王品 2727

,最近我去全家買早餐，三明治配一杯中杯拿鐵，結帳時赫然發現竟然從59元調漲到了69元，回想過去幾天，才發現買東西時，商品不是悄悄的漲幾元，不然就是份量縮水。最近也看到王品(2727)宣佈為了反映成本，將旗下較高價位的15個品牌漲價5%，這時才想起近幾天新聞上常提到的通膨議題，或許並非空穴來風。,【高價的原物料成本已逐漸反映到我們的生活之中】,溯及物價高漲的源頭，除了先前我們津津樂道的，航海王運費報價持續漲價，以及最近因中國限電議題而起的煤炭、原油、天然氣等能源型商品之外，當然也不能忽略全球農產品的頭號代表人物「黃小玉」。,黃小玉是金融市場對黃豆、玉米、小麥的簡稱，為全球產量最高、需求最大的農產品，舉凡我們飲食中的油、麵粉、啤酒都是由黃小玉所製作而成，甚至是家禽、家畜等肉類來源的飼料中也幾乎都有黃小玉的身影，可以說我們的生活萬萬離不開黃小玉。去年全球疫情最嚴峻的時刻，確診人數攀升重創勞動力，加上為時頗長的禁足令，讓供給、需求同時跌落谷底，商品價格因此崩跌，但是之後當經濟快速復甦時，供給量一時趕不上爆發性的需求，供不應求讓商品價格從2020年下半年迅速飛漲。,進入2021年上半年，隨著勞動力缺口逐漸補上，黃小玉等農作物的供給量與庫存因此回升，即使部分商品價格回落，但價格與疫情前比較仍高了30~40%。賠錢的生意沒人願意做，加上這些商品多是民生必需品，就算漲價，民眾仍得咬牙忍受，因此商品的漲價效應早已從上游的大宗原物料商，逐漸傳導至中游的食品加工業，直至下游的餐飲業。從台灣近幾個月的消費者物價指數(CPI)持續竄升的趨勢來看，早已透露出通膨的跡象。,資料來源：財經M平方,【留意具有通膨轉嫁優勢的食品產業】,前面提到過，原物料價格飛漲，主要是供給短缺所致，而現階段我們觀察到，由於疫情的影響淡化，有利於舒緩海運運輸不順暢的問題，加上各產業陸續復工，缺工的問題也已不如先前嚴峻，各類原物料的供給已逐漸補足。,近期煤炭、天然氣以及原油出現爆漲，高通膨的情況雖將可能因此延長，但就其暴漲的根本，是來自冬季取暖旺季的需求，低庫存以及供給端緊張導致價格大幅攀升。預料需求旺季過後，且開工率回復，物流逐漸順暢，這些供給端的因素持續改善後，屆時通膨的壓力或將可部分緩解。,【雖然通膨的問題不至於長期存在，但依照目前能源價格持續上漲的情況來看，可以推測它停留的時間，將會比我們原先所預期來得久，且物價調漲之後，價格通常一去不復返。】,例如日前政府官員口中一碗20多元的蚵仔麵線價格應該回溯到數十年前，在這幾十年間，成本上漲迫使店家漲價，也有店家看到別人漲價就跟進趁火打劫，這種戲碼不斷上演。但是之後當原料價格回跌後，蚵仔麵線也不會跟著調降，隨著數十年間價格的不斷調漲，目前台北一碗已經上看50元，官員口中20多元的蚵仔麵線就像變心的情人般，早已回不去了，這也就是經濟學常講的「價格的僵固性」。,萬物皆漲，就薪水不漲，面對飛漲的原料價格，民眾除了勒緊褲帶、消極面對之外，也可以用較積極的投資態度因應。預料在通膨壓力攀升下，能將通膨轉嫁給使用者的產業，如食品加工業、餐飲等剛性需求的產業，可望成為通膨趨勢下的贏家。,【看好具有規模優勢的統一，以及成長動能較強勁的卜蜂】,在原物料成本上漲的初期，食品加工業者為了維護與下游廠商長期的合作關係，避免引發民怨，大多會選擇自行吸收成本，因此從去年以來，對於統一(1216)、味全(1201)、泰山(1218)、大成(1210)、卜蜂(1215)、佳格(1227)、聯華(1229)等原物料多使用黃小玉的加工業者，造成較大的成本壓力，進而壓抑近幾季的毛利率表現。,資料來源：CMoney, ,【然而，當成本上升持續一段時間之後，業者也感受到獲利越來越薄，經營壓力倍增，為鞏固利潤，食品加工業者仍會逐步把成本反應在售價上，尤其在今年3月之後，黃小玉的價格漲勢已不如先前，進而緩解食品業者的成本壓力，對於食品加工業者而言，成本壓力最大的時期已過。】,近期國內疫情趨緩，內需消費力道明顯回暖，政府又提出五倍券政策刺激消費。