【研究報告】華新科(2492) MLCC供給緊缺延續，21Q1醞釀漲價風暴
華新科(2492),MLCC供給緊缺延續，21Q1醞釀漲價風暴,公司簡介,華新科為國內第二大被動元件廠，隸屬華新麗華集團，產品有電容、電阻、高頻射頻元件等，其中電容以積層陶瓷電容器(Multilayer Ceramic Capacitor , MLCC)為主，而MLCC因體積小、抗高壓、高頻等特性，廣泛應用在各種電子產品中，為華新科主力產品。目前華新科MLCC全球市佔率約14%，全球排名第四，同業有村田、三星電機、太陽誘電、國巨(2327)等大廠。因全球陶瓷粉末近70%掌握在Sakai Chemical、NCI Chemical等日系廠，且陶瓷粉末佔電子陶瓷產品成本約10-30%，華新透過旗下子公司信昌電(6173)掌握原物料供應，因而能降低毛利率波動，此外也為切入高階車用MLCC與日廠競爭鋪路。華新科車用市場的佈局有別於國巨鎖定歐美市場(併購基美)，華新科較偏重於日本市場，透過收購日本ELNA打入日本汽車用PCB，並利用子公司釜屋電機在日本的銷售通路滲透市場。,20H2營收比重依產品別來看: MLCC 54%、晶片電阻(Chip-R)22%、射頻(RF)及保護元件17%、低溫共燒陶瓷技術(LTCC)4%、其他3%，其中RF及保護元件主要來自認列旗下轉投資佳邦營收。依終端應用來看，工業電子30%、通訊29%、電腦暨周邊設備20%、消費性電子13%、車用6%、其他2%。,因5G趨勢，低溫共燒陶瓷(LTCC)用量增加，20Q4全球LTCC單季需求已達60億顆，但產能僅50億顆，供給缺口已增至單季10億顆的規模仍然供不應求，而LTCC技術門檻仍偏高，目前少數台廠如璟德(3152)、奇力新(2456)皆陸續擴產。而華新科LTCC月營收占比近5%，對華新科營收貢獻仍並不明顯，但考量目前LTCC仍處供不應求，未來營收占比有望隨華新科LTCC產能擴充而增加。,被動元件尚處補庫存階段，且5G需求端仍強,被動元件主要用在電腦、手機、車用電子、電動車等，可保護主動元件( IC晶片、二極體等)運作，可分為電容、電感、電阻3種。而華新科主要產品為電容MLCC及晶片電阻。,2018年因被動元件日廠停產較低階MLCC產品，改往高毛利的高階車用MLCC，訂單因而轉往台廠，同時造成MLCC因供不應求價格飆漲，隨後台廠積極擴充產能，供過於求下價格快速修正。歷經1-2年的去化庫存，目前被動元件仍在補庫存的階段，加上5G時代對於被動元件的需求將加倍，2021年被動元件需求仍維持強勁，報價可望近一步調漲。,2020年因遠距商機興起，受新冠疫情影響不大,20H1新冠疫情影響華新科影響被動元件需求，尤其中國東莞廠廠佔華新科產能約50%，導致20H1獲利大幅衰退，而20Q2中國陸續復工，華新科各廠區稼動率回升至75%，加上遠距商機帶動筆電等3C產品出貨，20Q3華新科MLCC、Chip-R出貨量恢復成長，20Q3累計營收254.9億元(YoY +8.8%)，EPS 10.23元(YoY -10%)，其中Q3業外收益5.5億元主要來自股利收入(信昌電、佳邦)、利息收入。20Q4因歐美疫情二次爆發，遠距商機持續延燒，Q4因而淡季不淡，華新科稼動率維持95%，LTCC甚至因供不應求，華新科Q4報價調漲30%。預期20Q4營收與Q3相當，毛利率因LTCC報價調漲而微增。然而Q4少了股利業外收入，預期20Q4獲利不如20Q3。,預估2020年營收355.6億元 (YoY +18%%)；毛利率32.6%，年減1.7個百分點；營益率23.6%，年減2個百分點；EPS 14.59元(YoY +6.4%)。