結論：,近年凌陽營運成長性主要來自於凌陽創新，雖然惟凌陽創新成長性恐隨疫情緩解可能使成長性趨向平緩。然本業有車用以及Sound bar兩大產品驅動，訂單能見度已到年底，子公司凌通MCU出貨力道亦旺，且晶圓代工費用下半年將再調漲，凌陽近期也與客戶協調，漲幅估達10-20%，預估將推動公司下半年與2021年全年營運成長。預估2021年營收83.98億元，YoY+30.94%，稅後EPS為1.93元。,預隨著車用滲透率提升，且2022年將加入AI功能，有望拉高產品單價與毛利率，並新增客戶訂單，2022年營運將有續揚機會。預估2022年營收89.63億元， YoY+6.72%，稅後EPS為2.16元。,凌陽股本為59.20億元，2020年現金股利為0.53元，已連續7年發放現金股利。21Q1每股淨值14.69元，股價淨值相較於歷史處於高。預估2021年EPS為1.93元，目前股價位於近3年本益比(PER)中下水準。,股價面來看，5月中旬凌陽股價受本土疫情爆發衝擊見到波段低點，所幸半年線發揮支撐效用，隨後雖有彈升，但受資金排擠效應下，以相當平緩的角度緩步向上。目前股價維持在各均線上，且均線走揚，偏多架構維持。預期子公司營運仍不看淡，且21H2車用晶片缺貨趨緩，客戶拉貨力道將可加強，對股價將有驅動力，後續股價應有望在PER16-20倍間震盪。,【凌陽為數位影音多媒體與車載娛樂資訊晶片暨系統解決方案領導廠商】,凌陽為數位影音多媒體與車載娛樂資訊晶片暨系統解決方案領導廠商，產品應用於家庭影音娛樂DVD播放機、卡拉OK、外接式音響、車用資訊娛樂系統、以及先進駕駛輔助系統(ADAS)等。總部位於新竹，在中國上海、深圳、成都、北京等地各設有營運據點，除了在台灣證交所掛牌之外，也在倫敦交易所掛牌交易，發行全球存託憑證，股票代號SUPD。,2020年營收64.14億元，YoY+16.90%，稅後淨利3.23億元，YoY +2012.50%，其中來自業外的收益 26,857.10萬，稅後EPS 0.55元。前年度內銷比重39.55%，外銷比重60.45%。,21Q1營收比重為凌陽母公司17%、凌通(4952)43%、凌陽創新(5236)33%與其他7%(包括宏陽(4921)、景相、芯鼎(6695)等)，其中，凌陽母公司產品結構為車用45%(包括車載資通訊娛樂系統與ADAS)、Sound bar(條型音響) 20%~25%、家用DVD 20%~25%與IP 10%。,主要子公司包括凌通、宏揚、凌陽創新、芯鼎、景相、凌陽核心等。其中，凌通從事多媒體、玩具、與教育用電子產品之消費IC設計；宏陽為光儲存媒IC與馬達驅動晶片設計公司；凌陽創新是從凌陽的控制與週邊事業群分割成立，從事人機介面裝置晶片、微控制器、網路攝影機晶片、光學感知器、RF無線傳輸晶片、遙控機控制IC、SOC晶片與軟韌體整合方案；芯鼎是凌陽多媒體之數位相機產品分割後所成立之專業IC設計公司，產品有消費型攝錄像機與行車記錄器；景相科技從事車用微控制器與USB儲存ASIC；凌陽核心由凌陽的S-core CPU研發團隊與工研院的PAC DSP研發團隊所組成，專注於可程式化運算平台解決方案，利用自主開發之32位元核心處理器及VLIW數位訊號處理器，發展具網路功能、影音編解碼之多媒體晶片產品。,資料來源:凌陽,IC設計市場競爭者眾，且產品生命週期較短，尤其是消費性產品受景氣榮枯影響相當大，過去小廠苦於市場內的殺價競爭。隨著中國科技供應鏈的去美化以及疫情衍生相關商機，廠商快速備齊全產品線，近年IC設計產業營運有轉佳跡象，尤其能參與高階趨勢與提供附加價值的廠商。因此凌陽原本從事消費性IC，之後轉入多媒體影音晶片，近年更專心轉往車用晶片及系統平台。,隨著5G、AI、高效能運算(HPC)、車用等新興應用，帶動從雲端到邊緣端所需要的各類AI加速與協同晶片發展，持續推動半導體產業成長。工研院預估2023年前三大物聯網產品分別是智慧電視、自動駕駛輔助系統(ADAS)、智慧安防監視器，產值分別達到34.46、28.02、27.05億美元，2018年至2023年的年複合成長率(CAGR)分別為7%、199%、62%，預料產業趨勢將有望推動凌陽與集團子公司的發展。,凌陽上游投片廠商包括台積電(2330)、聯電(2303)、GlobalFoundries等。