隨著冬季來臨，低溫環境導致熱量消耗更加快速，進而導致我們更容易感覺到飢餓，因而對食品、肉品的需求增加，進而有利於食品、餐飲業的議價能力提高，相關業者就較容易將成本轉嫁。,食品股的股性溫吞，雖沒有電子股迷人的高成長性，但在目前台股全盤皆墨的情況下，也提供資金較為安穩的棲身之處。尤其統一位居產業龍頭，採購規模龐大，能有效壓低採購成本，其議價能力遠優於同業，又擁有7-11、星巴克等龐大零售通路，進而有利於擴張商品的銷售渠道，其營運觸角早已深入我們的生活之中。,國內疫情趨緩後，民眾返回公司上班，統一旗下統一超(2912)的門市人流已明顯回升，營運持續好轉，菲律賓7-11門市的營運雖仍有疫情逆風，但影響已有限。至於統一在中國的營運，由於低端速食麵的庫存已消化完畢，庫存壓力降低之餘，也能減少商品的促銷折扣，且目前較高價的高端速食麵食需求明顯轉強，有利於整體獲利水平拉高。預估統一2021年EPS 3.65元，目前本益比(PER)18.5倍，位於近年區間16~26倍中下緣，營運將落底的情況下，預期股價將往PER均值21倍附近靠攏，給予逢低買進的評等。,資料來源：CMoney, ,另外，如果有在外出買菜的人，相信也會對今年國內菜價、肉價的漲價特別有感，其中肉雞價格已悄悄來到今年高點，由年初26~27元/公斤，上漲至31~33元/公斤，主要受到飼料成本上升的壓力，導致通膨也逐漸轉移到肉品價格上，後續將有利於國內兩大肉品廠卜蜂、大成的成本壓力緩解。,卜蜂有別於大成佈局中國市場較多，其銷售地以台灣為主。我們觀察到，目前中國內需消費持續走弱，台灣內需則持續轉強，旺季肉品需求增加，帶動卜蜂9月營收來到20.4億元，仍維持在歷年的較高水平。在第四季內需消費將轉強的情況下，伴隨卜蜂第二條加工肉品產能開出，整體產能提升30%，可望帶動第四季的營運持續成長，以及AI新飼料廠已開始運作，將比現行飼料廠節省50%人力成本，有助於降低原物料成本上升的壓力。在產能的提升以及成本降低的情況下，預估2021年EPS 6.11元，目前PER 13倍，在旺季需求增加以及產能開出的帶動下，預期股價可望朝15倍PER附近靠攏，給予逢低買進的投資評等。,資料來源：行政院農委會, ,資料來源：CMoney, ,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/008qqJ 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

,【台灣經濟外冷內熱，第四季將迎國內報復性消費潮】,近日甫公佈的台灣八月景氣燈號連七紅，由細項來看，八月燈號改變項目僅2項：(1)海關出口值、(2)批發、零售及餐飲營業額。其中海關出口值燈號弱，受到中國限電影響台商出口，連帶影響台灣出口動能些微下滑，所幸台灣疫情控管得當，八月逐步解封後，零售、餐飲業者生意逐漸回暖，就八月上市櫃餐飲股的月營收來看，營運皆已明顯回溫，月增幅皆有逾雙位數的增長，為支撐台灣八月景氣續熱的主因。,近日最火熱的話題之一，為五倍券政策出台，百貨、觀光及餐飲業者無不推出相關優惠方案，竭力吸引消費者眼球，相關優惠如〈表一〉所示。且現階段開放出國的機率不高，民眾消費力滯留國內，加以國內1劑疫苗接種率已逾6成，近日疫情指揮中心宣布10/5雖不降級但放寬部分規範，在10 月開放的振興五倍券之後，預期今年國內第四季高機率將迎來報復性消費潮。, ,〈表一〉上市櫃餐飲公司五倍券優惠活動,資料來源：相關公司、CMoney, ,【五倍券、轉機題材，觀光股蠢動】,近日大盤動盪，試圖收復月、季線未果，又逢中國限電利空衝擊，導致近日大盤大幅下挫逾百點，反觀觀光股受惠於國內疫情趨緩、解封在即，加以五倍券的題材助攻，近日觀光指數已有築底向上的跡象。,延續前篇週報【研究報告】09/23產業週報：國內報復性消費？哪些個股仍有佈局的價值？