四維航(5608)脫胎換骨,2022年獲利向上
,【投資重點】,受惠於疫後工業復甦,帶動小宗原物料(鎳、鉻等)與穀物需求,四維航2021年扭轉營運困境,轉虧為盈,償債能力已大幅改善。而近期小型船需求穩健,日租金於2萬美元有所支撐,四維航2022/1月營收5.4億元,表現符合市場預期,預期隨著東奧賽事結束後,3月步入南美穀物運輸旺季,營運將持續回溫。市場預估2022年的散裝供給約增加2%,供給低於去年的情況下,預期中小型船運價走勢持續向上,市場預估四維航2022年EPS 8元,每股淨值26元,給予2倍股價淨值比,投資評等為買進。,【2021年轉虧為盈】,2021年受惠於疫後工業復甦,帶動小宗原物料(鎳、鉻等)與穀物需求,中、小型散裝船運價全年累計漲幅分別89%、120%,第四季營收達18.6億元,季增12%,表現優於市場預期,2021年營收55億元,年增107%,運價上漲帶動毛利率大幅跳升,市場預估去年EPS 6.37元,扭轉營運困境,2021年轉虧為盈(2020年EPS -3.27元)。,【財務體質轉佳,營運無虞】,受惠散裝營運大幅轉好,挹注四維航大量營運現金,2021年自由現金流量轉正,利息保障倍數自-1.5倍上升至13.7倍,速動比自2020年的31%,提升至88%,顯示償債能力已大幅改善。而近日國內疫情穩定、疫苗施打率提升,疫情的影響已大不如疫情初爆發之時,旗下子公司綠舞觀光飯店的營運壓力將進一步緩解,有助四維航財務體質持續優化。,資料來源:CMoney, ,【預估四維航2022年首季營收較去年同期倍增】,由於小宗原物料與穀物需求穩健,相較於大型船運價至少4~5成的修正幅度,中小型散裝船運價修正幅度有限,其日租金於2萬美元有所支撐,四維航2022/1月營收5.4億元,表現符合市場預期,預期隨著東奧賽事結束之後,3月步入南美穀物運輸旺季,營運將持續回溫,市場預估第一季營收維持17~18億元水準,較去年同期7.8億元倍增。,【2022年中小型船運力吃緊,後市運價上漲將帶動四維航營運持續創高】,2022~2023年因IMO將陸續實施EEDI、EEXI、CII等節能、碳排標準,預期未來會影響全球約7成非環保型的散裝船需進行整改、拆解,預估2022年的散裝供給約增加2%,供給較去年走低的情況下,將有利於散裝運價表現。,自2/7春節後貿易商重啟交易以來,BDI指數運價累計上漲38%,回暖力道強勁。近日烏俄衝突升溫,且兩者分別為玉米、小麥的全球出口大國(俄羅斯小麥全球市佔20%、烏克蘭玉米市佔率10%),若對峙持續延燒,引發後續歐美對俄羅斯祭出制裁,或將使區域貿易受阻,進而使中國轉向南美進口,預估其運輸航程將自20~25天延長至35天,因而有利支撐運價,且在三月將迎來南美的穀物旺季下,預期今年第二季後的中小型船運價走勢持續向上,市場預估2022年EPS 8元,每股淨值26元。,【2022年散裝運力再創低】,資料來源:Maersk Broker(2021/11), ,【結論】四維航受惠於散裝市況火熱,2021年由虧轉盈,營運因此脫胎換骨。2022年由於散裝運力供給新增有限,且穀物、小宗原物料需求穩固,預期3月旺季來臨之際,運價將有更明顯的表現,今年中小型船的運價表現穩健向上,帶動四維航2022年獲利持續攀升,市場給予2倍股價淨值比,投資評等為買進。,資料來源:CMoney, ,資料來源:CMoney, ,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律徒徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。
BDI衝破4,000大關,2022年供給缺口延續,四維航(5608)獲利可望挑戰新高!
