聯亞 3081

【聯亞(3081)為光通訊產業高速成長的主要受惠者之一】,根據光通訊專業市調機構 LightCounting 研究指出，2023 年全球光收發模組市場規模已達 120 億美元，預估至 2026 年將成長至 180 億美元，期間年複合成長率達到 14.2%，主因受惠 5G、AI、HPC(高效能運算)需求，帶動業者對數量及產品規格同步提升。,一般網路基礎架構概分為「接入網」、「傳輸網」、「核心網」等 3 個部分。「接入網」包含基地台、DU、CU；「核心網」則是電信機房與骨幹網路；中間連接各區塊的前傳、中傳、後傳統稱「傳輸網」。由此可知光通訊主要終端應用包含電信商佈建的基地台，以及雲端業者所建置的資料中心。,近期受惠生成式 AI 應用快速發展，激勵美國主要雲端業者 Google、Meta、Microsoft、Amazon 皆積極升級資料中心規格。綜觀台股供應鏈而言，光通訊磊晶片大廠聯亞(3081)可望成為主要受惠者之一。,本篇文章將帶給讀者 3 大重點：,【聯亞簡介：光通訊磊晶片大廠】,聯亞成立於 1997 年，並於 2015 年上櫃。公司為擁有可以提供有機金屬汽相磊晶(MOCVD)技術之磊晶廠，位居光通訊產業鏈上游，主要產品包含以磷化銦(InP)、砷化鎵(GaAs)為主的雷射二極體(LD)與檢光器(PD)磊晶片。由於光通訊用雷射材料特性複雜、生產之參數設定困難，進入障礙極高，導致全球能提供雷射磊晶片的公司不到 10 家。,以聯亞營收比重區分，主要有 Telecom、Datacom、消費&工業&其他 3 大類別。其中 Telecom 主要應用於基地台及光纖相關；Datacom 主要應用於雲端資料中心，並跨足矽光領域；消費&工業&其他在 2022 年曾切入 iPhone 供應鏈使營收大幅成長，不過 2023 年隨規格設計更改而掉單，但目前仍持續佈局手機、AR/VR 等產品。,【聯亞 2023 年營運：上櫃以來首度虧損，然最壞情況已過】,近期聯亞公告 23Q4 財報，營收 3 億元(QoQ+65.7%，YoY-55.6%)；毛利率 26.5%(QoQ 增加 46.1 個百分點，YoY 下滑 10.6 個百分點)；營業虧損 2,800 萬元(虧損收斂)；稅後虧損 3,087 萬(虧損收斂)；EPS 為 -0.33 元。,營收顯著高於公司原先預估的 2.5 億元，主因 Datacom 大客戶受惠 AI 應用帶動相關需求強勁，且中國電信需求也相比 23Q3 回升。至於毛利率方面則受惠營收規模擴大，且 23Q3 提列的 3,660 萬損失元有約 3,400 萬進行回沖，而相較 23Q3 大幅度回升，因此稅後虧損得以收斂。,累計聯亞 2023 年營收達 10.6 億元(YoY-55.7%)；毛利率 13.1%(YoY 下滑 18.8 個百分點)；稅後虧損 2.1 億；EPS 為 -2.31 元，為上櫃以來首度出現營運虧損，主因中國地方政府資金短缺使電信標案持續遞延，且 iPhone 以 GaAs 取代 InP 製程雷射晶粒，導致消費性營收幾乎掛蛋。然而在營運超低基期的情況下，且 23Q4 已看到部分需求回暖，顯示最壞情況已過。,【聯亞 2024 年展望：受惠 AI 需求強勁，獲利將由虧轉盈】,展望聯亞 2024 年營運，公司近日法說會表示 24Q1 營收將與 23Q4 的 3 億元接近，整體表現有望呈現淡季不淡，主因矽光主要客戶 Google 需求強勁，將帶動 Datacom 營收季增約 15%，且中國 Telecom 需求回穩可望呈現季持平。若以 2024 全年來看，Datacom 仍將扮演主要成長動能，以下將以各應用分別說明。,【受惠 AI 趨勢帶動雲端業者建置資料中心，預估 Datacom 營收成長 8 成】,在 Datacom 方面，公司表示主要客戶 Google 為因應生成式 AI 趨勢要增加算力，加速建置資料中心並積極提升產品規格，目前 800G 出貨已經超過一半以上，同時積極準備下一代 1.6T 產品，預計試產時間點更由原先規劃的 2024 年底提早約一個季度至 24Q4 初。,另外公司也持續與其他 CSP 業者驗證 400G、800G 產品，期望 2024 下半年看到初步成果。整體而言受惠 AI 大趨勢，主要雲端業者皆積極升級網路規格，可望帶動 Datacom 營收大幅成長 8 成。,【中國基地台需求最壞情況已過，預估 Telecom 營收持穩】,在 Telecom 方面，由於中國地方政府資金仍短缺，相關動能無法明顯回溫，然最壞情況已落在 23Q3，在 23Q4 標案金額已較 23Q3 小幅回升，且展望 24Q1 可望持平 23Q4 的假設下，需求確定明顯落底。公司表示 Telecom 營收可望逐季增加，我們保守預估全年營收大約微幅成長 2%。,【受惠打入 AI Pin 供應鏈及中國客戶 LiDAR 出貨，預估消費性營收成長 2 成】,在消費性產品方面，聯亞於法說會表示切入 AI 穿戴式裝置新產品「AI Pin」的供應鏈，該產品主要是通過相機與感應器收集數據，並利用 AI 技術搭配不同手勢與穿戴者互動，功能涵蓋查資料、即時語音翻譯。其中 3D 感測模組將由公司提供上游 GaAs 磊晶，可望為該產品線帶來新的成長動能。,至於 LiDAR(光學雷達)方面，主要合作對象為中國客戶及美國上市公司，中國客戶採用 GaAs 製程雷射晶粒的LiDAR 將在 24Q2 量產出貨，而美國公司則持續進行產品認證階段，預計量產時點落在 2025 上半年。整體而言，受惠打入 AI Pin 供應鏈及中國客戶 LiDAR 產品出貨，消費性產品線營收將成長 2 成。,【預估聯亞 2024 年每股淨值為 43.06 元，股價淨值比有望朝 3.5 倍靠攏】,整體而言，展望聯亞 2024 年營運：1)在 Datacom 方面，受惠 AI 趨勢帶動大客戶 800G 產品持續放量，且 1.6T 產品也可望在年底前進入試產階段，同時其餘客戶也將陸續導入 400G 產品，營收將成長 8 成；2)在 Telecom 方面，預估中國基地台需求最壞情況已過，整體營收將持穩；3)在消費性產品方面，受惠公司打入 AI Pin 供應鏈及中國客戶 LiDAR 量產出貨，營收將成長 2 成。,預估聯亞 2024 年 EPS 為 1.02 元(由虧轉盈)，並預估 2024 年每股淨值為 43.06 元，2024.02.02 收盤價 126.50 元，股價淨值比為 2.9 倍。考量公司矽光營收比重將突破 50%，產品組合明顯優化，將帶動毛利率將恢復至 3 成以上，股價淨值比有望朝 3.5 倍靠攏。,【聯亞技術分析與總結：產品組合優化帶動評價提升，股價有望攻高】,在技術分析方面，聯亞 2023 年營運低迷一整年，因此股價也在低檔持續震盪。隨著近日法說會透露營運最壞情況已過，甚至 24Q1 將呈現淡季不淡，全年獲利高機率由虧轉盈，帶動近期股價在底部出量，接連突破頸線 3 與頸線 2 的位置。未來隨著產品組合優化下將使市場評價回升，股價有望突破頸線 1，不過短期急漲過後，可觀察大量區低點附近再伺機佈局。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。,如果你喜歡這篇文章，歡迎按讚 + 點此追蹤追蹤本文作者,⇩　⇩　⇩　⇩　⇩　⇩　⇩　⇩　⇩,【撰文者賴思達Star】,曾任職 CMoney 產業研究中心的產業研究寫手。,擅長於研究個股、產業基本面趨勢～,認為持有產業趨勢向上的股票，,且是當季主流的明星產業，才是賺取財富的好方法！,此外對於一些技術分析也小有研究。,歡迎各路好手一同來討論交流～,FB 粉絲團(思達的金融筆記本)：http://cmy.tw/006P8Q,1.洞察產業趨勢,2.分享個股資訊,3.追蹤盤勢看法,【】

