臻鼎-KY 4958

臻鼎第二季營收達345.3億元、季增1.8%、年增16%，表現優於市場預期，主要受惠人民幣大幅貶值和美系大廠需求維持強勁，且重要子公司鵬程收益大幅提升，將顯著貢獻臻鼎的EPS。展望下半年，臻鼎迎主要客戶美系大廠拉貨旺季，秦皇島BT載板新產能順利開出，產能大幅提升80%。此外，伺服器板和汽車板也為下半年的另一強勁成長動能。而觀察籌碼面，外資投信持續買超，大戶比例攀升至全年高點，散戶則幾乎被清洗出場，籌碼面乾淨。整體而言，CMoney預估臻鼎2022年稅後EPS為12.5元，考量下半年題材強勁，本益比有望朝12被靠攏，投資建議為買進。,【臻鼎-KY為全球第一PCB板製造商】,臻鼎-KY隸屬於鴻海集團，2021年全年營收1550.23億元，為全球第一PCB板製造商，目前與第二大廠差距41%，差距超過500億台幣。臻鼎-KY早期從傳統PCB硬板、軟板起家，近年來開始積極發展HDI、IC載板等，已經具有一定的規模，且持續快速成長中。臻鼎-KY以手機產品為主要營收來源，並開始切入高速運算、電動車等市場，22Q1的產品營收比重為:行動通訊51.7%，PC及消費性電子40.4%，汽車/基地台/伺服器3.4%，IC載板4.5%。主要的下游客戶包含:Apple、Microsoft、Google、Sony、華為等，生產基地包括中國深圳廠(35%)、淮安廠(30%)、秦皇島(30%)、台灣桃園廠(5%)等。,【臻鼎-KY 第二季雖受封城影響出貨，表現仍然優於預期】,臻鼎-KY累計第二季營收達345.3億元、季增1.8%、年增16%，四月份雖受中國封城影響出貨，但受惠於人民幣大幅貶值，以及臻鼎的主要客戶美系大廠需求維持強勁，加上六月產能利用率大幅提升，帶動整體第二季表現優於市場預期。除此之外，重要子公司鵬鼎上半年收益大幅提升，年增達130%，主要受惠於新產品的良率穩定提升，預估將顯著貢獻臻鼎EPS。綜上所述，CMoney預估臻鼎-KY 22Q2毛利率達21.9%，單季稅後EPS為2.42元。,【下半年進入美系大廠拉貨旺季，EPS有望再創歷史新高】,展望下半年，美系大廠將推出新款手機、筆電、平板等，七月開始將是採購旺季，雖然近期終端市場雜音不斷，但臻鼎的主要供應廠商上半年出貨穩定，需求維持強勁，預期22年出貨量將與21年相近，且5G手機的佔比將上升，產品組合優化，將帶動毛利率上揚，且七月份秦皇島的BT載板新產能順利開出，BT載板產能將大幅提升80%。除此之外，下半年伺服器板和汽車板為另一強勁成長動能，伺服器板的部分，預期下半年將開始小量生產Eagle Stream伺服器板，2023年放量產出；汽車板受惠於新能源車高速發展，且汽車產業長短料缺料問題改善，近期開始正常出貨，將顯著帶動汽車板的營收。綜上所述，CMoney預估臻鼎-KY 2022年營收為1689.4億元、毛利率為22.1%、稅後EPS為12.5元。,【外資投信持續買超，大戶持股續增】,資料來源:CMoney,觀察籌碼面，近兩個月臻鼎股價從高點回檔整理21%，但外資和投信於此波段中是聯手買超了6187張，除此之外，外資近七日連續買超也帶動股價強彈，而外資的操作常有連續性，持續看好後續股價表現。,資料來源:CMoney,而觀察大戶和散戶的持股比率，更可發現2022年以來，大戶的持股比率是持續上升，而散戶則不斷清出手中持股，且近兩個月的修正段中，散戶已經被幾乎清洗乾淨，大戶則緊握手中籌碼，且近一周持股比率繼續上升。整體而言，外資、投信持續買超，大戶持股比率達今年最高、散戶則幾乎被清洗出場，籌碼集中至主力大戶中，後續有利走出強勢的主升段行情，投資建議為買進。,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

臻鼎-KY(4958)第一季營收339億元、季減40%、年增24.7%，毛利率18.8%、季減2.8個百分點、年增1.3個百分點，稅後淨利18.73億元、季減61.5%、年增97.6%，EPS 1.98元，創歷年同期新高。四月份雖有受到中國封城影響，但在IC載板需求強勁下，營收也創同期新高表現。展望2022年，IC載板在下半年新產能開出，且持續供不應求，預計全年可成長50%營收，其餘產品線也成長10%~20%不等。CMoney預估臻鼎-KY 2022年營收1736.2億元，毛利率20.3%，稅後淨利118.6億元，EPS12.49元，可望創下歷史新高表現。考量產業前景樂觀，成長動能強勁，目前本益比僅8.6倍，評價具吸引力，投資建議為逢低買進。