公司樂觀預估未來3年業績年複合成長率(CAGR)可達20%。 ,【能見度高,22H1淡季不淡,智原營收逐季向上】,半導體市況延續,晶圓代工產能2022全年滿載是現階段業界共識,目前智原到22H1的訂單皆已到手,部份看到22H2,預期在聯電代工報價調升效應下,故營收將可望逐季走揚至22Q2。,展望後市,智原的訂單掌握度高,受益聯電的晶圓代工費用漲價,有助權利金的增加,加上量產晶片效益優於預期,隨著NRE未來2-3年陸續進入量產,將持續貢獻業績成長,2022年營運將優於2021年,預估2022年營收109.69億元(原預估89.13億元),YoY+38.35%,稅後EPS為6.9元(原預估4.52元)。,【評價與結論】,智原股本為24.86億元,2020年現金股利為1.00元,已連續19年發放現金股利。21Q3每股淨值29.52元,股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。2022年EPS預估為6.9元,2022年股價本益比(PER)相較近3年為高。,CMoney信用評等(CMoney Credit Rating, CMCR)就各面向評比,若以滿分為5分來看,公司在財務面分數0.60分,成長面0.88分,獲利面0.80分,技術面0.47分,籌碼面0.37分,綜合評比為3.12分,屬於中上水準。,股價面,21Q2起智原股價在業績題材加持下,沿著季線持續中長多走勢,年底又反映11月獲利優於市場預期,突破21Q4平台整理區,創255.5元的波段高價,目前中長期均線持續多頭排列,惟技術指標過熱後出現修正,短期股價動能已有創高後減弱的跡象。智原2022年基本面成長性強,且股價中長多架構依舊維持,然考量市場有預先反應公司強勁2022,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年12月22日 17:37

Nike FY22Q2 繳出亮眼財報,供應鏈問題改善,擴大布局元宇宙,北美消費力道強勁

圖/shutterstock,*Nike財務季度、年度表達方式為FYQ1:6~8月、FYQ2:9~11月、FYQ3:12~2月、FYQ4:3~5月,【Nike FY22Q2 營收獲利俱佳,EPS 0.83美元,北美消費者需求強勁】,Nike(NYSE:NKE)FY22Q2營收111.6億美元(QoQ-7.3%、YoY+1.0%),略優於公司先前財測的持平至低個位數衰退,並持平我們及市場預估,雖然空運墊高成本,但Nike透過自有通路銷售以全價銷售產品,毛利率僅小幅較上一季下滑0.6個百分點至45.9%,然因Nike花費在品牌活動上並持續投資數位行銷,營益率較上季下滑4.5個百分點至12.8%,EPS 0.83美元大幅優於我們及市場預期的0.63美元。,【FY22Q2 EPS 0.83美元優於預期】,資料來源:Nike、CMoney預估,儘管受到存貨短缺使各地區營收皆成季減,但受惠於美國疫後經濟復甦及傳統消費旺季消費力道強勁,Nike於美國地區營收較去年同期仍年增11.8%,為成長速度最快的地區,歐洲、中東及非洲則年增6%。然大中華地區與亞太平洋、拉美地區受持續受疫情影響導致庫存水位降低,使營收分別年減19.8%及8.4%。雖然大中華地區本季成長受限於供應鏈問題,但雙11購物節Nike和天貓合作推出會員進階計畫,成為天貓平台上第一個體育品牌,推動Nike會員增加逾1,300萬人,同時成為天貓銷售排名第一的品牌,顯現Nike仍受中國消費者喜愛,我們看好待供應鏈舒緩後,大中華地區成長將回復正軌。,【美國市場營收成長速度最快,然大中華市場年減19.8%】,資料來源:Nike,【數位投資成效浮現,持續布局元宇宙】,儘管庫存持續受限使銷量降低,但NIKE線上銷售額逆勢年增12%,而Nike逐漸退出批發零售商通路,FY22Q2批發零售商通路佔總營收較上一季降低4個百分點至56%,透過Nike Direct(品牌直營業務)的銷售額年增8%至47億美元。,此外,為了不斷擴展其數位版圖,Nike加速布局元宇宙,包括在Roblox上推出虛擬世界Nikeland,玩家可於遊戲內穿著Nike數位服飾,隨後亦宣布將收購虛擬運動鞋公司RTFKT,顯現Nike進入元宇宙的決心。據美國專利及商標局(USPTO)資料顯示,Nike近期申請多項其知名商標,推測將用於虛擬物品交易。我們認為Nike投資於元宇宙將吸引更多年輕消費族群,擴展其整體潛在市場。