永豐金 2890

受惠於歐美疫後需求強勁，低檔庫存帶動補庫存需求持續維持，Q3出口旺季的帶動下，預期台灣工紙營收可望維持低個位數的年增長。中國的部分，禁廢令使中國造紙業廢紙成本增加，所幸近期中國紙廠停工檢修，在產能供給減少下，8月後節慶及電商備貨需求增加，中國造紙同業在成本壓力下，預期8~9月將調漲工紙報價，永豐餘下半年工紙利差可望隨玖龍報價調漲而擴大。越南工紙的部分，短期因疫情擴大影響需求微幅下滑，但考量永豐餘Q2新產能開出，加上越南出口量仍維持增長，預估下半年越南工紙需求維持個位數的年成長。,NBR乳膠手套的部分，隨著Q4疫苗施打率逐漸提升，預期經銷商將逐步縮減手套庫存量，加以國際大廠如LG甬興的新產能將開出，在終端需求動能趨緩下，預期21Q4乳膠手套營收動能將趨緩。,整體而言，2021年受惠於 (1)工紙需求暢旺 (2)華紙(1905)漿紙獲利轉盈 (3)申豐(6582)乳膠手套需求維持下，預估2021年營收907.4億元，年增23.9%，毛利率提升至24.4%，年增3.9個百分點，營益率12.4%，年增4.8個百分點，EPS 3.86元，年增23%。每股淨值28.79元。,展望明年，疫後全球需求復甦，低庫存帶動補庫存需求維持下，預期台灣工紙需求仍可持穩。尤其中國電商發展快速，近年物流業務量因而快速成長。在產業趨勢的帶動下，預期明年中國工紙需求量維持5~10%的年成長。疫情過後，雖仍需依賴防疫措施，但有別於先前的爆發性需求，疫後醫療手套需求相對轉弱，以及同業新產能開出下，預估2022年乳膠手套營收20~25%衰退。預估2022年營收858.6億元，年減5.4%，受同業NBR乳膠新產能開出以及終端需求轉弱下，預期毛利率下降至22.5%，年減1.9個百分點，營益率10.9%，年減1.5個百分點，EPS 3.22元。, ,永豐餘股價淨值比1.43倍，隨著工紙進入旺季，以及醫療手套需求維持下，下半年獲利可望逐季轉好，然而下半年隨著同業NBR乳膠新產能逐步開出，以及2022年需求隨疫情趨緩而減弱，預期未來獲利水準將受壓抑，目前股價已相對合理，投資評等為區間操作。, ,【永豐餘簡介】,永豐餘為台灣造紙大廠，先前陸續分割工紙事業部及消費品事業部，2012年將紙與紙板事業部門割讓於華紙，並將華紙納為旗下子公司，轉型為控股公司。永豐餘主要銷售瓦楞紙板、瓦楞紙箱等工業用紙及紙器，約5成外銷至中國及越南，其工紙年產能總計169萬噸，台灣75萬噸、中國94萬噸；紙器年產能總計20.98億平方米，產能分布台、中、越，其中越南21Q2產能自5.2億擴充至6.18億平方米。家庭用紙品牌包含五月花、得意、柔情，銷售地分佈中國、台灣，漿紙年產能97萬公噸，其中華紙佔81.5萬噸、中國鼎豐15.5萬噸。其紙漿原料多由華紙優先供應，而廢紙原料近6成來自國內、4成來自國外廢紙。,除造紙本業之外，旗下轉投資包含特殊材料的申豐、電子紙的元太(8069)、新藥開發的太景*-KY(4157)及永豐金(2890)等。近年尤以申豐獲利挹注最為明顯，去年因疫情帶動乳膠手套需求大增，2020年約貢獻永豐餘22億元營業利益，其餘元太、太景*-KY、永豐金則列於業外其他收入。,21Q1營收比重：工業用紙43%、林漿紙21%、家庭用紙12%、特殊材料10%，其他13%。其中林漿紙主要認列子公司華紙的營收，特殊材料則為認列子公司申豐營收；依地區別來看，台灣52%、中國34%、其他14%。,資料來源：永豐餘、CMoney, ,資料來源：永豐餘、CMoney, ,【台灣造紙產業簡介】,造紙以木漿、回收廢紙作為紙漿原料，其中木漿又可分為採自闊葉林的短纖木漿、採自針葉林長纖木漿，而國內造紙業所需紙漿原料約30%為進口純木漿，廢紙紙漿則佔70%，其中廢紙7成來自國內回收廢紙，故國內造紙業行情與國際紙漿、廢紙價格的連動性高。