,【臻鼎-KY為全球第一PCB板製造商】,臻鼎-KY隸屬於鴻海集團，2021年全年營收1550.23億元，為全球第一PCB板製造商，目前與第二大廠差距41%，差距超過500億台幣。臻鼎-KY早期從傳統PCB硬板、軟板起家，近年來開始積極發展HDI、IC載板等，已經具有一定的規模，且持續快速成長中。臻鼎-KY以手機產品為主要營收來源，並開始切入高速運算、電動車等市場，2021年的產品營收比重為:行動通訊61.5%，PC及消費性電子31%，汽車/基地台/伺服器4.2%，IC載板3.3%。主要的下游客戶包含:Apple、Microsoft、Google、Sony、華為等，生產基地包括中國深圳廠(35%)、淮安廠(30%)、秦皇島(30%)、台灣桃園廠(5%)等。,資料來源:CMoney,【臻鼎-KY 22Q1 EPS 1.98元，大幅優於市場預期】,臻鼎-KY公布第一季營收339億元、季減40%、年增24.7%，優於原市場預期的季減55%。第一季、第二季為臻鼎-KY的傳統淡季，因為美系手機大廠拉貨集中在下半年，因此季減明顯。而淡季營收高於預期主要因Mini LED出貨動能強勁，以及IC載板持續供不應求，加上21Q4的部份訂單遞延至22Q1，讓第一季傳統淡季表現優於市場預期。毛利率18.8%、季減2.8個百分點、年增1.3個百分點，優於原市場預期的17.6%，係因IC載板、Mini LED等較高毛利率的產品比重持續上升，讓毛利率下滑幅度小於預期。營收、毛利皆優於市場預期，加上因台幣貶值所受惠的業外匯兌利益，稅後淨利18.73億元、季減61.5%、年增97.6%，EPS 1.98元，創歷年同期新高。,【22Q2受中國疫情封城影響出貨，但IC載板拉貨強勁】,臻鼎-KY公布四月營收103.4億元、月減22.53%、年增8.29%，為歷年同期新高表現，雖然受到全球供應鏈和物流不順影響，加上四月份昆山封城影響產能，但IC載板持續供不應求，加上新產能逐步開出，帶動四月營收創同期新高。中國也在四月底開始放寬封城限制，讓產能和物流逐漸恢復，後續須密切觀察中國封城政策的變化，預期營收仍會受到封城政策的影響而小幅衰退。毛利率的部份，依然受到中國疫情封城的影響，預期將小幅下滑，而受益於四月份人民幣大幅貶值，預期可使營運成本降低。綜上所述，CMoney預估臻鼎-KY 22Q2營收326.05億元、季減3.9%，毛利率16.5%、季減2.3個百分點，稅後淨利12.89億元、季減31.1%，EPS1.36元。,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,【臻鼎-KY 2022年成長動能依舊強勁】,展望2022下半年，美系手機大廠新機規格升級，帶動傳統軟板、硬板營收續增，且下半年預期將新開出10%的產能，預期傳統軟板、硬板的全年營收成長約10%。BT載板的部份，22Q3秦皇島的高階BT載板將開始量產，預期下半年BT載板可成長10%，主要的成長動能來自於射頻晶片和車用相關，預估全年稼動率可維持大於95%的水準。ABF載板的部份，深圳新廠預計於下半年開始營運，產能已與客戶簽約到2027年，且ABF載板供需缺口持續擴大，為臻鼎-KY未來主要的成長動能。整體而言，公司預估IC載板(ABF+BT)2022年可成長50%以上，且預期未來四年皆維持50%以上的成長率，公司也持續增加資本支出，積極擴廠以應對需求，中長期成長動能無虞。除此之外，公司對其餘產品也展望樂觀，伺服器板已通過Intel新平台的認證，下半年新產能開出後將放量出貨，預計產能將提升20%；Mini LED持續穩定成長，預估全年成長10~20%。整體而言，CMoney預估臻鼎-KY 2022年營收1736.2億元、年增12%，毛利率20.3%、年增0.6個百分點，稅後淨利118.6億元，年增22.9%，EPS12.49元，可望創下歷史新高表現。,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney

,【結論與評價】,臻鼎-KY 2021年美系客戶銷售量表現良好，BT載板稼動率滿載下，全年營收1550億元(YoY +18%)，EPS 10.20元續創新高。,展望2022年，臻鼎-KY的IC載板營收年增可超過5成，公司也規劃未來四年投資IC載板600億元，其中BT載板預計在22Q3開始貢獻營收，ABF載板預估在2023年初開始量產，目前已經與多家重要客戶簽訂長約至2027年。,預估2022年營收1745億元，年增12%，EPS 11.28元。考量IC載板成長力道明顯，臻鼎-KY擴產規劃積極，目前評價委屈，建議布局。,【全球最大PCB製造商】,臻鼎-KY為全球最大PCB製造商，從設計、研發、製造到銷售，提供一站購足服務。