,【雖庫存吃緊但消費力道強勁,上調FY2022年財務預估】,雖越南產能吃緊與疫情反覆不定將持續影響短期營運,但考量市場需求佳,有望使Nike全價銷售比例提高,同時降低物流成本提高之負面影響,故我們上調FY22Q3營收預估,從104.3億美元(QoQ-8.2%、YoY+0.7%)上調1.1%至105.4億美元(QoQ-7.2%、YoY+1.8%),毛利由47.6億美元(QoQ-8.6%、YoY+0.9%)上調至48.8億美元(QoQ-6.4%、YoY+3.4%),營業利益由12.1億美元(QoQ-16.6%、YoY-27.7%)上調至13.3億美元(QoQ-8.8%、YoY-21.0%),EPS從0.63美元上調13.6%至0.72美元。展望FY2022年,公司維持營收成長中個位數的展望,並上調全年毛利率預估由FY2021年的44.8%擴增1.25個百分點至擴增1.5個百分點,然持續數位化布局將成常態,故營業費用比率將提升。考量公司FY22Q2財報優於預期,且我們樂觀看待Nike後續營運,故上調FY2022年營收預估,從469.8億美元(YoY+5.5%)上調0.6%至472.7億美元(YoY+6.1%),毛利由216.1億美元(YoY+8.3%)上調至219.5億美元(YoY+10.0%),營業利益由67.5億美元(YoY-2.7%)上調至67.7億美元(YoY-2.4%),EPS從3.58美元上調3.5%至3.70美元。,【上調FY22Q3、FY2022年財務預估】,資料來源:CMoney預估,【供應鏈困境逐漸改善為Nike注入強心針,樂觀看待後續營運】,在美國與中國疫後經濟復甦和健康意識抬頭下,運動鞋類及服飾市場消費力道仍持續表現強勁。在生產面方面,雖然先前受疫情影響使Nike越南工廠停工,但目前越南的工廠已全數運轉,生產亦恢復至停工前的80%,帶動FY22Q2的存貨量已有所回升,特別在美國地區,雖近期越南疫情再度升溫,不過我們認為越南將選擇與疫情共存,對生產的影響不大,Nike樂觀表示供應將於FY2023年步入正軌,為Nike FY2023年增添強勁成長動能。考量Nike供應鏈逐漸穩定且數位化轉型成效佳,我們上調FY2023年營收預估,從536.9億美元(YoY+14.3%)上調1.5%至545.0億美元(YoY+15.3%),毛利由254.4億美元(YoY+17.7%)上調3.2%至262.5億美元(YoY+19.5%),營業利益由90.9億美元(YoY+34.6%)上調8.9%至99.0億美元(YoY+46.2%),EPS從4.82美元上調9.0%至5.25美元,本益比維持50倍,並以近四季EPS計算,目標價由184美元調升至190美元。雖然近期Nike股價受供應鏈問題及市場情緒而表現疲弱,但考量Nike長期市佔擴張及產業龍頭地位完好,並將進軍元宇宙擴大潛在市場,我們維持逢低買進評等。,資料來源:CMoney預估,【損益表】,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年11月08日 12:03

供應鏈衝擊NIKE,電商銷售逆勢向上,中國重返Nike懷抱、美國需求強勁!

*Nike財務季度、年度表達方式為FYQ1:6~8月、FYQ2:9~11月、FYQ3:12~2月、FYQ4:3~5月,【Nike供應鏈問題無礙需求穩健,惟目前評價合理,投資建議區間操作】,受到東南亞疫情影響,外加海運塞港、缺櫃等問題,導致目前供給仍無法填補需求缺口,使Nike FY22Q1營收122.5億美元(QoQ-1%、YoY+16%),略低於市場共識2%。目前越南廠已陸續復工,這10週缺少的產能仍需一段時間才能補齊,預計將影響Nike FY22Q2、FY22Q3 歐美聖誕假期及春季銷售,預估FY22Q2營收112.3億美元(QoQ-8.3%、YoY-0.1%),空運墊高成本使毛利率較FY22Q1下滑2.6個百分點至43.9%,加上Nike不斷投入在數位轉型,將使營業費用增加,預估營業利益12.2億美元(QoQ-42.6%、YoY-22.8%),EPS 0.63 元。,然而我們認為短期供應鏈問題不會影響公司長期基本結構,北美服飾消費需求非常強勁,預期解封後的報復性消費將使需求動能延續。此外,東南亞疫情好轉、海運缺櫃問題舒緩,預期FY22Q4至FY2023年供應鏈問題將減緩,因此我們對NIKE後續營運保持樂觀態度,預期FY2022/2023年整體營收470.0/536.9億美元(YoY+5.5/14.3%),數位化將降低成本同時改善服務效率,推動Nike獲利成長,預期毛利率46.1/47.4%,營益率12.3/14.2%,EPS 3.58/4.82 元,以未來四季之EPS預估,並以近一年平均本益比50倍計算,目標價184美元,目前股價已屬合理,故投資建議區間操作,但考量Nike長期市佔擴張及產業龍頭地位完好,若Nike FY22Q2供應鏈影響程度擴大而使股價拉回,將提供長期投資人布局良機。