【聯亞(3081)公告 22Q4 財報優於預期，2023 年展望樂觀帶動股價漲】,光通訊廠聯亞近期召開法說會並公告 22Q4 財報，營收 6.7 億元(QoQ+1.1%，YoY+92.9%)；毛利率 37.1%(QoQ 增加 6.4 個百分點，YoY 增加 13.6 個百分點)；稅後淨利 1.17 億元(QoQ+13.9%，YoY+1605%)；EPS 為 1.28 元，累計 2022 全年 EPS 達 3.61 元，獲利表現優於預期。除此之外，公司展望 2023 年不僅營收成長，毛利率也將同步提升，樂觀展望帶動股價在法說會後持續上漲，顯示市場投資人願意買單。,本篇文章將帶給讀者 3 大重點：,【光通訊產業：2022～2027 年產值年複合成長率達 11%】,根據市調機構 LightCounting 預估，2022～2027 年全球光通訊市場的產值年複合成長率達 11%，主因受惠消費者對網路需求不斷提升，不僅是數量的成長，所有規格也都將進行相對應升級。,一般網路基礎架構概分為「接入網」、「傳輸網」、「核心網」等 3 個部分。「接入網」包含基地台、DU、CU；「核心網」則是電信機房與骨幹網路；中間連接各區塊的前傳、中傳、後傳統稱「傳輸網」。由於 5G 具有高速、高頻寬、波長短之特性，需要建置更多基地台才足以滿足所需覆蓋率，基地台數量將是 4G 的 3～4 倍，在架構上相較 4G 多了中傳，以至於需要更多光纖連接。甚至在規格上前傳 10G 逐漸不敷使用，取而代之的是升級成 25G，核心網路更是從 100G 升級至 400G，甚至邁入 800G 的初步階段。,由此可知光通訊產業的終端應用主要有二，分別是電信商佈建的基地台，以及雲端業者建置的資料中心。而在電信領域方面，用戶除了以 Wi-Fi 連結基地台訊號外，也可透過從電信機房直接拉一條光纖的方式連接至用戶終端，該被動式光纖網路(PON)規格也逐漸由 1G 升級至 2.5G/10G。,【聯亞簡介：光通訊磊晶片大廠，主要生產 LD 與 PD】,聯亞成立於 1997 年，並於 2015 年上櫃。公司為擁有可以提供有機金屬汽相磊晶(MOCVD)技術之磊晶廠，位居光通訊產業鏈上游，主要產品包含以磷化銦(InP)、砷化鎵(GaAs)為主的雷射二極體(LD)與檢光器(PD)磊晶片。由於光通訊用雷射材料特性複雜、生產之參數設定困難，進入障礙極高，導致全球能提供雷射磊晶片的公司不到 10 家。,以營收比重區分，主要有 Telecom、Datacom、消費&工業&其他等 3 大塊。其中 Telecom 主要應用於基地台及光纖相關建置；Datacom 主要應用於雲端資料中心，並跨足矽光領域；消費&工業&其他近年主要受惠切入 Apple 供應鏈，包含 iPhone、TWS、AR/VR 等產品，短期又以 iPhone 為主要動能。,【聯亞 2023 年展望：3 大產品維持成長，且規格升級有利毛利率】,展望 2023 年營運，公司表示 23Q1 受傳統淡季影響，且中國疫情自 2022 年 12 月快速擴散後，客戶員工多有確診現象衝擊產線作業，營收大約持平 22Q1。不過谷底就落在 23Q1，隨著 23Q2 起進入旺季，營運高峰將落在 23Q2～23Q3，毛利率也會有所提升，旗下 3 大產品線展望皆正向。,【Telecom 受惠中國需求回溫並升級規格，營收將成長 1 成】,在 Telecom 方面，公司表示受惠中國東數西算及 FTTR(Fiber-To-The Room，光纖到房間)政策帶動下，客戶自 22Q4 起便增加不少訂單，且新訂單的規格也將有所升級，逐漸提高 10G、25G 的使用比重，預估 2023 年整體營收有望成長 1 成。,【Datacom 受惠 400G、800G 滲透率提升且持續新增客戶，營收將成長 5%】,在 Datacom 方面，公司表示 2023 年 1 月大客戶(Google)已開始由 400G 轉換至 800G，且既有客戶之 400G 產品滲透率也將持續增加，甚至 23Q2 還會再導入 4～5 個新專案進入量產。考量雖總經不確定性因素仍存，使近期北美雲端業者皆有下修資本支出之雜音，但受惠產品規格升級，預估 2023 年營收仍有望成長約 3%～5%。,【消費性產品受惠 iPhone 擴大採用公司產品，營收將成長 10%～15%】,在消費性產品方面，目前主應用在 iPhone 手機磷化銦(InP)材料的感測器與雷射需求，2022 下半年僅有 2 支高階機款採用。Apple 近期已向聯亞表示，2023 年將擴大至 4 支型號皆採用，雖然 Apple 將引進其他供應商，但考量整體需求量幾乎倍增，預期 2023 年該產品線營收仍將成長 10%～15%。在產能方面，過往添購的 3 台 MOCVD 機台預期於 23Q1 完成裝機，經過測試後將於 23Q3 開始貢獻營收。,【預估聯亞 2023 年 EPS 將成長 4 成達 5.01 元，本益比有望朝 31 倍靠攏】,整體而言，展望聯亞 2023 年營運：1)在 Telecom 方面，受惠中國 5G 基地台需求回溫，且高毛利 25G 規格佔比增加帶動毛利率提升，另外光纖規格亦由 2.5G 升級至 10G，整體產品線營收將成長 1 成；2)在 Datacom 方面，大客戶開始由 400G 升級至 800G，既有客戶也陸續導入 400G 產品，且 23Q2 還將新增 4～5 個客戶；3)在消費性產品方面，過往添購的 3 台 MOCVD 機台將於 23Q1 完成裝機，23Q3 開始貢獻營收，再加上磷化銦邊射型雷射技術導入 iPhone 更多機型，營收將成長 10%～15%。,預估聯亞 2023 年 EPS 為 5.01 元(YoY+38.8%)，以預估 2023 年 EPS 評價，2023.02.07 收盤價 133.50 元，本益比為 27 倍，考量公司營運將落底回升，本益比有望朝 31 倍靠攏。,【聯亞技術分析與總結：股價帶量突破頸線，3 大產品線營運正向發展】,在技術分析方面，聯亞近期股價突破 2022 下半年以來的下降趨勢線，成交量也配合股價上漲而溫和放大，今天更是突破 2022 年底以來的頸線壓力，顯示買盤相當積極。未來將隨著 3 大產品線營運保持正向帶動潛在利多持續發酵，可觀察頸線支撐伺機佈局。,如果你喜歡這篇文章，歡迎按讚 + 追蹤,⇩　⇩　⇩　⇩　⇩　⇩　⇩　⇩　⇩,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。,【【CMoney 產業研究中心】新開張】,【若你不想錯過產業深度好文，請 點我 加入社團！】