而造紙產業因製造過程耗能且高汙染，在環保標準日趨嚴格的下，建立防治汙染、節能的設備為業者未來趨勢。整體而言，目前台灣造紙業市場日趨成熟，依紙類的加工製造可簡單分為: 工業用紙(工紙)、文化用紙、家庭用紙。,文化用紙有銅板紙、道林紙、新聞紙等，與印刷業息息相關，家庭用紙包含衛生紙、面紙、餐巾紙、紙尿褲等，與民間消費較有關，然而文化用紙、家庭用紙因需求穩定，成長亦較趨緩，因此逐漸走向差異化、高附加價值。,工業用紙隨著國際貿易運輸需求增加，近年仍維持穩定成長，為造紙業主要成長動能。其產品設計逐漸走向高強度與輕磅化，早期國內造紙廠重心也逐步轉移至生產工紙為主。工業用紙包含裱面紙板、瓦楞芯紙等，之後可用於製作瓦楞紙版、瓦楞紙箱等紙器，其終端用途廣泛，可用於電商快遞包裹、科技產品包裝如iPhone紙盒、家電包裝、農產品、工業產品包裝等，因此需求較難以單一行業推測，更關注於各國家經濟成長、進出口貿易及消費情況，而近年的電子商務催化物流發展，更加速了工紙需求成長。然台灣經濟成長趨緩，工紙市場也已逐漸飽和，台灣造紙業因而將多餘的工紙銷往海外經濟成長較為快速的市場，如中國、越南等地區。, ,【紙漿、工紙、NBR乳膠手套銷售暢旺，永豐餘21H1淡季不淡】,今年首季由於原物料短缺導致國際漿價飆漲，以及台灣出口需求暢旺，帶動永豐餘首季產品報價調漲，紙漿、工紙毛利因而提升，加上子公司申豐受惠於海外疫情延續，NBR乳膠手套銷售成雙位數成長，21Q1營收213億元，季增2%，毛利率提升至24.9%，EPS 0.94元。,然5月後木材缺貨緩解，紙漿價格微幅下跌，導致紙漿、家紙營收微幅衰退。然第二季台灣出口需求延續，工紙產能維持滿載，Q2工紙報價維持高檔，加以玖龍調漲中國工紙報價，帶動永豐餘工紙利差擴大。特殊材料則因海外疫情延續以及國內疫情爆發，進而帶動申豐Q2手套需求暢旺。整體而言，受惠於工紙需求維持，以及申豐手套銷售增溫的帶動下，21Q2營收來到225.5億元，季增5.8%，年增30%。受惠於工紙利差擴大，可望支撐毛利率維持在23.9%，營益率11.9%，EPS 0.92元。,資料來源：CMoney, ,【21H2工紙進入旺季，永豐餘獲利可望逐季攀升】,台灣工紙的部分，受惠歐美疫後需求強勁，庫存低檔帶動補庫存需求持續維持，在Q3出口旺季的帶動下，預期台灣工紙營收可望維持低個位數的年增長。中國工紙的部分，禁廢令使中國造紙業廢紙成本增加，所幸近期中國紙廠因防疫以及媒改氣政策而停工檢修，在產能供給減少下，可望為報價帶來支撐，8月後中國工紙逐步進入旺季，受惠於節慶及電商提前備貨需求，中國造紙業在成本壓力下，預期8月後將調漲工紙報價，永豐餘Q3工紙利差可望隨玖龍報價調漲而擴大。越南工紙的部分，近期因疫情擴大影響需求微幅下滑，但考量永豐餘Q2新產能開出，加上越南出口量仍維持增長，預估Q3越南工紙需求維持個位數的年成長。家庭用紙則因需求穩定，且Q3相對淡季，預期銷售持穩第二季。,醫療手套的部分，近期Delta病毒使海外疫情增溫，強勁需求帶動乳膠手套主要原料丁二烯(BD)報價持續攀升，在終端醫療需求維持下，申豐NBR生產線仍維持將近滿載。然去年需求爆發性成長墊高基期，預期Q3申豐NBR乳膠手套成長因而趨緩。,整體而言，第三季進入台灣出口旺季，以及NBR乳膠手套需求維持下，預估21Q3營收來到226億元，季增0.3%，年增20%，受惠於工紙價格提高，毛利率來到24.2%，營益率12.3%，EPS 0.96元。,點此看完整報告→https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=277667,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。