,【Nike為運動品牌龍頭,鞋類為主要獲利來源】,Nike(NYSE:NKE)成立於1964年,總部位於俄勒岡州,為全球最大運動用品製造及品牌商,市佔率約40%。旗下品牌包括Nike、Air Jordan及Converse等,Nike主要透過直營店面及電商平台直接銷售或代理批發予合作夥伴。鞋類產品貢獻營收大宗,FY22Q1佔比達66%,其次為服飾的30%及其他配件4%。北美為最大的營收來源市場,FY22Q1營收佔比達42%,歐洲、中東及非洲為28%,大中華地區17%,亞太平洋地區及拉美地區13%。,資料來源:Nike,【東南亞疫情、塞港缺櫃衝擊供應鏈,Nike下修FY2022年營收成長】,NIKE鞋類與服飾產能分別有50%/30%位於越南,然而越南7月中旬起爆發新一波疫情,政府實施防疫封鎖措施,使得Nike在越南近80%委託代工鞋廠被迫停工,一半的服飾代工廠也暫停生產。部分工廠雖因應越南三就地政策(意即員工須於廠內生產、吃飯、休息以維持產能運作順利),然到工率低,使供應鏈生產受限。此外,由於缺櫃塞港影響,亞洲至美國交期從疫情前的40天提升至80天,亦使存貨供應受限。在生產及存貨受限雙衝擊下,Nike FY22Q1營收122.5億美元(QoQ-1%、YoY+16%),略低於市場共識2%,但受惠於 NIKE Direct(品牌直營業務)利潤率提高,雖然部分被海運費用增加所抵消,毛利率仍較前一季增加 0.7 個百分點至46.5%。所幸Nike將部分服飾訂單移至中國與印尼生產,並利用空運運輸,故仍能維持FY22Q1存貨天數位處健康水準的93天。,目前越南廠已陸續復工,然越南自7月中旬停工以來影響約10週產能,此缺口仍需一段時間才能補齊,且美國目前在途庫存多及交貨期較長,預計將影響Nike未來歐美聖誕假期及春季銷售,Nike透露目前市場需求大於其供應量,供應鏈問題所產生的供貨不足將影響未來季度的營收,故對FY22Q2展望較保守,預期營收僅年成長0-5%,因空運墊高成本,FY22Q2毛利率也會略低於全年水準,同時調降FY2022營收目標從年增10-15%降至中個位數。,【新疆棉花問題消退,中國消費者重返Nike的懷抱】,2021年3月起中國爆發新疆棉花風波,瑞典時裝公司H&M指控中國強迫少數民族勞動生產血棉花,並宣布停止從新疆採購原料,讓中國人玻璃心破裂,紛紛抵制,連帶牽連許多國際品牌如Nike、Adidas、H&M等,導致Nike於網購平台天貓的銷售額年減59%, Nike FY21Q4 大中華地區營收呈季減15.2%,不過根據最新的市場調查顯示,在1,000名中國受訪者中,81%的人表示願意購買Nike,相較於6月的48%有了驚人的改善,Adidas亦從31%提升至49%。另一方面,於新疆棉事件中趁勢崛起的中國本土運動品牌李寧和匹克的購買意願從6月的54%分別驟降至4%/7%,顯現新疆棉花的問題已逐漸好轉,Nike持續站穩於中國的優勢地位。但自7月下旬起中國疫情復燃,部分地區實施封城管制,導致購買力道下降,實體店面客流量減少,Nike FY22Q1 大中華地區營收僅狹幅成長至19.8億美元(QoQ+2.5%、YoY+11.4%)。展望大中華地區未來發展,隨著中國推出《全民健身計畫2021-2025》,預期中國體育產業將以CAGR 9.2%成長,2025年總規模達到人民幣5兆元,我們看好中國地區體育產業發展潛力大,待疫情趨緩及供應鏈問題解決後,可望推動Nike大中華地區營收快速成長,預期FY2022/2023年大中華地區營收86.2/102.0億美元(YoY+3.9%/+18.4%)。,資料來源:Nike,【NBA球員崛起、足球歐冠賽帶動歐洲、中東及非洲市場體育服飾銷量成長】,在NBA冠軍隊球員Giannis Antetokounmpo(揚尼斯·安戴托昆波)、全明星賽球員Luka Dončić(盧卡·唐西奇)和MVP Nikola Jokić(尼古拉·約基奇)等歐洲NBA球員崛起下,2021年NBA賽季在歐洲地區的收視率顯著成長,其中英國成長72%,義大利成長32%,西班牙亦有17%的成長。除了Nike球鞋在NBA裡有極高的佔有率,Nike作為NBA獨家球衣贊助廠商的曝光率亦大幅增加。受惠於東奧、足球歐冠賽及NBA賽季,歐洲、中東及非洲市場體育服飾銷量大幅成長,成長速度甚至高於鞋類。展望未來,2022年卡達世足賽即將開踢,可望延續足球鞋類與相關服飾銷售動能,預期FY2022/2023年歐洲、中東及非洲市場營收122.0/128.9億美元(YoY+6.5%/+13.9%)。,資料來源:Nike,【美國恢復成長動能,運動服飾市場目前處於庫存低、需求熱的狀況】,美國運動服飾市場目前處於庫存低、需求熱的情況,最新數據顯示美國服飾類(含鞋)的零售存貨處於七年來相對低檔水位,由於越南處於封城狀態,加上海運亦不順,預料短期內美國市場服飾類庫存將持續偏低。