過去文章曾提及，未來「網通產業」的大趨勢，除了 5G、Wi-Fi 6 等話題以外，「低軌道衛星」、「Open-RAN」將是下一個重要的機會點。近期微波高頻元件廠昇達科(3491)召開法說會，提供明確的低軌道衛星展望，引發市場熱烈關注，未來還有機會嗎？除此之外，也將在本文更新「光通訊產業」近況。,【昇達科(3491)產品包含高頻微波/毫米波通訊元件、射頻天線、電信網路工程】,昇達科(3491)成立於 1999 年，並在 2008 年上櫃。公司產品線主要為：1)母公司生產高頻微波/毫米波通訊元件，產品包含雙工器、耦合元件、循環元件，應用於 4G/5G 無線通訊基地台回傳網路、衛星通訊，大客戶包含 Aviat、Ceragon、Ericsson、華為、低軌衛星營運商，終端市場涵蓋歐美、中國、印度等地，其中印度市場以 4G 業務為主，目前尤以衛星客戶成長性較佳，2021 年前 3 季營收比重達 43%、2)持股 54% 的子公司芮特-KY(6514)，出貨各類射頻天線、RF Cable，以利基型市場為主，2021 年前 3 季營收比重達 42%、3)持股 57% 的子公司正通，業務為電信網路工程設計與優化，2021 年前 3 季營收比重達 15%。,【21Q3 財報 EPS 大幅年增 153.4%，主因受惠於低軌道衛星產品量產出貨】,昇達科(3491)於 2021.10.26 舉行法說會，公告自結 21Q3 財報，營收 4.78 億元(YoY+22.8%，QoQ+17.2%)，毛利率 38.19%(較 2020 年同期增加 0.69 個百分點，較 21Q2 增加 0.64 個百分點)，稅後淨利 6,867 萬元(YoY+153.4%，QoQ-30.5%)，單季 EPS 達 0.88 元，獲利大幅年增主因受惠於低軌衛星產品量產出貨，其中更表示 9 月單月毛利率突破 40%，獲利季減主因 21Q2 轉投資雷捷進行增資並引進其他策略性投資者，使昇達科(3491)對其持股降至 2 成以下而改採權益法認列一次性業外收益。,【低軌道衛星營收貢獻可望於 2021 年成長 70%，估 2022 年再大幅飆漲 3 倍】,昇達科(3491)在低軌道衛星產品主要掌握 3 塊商機，包含地面站 Gateway、地面終端收發 User terminal 以及衛星酬載天線 Stellite Payload。以營收貢獻來看， 2020 年低軌衛星貢獻營收約 7,300 萬，2021 年可望成長 70% 來到 1.3 億元，且目前訂單能見度直達 2022 年底，可望帶動 2022 年大幅成長 310% 至 4 億元，且 21Q4 到 2022 年毛利率因此將持續提升，有望維持在 40% 以上的高水準。,整體而言，展望昇達科(3491)：1)低軌道衛星產品可望受惠新切入大客戶 Space X 供應鏈，目前已出貨該客戶地面站 Gateway 雙工器，帶動相關業務在 2021～2022 年大幅成長，且根據 Starlink 計劃預計至 2027 年要完成發射 1.2 萬顆衛星，目前已發射約 1,900 顆，意即 2022～2027 年平均每年將發射 1,680 顆，目前訂單比重高達 7 成，長期營運動能明確、2)既有之微波/毫米波產品，受惠北美客戶 4G、5G 基礎建設需求從疫情後復甦，印度市場也隨疫情降溫，預估將推升在印度市場的以色列商 Ceragon 營收動能，2022 年該業務整體營收將成長約 1 成、3)射頻產品線方面，看好 Wi-Fi 6 與物聯網天線支撐長期需求，2022 年預估營收成長約 1 成。 ,【昇達科(3491)目前評價低估，然短線急漲宜待獲利了結賣壓後再擇機佈局】,市場預估昇達科(3491) 2021 年 EPS 為 3.96 元(YoY+95.1%)，並預估 2022 年 EPS 為 5.15 元(YoY+30.1%)，2021.10.28 收盤價為 113.50 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前 PE 為 22 倍，位於近 5 年 PE 區間 12～30 倍均值附近，考量搭上低軌道衛星熱門題材，且實際貢獻可望持續翻倍成長，2022 年 EPS 更可望創 2019 年以來新高，目前評價低估，PE 有望向上朝 27 倍水準靠攏。在操作上要注意的是，近期股價已急漲 4 成以上，短線可待獲利了結賣壓過後，並站穩 5MA 之上，再擇機佈局。,【光通訊產業：預估中國 5G 基地台出貨將於 9 月高峰後放緩】,在光通訊產業方面，近期根據中國工信部統計，截至 2021 年 9 月中國 5G 基地台累計建置達 115.9 萬台，其中 2021 年新增約 38.8 萬台，距離政策目標的 60 萬達成率為 65%。拆解 2021 上下半年的建置數量來看，上半年約 19 萬台，換算每月建置約 3.15 萬台，7~8 月累計建置 7.6 萬台，換算每月約建置 3.8 萬台，9 月則建置 12.2 萬台。市場維持預估 2021 年中國 5G 基地台約新增 60 萬台達到總量 137 萬台，意即 21Q4 將建置 21.2 萬台，平均每月建置約 7 萬台，建置速度經過 9 月高峰後將放緩。 ,【中國工信部目標 2023 年總量達 252 萬台，未來 2 年總量成長率將轉為衰退】,另外，根據中國工信部最新政策目標，預期 2023 年總量將達 252 萬台，意即 2022~2023 年平均約建置 57~58 萬台，總量成長幅度轉為衰退。對於當地電信業者而言，未來資本支出將從大幅成長轉為穩健走勢，並積極整合既有 4G 核心網路設施，提升 4G、5G 網路的使用效能。對於相關供應鏈而言，未來中國 5G 基地台成長動能將有所放緩，需觀察規格是否有升級進一步帶動獲利表現。,【聯亞(3081)公告 21Q3 單季 EPS 僅 0.35 元，創歷史新低大幅低於市場預期】,其中，光通訊磊晶片廠聯亞(3081)於 2021.10.27 舉行法說會，公告 21Q3 財報，營收 3.82 億元(YoY-36.6%，QoQ-29.2%)，毛利率 32.76%(較 2020 年同期減少 19.40 個百分點，較 21Q2 減少 11.16 個百分點)，稅後淨利 3,183 萬元(YoY-82%，QoQ-69.7%)，單季 EPS 達 0.35 元，整體獲利表現大幅低於預期，並創歷史以來單季新低，主因受供應鏈缺料狀況未解，截至 9 月仍無明顯改善，同時 21Q3 有 10G EML 新結構、25G DFB 新結構、AR 頭戴裝置等新品開發，試產初期良率較低而影響毛利率。,【21Q4 中國 5G 基地台客戶下單仍保守，估營收僅季持平或小幅成長】,展望 21Q4，聯亞(3081)表示雖中國 5G 基地台新標案已經開出，但相關供應鏈下單仍保守，推估可能與 IC 缺料有關，雖然需求確定會在未來幾個月發酵，但實際出貨時間點還不確定，然而過往下傳用 10G EML，上傳則用 2.5G，2022 年期望上傳可升級至 10G，單價將是 2.5G 的 3～5 倍，而在 400G 矽光部份整體出貨比預期慢，整體公司目標 21Q4 營收僅季持平或小幅成長。