2021年依產品應用別區分，行動通訊占61.5%、電腦消費31%、IC載板3.3%及汽車雷達/基地台/伺服器及其他占4.2%。目前生產基地包括台灣桃園廠、中國深圳廠、淮安廠、秦皇島等等。,資料來源：臻鼎-KY, ,【2021年獲利續創新高】,臻鼎21Q4營收564億元(QoQ +35.6%/YoY +2.3%)，EPS 5.14元，成長係因HDI、SLP及IC載板等硬板業務帶動。2021年美系客戶銷售量表現良好，HDI板下半年受惠Mini LED應用於平板，且BT載板稼動率滿載貢獻下，全年營收1550億元(YoY +18%)，毛利率19.7%，EPS 10.20元續創新高。,【22Q1訂單遞延效應，淡季影響較小】,美系手機大廠占臻鼎-KY營收6成，第一季為傳統淡季，稼動率將受到影響，不過由於部分21Q4訂單出貨遞延至22Q1，且BT載板於22Q1有新訂單，將支撐第一季營收表現。關於深圳停工部分，由於產能利用率未達滿載，每項產品皆有其他廠區支援生產，加上存貨水位健康，影響有限。預估22Q1營收322億元(QoQ -42%/YoY +18%)，毛利率17%，EPS 1.15元。,【臻鼎-KY角逐IC載板領域，布局效益逐漸顯現】,隨著臻鼎-KY的IC載板新產能陸續在2022年下半年大舉開出，使IC載板領域原本穩定的格局將掀起一陣波瀾。臻鼎-KY深圳生產基地規模龐大，相當於欣興與Intel合作的楊梅新廠。,臻鼎-KY布局IC載板多時，2010~2017年重在研發與人才培育，2017~2020年效益逐漸顯現，至2021年BT載板營收已倍增，2022年底ABF載板也將進入送樣及小量試產階段。,【IC載板未來四年將投資600億元，ABF載板長約已至2027年】,臻鼎-KY規劃未來四年投資IC載板600億元，其優勢在於工廠皆是全新建置，不僅能省去舊廠房升級產線的轉換成本，亦能建構智能工廠及數位轉型，有助於良率及效率的顯著改善。,BT載板部分，位於秦皇島的新工廠在22Q2裝機並認證，預計22Q3開始貢獻營收；ABF載板方面，深圳禮鼎廠預計在6月裝機，預計在2023年初開始量產。臻鼎-KY ABF載板先以成熟製程產品為主，層數落於8~14層，應用在網通及GPU，目前已經與多家重要客戶簽訂長期產能合約至2027年。,【擴產計畫積極，2022年IC載板營收年增逾5成】,展望2022年，臻鼎於秦皇島BT載板主要產品為FC-CSP、WB-CSP及記憶體，深圳ABF載板主要產品為FCBGA，整體IC載板營收年增可超過5成，於各產品線中獨領風騷，汽車/基地台/HPC成長2成，PC及消費性電子約15%，手機則成長5%，聚焦更多在高階產品，手機軟板應用條數增加。預估2022年營收1745億元，年增12%，毛利率19.8%，EPS 11.28元，今年將配發現金股利5元，殖利率約4.5%，考量IC載板成長力道明顯，臻鼎-KY擴產規劃積極，2023年ABF載板將挹注貢獻，有利於評價提升，建議布局。,資料來源：CMoney ,資料來源：CMoney ,資料來源：CMoney ,資料來源：CMoney ,資料來源：CMoney ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【雖有缺晶片雜音，但蘋果熱銷趨勢不變，有助相關供應鏈營運升溫】,蘋果 Macbook 於 10/19 發表，雖然規格大致上符合市場原先預期，不過新款晶片分成 M1 Pro 與 M1 Max，其中 M1 Max 的 GPU 使用了 32 顆核心，速度較 M1 Pro 提升 70%、繪圖效能快四倍、影像編碼快兩倍，此外還搭配解析度更高的 MiniLED 顯示器以及前端鏡頭達到 1080p 的像素。由於規格大幅升級，Macbook 也要價不斐，雖然最便宜的規格也要 1,999 美元以上，不過市場仍看好今年下半年到明年上半年全球疫情趨緩的消費商機將帶動 Macbook 銷售成長，銷量有機會較前一版本成長 20%的水準。在晶片製程的部分，M1 Pro 和 M1 Max 仍然是採用 5 奈米製程，載板的獨家供應商為欣興（3037），而 HDI 板的供應商則包含華通（2313）與健鼎（3044），有助於這幾家供應商今年下半年到明年上半年的營運再升溫。,iPhone 13 的部分，摩根大通近期下修出貨量的預期 1,000 萬支至 8,000 萬支，主要認為蘋果上游晶片代工廠的新產線良率過低，又受到東南亞疫情先前一度轉趨嚴峻而使產能利用率受限，恐將影響對相關供應鏈的拉貨動能。