在銷售方面,美國服飾零售超越疫情爆發前水準,顯示民眾消費活動逐漸回溫,帶動Nike北美地區FY22Q1服飾銷售額年增10.4%至32.6億美元,鞋類銷售額年增27.1%至14.3億美元。預期在疫苗施打普及下推動民眾的報復性消費,但短期內供給面仍受交期拉長影響,預期FY2022年北美市場營收180.6億美元(YoY+5.1%),FY2023年供應鏈問題解決後,預期營收成長至204.6億美元(YoY+13.3%)。,資料來源:FRED,資料來源:Nike,【Nike加速DTC數位化轉型投資,貼近消費者,提高獲利能力】,Nike 自 2017 年開始減少與部分批發零售商的合作夥伴關係,同時陸續在全球各地開設直營門市。2019年Nike甚至出走全球最大電商平台亞馬遜(Amazon),改以自家電商官網作為主要銷售管道,以主打DTC(Direct to Customer,直接面對消費者)策略,聚焦於客製化服務並掌握顧客消費行為數據。,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/009Lvk 」,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年09月28日 22:51

晶圓代工漲價獨他受益,智原(3035)三大產品線均有大成長

【公司簡介與重點】,結論與建議:,智原在半導體產能供給吃緊的情況,擁有聯電集團晶圓代工的產能支援,並增加封測廠的奧援。預期三大產品線均有明顯成長,其中NRE受自動化、AIoT 相關陸續設計定案,且受疫情影響讓去年新開案遞延至今年認列而有大幅成長,量產亦受惠自動化、影音多媒體、Datacom等,至於IP則受益聯電的28nm權利金貢獻度提升與晶圓漲價效應。目前訂單能見度已到22H2,受惠過去開案陸續進量產,產品組合改善,加上晶圓代工漲價效應,2021年營收將有明顯增長,且21H2業績將優於21H1。預估2021年營收73.44億元,YoY+33.65%,稅後EPS為3.33元。,展望後市,智原產能與訂單掌握度均高,隨未來2-3年將陸續進入量產,陸續發酵貢獻,2022年營運有望優於2021年,預估2022年營收89.13億元,YoY+21.37%,稅後EPS為4.52元。,智原股本為24.86億元,2020年現金股利為1.00元,已連續19年發放現金股利。21Q2每股淨值27.76元,股價淨值比(PBR)4.16倍,相較於歷史處於高,預估2021年EPS為3.33元、2022年成長至4.52元,以2022年EPS估算,本益比(PER)位處近三年中軸水準。,股價面來看,智原今年兩度調升業績目標,在基本面展望正向下,股價維持多頭排列,目前均線仍持續向上扣抵,隨著投信續買,推升股價逼近前高123元,考量公司MP產品線將有堆疊式成長,未來3年CAGR將逾2成,可望對股價造成驅動力,給予逢低買進建議,預期長線股價有望朝2022年PER 30倍附近靠攏。,【智原是聯電集團的矽智財大廠】,智原為聯電(2303)集團旗下的IC設計服務公司,聯電持股比重13.77%,主要提供特定用途的積體電路(ASIC)設計服務及矽智財(SIP)。公司名列全球前15大SIP矽智財供應商、全球前50大ASIC設計服務供應商,在業界是少數具備ASIC/SoC(系統單晶片)設計服務能力,並擁有數千自有IP(矽智財,intellectual property core)資料庫的廠商,與世界級的半導體供應商皆建立良好的合作關係。終端客戶應用包含5G通訊、智慧電網、大型數據中心、AI(人工智慧)等,客戶以大中華區為主。,智原目前營運重心為委託設計(Non-Recurring Engineering、NRE)與量產晶片(MP),2020年營收54.95億元,YoY+3.56%,稅後淨利2.68億元,YoY -22.83%,其中來自業外的收益16,412.30萬,稅後EPS 1.08元。,21Q2營收占比為NRE 23%、IP 16%與MP 61%;以應用別分,影音多媒體24%、行業用33%、AIOT 27%、網通及其他16%。40、28nm(奈米)在NRE製程別佔比超過9成,55-90nm是量產製程的最大宗,占比接近4成,而新接案方面,≦40nm製程佔比超過6成。,【智原21Q2獲利優於市場預期】,21Q2營收16.88億元,QoQ+9.96%,YoY+29.21%, 創6年以來單季新高,毛利率49.68%,營業淨利2.21億元,OPM 13.07%,其中來自業外的收益421.20萬,稅後淨利1.81億元,稅後EPS為0.72元,優於市場預期。