而消費性新產品在 21Q4 已經試產，第一批貨將於 12 月貢獻營收，並在 22Q1 開始量產，期望貢獻 2022 年 10% 營收。,【聯亞(3081)21Q3 財報不如預期且 21Q4 缺乏營運動能，目前評價並未明顯低估】,市場預估聯亞(3081) 2021 年 EPS 為 4.30 元(YoY-33.8%)，並預估 2022 年 EPS 為 5.36 元(YoY+24.7%)，2021.10.27 股價為 186.50 元，以 2022 年預估 EPS 計算目前 PE 為 35 倍，位於近 5 年 PE 區間 20～60 倍下緣。整體而言，考量中國 5G 基地台客戶端持續受缺料影響而保守下單，且短期內 400G 矽光產品出貨不如預期，雖 22Q1 可期待消費性新產品量產出貨，然 21Q3 財報大幅不如市場預期，且 21Q4 缺乏明顯營運動能，目前評價並未明顯低估。,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/009dk8 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

「面板產業」相關個股友達(2409)、群創(3481)在歷經將近半年的下跌後，近 1 個月股價在底部橫向打底，且 9 月份中下旬以來陸續有投信買超。另外隨著面板價格持續下探，市場也傳出中國面板廠率先啟動減產措施，究竟「面板產業」未來何去何從？投資人有機會解套嗎？另外，中國 5G 基地台新標案在 7 月份陸續開出後，台灣相關供應鏈是否有機會？,【10 月上旬面板報價：TV 面板跌勢延續；IT 面板全面止漲】,首先在最新面板報價方面，根據市調機構 WitsView 統計 2021 年 10 月上旬面板報價，在 TV 面板方面，55 吋 TV 面板均價 170 美元(近 2 週跌幅 8.1%)，價格已經回到 20Q4 水準；而 IT 面板方面，27 吋 Monitor 面板均價 94.7 美元(近 2 週漲幅 0%)，價格連續 2.5 個月持平，14 吋 NB 面板均價 48.3 美元(近 2 週漲幅 0%)，價格連續 1 個月持平。整體來看，電視品牌廠持續放緩採購力道，而 IT 面板也全面止漲，反映商用型產品需求高峰已過。,【中國面板廠率先減產：10 月起面板產能將減少 3.5%～4% 有利面板報價支撐】,隨著面板價格大幅下跌，中國面板廠近期率先啟動減產措施，主因合計產能市佔率已高達 5 成以上，面板跌價不利於中國廠商獲利表現，因此不同於過去往往要等到面板價格跌破成本價位，甚至下探現金成本之後，面板廠才被迫減產，本次反而是提前進行減產。其中京東方 2020 年收購中電熊貓的成都 8.6 代廠和南京 8.5 代廠率先減產，月投片量合計減少 7.5 萬片，而京東方旗下 2 座合肥、武漢的 10.5 代廠也將從 10 月起減產，月投片將各減 2 萬片。TCL 華星深圳 10.5 代廠 10 月起投片量也計劃減少 2 萬片。除了中國面板廠之外，韓國面板廠 LGD 也從 9 月開始減產，以電視面板為主的廣州 8.5 代廠每個月將減少 2 萬片投片量，位在坡州的 8.5 代廠也會縮減 1 萬片的產能，另外 7.5 代廠於 10 月將減少 3～4 萬片的投片量。綜合來看，以目前各家廠商所減少的產能來說共計每月減少 1,127 萬平方米，約佔全球產能的 3.5%～4%，因供給減少將有利於 21Q4 面板報價支撐。,【預期消費性產品需求減弱及商用型產品高峰已過，面板價格仍有下行壓力】,不過在 NB、Monitor、TV 等消費性產品需求減弱以及商用型產品高峰已過的情況下，市場預期不論是 TV 或 IT 面板都將持續在 21Q4 下跌，而跌幅則可受惠於面板廠減產而收斂。展望 2022 年，隨著中國面板新增產能開出，面板產業將回到供過於求的狀態，面板價格仍有下行壓力。,【友達(2409)、群創(3481)目前 PB 皆處於面板下跌循環中的合理範圍】,在評價方面，市場預估友達(2409) 2021 年 EPS 為 5.78 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.01 元，預估 2022 年底每股淨值為 26.47 元，2021.10.06 股價 17.50 元，以 2022 年預估每股淨值計算目前 PB 為 0.66 倍，考量面板報價將持續下跌，且參考過去跌價循環中，PB 約介於 0.50～0.70 倍之間，目前評價處於合理範圍。,市場預估群創(3481) 2021 年EPS 為 5.64 元，並預估 2022 年 EPS 為 1.74 元，預估 2022 年底每股淨值為 30.68 元，2021.10.06 股價 16.40 元，以 2022 年預估每股淨值計算目前 PB 為 0.53 倍，考量面板報價將持續下跌，且參考過去跌價循環中，PB 約介於 0.35～0.50 倍之間，目前評價處於合理範圍。,【中國 5G 基地台建置狀況截至 2021 年 8 月，達成率僅 44%】,另外，在中國 5G 基地台的部份，近期根據中國工信部統計，截至 2021 年 8 月中國 5G 基地台累計建置達 103.7 萬台，其中 2021 年僅新增約 26.6 萬台，距離政策目標的 60 萬台不到一半，達成率僅 44%，主因中國標案進度較預期延後且供應鏈普遍存有缺料問題。,【市場預估 2021 年中國 5G 基地台約新增 42 萬台，低於原預期的 60 萬台】,拆解 2021 上下半年來看，上半年建置約 19 萬台，換算每月約建置 3.15 萬台，而 7~8 月建置 7.6 萬台，換算每月約建置 3.8 萬台，建置速度確實有因標案開出而提升。市場預估 2021 年中國 5G 基地台約新增 42 萬台，低於政策目標的數量將遞延至 2022 年建置。,【基地台主流規格下降且缺料問題持續，避開 21Q3 財報之利空較適宜】,然而受到 2021 年中國 5G 基地台新標案，為快速拓展 5G 網路覆蓋率，因此主流規格較往年下降許多，以更低頻的標案為主，再加上供應鏈競爭對手增加，將壓抑相關廠商獲利表現，輔以缺料問題仍持續，導致短期營運成長動能受壓抑，短期內避開 21Q3 財報之利空較適宜，台廠相關供應鏈包含聯亞(3081)、華星光(4979)、光環(3234)、波若威(3163)、統新(6426)等。,其中，光通訊磊晶廠聯亞(3081)公告 9 月營收 1 億元(YoY-52.34%，MoM-33.22%)，21Q3 累計營收達 3.82 億元(YoY-36.6%，QoQ-29.25%)，大幅低於先前公司法說會釋出的 4.5 億元展望，主因 21Q3 仍受光收發模組 laser driver、TIA 短缺，影響客戶 10G LD 拉貨，除此之外中國實施「能耗雙控」導致客戶拉貨轉趨保守，而主流規格下降亦有影響。