由於晶片生產週期約為 10~20 週，目前的短缺主要是反應先前產能利用率偏低的情況；然而隨著 9 月後疫情逐步趨緩，缺晶片最嚴重的時期應會落在 10~11 月，隨著東南亞疫苗接種率提升、疫情轉趨穩定，12 月後缺晶片的市況可望有所改善。,晶片短缺與限電雖然對 PCB 廠而言皆不利短期營運，不過在問題逐步緩解以及需求端未有明顯變化的情況下，將有助於供應鏈包含華通（2313）、臻鼎-KY（4958）與台郡（6269）等後續營運回溫，有機會反應在 2021/12~2022/01 營收。另外，近期市場認為載板類股評價受限電與缺晶片的影響而過低，指出欣興 2021Q3 受惠於 Intel 的 Whitley 平台載板層數提升至 8 層、面積提升約 50%等因素有助於毛利率再大幅提升，外資 Aletheia 給出 500 元的目標價，帶動載板類股的股價表現相對強勢。儘管我們認為該外資的看法過於樂觀，產業循環、擴產進度以及產品良率等等皆有其風險，不過目前市場對載板的需求仍是長期供不應求的趨勢，欣興 2022 年以前超過 80%的產能均已被客戶包下，且 2022Q3 楊梅廠擴產 ABF 載板 40%將帶動營運規模大幅提升；而南電本身的優勢在於良率較高，隨著市場對載板層數與面積的需求提升，南電在這些高階產品的競爭力相對而言較具優勢，且 2022Q1 擴產 ABF 載板 10%也有助於營運規模再向上。預期欣興今明兩年的 EPS 分別為 6.09 元與 8.56 元；預期南電今明兩年的 EPS 分別為 15.57 元與 22.42 元，本益比分別以 20 倍與 25 倍計算，兩檔個股當前評價仍明顯偏低。,資料來源：財經M平方,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/008euI」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【晶片利空引發市場恐慌，然東南亞疫情趨緩應有助產能利用率回升】,自從蘋果的 iPhone 13 在 09/15 上市以來，便受到市場高度的關注。今年受惠於疫情趨緩以及 5G 換機潮，市場的消費動能在下半年轉趨強勁，因此蘋果的 iPhone 13 雖然賣得特別貴，最頂級規格的 iPhone 13 Pro Max 售價高達 54,400 元，卻仍獲得市場高度的肯定；目前市場預估，今年下半年 iPhone 13 銷售量將達 8,500 萬支，超越去年 iPhone 12 的 8,000 萬支。,儘管蘋果的銷售看似一片樂觀，彭博社近期卻傳出蘋果上游晶片代工廠的新產線良率過低，蘋果可能會因為部分零組件短缺而下修 2021Q4 iPhone 13 生產目標 1,000 萬支，恐進一步影響對相關供應鏈的拉貨動能。先前東南亞在 6 月份的疫情高峰過後本來已經有逐步緩解的趨勢，但部分地區甫一解封便又使疫情轉趨嚴重，因此當地工廠的產能利用率普遍受到壓抑。 然而，東南亞疫情自從 8 月份的高峰至今已逐步趨緩，市場主流認為 10 月份晶片短缺是反應先前 7、8 月份的疫情高峰壓抑產能，目前在疫情受到控制以及疫苗施打率提升下，缺晶片的問題應可逐步緩解。,資料來源：財經M平方,【限電狀況逐步緩解，且重要蘋果供應鏈受影響程度相對較低】,市場除了擔憂缺晶片的問題會影響零組件拉貨動能，對中國限電這個不確定因素也存有疑慮，由於許多臺灣 PCB（電路板）業者都有在江蘇一帶設廠，而 9~10 月份又是 PCB 拉貨高峰期，中國限電難免引來市場對 PCB 產業旺季不旺的猜想。其實，自從 9 月份最後一週的緊急停電、完全停產後，目前限電狀況已有逐步緩解，同一地區的廠商所遇到的狀況雖或有不同，但產能利用率上限大約都在 50%~80%之間，且台廠重要的蘋果供應鏈包含華通（2313）、欣興（3037）、健鼎（3044）、臻鼎-KY（4958）與台郡（6269）等產能分布相對分散於各廠區，目前受到的影響也相對有限。,下表整理關注標的之限電廠區占其產能比重及營運受影響程度之概況：,【蘋果訂單不轉有助相關供應鏈延長拉貨旺季，近期股價受多項利空因素衝擊可伺機逢低布局】,整體而言，晶片短缺與限電這兩個事件雖然對 PCB 廠而言皆不利於短期營運，不過在問題逐步緩解、目前沒有轉單以及需求端未有明顯變化的情況下，後續營運仍有回溫的機會，可望反應在 2021/11~2022/01 營收。由於蘋果相關產品目前交期仍較長，高階機種的交期達到 3~5 週，較 iPhone 12 的 2~3 週大幅提升，預期 PCB 廠至少到 11 月以前都將維持拉貨高峰。