,【智原MP產品線將有堆疊式成長,未來3年業績CAGR將逾20%】,一般ASIC專案從接案(Design win)到MP階段約需2-3年,故智原對未來2-3年的訂單掌握度頗高。,惠於新冠肺炎疫情、中國開發自有晶片等需求帶動,智原近年NRE案件數量大增,2021年Design win數量為40-50個,累計在手NRE 261件,其中33%專案進入量產,Tape out(流片)但尚未量產的案量佔36%,尚未Tape out的有23%,低於10%的案量被取消。智原的專案產品生命週期長達5-7年,且NRE為MP先行指標,考量未進入MP階段的專案約150個,隨陸續進入MP階段,未來數年智原MP產品線將有堆疊式成長,也因此公司樂觀預估未來3年業績年複合成長率(CAGR)可達20%。,【漲價效應與產品組合改善,智原21Q3營收續增】,智原管理階層先前預期21Q3營收季增約15%,其中MP因新專案開始貢獻,可望季增3成、NRE因認列關係造成季減15-20%、IP持平。,觀察8月營收7.31億元、MoM+13.1%、YoY+45.7%,連4月成長,8月每股盈餘0.48元。累計前8月營收46億元、YoY+29.1%。預估21Q3營收20.36億元,QoQ+20.66%,YoY+36.37%,在漲價效應與產品組合改善下,毛利率將較上季提高,稅後EPS為0.94元。,【產能取得順利、可望跟進調漲報價,智原獲利將優於營收成長】,市場預期至2022年半導體供不應求的現況仍難改變,因此產能決定了近年ASIC廠商的競爭力。智原訂單能見度已達22H2,在半導體產能供給吃緊的情況,擁有聯電集團晶圓代工的產能支援,加上已與數家封測廠簽訂產能及載板等材料之保障合約,確保21H2後段產能充足,產能支援增加,另一方面,先前台積電(2330)調高晶圓代工價格,預期包括智原等矽智財IC設計廠的產品報價可望跟隨調漲,在規模經濟、報價調漲下,預期獲利成長幅度將優於營收。,【智原攜手聯電,MP 28nm製程佔比提升,有助毛利率改善】,21Q2在智原MP營收中,28nm以下製程僅佔2%,然聯電積極擴充12吋28 nm製程,將提供智原在28 nm製程產品的營收比重大幅上揚,隨著NRE Tape out順利進入量產,預期未來2-3年公司量產新案,將逐漸朝向28nm以下製程邁進,預估ASP(平均售價)可望提高,並帶動毛利率成長。,【三大產品線皆有成長,智原2021年業績成長將逾3成】,如前所述,半導體市況延續,智原訂單能見度已達22H2,日前管理階層調升2021年的營運目標到30%,而三大產品線年成長幅度由高至低依序為NRE>MP>IP,且均超過20%以上。其中,受自動化、AIoT 相關陸續設計定案,且受疫情影響讓去年新開案遞延至今年認列,將帶動NRE大幅成長,量產的成長動力來自自動化、影音多媒體、Datacom,至於IP則受益聯電的28nm 權利金貢獻度提升與晶圓漲價效應。由於NRE的高成長與MP因新產品帶動毛利率走升,預估全年毛利率可望達50%左右。,智原在半導體產能供給吃緊的情況,擁有聯電集團晶圓代工的產能支援,並增加封測廠的奧援,目前訂單能見度已到22H2,受惠過去開案陸續進量產,產品組合改善,加上晶圓代工漲價效應,2021年營收將有明顯增長,且21H2業績將優於21H1。預估2021年營收73.44億元,YoY+33.65%,稅後EPS為3.33元。,展望後市,智原產能與訂單掌握度均高,隨未來2-3年將陸續進入量產,陸續發酵貢獻,2022年營運有望優於2021年,預估2022年營收89.13億元,YoY+21.37%,稅後EPS為4.52元。,【評價與結論】,智原股本為24.86億元,2020年現金股利為1.00元,已連續19年發放現金股利。21Q2每股淨值27.76元,股價淨值比(PBR)4.16倍,相較於歷史處於高,預估2021年EPS為3.33元、2022年成長至4.52元,以2022年EPS估算,本益比(PER)位處近三年中軸水準。,CMoney信用評等(CMoney Credit Rating, CMCR)就各面向評比,若以滿分為5分來看,公司在財務面分數0.64分,成長面0.68分,獲利面0.67分,技術面0.88分,籌碼面0.83分,綜合評比為3.70分,屬於中上水準。,股價面來看,智原今年兩度調升業績目標,在基本面展望正向下,股價維持多頭排列,目前均線仍持續向上扣抵,隨著投信續買,推升股價逼近前高123元,考量公司MP產品線將有堆疊式成長,未來3年CAGR將逾2成,可望對股價造成驅動力,給予逢低買進建議,預期長線股價有望朝2022年PER 30倍附近靠攏。,點此觀看完整的研究報告→ https://cmy.tw/009GOZ,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評...