,【第二季財報優於預期】,四維航最近公布Q2營收12.62億元,與先前預估12億元大致相符,毛利率來到43.7%,優於前篇【研究報告】散裝小型船需求火熱,四維航(5608)今年營運迎大轉機!(https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=273294)所預估的40.6%,EPS實際來到1.78元,優於市場預估以及我們原先預期的1.48元。,台灣Q2疫情升溫,持續壓抑四維航旗下子公司綠舞觀光的營運,所幸這部分的營收佔比較低(約5~7%),加上年初疫情趨緩帶動工業生產活動重啟,其散裝營運大幅轉好,21Q2淨現金流量大幅跳升至7.76億元,利息保障倍數上升至7.86倍,償債能力較去年持續改善。此外,去年11月將綠舞觀光飯店減資3億元(減資比率33%),另外又以債作股增資3億元,負債比率降低之餘,也支撐綠舞的營運。整體而言,在散裝營運金流的挹注下,目前國內疫情轉好,以及疫苗施打率持續提升,預期下半年子公司的營運壓力可望進一步緩解。,【中小型船運力吃緊,後市運價上漲將帶動四維航營運持續創高】,我們於上週週報【研究報告】08/20散裝海運產業週報:散裝船大塞港,10日內中國塞港船數暴增4成!(https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=288355)中,曾提及最近疫情拖慢散裝船的周轉率,尤其中國、澳洲港口加強防疫控管,導致中國在港等待的輕便型船、極限輕便型船增加至548艘,排隊艘數較近5年的平準水準高出76%,顯示全球船隻運力大幅吃緊,支撐近期散裝運價持續上漲。自七月以來散裝需求雖轉淡,但供給持續緊俏下,帶動BDI指數至今(8/23)累積上漲約25%,其中鎳礦及煤礦需求維持強勁,令小型船運價持續創高,今年較去年同期漲幅已逾200%,表現優於散裝市場所有船型。考量近期運價走勢持續創高,以及短期運力難以恢復下,四維航又採取短期換約的策略,預期四維航8月營收可望維持8~10%的月增長。21Q3預估營收由前估13.5億元上調至15.9億元,毛利率由41%上調為54.6%,EPS 2.84元。,展望後市,7月之後全球鐵礦砂進口量的數字雖持續減少,但由於中國煉鋼利潤回升,預期將支撐鐵礦砂需求持穩。煤炭的部分,旺季需求令下游庫存消耗速度仍快,補庫存需求持穩之餘,中國今年轉向印尼進口,進而拉長運輸距離,長期將有利於支撐運價。穀物的部分,由於收成旺季將至,近日貨盤微幅增溫,隨著旺季需求增溫下,預期貨盤將持續增加。小型原物料如鎳、鋁土等的需求則維持穩健成長,尤其中國加大力道採購鎳礦,市場預估8月的運量將優於7月。,整體而言,散裝需求持穩下,由於變異病毒拖慢全球運力的恢復速度,預期運力吃緊的問題最快於1個月後才可望緩解,尤其以中小型船供給最為緊俏。加以9月穀物收成來臨,預期在未來1~2個月運價上漲的帶動下,四維航Q4營運可望維持高檔。2021年預估營收由前估47.76億元,上調至53.3億元,毛利率由前估36.9%,上調為47.4%,EPS 8.03元。每股淨值19.69元。,【2022年供給緊俏支撐運價維持歷史高檔】,散裝供給的部分,全球仍需依靠防疫措施抑制病毒蔓延,疫苗供不應求的情況下,歐美大國甚至研擬施打第3劑疫苗,變異病毒仍難以掌控的情況下,預期全球散裝運力將持續受疫情干擾直至年底。2022~2023年國際海事組織(IMO)也將陸續實施EEDI、EEXI、CII等節能、碳排標準,而目前全球大部分散裝船都非環保型船,預計至少有6成以上的船需進行整改、拆解或實施降速,預期未來2年的散裝供給將維持緊俏(2022年增加2%、2023年1%)。,需求端的部份,根據IHS Markit今年7月的報告所預估,2022年需求可望較今年增加5.8%。儘管中國近期加強煉鋼產量的限制,將期限延長至明年3月,但現實中電爐煉鋼成本較高,一時難以取代高爐煉鋼,預估2022年鐵礦砂仍可維持低個位數的年增長。此外受惠於各國工業需求持續增加,小型原物料需求強勁,以及中國穀物需求近年維持平穩增長。整體而言,即便鐵礦砂需求相對平淡,但考量供給仍存在缺口的情況下,預期2022年運價至少仍可維持歷史的相對高檔。預估2022年營收64.5億元,毛利率55.7%,EPS 11.75元。每股淨值31.44元。,IHS Markit 7月的報告指出,2022年散裝需求年增5.8%、2023年增2.7%,資料來源:IHS Markit, ,【結論】,就2022年的展望來看,四維航股價淨值比1.92倍,本益比5.15倍。根據目前散裝緊俏的市況而言,預期供不應求的情況將至少延續1~2個月,在Q4獲利可望創高,以及2022年供需結構穩健的前景下,預期基本面將對股價形成支撐。今日受惠於散裝運價創高的利多所激勵,股價跳空收復所有均線,7/28的低點不破的情況下,持股者仍可續抱,預期股價可望朝股價淨值比2.2倍靠攏,維持逢低買進的投資評等。,資料來源:籌碼K線, ,資料來源:CMoney, ,資料來源:CMoney, ,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。
散裝海運產業週報:散裝船大塞港,10日內中國塞港船數暴增4成!