臺灣 PCB 主要供應商包含台郡、臻鼎-KY 與華通等，9 月份營收便已維持相對強勢的月增，2021Q4 在拉貨動能維持強勁、生產受到限電影響相對較低的情況下，獲利有相對強勁的動能，以目前本益比不及 10 倍來看，評價相對位於低檔，台郡、臻鼎-KY 與華通等三檔股票皆維持逢低買進的評等。,下表整理各公司的 9 月份營收、Q4 營收預估與市場共識、Q4 EPS 預估與市場共識：,華通（2313）研究報告請見： https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=276545,臻鼎-KY（4958）研究報告請見： https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=264342,台郡（6269）研究報告請見： https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=280000,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/009Lke 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【蘋果銷售樂觀，限電應無大礙，且相關 PCB 供應鏈已反應利空，可伺機逢低布局】,近期各公司陸續公告 9 月份營收。被動元件的部分，由於庫存水位已攀升至接近過往水準，目前晶片電阻也隨著供需飽和而傳出降價消息，且 Q4 電子拉貨需求逐步轉淡，預期 Q3~Q4 營收將呈遞減趨勢。,PCB 的部分，由於 9、10 月是拉貨高峰，目前受到限電的影響相對較大，廠區受限電影響較高的包含先前提到的金像電（2368）、聯茂（6213）與台郡（6269）；但客戶目前大多同意延期交貨，並無違約金問題，若限電狀況在 10 月中後逐步緩解，則延後交貨只是會讓營收晚點認列，不會對營運造成太大的影響。在個股的部分，預期蘋果供應鏈在 9 月份營收的表現將相對強勢，主要受惠於華為今年在高階 5G 尚無機種以及三星的 5G 新機種未獲市場好評，有助於蘋果再拉升市佔率；目前市場預估今年下半年 iPhone 13 銷售量將達 8,500 萬支，超越去年 iPhone 12 的 8,000 萬支，有助於相關供應鏈營運升溫，包含台郡（6269）、臻鼎-KY（4958）、華通（2313）與欣興（3037）等。從規格來看，BT 載板的部分亦從 8 層提升至 10 層，單價成長 30%~40%，有助於欣興獲利能力再向上，預期毛利率將由 iPhone 12 的 15%~20%提升至 20%~25%。在設計上，蘋果為了提升續航力並降低電池佔體積的空間，將電池板的設計改成軟板，將有助於華通的產品組合提升，毛利約 20%；在無線傳輸的部分，iPhone 13 為了提升 5G 傳輸速度，增加了一條 LCP 軟板的配置，這部分的訂單是由台郡拿下，毛利約 25%；BT 載板的部分亦從 8 層提升至 10 層，單價成長 30%~40%，有助於欣興獲利能力再向上，預期毛利率將由 iPhone 12 的 15%~20%提升至 20%~25%。iPad 的部分在 GPU 跟顯示器有升級，iPad Mini 6 螢幕尺寸也從先前的 8 吋提升至 8.3 吋，對 PCB 需求約提升 5%，有利於相關供應商包含台郡與臻鼎-KY。,下表整理各公司的 Q3 營收、我們的預估以及市場共識。就目前已公告的狀況而言，Q3 營收大致符合我們的預期，其中成長幅度較佳的包含台郡、臻鼎-KY與華通等，成長幅度皆在 30%以上，主要受惠於蘋果產品與中系 5G 手機拉貨帶動；而欣興與南電（8046）亦受惠於產品規格提升、報價調漲與開出新產能等因素，Q3 營收成長幅度預期也將達到 15%左右的水準。,下表整理各公司的 Q4 營收預估與市場共識、Q4 EPS 預估與市場共識。由於 Q4 電子拉貨由旺轉淡，且近期東南亞疫情未趨緩影響晶片供給，使部分車廠砍單或延長交期也影響對相關零組件的拉貨動能，預期被動元件與 PCB Q4 獲利大致上會有季減的趨勢；不過由於蘋果相關產品目前交期仍較長，高階機種的交期達到 3~5 週，較 iPhone 12 的 2~3 週大幅提升，又再加上中國限電影響，預期 PCB 廠至少到 11 月以前都將維持拉貨高峰，Q3 擴產幅度達 30%的台郡可望擁有相對較大的成長空間；臻鼎-KY與華通的獲利也可望維持成長趨勢，以目前本益比不及 10 倍來看，評價相對位於低檔。,華通（2313）研究報告請見：https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=276545,臻鼎-KY（4958）研究報告請見：https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=264342,台郡（6269）研究報告請見：:https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=280000,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/007mun 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險