,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/009O8Y 」, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。, ,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【公司介紹】,MVC基亞疫苗科技股份有限公司於2012年10月正式成立，2014年5月初，公司更名為 基亞疫苗生物製劑股份有限公司，2017年6月7日更名為高端疫苗生物製劑股份有限公司。為一專注於細胞培養量產與疫苗開發而成立的研發型生技公司，擁有國內首座PIC/S GMP細胞培養疫苗量產廠。,【高端為細胞培養技術之疫苗廠，具眾多優勢】,細胞培養技術是現今生物醫藥產品中最重要的技術之一。高端疫苗主要的核心技術聚焦在「細胞培養」的製程優化與後續量產，新型的細胞培養技術是採用選定的細胞株代替傳統動物活體組織，作為病毒感染媒介並藉以量產疫苗。細胞培養製程的優勢主要有四項。1.封閉式生物反應器，透過一次性的生產系統與無血清培養基，大幅降低產品污染的風險2.細胞株與培養基儲備容易，不易有原物料短缺問題，使產量穩定、可靠3.生產時間較短，可快速進行製程放大4.製程應用性廣，有利於調節設備使用率，可達到單一產線生產多樣產品的運作優勢。,下圖為高端疫苗的R&D產品線,資料來源: 高端疫苗,一般新藥公司早期都是處於虧損的狀況，原因在於初期投入大量的金錢在研發新藥，而藥品開發前期不會有營收，但各項費用、成本、設備折舊等，常會造成公司大幅度虧損，因此需要仰賴股東或外界持續注資。在國外，當藥品越接近上市，成功機率越高，市場願意給的評價也越高，一旦成功研發新藥並取得專利，未來將帶給公司數十年之專利銷售、利潤。由於高端還處於研發前期，目前並沒有穩定的營收，目前預估最主要能為高端帶來營收之三樣產品，分別為新冠肺炎疫苗、腸病毒疫苗以及代理之四價流感疫苗。, ,【高端疫苗為國產疫苗的最大受惠者:】,新冠肺炎自2020年以來肆虐全球，即使疫苗逐漸問世，對中低收入國家，疫情依然不容小覷，近日印度單日確診屢屢突破30萬人，日本、泰國等亞洲國家疫情依然險峻，台灣近日接連爆出本土病例，華航群聚疫情也超過前次部桃群聚的規模，情況日益嚴重。, ,高端的候選疫苗MVC-COV1901技轉自美國國衛院（NIH）的基因重組S-2P棘蛋白技術，關鍵優勢為：更穩定、抗原的變異低（維持在pre-fusion form）；更易誘發免疫反應、產生抗體，不會與宿主細胞融合，具更好的安全性，並於2020年12月開始新冠疫苗之一期測試，2021年3月30宣布完成疫苗二期收案，此計畫招募了超過4000位受試者，包含746位65歲以上受試者，亦在4月28日完成第二劑施打，目標在6月申請台灣緊急使用授權（EUA）。,為了達到台灣群體免疫，預估需要取得約4500萬劑疫苗，除了從國外進口約2000萬劑外，規劃其餘缺口2500萬劑，將以國內疫苗作為優先考量，政府目前評估將在2021下半年採購1000萬劑疫苗，在台灣流感疫苗大廠國光生技(4142)在新冠疫苗第一期臨床試驗效果不如預期，國內兩家疫苗廠商高端疫苗與聯亞生技(6562)預計各取得500萬劑，高端預計在2021年六月進行第二期臨床之解盲，在6月中下旬取得台灣緊急使用授權（EUA），並從7月開始分四到五次交付，目前高端疫苗已有200萬劑新冠疫苗之產能，第三季將達到500萬劑，第四季可望達到1000萬劑。,高端疫苗二期解盲結果已經於2021年6月10日公布，新冠肺炎疫苗期間分析數據顯示安全性與耐受性良好，所有受試者未出現疫苗相關嚴重不良反應。在免疫生成性部分，不區分年齡組情況下，疫苗組在施打第二劑後28天的血清陽轉率(seroconversion rate)達99.8%；中和抗體之幾何平均效價(GMT titer)為662，GMT倍率比值為163倍增加。而20~64歲之疫苗組，血清陽轉率則為99.9%，中和抗體幾何平均效價(GMT titer)為733，GMT倍率比值為180倍增加，將盡快送審EUA。,EUA主要評估標準為要有3000名受試者資料以確保疫苗安全性，國產疫苗受試者體內中和抗體效價不得低於接種AZ疫苗者，目前在安全性方面，除了在人數上符合標準，若從主觀的發燒來看，高端疫苗是很安全的，若和國外已經取得EUA的腺病毒、mRNA疫苗相比，全身性的不良事件頭痛、倦怠約是其他疫苗的三分之一；發燒機率小於0.7%，其他最接近的疫苗至少是十倍機率以上。與AZ疫苗的比較方面，比較保護力最大的困難是台灣中研院做的GMT數值，跟美國NIH的GMT值可能代表意義不一樣，因為用的方法、病毒不同，因此沒辦法就表面數字精準判斷，高端疫苗目前跟中研院、長庚大學正在努力把GMT值662倍轉換成國際共標，但也還得等上一段時間，因為要等到其他藥廠做相同步驟，報出他們的數字。所以最快方式還是免疫橋接(直接把AZ跟高端施打後放到同一個環境中，看看比較出來的結果，如果發現相關數據是差不多的，即證實高端疫苗的保護力相當於AZ疫苗)。我國疫情嚴重，且無法從外面得到充足的疫苗供給的情況下，高端疫苗有望通過台灣緊急授權使用，評估採購量將達到700萬劑。,以售價而言可參考高端曾與馬來西亞公司MGB (Metronic Global Bhd) 的醫療事業子公司MMSB (Metronic Medicare SdnBhd)簽署之疫苗採購備忘錄，以最高50美元、最多300萬劑進行協商，出廠價約為35美元，換算單劑疫苗大概是每劑1000新台幣，考量政府購買量大於300萬劑，可能有價格折讓，且第一批疫苗是提供台灣政府公費施打，因此售價可能略低於1000元，評估為850元。,考量高端疫苗的佐劑、預充針筒、玻璃瓶等都是外購，且目前各國外大廠都積極強購相關原料，因此研判相關成本將提高一倍左右，推估成本將略高於國外廠商，考量其售價較同源之莫德納疫苗高(30美金左右)，因此預估毛利率將達55%。,高端2021上半年仍沒有產品可以貢獻營收，因此仍處於虧損的狀況，預計在六月中下旬，高端可通過EUA並正式開始履行與政府的500萬劑合約，反映到今年，預估主要的營收會落在第三季，並從7月就可以開始看到營收有顯著的成長，以台灣的取得疫苗的情況來看，高端疫苗非常有可能取得政府的疫苗500萬劑加購，這部分將搭配第四季高端提升的產能(第四季1000萬劑)，因此第四季營收將與第三季相仿，但相關原料成本由於疫情嚴重，各疫苗大廠均在積極拉貨，包含針頭、佐劑等將會提高，因此毛利率較第三季稍差。,【腸病毒71型疫苗解盲成功，邁向東南亞】,腸病毒腸病毒在全球皆有分布，比起歐美等西方國家，腸病毒在亞洲(東南亞)更為盛行，對孩童造成的影響極大，可能造成腸胃不適、發燒甚至危及生命，且腸病毒之傳染力極強，過去曾在台灣、中國、東南亞肆虐，造成居民生命危險。