,訂單能見度已至20Q1，惟工作天數減少導致衰退,20Q4遠距商機持續加以5G基礎建設需求，華新科MLCC、Chip-R與LTCC等產品仍供不應求，目前產品訂單能見度已達21Q1，預期華新科21Q1各產線稼動率可望維持至少70%，2021Q1營運將淡季不淡，惟21Q1工作天數較少，21Q1營收將不如20Q4。,預估21Q1營收94.3億元(QoQ -6%, YoY +48%)；毛利率33.7%，季減0.2個百分點，年增7.5個百分點；營益率24.6%，季減0.2個百分點，年增8.9個百分點；EPS 4.14元(QoQ -5%, YoY +207%)。,2021年5G趨勢推動MLCC用量暴增,2020年底華新科MLCC月產能已提升至600億顆、Chip-R月產能達到450億顆，而因5G應用需求拉動(包含5G手機、5G基地台、WiFi 6等)，預期2021年底華新科MLCC、Chip-R產能可望擴增10-15%，其中Chip-R產能擴充主要為馬來西亞廠布局車用電阻產品；而目前華新科LTCC月產能3.3億顆，維持每季擴充0.9億顆，預期2021年底產能將擴充至6億顆。,5G趨勢下，5G手機、基地台及電動車ADAS等終端需求持續成長，根據市調機構Paumanok預估，2021年的被動元件製造產值達29.3億美元年，年成長5-10%，應用面包含通訊、車用電子、消費電子、醫療航太等，其中通訊佔比近4成，主要5G基地台、手機帶動被動元件用量成長，為被動元件成長的主要動能。,根據MIC的預估，2021年全球智慧型手機出貨量約13.55億台，5G手機約有5.39億台，滲透率達39.8%，而隨著5G手機的滲透率增加，被動元件用量將從4G的750-800顆，增加至5G的1000顆，用量增幅約20-30%。,而基地台的部分，MLCC用量將從4G基地台的3750顆/台，增加至5G基地台的15,000 顆/台，用量增幅約300%。此外近期歐洲加大對電動車的補助，預期未來電動車滲透率也將提升，MLCC用量將由燃油車2,000-3,000顆/台增加至電動車的10,000顆/台以上，用量增幅至少3倍，因而車用電子有望為被動元件帶來下一波大成長。,目前華新科的MLCC、Chip-R庫存低於30天，下游通路商庫存僅約30天，考量農曆新年放假可能造成供給吃緊問題加重，之後又臨21Q2、Q3電子業轉旺季，預期被動元件屆時將供不應求，MLCC、Chip-R 報價有望於21Q3調漲。至於LTCC的部分，隨5G手機滲透率提升，LTCC的用量將自4G的3-5顆，倍增3倍至5G的10-15顆，而預期LTCC供給缺口將延續至21H1。目前華新科LTCC已調漲30%，考量華新科2021年將擴充LTCC產能，而其同業亦持續擴產LTCC產能的情況下，保守預估華新科2021年LTCC占整體營收比重可望增加至少0.5-1%。,預估2021年營收392.9億元(YoY +10.5%)；毛利率34.9%，年增2.3個百分點；營益率25.6%，年增2.1個百分點；EPS 17.53元(YoY +20.1%)。,結論,目前華新科產線稼動率接近滿載，21Q1又逢農曆新年，預期供不應求的情況將延至21H1，屆時報價可望調漲。展望2021年，5G的趨勢將持續推動華新科獲利成長，預估其MLCC、Chip-R營收將成長約10%，而LTCC因營收規模較小、擴產速度較快，預估營收成長約24%。2020/11~12月逢年底集團作帳行情，然投信連續買入後隨即減碼，目前股價逢月線支撐，本益比(PER)約13倍，相較於歷史區間處在高檔，預期21Q1股價將在12-14倍本益比區間整理，待21Q2之後逐漸步入旺季，被動元件漲價行情逐步發酵，屆時可逢低佈局，且考量華新科產業地位之重要性加以背後有華新麗華集團資源支持，5G極高的成長性將長期推動華新科的成長，投資建議逢低買進。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