,【蘋果雖缺乏驚喜，但對手表現更差，下半年市佔仍可望再提升，5G 換機潮有助於 iPhone 銷量上看 9,000 萬支!】,蘋果昨日（09/15）凌晨舉行秋季發表會，iPhone 13 基本上仍是延續前一代的機型，在規格上主要是提升了電池容量、螢幕更亮並增加電影級模式功能。在設計上，蘋果為了提升續航力並降低電池佔體積的空間，將電池板的設計改成軟板，將有助於華通（2313）的產品組合提升，毛利約 20%；在無線傳輸的部分，iPhone 13 為了提升 5G 傳輸速度，增加了一條 LCP 軟板的配置，這部分的訂單是由台郡（6269）拿下，毛利約 25%；BT 載板的部分亦從 8 層提升至 10 層，單價成長 30%~40%，有助於欣興（3037）獲利能力再向上，預期毛利率將由 iPhone 12 的 15%~20%提升至 20%~25%。iPad 的部分在 GPU 跟顯示器有升級，iPad Mini 6 螢幕尺寸也從先前的 8 吋提升至 8.3 吋，對 PCB 需求約提升 5%，有利於相關供應商包含台郡與臻鼎-KY（4958）。,雖然蘋果產品的格局變化先前都已被預料到，市場對於昨天的發表會也認為缺乏驚喜；不過仍看好今年 5G 換機潮將帶動 iPhone 與 iPad 等產品銷量提升，且市佔前五大中的華為今年在 5G 高階領域沒有新機種，三星的新機也未受市場好評，將推升蘋果市佔率提升，下半年有機會達到 25%以上的水準，市場看好 iPhone 13 下半年銷量將達 9,000 萬支的水準。,【蘋果供應鏈中，台郡與臻鼎是 PCB 主力，中美客戶齊拉貨有助於下半年獲利再突破去年高峰!】,臻鼎-KY 的部分，雖然今年沒有搶下新的訂單，不過仍維持 iPhone、iPad 與 Apple Watch 等產品的供貨；且受惠於 iPhone 13 銷售展望樂觀，下半年營運仍有機會維持相對強勢。臻鼎-KY 先前併購先豐通訊，公司目前先著手改善先豐生產效率，預期先豐硬板產能要到 2022-2023 年才有機會重新投產。另外，隨著蘋果耳機與穿戴式裝置的高頻軟板與電池板改採 SiP+軟板設計，將會帶動對軟板需求持續提升；HDI 板方面，隨著蘋果 SLP 應用由 iPhone 擴展到平板、NB 及 Apple Watch，以及更多中系手機主板採用三階 HDI 板及 Any-Layer， 2021 年相關營收可望再成長10-15%，有助於下半年產品組合轉佳。臻鼎 - KY 2022 年合併營收預期為 1,627.8 億元，YoY +12.6%；稅後淨利 128.7 億元，YoY +12.4%；EPS 9.51 元。臻鼎 - KY過往五年本益比多落於 5~20 倍之間，考量臻鼎 - KY營運穩健，本益比應有機會回升至區間中上緣 12 倍，目前評價合理，維持區間操作的評等。,台郡的部分，由於今年順利搶下 LCP 大單，先前已提早於 2021/05 月底進行量產，高雄的和發新廠也在 2021Q3 開始量產，新開出的產能約 50%為無膠式軟板，其特性為生產良率較高，目前評估已開出約 30%產能；在客戶產品規格提升以及生產成本降低下，將有助於台郡整體獲利能力提升。台郡目前規劃，高雄的和發新廠將為客戶將來兩年推出的新產品提早佈局，從今年出貨品質受客戶肯定來看，將有助其明後年再接下更多訂單，推升整體營運規模與獲利。台郡 2022 年營收預期為 359.8 億元，YoY +4.5%；稅後淨利預期為 35.7 億元，YoY +31.0%；EPS 9.85 元。台郡過往五年本益比多落於 7~19 倍之間，考量台郡營運穩健，本益比應有機會回升至區間中上緣 14 倍，目前評價偏低，維持逢低買進的評等。