,競爭同業方面，在光碟機驅動IC有聯發科(2454)、Broadcom、Panasonic、CSR、Sigma Designs。國內設計IP的競爭同業有世芯-KY(3661)、力旺(3529)、創意(3443)、巨有科等，國外競爭廠商則有ARM、Rambus、Synopsys、Kilopass、MIPS、NSCore、Sidense等。, ,【凌陽21Q1獲利倍增，21Q2續旺】,受惠於display audio跟sound bar晶片銷售持續放量，21Q1營收16.98億元，QoQ -9.55%，YoY+64.22%，毛利率49.69%，營業淨利1.22億元，OPM 7.16%，其中，因持有股票大漲，凌陽首季業外收入認列2.26億元，係故按公允價值衡量金融資產利益認列，因此來自業外的收益26,135.60萬，稅後淨利2.18億元，稅後EPS為 0.37元，年增429%。,公司5月營收7.17億元，MoM+7.07%，YoY+50.07%，創下5年半來新高，累計前5月30.85億元，YoY+53.86%。預估21Q2營收21.96億元，QoQ+29.35%，YoY+45.48%，EPS 0.42元。, ,【凌陽創新的高成長拉高凌陽的營收與毛利率】,凌陽持股約69%的凌陽創新主要著墨筆電或外接式網路攝影機ISP，以及光學滑鼠、鍵盤晶片，影像處理ISP佔營收逾9成，其餘則是人機介面ISP產品，包括電視、汽車後視鏡、拋棄式醫療內窺攝影機與遠距診療攝影機等應用。2020年營收18.24億元，YoY +93%，EPS 9.09元。疫情刺激WFH(在家工作)商機，對NB、Chromebook需求增加，相關影像處理IC出貨量大增，21Q1營收5.65億元，EPS2.8元。母公司凌陽隨凌陽創新營收與獲利持續擴張，21Q1營收佔比已拉升至33%，毛利率也改善來到49.45%。,2020年凌陽創新的整體晶片出貨超過1.3億3顆，以網路攝影機ISP晶片出貨數量為最大宗。公司在非蘋筆電攝影機ISP 市占率>40%，疫情帶動遠距應用成長，累計前6月累計營收為12.16億元，比去年同期大增86.3%，營運表現亮眼，公司表示訂單能見度至22Q1，預計隨凌陽創新營運成長下，凌陽的營收與獲利將可持續改善。惟凌陽創新NB領域佔比頗高，近年因疫情推升NB相關需求，業績大幅走升，因一旦疫情緩解，成長性恐趨平緩。,【凌陽車用打入前端市場，將成為2021、2022年營運成長主力】,凌陽近年搭配子公司凌通積極耕耘車用電子，公司初期從車用後裝產品開始做，2015年開始做ADAS，2017年推出Display Audio，2021年開始整合ADAS與Display Audio、儀表板，AR HUD顯示，預期2022年將加入AI，包括虛擬導航，臉部辨識，例如：打瞌睡提醒，以及因應不同駕駛自動設定不同音樂，自動停車等。,目前本業車用晶片營收佔比達45%，包含In-Vehicle Infotainment、Display Audio、RSE、AVM/BSD。其中，主要營收來源Display Audio(SPHE8368)係將車機中控台運算功能及手機結合，使車機互聯，主要市場在中國電動車物流車上，配合客戶有Apple Car Play、android auto、中南美Auto-Link、中國Car Life及HUAWEI Hi Car，公司本身也開發autolink方便與車機相聯並使用其display audio。,過去公司主要供應AM市場，但現階段新車均已搭載附顯示螢幕的車載娛樂系統，故須往前裝市場布局。隨著汽車內裝更新為兩大中控面板，公司也開發相關晶片。凌陽透過連結兩大中控系統，提供駕駛抬頭顯示器HUD等功能晶片，獲日、中一線車廠青睞，預期今年將可量產，同時搭配自家車用ADAS晶片，進一步擴大車廠市占率。而針對儀錶板數位化趨勢，公司也將中控台運算與儀表板相連，目前正導入系統驗證中，逐漸跨入前裝市場。,點此看完整報告 → https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=275674,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