的看法,週報連結： https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=301377,我們持續看好營業利益率較穩健的個股，如晶華(2707)、瓦城(2729)、豆府(2752)、美食-KY(2723)、漢來美食(1268)，主因餐飲業食材、人事、租金成本高昂，較高的營益率有力於保障獲利，搭配五倍券的優惠帶動周轉率提高，預期上述個股將有更快速的復甦動能，但須留意到，若過往單日成交量處在200張上下，短期雖因題材帶動成交量放大，惟一旦題材降溫後，則易回復過往水平，操作上部位較大的投資人需特別留意流動性風險。此外，王品(2727)營益率雖較低(4~6%)，主因王品透過垂直、水平的策略發展不同價位、種類的品牌，達成包圍民眾餐飲需求的效果，短期雖受到疫情逆風，但自身於規模上具有優勢，去年亦藉由三倍券優惠刺激民眾回購，帶動去年下半年獲利跳升，成功扭轉虧損逆境，而今五倍券政策出台，無不引發市場對其將複製昔日戰果的期盼，就評價面來看，評價雖並未明顯低估，但考量具有轉機題材，推測市場亦有較大的意願給予較高的本益比，短線上投資人仍可留意。, ,觀光股券資比、三大法人買賣超統計,資料來源：CMoney，截至2021/9/29統計, ,延伸閱讀：,【研究報告】09/17產業週報：振興5倍券將開跑，台灣零售業者誰受惠？,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=298783,【研究報告】09/11產業週報：電商趨勢下，宅配通(2642)受惠顯著，惟評價已不低,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=295319, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

,【快速結論】,國內疫情雖趨緩，但由於防疫尚未明顯鬆懈，餐飲業者目前普遍仍維持內用人數的管制，加上振興券今年開放網購的選項，預期振興五倍券對餐飲業的幫助有限，餐飲業長期能否度過景氣寒冬，仍將聚焦於自身的產業地位、策略佈局以及經營能力。,瓦城(2729)、豆府(2752)後續營運雖可望谷底翻揚，但因海外佈局著墨不多、股本輕盈，且受限國內市場有限，市場對其未來的想像空間較小，每日成交量低，因此操作上須特別留意流動性風險。晶華(2707)、王品(2727)從評價面來看，皆未明顯低估，給予區間操作的投資評等。,美食-KY(2723)主要營運據點中國及美國加州營運已逐漸脫離谷底，加上模式以外帶為主，另與外送平台合作，又透過數位化拓展銷售渠道，加以台灣5倍券刺激消費，來客數持續增加，預期第四季營運可望回溫。就財務體質來看，速動比、利息保障倍數逐季提升，負債比亦持續下降，為目前台灣少數財務體質持續轉佳的餐飲公司。就評價來看，目前本益比19.3倍，位於歷史區間12~32倍的中下緣，給予逢低買進的投資評等。, ,【國內疫情趨緩，21Q4國內商業營業額可望挑戰去年同期高峰】,由於第二季國內疫情爆發，導致台灣5~6月商業營業額明顯下滑，然而得益於民眾無法出國，消費力滯留國內，令台灣今年1~7月累計商業營業額仍年增12.4%，顯著優於近年同期的水準。,而近期國內疫情顯著好轉，國內疫苗接種率已來到56%，在疫情的影響持續淡化下，10 月上旬又將開放振興五倍券，預期將有利於挹注消費活水，國內業者如超商、百貨、餐飲、商場等可望受惠，而在現階段消費者普遍仍無法出國的情況下，我們認為今年第四季國內的商業營業額可望挑戰去年第四季單月達1400億元的規模。除了上週週報【研究報告】09/17產業週報：振興5倍券將開跑，台灣零售業者誰受惠？所提到的網購、零售、百貨業者可留意之外，本週週報將探討台灣哪些餐飲業者將受惠於5倍券，且評價上仍低估，具有投資價值的標的。,資料來源：財經M平方, ,【8月國內餐飲業營運已顯回穩，惟防疫仍未鬆懈，預期5倍券對於餐飲的挹注有限】,台灣主要餐飲股包含美食-KY(2723)、王品(2727)、晶華(2707)、八方雲集(2753)、漢來美食(1268)、六角(2732)、雅茗-KY(2726)、瓦城(2729)、豆府(2752)、亞洲藏壽司(2754)、安心(1259)、揚秦(2755)等。