,臻鼎-KY 詳細研究報告與財務分析數據請見: https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=264342,台郡詳細研究報告與財務分析數據請見: https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=280000, ,【縮減購債時程延後有助於維持低利環境，助攻壽險實現資本利得，富邦金與國泰金可望為最大受惠者】,金融股近期公告八月獲利，壽險投資部位較大的富邦金（2881）與國泰金（2882）的獲利仍維持較佳的水準，逾七成獲利來自壽險，其中主要又是由投資收益帶動，富邦金的收益仍主要來自實現債券資本利得，而國泰金則有較高的比重是來自股利收入，在獲利維持良好的水準下使這一週的股價表現相對強勢。展望九月，受惠於美國非農就業數據表現不佳，拖延 FED 縮減購債時程使近期十年期公債殖利率仍維持 1.3%左右的低檔，對國內壽險實施資本利得的動能有正面挹注，預期富邦金與國泰金在九月的獲利仍可維持相對強勢。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險

,【八月營收成長以蘋概股表現最佳，九、十月還可望有高峰!】,從目前已公告的月營收來看，關注標的大多維持正向成長。被動元件的部分，由於 MLCC 與鋁質電容產能大廠皆達近滿載的情況，且預期在今年底到明年初將回至供需平衡，短期而言較不具成長動能；晶片電阻的供需則已現供需反轉的跡象，對營收占比較高的凱美（2375）與大毅（2478）將產生較大的負面衝擊。,PCB 的部分，隨著 5G 帶動換機需求，且由於華為今年在高階 5G 尚無機種以及三星的 5G 新機種未獲市場好評，有助於蘋果再拉升銷售量與市佔率，蘋概股的表現最有機會超出市場預期，九、十月為傳統拉貨高峰期；以目前拉貨情況判斷，相關 PCB 供應鏈如華通（2313）、臻鼎-KY（4958）與台郡（6269）等營運規模相當有機會較去年的高峰再向上成長。從規格來看，iPhone 13 有四顆天線模組，包含一顆天線封裝 AiP 和三顆天線，比 iPhone 12 多了一顆天線，因此對 LCP 軟板需求提升，台郡（6269）也才能順利拿下訂單。BT 載板的部分亦從 8 層提升至 10 層，單價成長 30%~40%，有助於欣興（3037）獲利能力再向上，預期毛利率將由 iPhone 12 的 15%~20%提升至 20%~25%。, ,【近期大盤雖受疫情不確定性波動，但看好下週 iPhone 強勁登場，基期低且潛力高的蘋概股可望為相對穩健之標的】,目前在幾家主要供應給蘋果的 PCB 廠中，華通與台郡評價相對較低，主要是受到 Q2 營運較淡、客戶產品季節性降價的影響；然而隨著電子旺季來臨，且下週(9/15) iPhone 將正式亮相，兩家公司的營運皆可望維持成長軌道，以預期 2022 年的獲利來看，本益比分別約為 9 倍與 11 倍。華通 2021Q2 雖受到蘋果手機季節性降價以及原物料持續漲價的影響使獲利衰退，不過目前已完成產能配置調整，且重慶二廠已完成 HDI 板的產能擴充，提升整體產能約 10%，對下半年營運有正面挹注。目前評估，蘋果手機板面積提升 10%~15%，且層數增加，難度較高，華通應有針對報價調漲，毛利率可望達到 25%左右的水準，將推升下半年獲利能力。,台郡的部分，由於今年順利搶下 LCP 大單，先前已提早於 2021/05 月底進行量產，高雄的和發新廠也在 2021Q3 開始量產，新開出的產能約 50%為無膠式軟板，其特性為生產良率較高，目前評估已開出約 30%產能；在客戶產品規格提升以及生產成本降低下，將有助於台郡整體獲利能力提升。台郡目前規劃，高雄的和發新廠將為客戶將來兩年推出的新產品提早佈局，從今年出貨品質受客戶肯定來看，將有助其明後年再接下更多訂單，推升整體營運規模與獲利。,華通詳細研究報告與財務分析數據請見: https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=276545,台郡詳細研究報告與財務分析數據請見: https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=280000,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險