,【全球疫情升溫,散裝船塞港數量數量暴增,預期未來1~2月運價將持續向上】,上次週報【研究報告】07/22散裝海運產業週報:貨櫃輪沉船,航運族群隨之暴跌,基本面已反映?(https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=278392)中,我們認為7~8月運價將走入震盪,9月之後才有更明顯的表現。然而近日發現運價走勢有提前轉強的跡象,觀察主要是疫情以及天氣因素影響供給端的部分。,上週(8/9-8/13)全球疫情持續升溫,中國的部分另有強降雨影響,船隻運力因而轉趨吃緊,支撐運價維持上漲。大型船的部分,主要受供給端所驅動,遠洋航線(中國-巴西)租金水平低於太平洋市場,船東出租意願降低,鐵礦砂、煤炭需求持穩的情況下,支撐大型船運價震盪走揚。中型船的部分,東南亞疫情轉趨嚴峻,港口裝卸效率持續下降,且部分船東對於該區域業務多有疑慮,影響該航線的攬收業務量縮減,在穀物貨盤微幅增溫下,中型船運價持續回穩。小型船的部分,東南亞煤炭、鎳礦貨盤仍維持穩定增長,小型船運價維持上升趨勢。,展望後市,從供給面來看,疫情的影響較先前所預期的嚴峻,根據Oceanbolt近日統計,目前全球總計約有2,861艘散裝船擁堵,尤其中、澳相繼加強防疫控管,10天內中國在港等待的輕便型船(Handysize)、極限輕便型船(Supramax)就增加548艘(+40%),排隊艘數較5年的平準水準高出76%。在變異病毒仍難以掌控的情況下,歐美各國也陸續考慮施打第三劑疫苗,將令疫苗供給更加吃緊,全球疫苗的分配不均的問題也會更加嚴重,船員供給不足,進而將拖慢全球運力的恢復速度。,需求面的部分,目前各類原物料需求平穩上升。其中小型原物料(鎳、鋁土等)的需求成長明顯,主因中國對於鎳礦需求持續增加,即便去年印尼禁止鎳礦出口,中國仍改由自菲律賓進口,今年以來全球鎳礦的運輸量較去年增加35~40%,而市場預估8月的運量將優於7月(年增56%)。鐵礦砂的部分,中國鋼廠實施限產,令全球7月鐵礦砂進口量的數字持續減少(YoY -8%),但由於近期鐵礦砂價格下滑,鋼廠利潤上升仍支撐鋼廠煉鋼意願,預期鐵礦砂需求將持穩。至於煤炭及穀物的部分,今年以來兩者的全球運輸量約維持10%左右的增長,考量下半年鐵礦砂需求將受壓抑,預期後市兩者的需求將優於鐵礦砂。在小型原物料、穀物以及煤炭需求可望延續下,我們仍持續看好下半年中小型船的運價表現,尤其中國仰賴自印尼進口煤碳,航程拉長也將持續支撐運價。,綜合上述,近期原物料的需求雖相較平淡,但考量穀物收成之時將至,運力供給也轉趨緊俏,我們認為未來1~2個月的運價將易漲難跌。, ,【中國煉鋼限產的背景下,6~7月鐵礦砂需求轉弱,預期下半年需求將維持平穩】,資料來源:AXSMarine, ,【全球鎳礦運輸量逐月攀升,預估8月運量可望持續增加】,資料來源:AXSMarine,【2022年運力供給再創低,可望支撐散裝運價維持相較歷史高檔】,供給端的部分,由於變種病毒肆虐,擴大防疫之餘,歐美大國甚至紛紛研擬施打第3劑疫苗,凸顯當前疫情控制的難度。所幸疫苗有效性維持,有助於降低重症死亡率,但在全球疫苗供應吃緊的情況下,推測全球運力將持續受疫情干擾直至年底。2022~2023年國際海事組織(IMO)也將陸續實施EEDI、EEXI、CII等節能、碳排標準,尤其目前全球大部分散裝船都非環保型船,預計至少有6成以上的船需進行整改、拆解或實施降速。其中巴拿馬型船以及超大型礦砂船因新船比重將近6成,所受影響將相對輕微,其餘船型合規船比重則僅有20~30%左右。由此可以推測,未來2年的散裝供給將維持緊俏的格局。,但就需求端而言,未來所面臨的不確定性則較大。尤其中國近日加強煉鋼產量的限制,限產政策將可能延長至 2022 年 3 月,此舉也將近一步壓抑明年鐵礦砂的需求。在目前全球疫苗供給缺乏的情況下,歐美又研擬施打第三劑,多數開發中國家疫苗施打率難以提升,也將壓抑全球經濟復甦,需求相對平淡,所幸2022年運力供給可望創新低,預期有利於支撐明年運價維持歷史的相對高檔。, ,6月BIMCO所出具的報告指出,2022~2023年散裝運力供給將持續創低,資料來源:BIMCO、Clarksons, ,下方左圖顯示多數散裝船(紅點)皆未達成EEDI、EEXI的標準,資料來源:Korean Register of Shipping, ,【結論】,個股的部分,我們看好散裝族群中,小型船比重較高的慧洋-KY(2637)以及四維航(5608)。