,資料來源: 高端疫苗,資料來源: 高端疫苗,目前全球僅中國有三家廠商製造腸病毒疫苗，因無PIC/S GMP認證，市場侷限於中國，無法在世界其他地方銷售，而高端開發之腸病毒71型疫苗於2019年開始在台灣、越南進行測試，已在2021年4月宣布完成免疫生成性數據解盲，且數據達到台灣法規單位建議標準，完成臨床試驗報告後，將依加速核准機制，向衛福部食藥署申請新藥查驗登記、台灣上市許可，預估2022年可上市，以布局台灣為主，最終目標是打入目前人口仍處於高成長之東南亞國家，因此比起中國疫苗更有競爭力。,如同前述，高端疫苗的腸病毒疫苗技術為全球獨家，由上圖，我們可以看到腸病毒在東南亞國家造成的影響，也可以發現每年光是泰國、越南、新加坡、菲律賓及馬來西亞便有超過500萬名新生兒，在通過越南之臨床實驗後，高端不只可以在越南取得藥證進行銷售，更有望打入以東南亞國家為主的東協，因此看好未來主要市場在東南亞，預估高端年產能可達 300 到 500 萬劑，未來可能是支撐獲利的重要基礎。以中國廠商之價格作為參考，每劑腸病毒疫苗約為1000元新台幣，考量目前在台灣、越南之臨床實驗均成功，以已經測試過的越南、台灣兩地來推估，兩國一年之新生兒約有160萬人，疫苗可供6歲以下施打(一次兩劑)，潛在市場高達1920萬劑，2022年銷售量預估將達到100萬劑(台灣為主)，貢獻營收達10億。, ,點此看完整報告 → https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=270132,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險

,【華航簡介】,華航為國營企業，雖於1991年落實民營化，然現今股權4成屬於航發會、國發會，官股色彩較濃。2011年加入天合聯盟(Skyteam)，透過與其他航空公司共用航線網、航班時間、機場設施等，來達成資源整合，進而提高營運效率。,2021/4機隊規模83架，客機62架、貨機21架，機齡平均10年，其中貨機18架為波音747-400F全貨機為主，優勢為裝載運量大，3架為波音777F貨機，節油效益顯著，因此華航於貨運運輸優勢顯著優於同業。此外為台灣首家獲得國際航空醫藥品冷鏈運輸認證，有效提升貨運市場競爭力之外，於疫情下能協助他國轉運疫苗。,疫情前華航以客運業務為主，飛航包含亞、歐、美及大洋洲23個國家，2019年客運營收比重66%、貨運30%，疫情後客運需求銳減，2020年貨運營收占比增加為77%，客運減少至19%。其中客運營收以東北亞佔比25%為最多，其次為東南亞21%；貨運營收則以越太平洋航線58%為主，其次為東南亞15%。旗下主要轉投資子公司有台灣虎航(持股76%)、華信航空(持股94%)，其中虎航受疫情影響客機業務，2020年華航認列-9.56億元投資損益；而華信主力為區域國際線與國內航線，受疫情影響相較輕微，去年投資損益認列-3.54億元。, ,【華航因貨運優勢，預期今年營運金流仍維持成長，可望降低財務負擔】,21Q1華航雖受惠於海運塞港導致貨品轉至空運，且客機運能限制、全球運能供給不足，空運運價調漲帶動華航毛利率提升至5.99%(前篇估計毛利率8.5%，EPS 0.17元，獲利低於預期)，但由於疫情持續限制出國，客運運輸需求低迷，整體營運仍難以恢復疫情前水準，21Q1淨現金流-33億元，利息保障倍數-1.03倍，負債比78%，顯示財務負擔仍重。然華航貨運仍相較同業具有優勢，為台灣空運出口的重要渠道，預期隨著經濟復甦帶動運輸需求，今年營運現金流量仍可維持穩定成長，且背後尚有國家支援，推測財務風險仍偏低。, , ,【2021年航空業仍以貨運為主軸，下半年客運逐步復甦】,目前歐美少數國疫苗施打率持續提升，全球疫情減緩，惟多數國家疫情仍嚴峻，且疫苗分配不均，各區域復甦情況差異甚大，目前預期最快仍要至21Q4~22Q1全球才可望解封。根據國際航空運輸協會(IATA)的預期，全球航空業客運量今年底可望恢復2019年約50%的水平，然IATA估計以國內客運航班復甦優先，跨國航班預期在2022年才有明顯的需求成長，因此今年航空業營運主軸仍以貨運為主，客運為輔。, ,先前重大事件衝擊全球客運需求衰退後，需花費大約6~18個月修復,資料來源：IATA, ,根據IATA三月的預期，今年貨運需求年增13%，客運需求年增26%,資料來源：IATA, ,【21Q2受惠高檔運價、運輸需求增加，華航營運持續回穩】,先前諾富特事件中央地方已裁罰241.6萬元，後續華航已積極配合中央清零計畫擴大防疫，並透過分組調派人力，以維持客貨營運。華航初步估算將影響1成多的貨運運能，但考量華航目前逾1400位空勤組員、800位地勤員工已完成疫苗接種，其中機師疫苗施打率超過四成，預期隨著疫苗陸續抵台，後續疫情的影響應可逐步控制。,由於海運缺櫃尚未完全解決，需求強勁下，部分貨物轉至空運運送，且因客機停飛限制運能，導致華航2021/3起調漲美國線運價30~40%，目前又因擴大防疫近一步限制運能，且後續仍有疫苗運輸佔掉部分空運運能，預期上半年空運價將維持相對高檔，隨著逐漸進入運輸的旺季，可望帶動上半年營收維持成長。至於客運的部分，日前旅遊泡泡因搭乘人數不多，近日雖傳出赴美打疫苗的旅遊團，但考量疫苗陸續抵台，加上近日傳出與高端疫苗(6547)、聯亞已簽約等消息，恐降低赴外施打疫苗的需求，且實際上赴外施打疫苗的搭機、海關染疫風險偏高，於台灣政府法規上也有限制，推測客群人數有限，預期客運對華航整體營收貢獻仍不明顯。,整體而言，受惠於貨運需求持續復甦，且運價維持高檔下，預估華航21Q2營收可望來到312.8億元(QoQ +12%, YoY +19%%)；近期航空燃油近月雖走揚，然華航已針對燃油採取避險，預期燃油成本增加的影響不大，預估21Q2因空運報價提高帶動毛利率來到13%，季增11.2個百分點，年減0.5個百分點；營益率9.6%，季增10.7個百分點，年減1.4個百分點；EPS 0.40元。, ,資料來源：民航局, ,21H2貨運需求轉強，惟客運緩步復甦導致全球運能增加，貨運運價高檔震盪,市場預期海運塞港至少延續至上半年，而下半年因經濟持續復甦，預期海運、空運供給仍將維持緊俏，加上逐步進入運輸旺季，預期21Q3運價仍有創高的可能，惟下半年疫苗施打率提升，預期疫情平穩的國家將逐步開放客運航班，整體空運運能提升下，將壓抑航空貨運運價，預期Q4航空運價可能落入震盪整理。,目前觀察以北美、中東、歐洲因疫情持續轉好，運輸需求復甦力道最強，尤其歐美消費持續復甦，預期下半年貨運運量可望持續增加，預期華航貨運營運仍可望維持15~20%的年增長。客運的部分，預期下半年疫情趨緩，客機航班可望逐步開放，預估運量5~10%的年增長。,整體而言，華航受惠於貨機規模優勢，由於景氣復甦持續帶動貨運需求，且IATA微幅上修全球客運營運展望，下半年客運業務可望緩步回升，預估2021年營收可望來到1,282.9億元，年增11.3%，獲利的部分，由於客運復甦有望縮小虧損，且貨運運價提高，毛利率由前估7.2%上修至12.8%，年增3.9%，營益率來到4.8%，年增2.9個百分點；EPS 0.66元(前估0.51元)。每股淨值由前估11.13元上修至11.24元。, ,資料來源：Baltic Exchange Air Freight Index(BAI)、CMoney預估, ,貨運運輸需求以北美復甦力道最為強勁,資料來源：IATA, ,【結論】,由於近日IATA釋出客運展望樂觀，以及台灣疫苗持續抵台，市場的樂觀情緒推升股價，近日已收復所有均線，趨勢有扭轉跡象，股價淨值比(PBR)來到1.56倍。惟外資、投信近日策略分歧，推測股價短期內再重回前高較有難度。長期來看，產業復甦趨勢不變，且由於運能持續緊俏，預期在運輸旺季來臨時，Q3空運運價仍可能有高點，且華航貨機營運於國內具有優勢，受惠程度顯著，預期股價長期將往PBR 1.8倍上下浮動，投資評等為逢低買進。,資料來源：籌碼K線, ,資料來源：CMoney, ,資料來源：CMoney, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