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CMoney 研究報告
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2021年08月04日 11:07

Apple 蘋果服務營收跳增!各產品需求續強,短期缺料,長線營運穩定上升

*蘋果財報季度、年度表達方式為:FYQ1:10 – 12月、FYQ2:1 – 3月、FYQ3:4 – 6月、FYQ4:7 – 9月,【Apple(蘋果)iPhone、Mac、iPad長期需求續強,服務項目營收跳增並將維持高檔,建議逢低買進】,Apple 蘋果每年不斷,提升新品技術含量,鞏固使用者體驗以及產品黏著度,並吸引新使用者。FY21Q1(2020/10/13)推出支援5G的iPhone 12/12 Pro,以及搭載Apple Silicon M1的MacBook,引發換機潮。FY21Q3 – FY21Q4受缺料影響,使iPad、Mac系列出貨、營收成長受限,但預期需求仍然強勁至FY2022年;服務項目營收在FY21Q3因FY20Q3疫情低基期而大幅成長,表現亮眼,但未來幅度恐將趨緩。,預估FY2021年營收3,663.96億美元(YoY +33.5%),EPS 5.67美元;FY2022年營收4,014.29億美元(YoY +9.6%),EPS 6.10美元。以預估FY2022年EPS,本益比28倍評價,目標價170美元,建議逢低買進。, 【Apple主要產品為iPhone、Mac等,與三星、小米等品牌廠競爭】,Apple為一消費性電子產品、電腦軟體與服務之科技公司,目前市值全美股市第一名,於1976年創立,總部位於美國加州,以個人電腦起家,後以智慧型手機iPhone聞名。Apple主要硬體產品為iPhone、Mac、iPad,另也有其他訂閱性質之服務商品,其中iPhone為營收佔比最高之產品。主要競爭對手為三星、小米、Oppo、Vivo等智慧型手機品牌商。,資料來源:IDC,【Apple財報年度約由10月起始,iPhone為影響營收最大變數】,Apple將財報年度(Fiscal Year,FY)開始訂在前一年的9月最後一個星期日,並於本年9月最後一個星期六作結束,季度亦同。例如FY2021為2020/9/27 – 2021/9/25;FY21Q1為2020/9/27 – 2020/12/26,約為2020年的10 – 12月。,由於Apple每年慣例於9 – 10月進行新款智慧型手機iPhone發表會,配合聖誕節需求熱潮,Apple會在此時陸續進行新款機種之預訂與出貨,也因此每年營收高峰會落在FYQ1,且iPhone之營收佔比也會是全年最高,落在40% – 60%左右。營收其他部分由個人電腦Mac、平板電腦iPad、穿戴裝置與家用產品WH&A(Wearables, Home and Accessories),以及由廣告、訂閱制與Apple Care等服務項目所組成。,資料來源:Apple,【iPhone 12廣受好評,iPad、WH&A營收創Q3新高】,FY21Q3 iPhone營收395.7億美元(QoQ -17.5%、YoY +49.8%),Mac營收82.35億美元(QoQ -9.5%、YoY +16.3%),iPad營收73.68億美元(QoQ -5.6%、YoY +11.9%),WH&A營收87.75億美元(QoQ +12%、YoY +36.1%)。,iPhone營收波動主要受季節性因素影響,因此於FY21Q3季減是正常現象,在iPhone 12/12 Pro廣受好評,需求量大的情況下,營收仍年增49.8%;Mac系列在FY21Q1發布搭載Apple Silicon的M1晶片MacBook Air/Pro後,被消費者迅速採納,恢復工作場所上班後,也帶動了Mac mini的銷售,種種趨勢皆顯現在營收年成長上;,iPad則持續受惠WFH(居家辦公)、LFH(居家學習)需求,銷售量中有50%是iPad的新使用者,可見市場使用習慣改變,並創Q3營收新高;WH&A中,Apple Watch擁有最強勁的表現,在FY21Q3有將近75%的銷售量為Apple Watch的新使用者。,【受FY20Q3低基期因素,FY21Q3服務項目營收年增三成,並創歷史新高】,服務項目包括雲端服務iCloud、音樂與影片串流、廣告收入、維修保險AppleCare以及支付工具Apple Pay/Apple Card。Apple表示相較於FY20Q3,FY21Q3時,因為戶外娛樂項目受疫情限制,各平台付費總訂閱數增加了1.5億個使用者,達7億個使用者;廣告與AppleCare在FY20Q3同因疫情表現不佳,導致FY21Q3有爆發性成長。