,從七月營收來看,相較其他散裝公司,慧洋-KY、四維航7月營收仍維持至少10%以上的月成長,就7月的營收達成率來看,兩者也皆有逾40%的達成率,雙雙優於市場預期。前段提及散裝船周轉率持續下降,尤其目前有多艘中小型船於中國港口擁堵,預期後市中小型船運價可望維持上漲的趨勢下,我們認為慧洋-KY、四維航下半年的獲利仍有高點可以期待。2022年海運供給創低,先前也提及慧洋-KY於節能船隊的布局為台灣之首,佔比將近7成,在全球運能不足的情況下,其船隊優勢也將日益凸顯。,就技術面來看,先前逢MSCI調降台灣權重,以及市場觀望當沖政策走向,導致大盤連日下挫,近日又逢美國零售數據不如市場預期,引發市場擔憂疫情將影響全球經濟動能趨緩。昨日聯準會(FED)態度轉鷹,多位官員對於今年底前縮減購債多有共識,令近日美股走勢加大震盪。即便近日航運族群跌幅有所放緩,在種種利空襲來的情況下,市場資金在此介入的風險較高,股價逢季線仍有龐大賣壓的情況下,空頭反轉較不易,然而就目前散裝供給緊俏的程度來看,推測Q4運價仍有高機率創高,尤其有利於中小型船業者,預期基本面將對股價形成保護,短期股價表現雖因籌碼混亂而受壓抑,但預期在9月之後,FED貨幣政策的不確定性消除,利空出盡,屆時籌碼亦相對乾淨的情況下,反有利於股價表現,屆時可再留意相關類股。,資料來源:CMoney, ,資料來源:CMoney, ,散裝市場簡介見此篇:【研究報告】散裝十年驚奇,慧洋-KY(2637)迎火熱景氣,全年將無淡季!https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=264502, ,個股延伸閱讀:,【研究報告】鐵礦砂期貨下殺逾20%,BDI指數卻逆勢走揚,裕民(2606)後市怎麼看?,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=282715,【研究報告】散裝小型船需求火熱,四維航(5608)今年營運迎大轉機!,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=273294,【研究報告】5月獲利翻倍,新興(2605)散裝獲利大進補,Q4油輪可望落底回升!,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=273542,【研究報告】航運股投資收益水漲船高,中航(2612)獲利大豐收!,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=274031,【研究報告】美國出手打運價?!台航(2617)會被影響嗎!,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=275803,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險
07/22散裝海運產業週報:貨櫃輪沉船,航運族群隨之暴跌,基本面已反映?
,【今年以來中小型船運價亮眼】,近年環保法規日趨嚴謹,散裝新船訂單因此逐年下降,去年中澳對峙使散裝船停留中國港口,散裝運力因此無法釋放之外,中國轉向印尼、俄羅斯、菲律賓、南非等地進口煤碳,航程拉長導致運價攀升,且因上述國家港口較小,海岬型船較難停靠,中小型船需求因此增加。,今年3月後,穀物收成旺季來臨,以及中國、歐美疫後補庫存需求帶動下,中小型船迎近十年的火熱行情,年初至7月中旬,中型船運價指數(BPI)累積上漲165%、小型船運價指數(BSI)上漲169.8%;大型船則因供給運能相對充足,以及需求相對平穩,運價表現相對中小型船平淡,大型船運價指數至今上漲75%。, ,散裝市場簡介見此篇:【研究報告】散裝十年驚奇,慧洋-KY(2637)迎火熱景氣,全年將無淡季!,→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=264502,個股延伸閱讀:,【研究報告】BDI指數回落,散裝到盡頭?