受到國內疫情的影響，營運據點以國內為主的王品、漢來美食、瓦城、豆府、晶華等業者5~6月營收皆有雙位數的衰退；揚秦、安心、八方雲集受惠於單價較低、飲食的剛性需求護體，衰退幅度介於中高個位數左右；美食-KY、雅茗-KY則因中國佈局較廣，加上營運模式以外帶為主，因此在疫情當中所受的影響相對輕微。,隨著國內疫情逐步受控，疫情於7月之後逐漸趨緩，就各家餐飲業者8月的營收來看，普遍皆回升到相對穩健的水準。近日隨著5倍券上路，各家餐飲業者分別祭出相關優惠，如王品推出滿兩百送兩千、漢來美食五倍券滿千送千(消費滿1000元，即加贈漢來美食500元餐飲抵用券2張)、晶華0 元入住再送 1萬(振興券5000元入住，贈晶華酒店餐飲消費金5000元、住宿抵用金5000元)等優惠。但考量變異病毒傳染力強的特性，國內防疫未明顯鬆懈，餐飲業者目前普遍仍維持內用人數的管制，加上振興券今年開放網購的選項，預期振興五倍券對餐飲業的幫助有限，且餐飲業普遍受限於食材、人事、租金成本高昂，一時間獲利仍難以恢復，餐飲業長期能否度過艱難的景氣寒冬，仍將聚焦於自身的產業地位、策略佈局以及經營能力。,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney,【個股：美食-KY財務體質持續轉佳、營運向上，且為評價仍處低檔的標的】,就過往獲利水準來看，營益率相對穩健(落在10%上下)的有晶華、瓦城、豆府、美食-KY、漢來美食，預期疫情之後上述公司恢復的速度也較快，然瓦城、豆府、漢來美食後續營運雖可望谷底翻揚，但因海外佈局著墨不多、股本輕盈，且受限國內市場有限，市場對其未來的想像空間較小，每日成交量多落在200張以下，因此操作上須特別留意流動性風險。,至於晶華的部分，營收比重有近6成來自餐飲，另有近3成為客房業務，因此除了受惠於節慶聚餐需求增加，後續仍有國旅券刺激中低階型客房入住率提升，將有助於彌補定位為高階型的晶華酒店營收(晶華酒店在疫情前客源有45%為來自日本籍，其次為台灣19%)。目前晶華的財務體質雖不算佳，第二季淨現金流轉負、利息保障倍數下滑至4.6倍，但考量今年6月出售旗下金雞母台灣達美樂(2020年貢獻晶華6800萬元獲利，約佔8%獲利)，出售利得17.4億元可望支援1~2年的營業成本，現階段金流斷炊的風險已降低，雖少了達美樂營收挹注，但預期在五倍券以及國旅的需求增加下，營運可望逐漸恢復，預估晶華2021年EPS可望來到5.08元。然而就評價來看，晶華目前本益比約28倍，實際上已來到近年本益比區間15~29倍的上緣，評價上並未明顯低估，因此給予區間操作的投資評等。,至於美食-KY的部分，近期美國疫情雖仍嚴峻，但觀察美食-KY主要營運地區加州，近幾周疫情有下降的趨勢，該州疫苗施打率達8成，就8月營收17.05億元來看，營運已逐漸脫離谷底，加上模式以外帶為主，另與美國外送平台doordash、Yelp合作，又透過數位化拓展銷售渠道，受疫情的影響較輕微，預期在9月下旬美國第三劑疫苗實施後、中國疫情控管穩定的情況下，加以台灣5倍券刺激消費，來客數持續增加，預期第四季營運可望回溫，預估2021年EPS 7.2元。就財務體質來看，美食-KY速動比、利息保障倍數逐季提升，負債比亦持續下降，為目前台灣少數財務體質持續轉佳的餐飲公司。就評價來看，目前本益比19.3倍，位於歷史區間12~32倍的中下緣，營運可望落底下，預期股價可望朝均值22倍靠攏，給予逢低買進的投資評等。,至於國內品牌佈局較深廣的王品，營益率雖較低(近年落在3~5%)，但受惠於規模上具有優勢，預期在疫情之後能領先同業復甦。尤其先前在疫情中針對旗下品牌汰弱留強，透過品牌組合優化以及控制營業費用，國內開放內用之後，帶動台灣營收回升7成，8月營收來到14.1億元，已逐漸恢復到相對穩健的水準。後續隨著疫苗施打率提升，且中國的疫情仍相對可控，在門市人流持續回升下，預期將有利於第四季營收以及毛利率回穩，預估2021年EPS 3.02元。但就評價來看，目前王品的本益比為46倍，位於歷史區間的上緣，目前評價並未明顯低估，給予區間操作的投資評等。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。