【本週個股動向：台股進入 Q2 財報周，南電（8046）表現最為亮眼!】,近期多家公司陸續公告 Q2 財報，綜合來看，以ABF載板類股表現最為強勁，欣興（3037）與南電（8046）在產能滿載與報價調漲下帶動 Q2 本業獲利續揚，目前從擴產時程來看，南電於 2022Q1 會先提升 ABF 載板產能約 15%，欣興則規劃在 2022Q2 與 2022Q3 開出 20%左右的產能，準備投入 Intel 的 Eagle Stream 新平台。,目前在七月營收的部分，預期 PCB 成長幅度最為強勁，主要是由於先前蘋果產品季節性降價導致 PCB 廠五、六月營收弱勢，然而隨著蘋果與中系 5G 手機開始拉貨，有助於華通（2313）、臻鼎-KY（4958）與台郡（6269）等維持去年的水準，其中台郡（6269）今年新開出的無膠式軟板產能良率較高，再加上去年穿戴式裝置表現穩定，因此今年從臻鼎-KY手上搶下 iPhone 13 的 LCP 天線訂單，目前營運在國內 PCB 廠中相對強勢。,南電詳細研究報告與財務分析數據請見: https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=281407,台郡詳細研究報告與財務分析數據請見: https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=268782,【關注標的本週表現：凱美與欣興表現最佳，下半年還有更旺的成長動能】,台股雖於七月中一度受到市場預期 FED 將提出縮減購債計劃的影響而走弱，所幸 FED 於 07/28 利率會議尚未提出縮減購債計劃，緩和市場情緒，且隨著 Q2 財報陸續公告，電子轉強帶動資金回流，成交比重也逐步回升至 50%以上，帶動台股於七月底表現回升，加權指數七月跌幅近 3%。關注標的中，以凱美（2375）與欣興（3037）表現較佳。正如我們先前提到的，隨著國巨（2327）集團與鴻海間的合作日益密切，2021Q3 將向市場公告更多合作細節，預期凱美的鋁質電容以及奇力新的電感都將是供貨給鴻海的零組件之一，大幅提升國巨的出海口，降低市場對被動元件庫存過剩的擔憂。凱美目前隨著大陸廠區招工率持續提升，目前晶片電阻產能利用率已接近 80%；另外，在被動元件持續供不應求下，凱美積極對鋁質電容進行擴產，新的產能將於 2021Q3 開出，在網通終端、基地台週邊充電以及車載充電等對於鋁質電容的需求與規格提升下，有利於下半年鋁質電容出貨續揚。,凱美詳細研究報告與財務分析數據請見: https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=248732,【近期展望佳的個股：欣興與南電營運動能強勁，可望為近期相對穩健之標的】,我們仍持續看好先前提到的個股，目前隨著電子旺季到來，多數公司的營運都可看到相當正向的成長動能；然而受到總體經濟的影響，儘管 FED 先前未提出縮減購債計劃，市場預期 FED 仍將會於 2021/08 的全球央行年會提出，且近期 FED 多位官員表態，認為今年應開始實施縮減購債，引導市場對貨幣政策的預期。一旦 FED 開始縮減購債，將導致先前由債市流往股市的資金開始回流，且縮減購債亦有助於美元止貶回升，對台股將有雙重不利的影響。就目前的趨勢而言，本益比相對較低以及營運動能相對強勁的公司可望為較穩健的投資標的，因此本周看好的個股為欣興與南電。,隨著 Intel 的 Whitley 平台與蘋果的 iPhone 13 會在 Q3 問世，將帶動對 ABF 載板與 BT 載板拉貨動能提升。相較於同業，欣興在 BT 載板的技術較成熟，今年為 iPhone 的 AIP 模組新供應商，10 層以上的 BT 載板出貨提升將帶動產品組合轉佳；且欣興先前以較高的報價與客戶簽訂 ABF 載板長期供貨合約，有助於 Q2~Q3 毛利率持續拉升。欣興 2021 年營收預期為 986.7 億元，YoY +12.3%；稅後淨利 93.0 億元，YoY +74.9%；EPS 6.19 元。,南電目前 ABF 訂單能見度已達 2022 年初，除了 2021Q1 已在昆山廠擴產 10%，公司目前規劃會在 2021Q4 向南亞塑膠租借廠房，縮短建廠時間，新的 ABF 產能可望在 2022Q1 開出，預期提升產能約 10%。 BT 載板的部分，三星與蘋果手機目前 AiP 所用到的 BT 載板層數都在 10 層以上，而蘋果耳機與穿戴式產品在改採 SiP+軟板設計後也將提升對 BT 載板的需求，可望帶動 BT 載板的出貨動能維持高檔。南電 2021 年營收預期為 508.0 億元，YoY +31.9%；稅後淨利預期為 97.2 億元，YoY +165.1%；EPS 15.04 元。,欣興詳細研究報告與財務分析數據請見: https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=279672,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險