裕民(2606)還能買嗎? ,→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=267450,【研究報告】散裝小型船需求火熱,四維航(5608)今年營運迎大轉機!,→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=273294,【研究報告】5月獲利翻倍,新興(2605)散裝獲利大進補,Q4油輪可望落底回升!,→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=273542,【研究報告】航運股投資收益水漲船高,中航(2612)獲利大豐收!,→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=274031,【研究報告】美國出手打運價?!台航(2617)會被影響嗎!,→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=275803, ,【21Q2煤炭、穀物需求強勁】,從最新中國6月動力煤進口數據來看,自澳洲進口雖持平,然而印尼出口至中國年增46%,俄羅斯對中國出口年增54%,其餘菲律賓、南非則皆有所增加。顯示中國雖力推碳中和政策,但疫後經濟復甦需求大增,短期迫於經濟發展仍須仰賴動力煤發電,今年上半年中國煤炭需求仍持續轉強。, ,21Q2中國從各國進口動力煤的需求顯著增加,資料來源:AXMarine, ,鐵礦砂的部分,巴西淡水河谷(Vale)Q2礦產雖低於市場預期,仍比第一季增加11%;Q2澳洲礦商力拓(Rio Tinto)出貨量下滑2%、必和必拓(BHP Group)增加12%。綜合來看,21Q2全球鐵礦砂產量仍持續回穩,然復產速度仍受疫情所拖慢。需求端的部分,由於中國實施碳中和政策,使中國鋼廠的高爐開工率由2020年底的86%下滑至近期的75~80%。就6月出口數據來看,巴西、加拿大等地的鐵礦砂出口量雖增加,但主要出口國澳洲年減7.3%,整體而言,第二季全球鐵礦砂需求量持穩。, ,【21Q2全球各地區鐵礦砂需求量維持平穩】,資料來源:AXMarine, ,穀物的部分,即便在中美對立的背景下,中國仍高度仰賴美國的黃豆出口,今年1~5月中國自美進口黃豆從去年同期的897萬噸倍增至2,153萬噸,主因中國2018~2019年非洲豬瘟流竄,造成長達2年豬隻供應不足,使近兩年中國對黃豆、玉米等飼料原料的需求大增。從6月各國自巴西進口黃豆的數據來看,中國自巴西進口黃豆年增9%,歐洲、亞洲國家6月自巴西進口黃豆年增皆逾30%。整體而言,Q1需求雖偏低,Q2黃豆需求已顯著回穩。, ,2021年第二季巴西黃豆出口至全球的出貨量顯著回溫,資料來源:AXMarine, ,【21Q3運價震盪機率偏高,預期接近9月才有較明顯的漲幅】,近期散裝市場動能轉弱,上週(7/12-7/16)散裝各船型運價皆下降。,大型船的部分,近期中國針對煉鋼限產,產能減少帶動中國鋼廠利潤微幅上升,使中國鋼廠短期生產意願提高,上周五(7/16)高爐煉鐵產能利用率從86%上升至88.6%,短期鐵礦砂需求因而增加,然而太平洋地區的運力相對充足,壓抑大型船運價走勢。,中型船的部分,由於夏季用電增加,煤炭補庫存需求維持平穩上揚。然而穀物收成將告一段落,運輸需求將進入淡季,近期貨盤需求維持平淡,中型船運價因而下跌。小型船的部分,東南亞的鋼材、煤炭、水泥熟料貨盤持穩,需求相對穩固,然伴隨中大型船的閒置運力釋出,市場供給增加導致小型船運價走弱。, ,整體而言,下半年中國鋼廠雖將加大煉鋼減產力度,但考量目前中國鋼鐵業庫存偏低,鐵礦砂需求仍可望維持,煤炭需求則受惠經濟復甦而有所支撐,然而在大型船運力相對充足下,預期下半年大型船運價走勢於3,000~4,000點震盪。中型船的部分,受惠於各國經濟復甦帶動煤碳需求,預期下半年煤碳需求仍維持穩定增加。然而隨著上半年中國豬隻供給逐步恢復,飼料需求降溫將導致穀物需求趨緩。預期9月後進入穀物收成旺季,Q4運價才有更明顯的漲幅。, ,今年以來,中國豬隻飼養逐步恢復,中國豬肉價格因此持續下滑,資料來源:M平方, ,【2022年運能限縮支撐運價向上】,受變種病毒影響,近日海外疫情持續升溫,加上英國近日解封,預期Q3疫情擴大的機率偏高。然而死亡率並未提升、疫苗有效性維持下,推測疫情將不如去年失控,惟下半年各國仍將高度仰賴防疫措施以控制疫情,整體經濟需求仍可維持。,展望2022年,隨著多國疫情持續淡化,經濟復甦帶動原物料補庫存需求,在需求維持下,加以2022年國際海事組織(IMO) EEDI提前實施,將提高新造船隻的碳排放標準,2023年實施EEXI、CII標準,針對舊船的效能及碳排放實施限制。