【研究報告】奇力新(2456) 5G、電動車題材發酵，電感獲利大爆發！
奇力新(2456) ,5G、電動車題材發酵，電感獲利大爆發！,公司簡介,奇力新為國內被動元件大廠國巨(2327)集團子公司，主要製造電感元件(Inductor)，而有別於電容、電阻多為標準化產品，電感多為客製化，因此價格波動較小，尤其奇力新因技術領先，主推一體成型電感(Molding Choke)、微型一體成型電感(Mini Molding Choke)等特規，其電感、電阻也多為客製化產品，因此被取代程度較低。,2017年奇力新收購飛磁(Ferroxcube)，飛磁專注於高階磁性材料之研發，產品主要用於車用EMI/Power Choke、快速充電等領域，與奇力新有互補和垂直整合效益，並透過飛磁切入歐洲市場。此外，為拓展銷售市場及產品應用，於2018年先後併購美磊、美桀開拓市佔(美磊客戶集中北美、美桀產品多用於主機板、顯示卡、伺服器與車用市場等)，目前奇力新之電感元件的市佔率全球第三率(13％)，同業有東電化(TDK-EPC)、村田(Murata)、太陽誘電(Taiyo Yuden)等日系大廠。20Q3累積營收比重: 電感66%、電阻23%、磁性材料11%。,因應5G趨勢，近年奇力新持續切入LTCC(低溫共燒陶瓷)技術，然而LTCC技術門檻並不高，台廠多半擁有，目前技術已成熟，成本也隨之降低。因目前5G終端應用需求仍大，LTCC的用量將自4G的3-5顆，倍增3倍至5G的10-15顆，台廠如華新科(2492)、璟德(3152)皆相繼擴產，然擴產速度仍趕不上需求。然而目前奇力新LTCC的月產能約為2億顆，主要客群多為中國網通廠及手機廠商，但LTCC營收占比小於1成，因此LTCC對其營收貢獻仍並不明顯。,被動元件簡介,被動元件主要用在電腦、手機、車用電子、電動車等，可配合主動元件( IC晶片、二極體等)運作，有別於主動元件，被動元件不會產生電力，但會耗用、儲存、釋放電力。隨5G時代來臨，電子產品功能日趨複雜，耗電量也隨之增加，因而需要更多的被動元件來穩定終端裝置的運作。被動元件主要可分為3種: 電容、電感、電阻:,電容: 具有充放電的效果，可用於儲能。其中產值最高的為積層陶瓷電容器(Multilayer Ceramic Capacitor , MLCC)，主因MLCC切入的產業較廣，包含汽車、電視、電腦、行動通訊等皆有極高的應用占比。,電感: 可過濾電流雜訊，防止電磁波干擾，穩定電流。目前4G智慧型手機約使用80-110顆電感，而將來5G智慧型手機的平均電感用量預計可達250顆。,電阻: 主要調節電流及電壓的大小。因生產標準化較高，進入門檻低、單價低，因此薄利多銷。,集團內部整併後，專注於電感業務,2020/12/23國巨啟動集團內部的整併，奇力新以28億元現金取得凱美(2375)子公司帛漢100%股權，凱美則以50億元現金取得奇力新子公司旺詮股份，雙方預計2021/1完成交割。,旺詮主力產品為晶片電阻，約佔奇力新營收20%，年營收約40億元，考量奇力新以往電阻佔營收約20%，推測旺詮被切割後，2021年奇力新電阻業務幾乎不多。帛漢主要製造與銷售網通濾波器、變壓器等業務，奇力新將其納入後，將可更有效整合繞線技術的研發並擴大生產規模，電感產品線將更多元，此外也將擴大帛漢在歐美的客群。此次併購為組織重整案，並沒有處分損益可以認列。然而因旺詮年營收約40億元(毛利率25-30%)、帛漢年營收約24億元(毛利率30-40%)，整併後預期影響奇力新營收下修近20億元，毛利率預估下修約0.5%(2.4-2.8億元)。