國光生物科技股份有限公司成立於1965年，為亞洲唯一獲得歐盟GMP認證與美國FDA認證之流感疫苗製造公司，是台灣唯一符合最新PIC/S GMP規範之人用疫苗生物製劑廠。主要產品有三價流感疫苗、四價流感疫苗、H1N1新型流感疫苗、日本腦炎疫苗、破傷風類毒素、結核菌淨素。,【國光生2020年業內業外均有所獲】,公司 2020 年的營收主要來自台灣四價流感疫苗、中國三價流感疫苗、泰國 四價流感疫苗及 Sanofi 專業分工生產 ，2020 年國內公費流感疫苗 4 月已招標，總額 610 萬劑中國光取得 370 萬劑的份額(ASP 240 元) ，自費的部分有5到10萬劑。,Crucell是國光生的流感疫苗主要代工客戶，由於Crucell退出流感市場、未履行合約承諾，國光生對Crucell提起訴訟。2020年雙方達成共識並簽署和解契約，依照和解契約，國光生將收取和解金11.5億元，這筆收入將認列在2020年的業外收入。受惠國內外流感疫苗出貨順暢，產能滿載，帶動營收18.68億元，EPS 3.03元, ,【國光生重啟新冠疫苗研究計畫】,國光生為台灣疫苗領導廠商，在2020年 COVID-19 疫情爆發後即投入國產疫苗開發 ，但在2021年四月宣布新冠疫苗研發失敗，後續將重新調整加大劑量和佐劑，並會到國外真正有疫情的地方，依照國際標準，規劃超過 2 萬人進行一期、二期、三期臨床試驗，預計2022年上市。,相比於國內另外兩家新冠疫苗研發公司，高端疫苗(6547)、聯亞藥均已完成第二期測試，準備在五月中解盲，而國光生的疫苗卻剛剛起步，考量於海外進行大規模人體試驗下，需較多時間以及費用，因此評估對於2021年整體的財務效益並不能帶來立即的幫助。, ,【國光生成公費疫苗最大贏家】,國光生向來是政府公費流感疫苗的主要提供廠商之一，2021 年國內公費流感疫苗已招標，總額 633萬劑中，國光生取得 368 萬劑的份額(ASP 240 元)，低於去年的 413.2 萬劑，將貢獻營收約8 億 8千五百萬元，自費部分規劃約 10 至 15 萬劑四價流感疫苗提供施打，總計貢獻營收將達9.07億元。,目前國光生技的流感疫苗年產能約 800 萬劑，但計畫提高疫苗原料雞胚胎蛋進貨量，並擴充原液廠和充填廠產能，預計調整完成後，年產能可提升到 1600 萬劑，其中充填二線已經建置完成，預計今年第 3 季投入運轉，而原液廠則要等到 2023 年投產。, ,【國光生子公司貢獻新營收】,國光生子公司安特羅的腸病毒亦積極研發其他新產品進度最快的是 71 型疫苗(國光負責研發及 製造，安特羅負責臨床試驗及銷售)，在台灣已完成臨床三期(國光在國衛院 租一條線生產，目前產能僅能供應台灣市場所需)，2020/05/28 申請台灣藥證，預計 2021 年開賣(腸病毒疫苗單價 1,000 台幣以上，國內最大需求約 34 萬劑/年)，先賣自費市場。此疫苗製程為細胞培養，未來會建細胞培養廠。海外市場部分，東南亞每年新生兒數量約 800 萬人，2021 年會在越南做臨床試驗，另中國一年新生兒約 1,700 萬人，台灣藥證拿到後才會去中國做臨床試驗。 腸病毒疫苗正在審查期間，預計年底就可以開始生產，以潛在市場來看，一個小朋友要打兩劑，台灣約 60 萬劑、中國大陸約 3000萬劑、東南亞約 1000 萬劑的規模，可望為營運增添成長動能，預計今年可貢獻6億元之營收。,安特羅自主開發的快篩試劑已取得衛福部專案製造許可及歐盟 CE-IVD 認證，具有高靈敏度（Sensitivity）及特異性（Specificity）符合國際標準，操作簡單，無須任何儀器設備，15 分鐘內即可得知結果。由於各國疫情再起，疫苗接種的速度不如預期，使得快篩試劑的需求持續增加，目前東南亞、歐洲國家洽談應接不暇，為了台灣防疫需求，安特羅希望提供更精準有效的快篩工具，以利社區篩檢，提升採檢效率，即早篩出感染個案，現台灣進入社區感染階段，對於快篩的需求大增，安特羅之月產能可達100萬片，國內另一快篩劑大廠寶齡富錦 (1760)月產能達到300萬片，目前萬華設有5個快篩站，一站每日可進行200人次的快篩，考量台灣疫苗施打率低，且疫情嚴重，預估今年快篩人次將達到20萬，預估今年國內可望出貨5萬片，單片以200元計算，將貢獻營收1000萬元。,安特羅快篩試劑在台灣疫情爆發前主要銷往海外市場，截至今年 4 月約出貨 5 萬片，近期有拿下埃及標案，潛在需求約 20 多萬片，不過由於市場價格混亂，預計 6 月初與埃及政府進一步討論價格後，再陸續出貨，此外，柬埔寨、馬來西亞、菲律賓等東南亞地區也有訂單，預估今年海外出貨量上看 30-50 萬片，以30萬做推估，可望貢獻營收6000萬元。, ,【重點結論】,國光生主要營收來源為公費疫苗，根據最新的招標結果，總額 633萬劑中，國光生取得 368 萬劑的份額(ASP 240 元)，將貢獻營收約8 億 8千五百萬元，自費部分規劃約 10 至 15 萬劑四價流感疫苗提供施打，總計貢獻營收將達9.07億元。,新冠疫苗在四月宣布研發失敗，後續將重新調整加大劑量和佐劑，並會到國外真正有疫情的地方做測試，相比於國內另外兩家新冠疫苗研發公司，高端疫苗(6547)、聯亞藥均已完成第二期測試，國光生需較多時間以及費用，因此評估對於2021年整體的財務效益並不能帶來立即的幫助。,子公司安特羅旗下商品71 型疫苗(國光負責研發及 製造，安特羅負責臨床試驗及銷售)，在台灣已完成臨床三期(國光在國衛院 租一條線生產，目前產能僅能供應台灣市場所需)，2020/05/28 申請台灣藥證，預計 2021 年開賣，有望貢獻營收6億元，快篩劑之販賣由於台灣疫情嚴重，加上國外銷售，預計今年可出貨35萬片到55萬片，以一片200元，將可貢獻營收7000萬元。,綜上所論，公司每股盈餘為0.5862元，其中較大的不確定因素為新冠肺炎疫苗之研發，考量其成本與時間，其競爭廠商高端及聯亞藥的領先進度，不看好國光可以搶下新冠疫苗之台灣市場，因此給予區間操作之投資評等。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險

