,【快速結論】,佳士達第三季財報雖不如預期,但主要是受缺料、原料成本上漲等短期因素拖累,且持續深耕醫療、智能方案等高毛利事業,2021年的毛利率仍優於過往12~13%的水準,本業獲利持續轉佳。21Q4預期在醫療、智能方案的帶動下,獲利可望優於21Q3。,2022年預期高毛利產品營收比重可望接近45~48%,加上網通廠明泰(3380)缺料逐步改善,將帶動毛利持續提升,且預期將認列友達(2409) 21~22億元的業外股利收入,預估2022年佳世達EPS 4.99元,年增4%。,佳世達近年在智能方案、網通、醫療等高獲利業務的成長下,毛利率持續提升,營運金流穩健,預估2022年配息2.4元,以2021/11/29股價計算,目前殖利率逾8%。即便2021年受到網通缺料壓抑毛利率表現,但預期2022年缺料逐漸緩解後,毛利率將持續攀升,且21Q2將友達改以其他綜合損益法認列後,將擺脫友達獲利容易大幅波動的包袱,進而凸顯本業持續成長的優勢。然而近期股價受到21Q3財報不如預期所打壓,外資連日大賣,2週內股價迅速下挫失守半年線,近日觀察外資賣壓雖有所收斂,然21Q4展望的亮點不大,且22Q1將步入淡季,短期不易吸引資金進場,股價仍有修正的可能,不過在營運穩健成長且尚有配息的保護下,預期股價有機會於22Q1~22Q2淡季進入旺季時逐步落底,追求資金效率者,可在2022年淡季即將轉旺之時再擇機佈局,屆時也有除權息的利多可留意。, ,延伸閱讀:,【研究報告】業外收益24億大進補,佳世達(2352)轉型有成,獲利可望逐年上修,查看全文請點→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=273042, ,【佳世達高附加事業佈局有成,21Q4本業獲利持續攀升】,佳世達第三季營收572億元,季增2.2%、年增10.7%,主要成長動能來自醫療、智能方案,分別年增23%、22%,然由於網通事業持續受缺料影響,加上原物料成本上漲,毛利率僅14.5%,季減0.2個百分點,加上第二季認列友達一次性評價利益墊高基期,21Q3 EPS 0.71元,季減63%,整體表現不如市場預期。,第三季表現不如預期,主要是受缺料、原料成本上漲等短期因素拖累,觀察自2021年以來,佳世達持續降低顯示器及投影機本業比重,且持續深耕醫療、智能方案等高毛利事業,加上2020年8月將網通廠明泰併入合併營收,21Q3累計營收來到1,640.8億元,年增21.9%,高附加事業的帶動下,2021年的毛利率均維持在14.5%以上,有別於過往12~13%的水準,顯示其本業獲利實際上持續轉佳。, ,展望21Q4,由於疫情持續干擾,且加速企業佈局IOT,有利於佳世達醫療、智能方案營運維持高檔;ICT產品如顯示器、投影機等業務雖步入旺季,但由於先前宅經濟需求爆發,拉貨動能趨緩,預期消費性產品的需求將微幅下滑;網通業務的明泰,訂單能見度雖到明年,但缺料問題尚未解決,預期將持續壓抑Q4成長動能。整體而言,受惠醫療及智能方案成長動能延續,預估21Q4營收達584.5億元,季增2.2%,雖受缺料持續影響,但由於高毛利的醫療及智能方案比重持續提高,預估毛利率來到14.7%,EPS 1.09元。, ,佳世達高毛利事業比重持續攀升,資料來源:佳世達, ,【2022年佳世達高毛利事業比重近5成,帶動本業獲利持續成長】,佳世達2022年主要成長動能主要來自高毛利率的智能方案、醫療事業群持續擴大,預期2022年高毛利產品營收比重可望接近45~48%(2020/2021年分別為34%/41%),加上明泰缺料逐步改善,將有利於整體毛利持續提升,帶動2022年本業獲利持續成長。,在IOT的趨勢下,佳世達近年智能方案營運持續攀升,加上醫療部門營運穩健,帶動近年獲利穩定成長,且疫情之後,企業加速IOT部屬,預期2022年佳世達智能方案可望有個位數的成長。ICT資通訊產品的部分,由於近年顯示器需求放緩,2021年疫情帶動民眾的爆發性需求,基期較高,預期2022年消費性顯示器的需求將趨緩,但考量疫後高毛利的工業用產品(專業顯示器模組、互聯網系統、監控攝影機等)需求回溫,預期將能彌補消費性需求下滑的問題。,至於網通的部分,缺料問題雖尚未解決,但21Q4已有緩解跡象,隨著2022年缺料問題持續改善,累積的訂單將可逐步交付,且受惠於5G帶動小型基地台、網通設備需求增加,預期佳世達2022年網通營收可望有高個位數的年增長。, ,佳世達雖因消費性顯示器需求趨緩影響,恐拖累2022年成長速度,預估營收2,290億元,年增2.9%,然有鑑於高毛利產品比重可望持續提升,已自2017年的33%來到2021年的41%,預期2022年比重將可提升至45~48%,預估2022年毛利率可望來到14.8%,年增0.08個百分點。另外,21Q2雖已將友達改以其他綜合損益法認列,但友達發放股利仍將認列於佳世達業外(目前佳世達仍持有友達6.63億股),以市場對友達2021年預估EPS 6.6元以及股利發放率50%計算,預估佳士達2022年約認列21~22億元的業外股利收入,預估2022年佳世達EPS 4.99元,年增4%。, ,【結論】,佳世達近年持續降低成長趨緩的顯示器業務之餘,又擴大發展高毛利的工業用顯示器產品,且在智能方案、網通、醫療等高獲利業務的成長下,近年毛利率持續提升,持續挹注穩健的營運金流。依照佳世達近五年的平均股利發率50%,以及2021年預估EPS計算,預估2022年配息2.4元,以2021/11/30股價計算,目前殖利率逾8%。即便2021年受到網通缺料壓抑毛利率表現,今年以來毛利率仍至少維持在14.5%以上,優於過往12~13%的水準,預期2022年缺料逐漸緩解後,毛利率將持續攀升,且21Q2將友達改以其他綜合損益法認列後,將擺脫友達獲利容易大幅波動的包袱,進而凸顯本業持續成長的優勢。然而近期股價受到21Q3財報不如預期所打壓,外資連日大賣,2週內股價迅速下挫失守半年線,近日觀察外資賣壓雖有所收斂,然21Q4展望亮點不大,短期不易吸引資金進場,預期股價仍有修正的可能,不過在營運穩健成長且尚有配息的保護下,預期股價有機會於22Q1~22Q2淡季進入旺季逐步落底,追求資金效率者,可在2022年淡季即將轉旺之時再擇機佈局,屆時也有除權息的利多可留意。,資料來源: CMoney, ,資料來源:籌碼K線, ,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。