,【FY21Q3受惠疫情,服務項目佔比提高,帶動毛利率、獲利成長,EPS 1.31美元】,iPhone 12在多個市場上擁有強勁需求與銷售量(如大中華地區、新興市場的印度、拉丁美洲與越南)、搭載新晶片MacBook之轉換效益,以及各項服務在WFH/LFH的帶動與景氣復甦下,有許多新使用者投向Apple生態系的懷抱,各項產品營收均有雙位數成長,毛利率因成本控管有成、服務項目佔比提高下,較FY21Q2增加0.78%至43.29%。FY21Q3營收814.34億美元(QoQ -9.1%、YoY +36.4%),毛利率43.29%,稅後淨利217.44億美元(QoQ -8%、YoY +93.2%),EPS 1.31美元。,【預期Apple FY21Q4仍受限供給吃緊,BTS方案將帶來營收季增但有限,服務項目將回歸正常幅度成長表現】,Apple於FY21Q3之法說會仍然沒有提供財務預測,CEO庫克(Tim Cook)表示於FY21Q4,iPad與Mac系列之銷售均會受到產業層級的零組件短缺影響,預估比FY21Q3更嚴重,iPhone影響較小。庫克並進一步區分,這樣的情況為成熟製程之音效、顯示器驅動IC等晶片供給緊繃所致,先進製程方面沒有疑慮。Apple業績指引僅提供服務項目營收雖在FY21Q3之大幅增長,是因為FY20Q3的低基期所致,但此大幅跳增無法延續到接下來的季度,並回歸往年平均年增幅度,未來表現會因為FY2021的高基期而相對不亮眼。,預估在BTS(Back to School,開學季專案)刺激消費下,能夠使各項產品成長,然Mac、iPad表現會因零件缺料因素表現不佳。預估FY21Q4營收839.39億美元(QoQ +3.1%、YoY +29.7%),毛利率42.13%,稅後淨利201.27億美元(QoQ -7.4%、YoY +58.8%),EPS 1.21美元。,【預期Apple FY2021隨疫情復甦成長,FY2022缺料吃緊現象趨緩,iPhone續揚,服務維持高檔】,整體而言,FY2021全年受惠後疫情時代的居家辦公學習、經濟復甦中,在資金豐沛、家庭娛樂以及iPhone、Mac與iPad換機需求成長下,Apple各產品線均有收穫,營收呈雙位數年增,iPhone年增率預估將超過四成。展望FY2022年,由於5G手機市場仍然處於起步階段,5G基地台建設在持續推廣,潛力十足,因此iPhone出貨動能將得以維持強勁,尤其在新興市場有強勁的銷售表現。但其餘各項產品之營收成長率,恐將因FY2021之高基期影響,儘管缺料情況會逐步改善,相較於FY2021的爆發性成長,表現會略趨平淡。,預估FY2021年營收3,663.96億美元(YoY +33.5%),毛利率41.76%,稅後淨利942.56億美元(YoY +64.18%),EPS 5.67美元。FY2022年營收4,014.29億美元(YoY +9.6%),毛利率41.85%,稅後淨利1,014.08億美元(YoY +7.59%),EPS 6.10美元。, 【Apple產品不斷創新,鞏固市場並吸引新使用者,自製晶片未來發展性高,建議逢低買進】,Apple每年不斷利用台積電最先進製程開發自製手機晶片,提升新品技術含量,鞏固使用者體驗以及產品黏著度,並吸引新使用者;FY21Q1更推出自行設計之電腦晶片Apple Silicon M1,踏出脫離Intel處理器的第一步,節省成本並得以自行優化性能。雖短期內受到缺料、高基期之影響,成長幅度有限,但Apple長期以來之優異表現,是有目共睹的,其產品仍然為廣大使用者所喜愛,5G手機的潛在市場發展性仍高,長期趨勢看好。以預估FY2022年之EPS 6.10美元,本益比28倍評價,目標價170美元,建議逢低買進。

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CMoney 研究報告
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2021年02月05日 14:17

【研究報告】豐泰 (9910) Nike財年目標佳,獲利展望再增加!

豐泰(9910) Nike財年目標佳,獲利展望再增加!,公司簡介:,豐泰成立於1971年,是一家運動鞋製造商,主要客戶為Nike(營收占比高達86%),1997年起由生產冰刀及直排輪以及休閒鞋起家,規模逐年擴大,1988年起為因應主要客戶全球化的採購策略,陸續於中國大陸、越南、印尼及印度等地設廠發展至今,達到生產運動鞋數量佔主要客戶Nike全球銷售量的六分之一。,2019年的營收比重分別為鞋類製造銷售 97%,其他製造 3%。銷售地區分別為美洲49%、亞洲26%、歐洲22%、其他國家3%。,豐泰的產業定位:,鞋業可區分上游主要供應紡織品、皮革、化學品等原物料,中游為鞋類製造商,負責鞋型開發與生產成品鞋,下游品牌廠則透過 OEM、ODM 或 OBM下單給製鞋廠。,豐泰屬於中游專業鞋類製造商,其最大客戶Nike占全球運動鞋市場約40%,遠高於其他業者,且與Nike為長年策略性合作,故與Nike的聯動性高。,豐泰生產基地產能分別為中國(1120萬雙,9%),印尼(1630萬雙,13%)、越南(6400萬雙,52%)及印度(3120萬雙,26%)。