上述的規範將令航運供給長期受限,尤其目前全球大部分散裝船都非環保型船,預計至少有60~70%的船需進行整改、拆解或實施降速,其中巴拿馬型船(中型船)以及超大型礦砂船因新船比重將近60%,所受影響將相對輕微,其餘船型合規船比重則僅有20~30%左右,整體而言,在長期運能受限下,散裝運價將維持歷史的相對高水位,預期2022年運價維持震盪上行的走勢。, ,【結論】,運能的限制下,今年中小型船運價飆漲,散裝族群中慧洋-KY(2637)、四維航(5608)由於船隊的小船比重較高,今年獲利大幅跳升,後續在2022~2023年海運運力持續限縮下,逢疫後經濟復甦帶動運輸需求持續增加,預期明年小型船運價仍維持上行趨勢。尤其慧洋-KY領先同業佈局節能船隊,目前節能船隊佔比將近7成,規模為台灣散裝業最大,在後續EEDI、EEXI標準陸續實施後,其船隊優勢將持續顯現。,即便產業前景大好,市場對於已知的利多消息逐漸鈍化,近日逢貨櫃族群引發航運股集體下殺,月線支撐乏力以及融資浮額水位偏高,資金又流往電子族群布局的情況下,融資多殺多的情境正在上演,而今日(7/22)恐慌情緒仍未見消散,預期後市運價漲幅相較上半年趨緩的情況下,對支撐市場信心回穩的力道缺乏,後續若有未知利多激勵,股價才可望重拾動能,因此建議暫時避開。, , ,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。
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散裝小型船需求火熱,四維航(5608)今年營運迎大轉機!
,【四維航簡介】,四維航為散裝船航運業(散裝簡介見此篇),前身為東連船務,早期於東南亞運輸木頭起家,為拓展航運業務,分別於1994年、2006年在巴拿馬設立子公司「巴商東連海運公司」及「巴商富群海運公司」,用以擴充船隊規模,目前船隊以中小型船為主,中小型船隊的規模僅次於慧洋-KY(2637)。四維航旗下船隊總計37艘船,其中有5艘屬節能船,平均船齡約10年。,然而海運景氣波動劇烈,尤其自2008年後海運業景氣慘淡,為開拓多元業務,四維航於2012年設立綠舞觀光,主打日式主題的度假村,目標客群鎖定國內親子散客、會議團體等。惟國內市場競爭,且規模上較無優勢,綠舞觀光飯店近年因此常有虧損。,2020年營收比重:租金收入92%、運費收入2%、其他6%;其中租金收入約60%為現貨價,短約占比約20%,一年以上長約占比約20%。, ,四維航船隊分佈,資料來源:四維航, ,資料來源:四維航, ,【償債能力有改善跡象,預期四維航散裝營運可望持續挹注現金流】,綠舞觀光近年維持虧損,加上去年疫情衝擊本業散裝運輸需求驟減,2020年營運跌入谷底。然而今年初疫情趨緩,工業生產活動重啟,帶動原物料補庫存需求,BDI指數大幅盤升,挹注營運現金流,21Q1淨現金流量大幅轉正為2.53億元,負債比雖維持83%偏高,然利息保障倍數由-1.51倍跳升為1.18倍,短期償債能力有改善。此外去年11月,四維航也針對子公司綠舞觀光飯店減資3億元(減資比率33%),另外又以債作股增資3億元,降低負債比率之外,也維持綠舞的營運。然而國內三級警戒壓抑觀光業表現,施打率偏低的情況下,預期最快要到第三季之後才有明顯轉機。所幸今年散裝市場景氣大好,尤其中小型船運價表現穩定攀升,預期後續可望持續優化財務體質。,【2021年新船供給有限,加以經濟復甦拉動需求,形成供給緊俏】,由於近年海運環保法規嚴格,加上海運景氣較差,船隻供過於求,因此業者對新船需求觀望,新船訂單逐年下降,2021年船隻供給來到近年低點。根據Clarksons的預估,今年散裝運力供給年增2.6%,運輸需求4%,需求大於供給,供需結構轉好。隨著疫情趨緩、疫苗施打率提升下,工業、服務業復甦帶動原物料需求,帶動今年散裝業景氣逐季攀升。, ,【21H1經濟復甦帶動運輸需求,四維航淡季不淡】,由於今年3月起經濟復甦需求帶動原物料運輸增加,加上四維航逐月換約,21Q1已轉虧為盈,毛利率由負值跳升為16.6%,稅前純益率1.6%。,由於Q2國內疫情升溫,綠舞觀光因三級警戒的限制,客流量大幅減少。