MVC基亞疫苗科技股份有限公司於2012年10月正式成立，2014年5月初，公司更名為 基亞疫苗生物製劑股份有限公司，2017年6月7日更名為高端疫苗生物製劑股份有限公司。為一專注於細胞培養量產與疫苗開發而成立的研發型生技公司，擁有國內首座PIC/S GMP細胞培養疫苗量產廠。,【高端為細胞培養技術之疫苗廠，具眾多優勢】,細胞培養技術是現今生物醫藥產品中最重要的技術之一。高端疫苗主要的核心技術聚焦在「細胞培養」的製程優化與後續量產，新型的細胞培養技術是採用選定的細胞株代替傳統動物活體組織，作為病毒感染媒介並藉以量產疫苗。細胞培養製程的優勢主要有四項。1.封閉式生物反應器，透過一次性的生產系統與無血清培養基，大幅降低產品污染的風險2.細胞株與培養基儲備容易，不易有原物料短缺問題，使產量穩定、可靠3.生產時間較短，可快速進行製程放大4.製程應用性廣，有利於調節設備使用率，可達到單一產線生產多樣產品的運作優勢。,下圖為高端疫苗的R&D產品線,資料來源: 高端疫苗,一般新藥公司早期都是處於虧損的狀況，原因在於初期投入大量的金錢在研發新藥，而藥品開發前期不會有營收，但各項費用、成本、設備折舊等，常會造成公司大幅度虧損，因此需要仰賴股東或外界持續注資。在國外，當藥品越接近上市，成功機率越高，市場願意給的評價也越高，一旦成功研發新藥並取得專利，未來將帶給公司數十年之專利銷售、利潤。由於高端還處於研發前期，目前並沒有穩定的營收，目前預估最主要能為高端帶來營收之三樣產品，分別為新冠肺炎疫苗、腸病毒疫苗以及代理之四價流感疫苗。,【高端疫苗為國產疫苗的最大受惠者】,新冠肺炎自2020年以來肆虐全球，即使疫苗逐漸問世，對中低收入國家，疫情依然不容小覷，近日印度單日確診屢屢突破30萬人，日本、泰國等亞洲國家疫情依然險峻，台灣近日接連爆出本土病例，華航群聚疫情也超過前次部桃群聚的規模，情況日益嚴重。 ,高端的候選疫苗MVC-COV1901技轉自美國國衛院（NIH）的基因重組S-2P棘蛋白技術，關鍵優勢為：更穩定、抗原的變異低（維持在pre-fusion form）；更易誘發免疫反應、產生抗體，不會與宿主細胞融合，具更好的安全性，並於2020年12月開始新冠疫苗之一期測試，2021年3月30宣布完成疫苗二期收案，此計畫招募了超過4000位受試者，包含746位65歲以上受試者，亦在4月28日完成第二劑施打，目標在6月申請台灣緊急使用授權（EUA）。,為了達到台灣群體免疫，預估需要取得約4500萬劑疫苗，除了從國外進口約2000萬劑外，規劃其餘缺口2500萬劑，將以國內疫苗作為優先考量，政府目前評估將在2021下半年採購1000萬劑疫苗，在台灣流感疫苗大廠國光生技(4142)在新冠疫苗第一期臨床試驗效果不如預期，國內兩家疫苗廠商高端疫苗與聯亞生技(6562)預計各取得500萬劑，高端預計在2021年五月進行第二期臨床之解盲，在6月取得台灣緊急使用授權（EUA），並從7月開始分四到五次交付，目前高端疫苗已有200萬劑新冠疫苗之產能，第三季將達到500萬劑，第四季可望達到1000萬劑。,以售價而言可參考高端曾與馬來西亞公司MGB (Metronic Global Bhd) 的醫療事業子公司MMSB (Metronic Medicare SdnBhd)簽署之疫苗採購備忘錄，以最高50美元、最多300萬劑進行協商，換算單劑疫苗大概是每劑1400新台幣，考量政府購買量大於300萬劑，可能有價格折讓，且第一批疫苗是提供台灣政府公費施打，因此售價可能略低於1400元，評估為1200元。,考量高端疫苗的佐劑、預充針筒、玻璃瓶等都是外購，且目前並無國外大廠之上億採購量規模，因此成本將略高於國外廠商，考量其售價較同源之莫德納疫苗高(30美金左右)，因此預估毛利率將達60%。,【腸病毒71型疫苗解盲成功，邁向東南亞】,腸病毒腸病毒在全球皆有分布，比起歐美等西方國家，腸病毒在亞洲(東南亞)更為盛行，對孩童造成的影響極大，可能造成腸胃不適、發燒甚至危及生命，且腸病毒之傳染力極強，過去曾在台灣、中國、東南亞肆虐，造成居民生命危險。,資料來源: 高端疫苗,資料來源: 高端疫苗,目前全球僅中國有三家廠商製造腸病毒疫苗，因無PIC/S GMP認證，市場侷限於中國，無法在世界其他地方銷售，而高端開發之腸病毒71型疫苗於2019年開始在台灣、越南進行測試，已在2021年4月宣布完成免疫生成性數據解盲，且數據達到台灣法規單位建議標準，完成臨床試驗報告後，將依加速核准機制，向衛福部食藥署申請新藥查驗登記、台灣上市許可，預估2022年可上市，以布局台灣為主，最終目標是打入目前人口仍處於高成長之東南亞國家，因此比起中國疫苗更有競爭力。,如同前述，高端疫苗的腸病毒疫苗技術為全球獨家，由上圖，我們可以看到腸病毒在東南亞國家造成的影響，也可以發現每年光是泰國、越南、新加坡、菲律賓及馬來西亞便有超過500萬名新生兒，在通過越南之臨床實驗後，高端不只可以在越南取得藥證進行銷售，更有望打入以東南亞國家為主的東協，因此看好未來主要市場在東南亞，預估高端年產能可達 300 到 500 萬劑，未來可能是支撐獲利的重要基礎。以中國廠商之價格作為參考，每劑腸病毒疫苗約為1000元新台幣，考量目前在台灣、越南之臨床實驗均成功，以已經測試過的越南、台灣兩地來推估，兩國一年之新生兒約有160萬人，疫苗可供6歲以下施打(一次兩劑)，潛在市場高達1920萬劑，2022年銷售量預估將達到100萬劑(台灣為主)，貢獻營收達10億。,【代理流感疫苗，2021有機會貢獻營收】,高端代理四價流感疫苗，產品來自韓國GC Pharma，目前已申請台灣許可證，預計2022 年有機會參與政府公費流感疫苗標案，以台灣每年公費流感600 萬劑(人)為計算基礎，隨著疫情升溫，上修50萬劑，加上自費施打每年約100萬劑，未來政府希望扶持國內疫苗廠商，因此預估疫苗的分配為國內與國外呈現七比三之水平，以每劑疫苗250元來算，高端可望出口100萬劑，貢獻營收2億5000萬元。,【重要結論】,一般新藥公司早期都是處於虧損的狀況，原因在於初期投入大量的金錢在研發新藥，而藥品開發前期不會有營收，但各項費用、成本、設備折舊等，常會造成公司大幅度虧損，因此需要仰賴股東或外界持續注資。在國外，當藥品越接近上市，成功機率越高，市場願意給的評價也越高，一旦成功研發新藥並取得專利，未來將帶給公司數十年之專利銷售、利潤。,目前高端疫苗有三種未來可望帶來獲利的產品。新冠疫苗已於2021/4/28完成第二劑施打，五月將評估結果，有望在2021年下半年開始施打，貢獻營收達60億元；中國腸病毒疫苗廠商，因無PIC/S GMP認證，市場侷限於中國，此外全球並無第二家有成功開發出腸病毒疫苗的廠商，而高端的腸病毒疫苗已於今年四月完成解盲，邁入申請藥證的階段，預估2022年開始貢獻營收，預估2022年達10億，東南亞市場為未來獲利的重要基礎；2022可望參加政府公費流感疫苗標案，預期將得到100萬劑之產量分配，貢獻營收達2億5000萬。,雖然高端疫苗屬於尚未穩定獲利之新藥公司，但新藥公司注重的是未來能否研發出新藥，目前疫情嚴重，市場投資人願意給予更高之市場信心，因此給予逢低買進之評等。,資料來源: CMoney,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。