但長期而言，整併後研發資源將整合，有利於高毛利率產品的研發，且少了單價較低的電阻產品，整體的產品組合的毛利率將提升。,2020年遠距商機帶動奇力新電感出貨,20Q1因疫情影響出現缺工、斷料問題，然而隨著中國陸續復工，20Q2奇力新各廠區稼動率回升，加上遠距商機興起，帶動筆電等3C產品出貨，奇力新的一體型電感(Molding Choke)的出貨量維持增加，奇力新20Q3營收47.9億元(YoY +15%)，EPS 2.11元(YoY +40%)，創近8季新高，惟新台幣升值導致匯損，獲利不如Q2，20Q3稅後純益僅5.49億元(QoQ -7.9%)。20Q4因歐美疫情二次爆發，受惠於遠距商機熱度持續，帶動奇力新Molding Choke出貨，稼動率維持高檔，20Q4營運因此仍可相對維持。,預估2020年營收174.4億元 (YoY +10%)；毛利率28.2%，年增5個百分點；營益率12.6%，年增4.9個百分點；EPS 7.08元(YoY +50.3%)。,2021年5G、電動車題材發酵，奇力新電感業務將維持成長,5G終端需求倍增下，奇力新積極擴產，其小型Molding Choke主要用於中國手機，月產能已從5億顆擴充至6億顆(+20%)；而用於車用市場的大型Molding Choke月產能則從2.8億顆提升至3億顆(+7%)，且奇力新的訂單能見度已達21Q1，產能稼動率持續滿載，預期奇力新的Molding Choke出貨量有望隨5G手機滲透率持續提升而維持；磁性材料則維持穩定成長。然21Q1因工作天數較少，預期整體營收將不如20Q4。,預估21Q1營收38.9億元(QoQ -14%, YoY +7.6%)；毛利率27%，季減0.8個百分點，年增1.8個百分點；營益率10.2%，季減0.7個百分點，年增1.8個百分點；EPS 1.38元(QoQ -15%, YoY +34%)。,根據調研機構Paumanok預估，2021年的被動元件製造產值達29.3億美元，應用面包含通訊、車用電子、消費電子、醫療航太等，其中通訊佔比近4成，主因5G帶動手機被動元件用量增加，為被動元件成長的主要動能，此外隨著電動車、自駕系統發展，車用電子有望帶來下一波成長。,根據MIC的預估，2021年全球智慧型手機出貨量約13.55億台，5G手機約有5.39億台，滲透率達39.8%，而隨著5G手機的滲透率增加，Molding choke用量將從4G的120-200顆，增加至5G的180-250顆，用量增幅約40-70%。此外歐洲加大對電動車的補助，電動車銷售的增加也將帶動大型Molding Choke的出貨量，目前奇力新目前車用佔比約14%，成長空間仍大，預期可望推動奇力新電感的營收成長。,5G時代雖有望帶來大成長，但考量奇力新切割旺詮納入帛漢之後，2021年將下修營收約20億，因而拖累2021年整體的營收成長，然產品組合優化，獲利仍可維持成長。預估2021年營收185.9億元 (YoY +6.6%)；毛利率28.6%，年增0.4個百分點；營益率13.1%，年增0.5個百分點；EPS 7.93元(YoY +12.1%)。,結論,奇力新目前受惠於下游通路商積極拉貨，21Q1可望淡季不淡，而2021年隨5G時代來臨，Molding Choke的用於5G手機的用量將成長40-70%，加以電動車有望因歐洲補助增加而加速普及，奇力新的電感業務可望持續成長。預期奇力新未來的成長動能仍來自電感於5G及電動車的相關應用。此外目前因國巨集團的內部整併，影響奇力新2021年營收下修，且目前整併效益尚未明朗，建議在本益比(PER)14-16倍之間區間操作。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。