重點摘要,公司簡介:,台燿過去生產光學玻璃，1997年成功轉型跨足銅箔基板(Copper Clad Laminate簡稱CCL)與黏合片(Prepreg)之生產製造領域，現已成為國內高頻高速銅箔基板廠商，2019年集團在銅箔基板產業的市佔率約4.67%。,公司主要營收來源為銅箔基板，2019年12月各業務佔營收比重：銅箔基板61.18%，預浸膠片29.91%，多層壓合板8.21%，其他0.7%。前年度內銷比重24.74%，外銷比重75.26%。,2019年營收175.27億元(YoY-1.46%)，稅後淨利17.52億元(YoY-4.58%)，稅後EPS 6.92元。,關鍵基礎材料中技術領先的模範生:,CCL是PCB的關鍵基礎材料，應用於伺服器、網通設備及儲存設備等基礎設備，r就成本結構而言，電子銅箔約占CCL成本40%，玻纖布約27%，樹脂約23%。其物理特性如Df(介電損耗)、Dk(介電常數)及Tg(玻璃轉化溫度)等，是決定PCB高頻高速表現的關鍵，等級越高的高速CCL，Df越小；而高頻CCL的Dk、Df兩個指標都儘可能要小。故產業技術壁壘高，市場亦屬於寡占。,台燿在高速材料上具有技術領先優勢，獲利穩健，外資持股比重已逾5成。並獲得新制勞退基金、大型壽險公司等機構投資人的青睞，成為大股東之一。,根據IEK資料顯示，高頻高速基板為達低訊號損失的特性，使用的合成樹脂以PTFE取代傳統的FR4，預計5G相關需求將帶動整體硬式銅箔基板需求成長，產值由2018年111億美元，成長至2025年181億美元，CAGR為7.3%，而當中主要成長來自高頻高速基板，2025年預估產值占比將達46%，預料CCL廠商將可持續受惠正向的產業趨勢。,2020成長雙引擎熄火，惟谷底應已過:,2020年全球新冠疫情難止，20Q3 5G基站建設及網通設備需求減緩，加上20H2持續收緊的華為禁令，讓營運成長的兩大引擎Data Center與5G基站出現暫時熄火，營運表現低於市場原先所期待。,20Q3營收43.06億元(QoQ-18.08%，YoY-6.33%)，為19Q1以來單季新低，毛利率23.25%，營業淨利5.00億元(OPM11.61%)，稅後淨利3.76億元，QoQ-44.3%，稅後EPS為1.41元。累計前3季營收140.35億元，累計營業淨利18.74億元，前三季EPS 5.55元。,11月合併營收13.91億元，YoY-12.73%，1~11月累計營收166.35億元(YoY+4.62%)，從9、10、11月營收月變動的軌跡來看，隨伺服器客戶庫存去化後逐漸重啟拉貨，且中國5G基站亦有部分訂單回流，月營收減幅在收斂後轉正，預期在5G基站、伺服器、資料中心趨勢帶動之下，後續營運將有望轉正，推估營運谷底應已過。預估2020年營收180.71億元(YoY+3.11%)，稅後EPS為6.74元。,成本拉動、供不應求，CCL價格調漲:,全球工業需求回溫，CCL上游原料銅、玻纖布、樹脂等價格呈現飆漲，其中銅價自20Q2以來持續走升，一度飆破8,000美元，而中韓化工廠陸續出現狀況，中國樹脂報價大漲20%到40%，玻纖布價格亦漲約20%，上游原材料價格漲勢難止。,國內主要銅箔廠南亞(1301)、長春、金居(8358)、榮科(4989)等20Q4已反映上調報價，首波漲幅預估達3-5%，且不排除農曆前再調漲，市場估計累積漲幅將上看6-10%。CCL廠商聯茂(6213)及台燿也隨之陸續啟動漲價，目前均已針對中國客戶調漲價格，台灣客戶則在溝通中，就下游PCB廠表示CCL的漲幅約在10-15%。,除原料上漲外，車市回溫、終端品牌廠持續推出5G手機，且蘋果iPhone 12銷售佳，5G手機滲透持續提高，在基站與伺服器、資料中心需求逐漸回溫下，需求端改善，市場預期21Q1 CCL恐面臨供不應求，報價可望上調，隨著價格調漲，有利穩住台燿2021年的毛利率。,資料來源:CMoney,2021年5G基站成長態勢不變:,未來台燿成長仍主要仰賴5G基礎建設，包括基站(Mid Low Loss)與核心網(Ultra Low Loss)。由於市場原預估2020年全球5G基地台需求量約100-120萬台，但因新冠疫情影響而下修。,展望2021年，預期中國基站建置預期提至80萬座，而2020年歐美地區受新冠疫情拖累，進度落後，預期2021年將加速推動，就市場近期的估算，2021年全球5G基地台需求量介於120-140萬台，可較2020年成長，由於台燿是華為和Ericsson供應商，將可受惠中國與歐美市場的基站建設。,此外，主要伺服器、大型資料中心投資預料仍持續成長，有助2021年營運逐步回穩，預估2021年營收1974.45億元(YoY+9.26%)，稅後EPS 8.14元，稀釋後EPS 8.02元。,結論:,台燿股本為26.70億元，已連續17年發放現金股利，20Q3每股淨值39.70元，股價淨值比相較於歷史處於低。預估2020、2021年EPS 6.75、8.02元，以2021年EPS估算，本益比位處均值之上。,台燿技術能力優越，所處產業趨勢正向，2020年受疫情衝擊，營運表現大幅低於市場原先預估，且20Q3中國基站建設放緩，股價呈現明顯修正，所幸股價於10月下旬落底後逐步墊高。即便股市回升，台燿股價仍弱於櫃買指數甚多。換個角度來看，由於股價基期相對較低，在2021年營運可望見到回升，且CCL有漲價題材可期，近期投信買盤呈現回溫，然因營運成長幅度恐有限，或將限制上檔空間。,綜合來看，營運谷底已過，2021年將擴大成長，但目前評價並不低，且135-140之間累積龐大套牢壓力，故建議若股價拉回至2021年14X PER以下再逢低介入。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