然目前散裝獲利大幅跳升,綠舞觀光佔營收比重僅5~7%,影響尚有限,加上原物料拉貨動能續強,若近一步拆解四維航3月稅前純益率實際上已來到4.8%,4月更是跳升至33%。隨著景氣擴張逐步擴張下,原物料需求量增加帶動運價以及運量穩定增加,預估21Q2營收可望來到12億元,受惠散裝獲利大幅提升,毛利率可望來到40.6%,EPS 1.48元。, ,【21H2歐美財政政策、基建帶動散裝景氣持續擴張,四維航成長動能不減】,目前全球歐美復甦領先,下半年其餘地區疫情可望逐步受控。近日雖傳出中國持續打壓原物料價格,恐影響買家觀望情緒上升,導致短期原物料需求下滑。,然隨著進入Q3鐵礦砂運輸旺季,在中國鋼鐵庫存維持低檔下,鐵礦砂需求仍有支撐。煤炭則因中澳關係緊張導致中國改以印尼等生產國替代,運輸距離拉長反有利於運價。整體而言,預期Q3旺季需求增加,可望支撐整體散裝市場的上行動能。尤其小型船需求相較中大型船穩定,預期21Q3中小型運價仍可相對持穩,加上四維航今年採短期租約策略,獲利逐月提升下,預估21Q3營收可望來到13.5億元,毛利率41%,EPS 1.65元。,隨著9~10月後迎來穀物收割期,運輸量增加支撐中型船運價上行,預期將有利於四維航中型船換約價上修。整體而言,在今年新船數供給有限下,經濟復甦持續推升運量及運價上升,預估四維航2021年營收可望成長至47.76億元,年增78.8%,由於採短期換約的策略,預期推升毛利率至36.9%,營益率31.6%,EPS 4.97元,大幅優於2020年-3.27元的水準。預估2021年每股淨值17.11元。, ,散裝景氣持續擴張,小型船指數(BSI)穩健上行,資料來源:財經M平方, ,【結論】,受惠今年散裝市場景氣反轉,四維航獲利爆發,帶動股價跳升,目前股價淨值比(PBR)3.63倍、本益比高達12.45倍,評價並未明顯低估,然而受市場對於航運族群的樂觀情緒所帶動,股價雖暫時跌破5日線,然仍守住10日線與中長期均線,且均線向上維持多頭格局。籌碼面上,外資持股增加,但需留意過往有隔日沖的傾向,持股者暫能以10日線為守。另外需留意近日列為處置股,成交量銳減,加上這幾日航運族群多空消息參雜,需觀察後續市場對於航運族群的信心是否維持,後續上漲動能方可延續。,資料來源:籌碼K線, ,資料來源:CMoney, ,資料來源:CMoney,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。
【研究報告】四維航(5608) 財務體質仍待改善,且評價已偏高
四維航(5608) 財務體質仍待改善,且評價已偏高,公司簡介,四維航營運業務以散裝船租賃為主,船隊以中小型散裝船為主,2020/12總計有39 艘船舶:輕便型(Handy)21艘、高甲板型(General Cargo)7艘、原物雜貨型(Log/General Cargo)3艘、超級極限型(Supramax)2艘、新型超級極限型(Ultramax) 2艘、巴拿馬型(Panamax) 2艘、卡姆薩型(Kamsarmax) 1艘、客輪(Passenger ship)1艘,平均船齡9年。2019年營收占比:租金收入87%、運費收入10%、其他3%;其中租金收入60%為現貨價,一季到半年短約占比約20%,一年以上長約占比約20%。,旗下轉投資有巴商東連海運(100%)、巴商富群海運(100%)、綠舞觀光飯店(52.27%),其中巴商東連、巴商富群用以擴充船隊規模;綠舞觀光飯店近年則常有虧損,2020年又因新冠疫情影響,累計至20Q3以權益法認列綠舞觀光0.81億元虧損。,四維航船隊介紹,輕便型(Handy):航行環球航線載運大宗物資,如鋼材、水泥熟料、木屑、鐵礦砂、煤炭、穀物及工業原料等。,高甲板型(General Cargo):經營印度洋、太平洋、亞洲區域航線,載運機件、板材、鋼材、化工品、紙漿、設備及一般乾、散、雜貨。,原木雜貨型(Log/General Cargo):經營印度洋、太平洋、亞洲區域船線,載運原木及一般乾、散、雜貨。,卡姆薩型(Kamsarmax)、巴拿馬型(Panamax)及超級極限型(Ultramax/ Supramax):航行全球載運大宗物資,如礦砂、煤炭、穀物及工業原料等。,客輪:搭配公司轉投資事業營運,航行台灣沿岸。,散裝產業介紹,波羅的海散裝綜合指數(BDI, Baltic Dry Index)為散裝海運的運價指標,其組成成分包含海峽型(BCI)、巴拿馬型(BPI)、超級極限型(BSI)、輕便型(BHSI)等多種船型運價指數。