,主要的競爭優勢:,(1)製鞋技術:為國內製鞋技術先驅,製鞋領域深耕逾40年,且逐年投入營收比例的經費用於開發新產品,提高附加價值,以深化長期客戶的關係。,(2)多國生產優勢:運用各地區之技術與成本優勢,發揮滿足客戶需求、分散經濟與政治區域性風險的優勢。,(3)經濟規模與生產管理能力:透過人才養成、製成革新與自動化及模製具技術精進,提升生產管理能力。2019年生產量逾1.2億雙,在經濟規模效益及生產管理優勢下,生產成本及品質較具競爭力。,20Q4受大幅度匯損及貨櫃因素,獲利較20Q3衰退23.14%,2020年初受到新冠肺炎影響,20Q1~Q3出貨量衰退11.99%至7993萬雙,但隨著中國疫情解緩,豐泰20Q3的中國廠生產雙數,繼新冠肺炎影響後首度翻正(YoY+1%),其主要訂單動能來自Air Jordan,進而帶動20Q3營收季增8.66%至172.99億元(YoY-13.37%),因稼動率也逐漸恢復水平,毛利率也較上季增加25.01%,稅後淨利 14.53億元,稅後EPS為1.44元。,進入第四季後,由於主要客戶Nike財報優於預期,單月銷量恢復近千萬雙水準,但因受到海運集裝箱短缺影響,運價成本大幅上漲,再加上新台幣兌美元大幅升值因素,20Q4營收雖季增1.85%至 176.19億元(YoY-7.23%),但稅後淨利反而季減23.14%至11.47億元,稅後EPS為1.30元。2020全年稅後淨利衰退21.03%至48.15億元,稅後EPS為5.46元。,大客戶Nike展望佳,預期下單量有望增加,豐泰的大客戶Nike營收占比高達86%,日前公告2021會計年度第二季財報皆超乎市場預期,營收及獲利皆呈現正成長,主要受惠大中華地區的銷售(YoY+24%),首度突破20億美元,而其中數位銷售成長高達84%,帶動第二季稅後淨利年增12%至12.5億美元。其中鞋類產品年增10%,庫存也年減-2%至61億美元,來到健康的水位。,展望未來,由於獲利優於預期,Nike也再度上修2021財年目標,預計全年營收成長低雙位數(原預估2021年營收成長高個位數至低雙位數);因存貨回歸健康水位,存貨折舊費用下降,毛利率也上調0.5%(原預估持平)。同時,最大競爭對手Adidas因營銷策略重心沒放在疫情控制妥當的中國,成長不如Nike等品牌,再加上旗下獲利最為良好的Yeezy系列,因核心設計團隊的離開,影響力逐漸下降,因此相較於Adidas,Nike有望在對的營銷策略上提升產品市佔率。,豐泰為Nike運動鞋及Jordan的主要供應商,預料在Nike銷售動能強勁以及庫存水位健康下,豐泰未來的營運有望逐季成長,預估鞋用產品的營收有望年增約18%。,產能擴充、營收規模續提升,2021年獲利再創歷史新高,豐泰每年提升生產規模,以因應客戶的訂單需求,然2020年受新冠肺炎影響,稼動率下降,公司暫緩產能擴充計畫,但隨著疫情解緩客戶訂單回升,於20Q4開始恢復以往7-10%新增產能的規劃。無獨有偶,因疫情關係品牌商為確保訂單穩健,訂單逐漸轉向大型製鞋供應商,使得供應鏈更集中,產業大者恆大趨勢效應擴大,豐泰在製鞋代工產業的市佔率有望提升。,展望2021年,雖然受到台幣相對美元強勢的影響,但考量主要客戶Nike成長動能佳,訂單成長動能有望續增,加上產能擴充及訂單集中趨勢,預估2021營收有望年增17.94%至813.3億元。毛利率方面,因受惠營收規模提升,加上豐泰越南廠高階運動鞋製造生產量持續提升,使平均單位價格(ASP)提升1~6%,預估毛利率提升0.63%至24.36%,稅後淨利年增38.76%至66.9億元,稅後EPS為7.59元。,結論:,豐泰公告股本為88.17億元,20Q3每股淨值19.03元,本益比32.10倍,位於歷史本益比區間上緣。從財務結構來看,豐泰20Q3帳上現金與約當現金 38.44億元,營運現金尚屬充足,來自營運現金流量為 56.42億元,自由現金流量為29.05億元,顯示公司營運金流穩健,且用於投資的經費也控管得宜。負債方面,20Q3負債比率為54.23%,利息保障倍數高達96倍,速動、流動分別為 88.47%, 133.99%,顯示短期償債能力無虞。,CMoney信用評等(CMoney Credit Rating, CMCR)就各面向評比,若以滿分為5分來看,公司在財務面分數 0.48分,成長面 0.53分,獲利面 0.73分,技術面 0.45分,籌碼面 0.86分,綜合評比為 3.05分,屬於中上水準,以2021年獲利能力預估稅後EPS為7.59元,以過往獲利水準外加大客戶Nike的本益比水平(40倍)衡量,給予本益比27倍的區間,目前股價偏低,投資建議為逢低買進。,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律徒徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。