目前BDI指數中,海峽型占40%權重,巴拿馬型和超級極限型各占30%,輕便型則從BDI計算中移除。,散裝運輸需求以鐵礦砂30%為最多,煤炭23%、穀物10%,因此散裝航運產業觀察重點為鐵礦砂、煤炭的供需面。,鐵礦砂主要用於鋼鐵製造,與不動產建築、汽車工業有關。主要出口國為澳洲(56%)、巴西(26%),中國則是主要進口國(70%)。,煤炭多用於發電,冬季需求較高,煤炭進口國有中國(19%)、印度(18)、日本(15%)、歐盟(11%)、南韓(11%)、台灣(5%)、馬來西亞(3%)、其他(18%)。,穀物主要產區為北美,於春、秋兩季收成,為穀物出口旺季,南美及澳洲則於3月出口。,財務體質仍待改善,四維航轉投資子公司綠舞觀光因國內觀光景氣不佳,近幾年遭逢虧損,影響四維航連續5年為虧損狀態,2020年又因新冠疫情,本業散裝海運因運輸需求縮減,營運雪上加霜,累計至20Q3淨現金流量為-1.39億元,負債比上升至83.09%,利息保障倍數-0.38,為改善財務結構,四維航於2020/11/25針對子公司綠舞觀光飯店減資3億元(減資比率33%),另外又以債作股增資3億元,降低負債比率之外,也維持子公司綠舞之營運,然因疫情影響觀光業,散裝海運近期才有復甦之跡象,四維航之財務體質短期可能難以改善,後續須持續觀察四維航的營運現金流是否持續回升,而得證營運持續轉好,財務體質方有望轉佳,否則可能會面臨資金周轉的問題。,虧損逐季減少,2020年因新冠疫情造成散裝運輸需求緊縮,四維航趁景氣不佳時處置船齡15年以上的老舊船隻,2020年初至今,已處置2艘高甲板船、2艘原木雜貨船,淘汰舊船除了收回部分投資成本,也節省舊船的保養開支。四維航20Q3累計稅後虧損8.46億元,累積EPS -2.77元,然20Q3因景氣稍回穩,單季虧損幅度已縮小。20Q4雖有中澳政治衝突導致煤礦的運輸減少,然四維航以中小型船為主,而中小型船運價波動較小,且受惠於穀物收成旺季,營收逐月回穩,加上中國因基礎建設對鐵礦砂需求強勁,散裝運輸溫和復甦,四維航20Q4虧損將進一步收斂。,預估20Q4營收為7.35億元(QoQ +5%,YoY -20.3%);毛利率1.7%,季增4.4個百分點,年減1個百分點;營益率-5.7%,季增4.8個百分點,年減2.7個百分點;EPS -0.16元。,預估2020年營收26.8億元 (YoY -29.5%);毛利率-16.1%,年減25.8個百分點;營益率24.2%,年減27.8個百分點;EPS -2.93元。每股淨值12.85元。,資料來源: CMoney,資料來源: CMoney,2021年營運將隨經濟復甦轉好,近期北半球穀物收成將告一段落,南半球穀物收成旺季須等至21Q2,煤礦則因中澳的衝突而維持縮減,因此21Q1散裝市場以鐵礦砂為主要運輸需求,21Q1整體散裝運輸需求量將不如20Q4,然四維航以中小型船為主,運價走勢相對大型船穩定,預期四維航21Q1營收仍可維持一定水準。,預估21Q1營收為7.03億元(QoQ -4.4%,YoY +10%);毛利率-2.9%,季減4.6個百分點,年增34個百分點;營益率-10.7%,季減5個百分點,年增35.8個百分點;EPS -0.28元。,根據國際貨幣基金組織(IMF)預期2021年全球GDP年增5.2%,經濟復甦將帶動原料需求,四維航營運有望隨經濟復甦轉好。預估2021年營收31.2億元 (YoY +16.5%);毛利率0.2%,年增16.3個百分點;營益率-6.8%,年增17.5個百分點;EPS -0.82元。每股淨值11.07元。,結論,2020年四維航針對子公司綠舞觀光減資3億元再以債作股增資3億元,藉此維持綠舞觀光營運,近期因散裝海運逐步復甦,虧損逐季減少,預期2021年因全球景氣復甦,營運可望持續轉佳,惟四惟航負債比較高,且目前償債能力偏低,後續仍需持續觀察四維航的營運現金流是否持續回升,淨現金流是否無虞,此外目前PBR 1.31倍,超出歷史區間上緣,評價已偏高,投資建議區間操作。,資料來源: CMoney, IMF,資料來源: CMoney, IMF,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律徒徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。