中國車市回溫、中企客戶滲透率提升，胡連（6279）明年營收獲利呈雙位數成長
【隨中國車市回溫、胡連品牌商滲透率不斷提升，有望帶動營收獲利呈雙位數成長】,胡連（6279）為台灣車用電子連接器製造商，客戶多為全球OEM車廠，營收比重高達65%來自中國品牌商。對胡連2022年營運展望正面看待，考量1)車用晶片逐漸緩解，車企客戶積極拉貨；2)中國客戶滲透率持續提升以及新客戶訂單挹注；3)與美商Lear合資成立公司，加速拓展歐美市場。綜合上述，預估胡連2022年營收56.08億元，YoY+23%，但國際銅價仍為歷史高檔，毛利率較2021年小幅下降0.2個百分點至35.3%，稅後淨利9.5億元，YoY+23%，稅後EPS為9.54元，YoY+23%，目前本益比14.5倍，位於歷史區間中下緣，初次評價給予買進評等。,【胡連為車用連接器大廠 中國營收比重高達65%】,胡連精密（6279）成立於1977 年，為台灣車用電子連接器製造商（Tier 2），主要生產汽車端子、塑件以及模具等產品，主要供應給Tier 1零件廠。胡連的端子產品號約2000個、護套產品超過3000個，能滿足客戶一站購足服務。以2020年產品組合來看，塑件39%、端子36%、保險絲盒10%以及其他15%。,胡連終端客戶多為OEM車廠，其中以大陸自有品牌車廠為主要客戶，包括吉利汽車、長安汽車、長城汽車、比亞迪、上汽等皆為胡連重要客戶，其中吉利汽車為胡連最大客戶，約佔2020年營收12%；胡連於中國自主品牌場的平均滲透率約10%，單一客戶最高滲透率也不超過20%。,2020年胡連營收各地區銷售比重：中國65%、台灣11%、歐美11%、其他亞洲8%、越南3%、印尼2%。其中北美主要出貨鏟雪車連接線束，近年比重逐漸提升，約佔營收近10%。,【國際銅價高檔壓抑毛利率，但胡連Q4營收有望再攀高】,胡連Q3營收11.55億元，YoY+27%、QoQ-2%，部分車廠面臨車用晶片短缺影響，加上Q3為傳統淡季，導致營收季減2%，但對胡連中國客戶自主品牌影響不大，且拉貨有轉強趨勢；根據中國汽車協會數據觀察，2021年9月份開始中國汽車銷量已連續3個月維持正成長，各大車廠積極排除晶片短缺情形，然而國際車廠和IDM晶片廠也紛紛表示21Q4起車用晶片荒將逐季緩解，對於明後年車市展望依然樂觀，以研調機構IHS預估，2022年全球汽車產量為8270萬輛，年成長10.6%，繼2020年後首度正成長。中國車市的回溫也呼應胡連從9月營收回升至4億元後，10月營收再上升至4.67億元，YoY+22%、MoM+12%，11月營收更創歷史新高來到4.92億元，YoY+16%、MoM+5%，考量旺季的拉貨效應，預期12月胡連營收有望再攀高，預估21Q4營收13.12億元，YoY+3%、QoQ+14%。不過，上游原物料銅成本仍高，相對壓抑毛利率表現，預估Q4毛利率為33.7%，較上季微幅上升0.16個百分點，稅後淨利2.13億元，YoY-29%、QoQ+24%，EPS為2.14元。,全年來看，預估2021年合併營收47.95億元，YoY+31%，受惠中國車市回溫，主要客戶吉利、長城汽車滲透率提升，帶動胡連營收成長動能強勁，不過，國際銅價仍在高檔，預估2021年毛利率為35.5%，較去年下降0.9個百分點，稅後淨利7.71億元，YoY+38%，EPS為7.74元，YoY+39%。,【胡連積極與電動車品牌合作 朝Tier 1廠商邁進】,隨著智能連網車的推出，高頻高速連接器的需求隨之而生。胡連用於乙太網路的高頻高速連接器已在2020年10月打入吉利汽車，2021年9月再新增一個品號，年底還有2個品號，主要應用在電動車上。此外，新能源車所使用的高壓高電流的連接器去年開始配套給小型品牌商用車型，據公司表示今年還會再新增一間新客戶，也與蔚來汽車偕同開發12個品號，預計於2022年出貨。另外，胡連也出貨給美系電動車廠商2-3個料號，2021年10月開始大量出貨，目前已累計約2000萬營收，後續尚有2-3個塑料在開發，預期該客戶明年還會持續成長。,在既有的產品項目中，胡連也積極朝充電槍和充電座發展，以目前打入的電動車供應鏈來看，產品有望延伸至車外充電產品。近年胡連不只在國際Tier 1廠滲透率提升，也與電動車車廠共同研發新產品，將公司定位從Tier 2廠商晉升為Tier 1供應商。然而，隨著營收高速成長，產能勢必有所提升，胡連的汐止新廠將於明年1月正式啟用，預估將擴充10~15%產能，且胡連也將部分訂單外包給其他連機器廠商，以確保產量供給無虞。 ,【與美商Lear設立合資公司 加速拓展歐美市場】,胡連在9月份與美國汽車座椅和電子電氣技術廠Lear (LEA-US)簽署合資協議，雙方將在中國揚州成立汽車零組件貿易公司，預計在2021年年底完成。由於Lear有意拓展中國市場，且胡連近幾年也積極佈局歐美市場，此次合作有望取得雙贏局面。對胡連而言，能透過Lear的垂直整合能力，為全球汽車製造商設計和生產一系列產品，用於電動車高頻高速連接器系統。此外，胡連產品報價具競爭力，有機會取代Lear既有的供應商，也能透過Lear推廣高頻高速連接器新產品，加速拓展歐美市場。目前合資公司已有開發專案，預計在22H2開始貢獻。,【全球車市回溫帶動胡連營收成長 2022年EPS為9.54元，年增23%】,綜合上述，預估胡連2022年營收56.08億元，YoY+17%，受惠主要大客戶吉利和長安汽車滲透率不斷提升，且與Lear的合作有望加速拓展歐美市場，預期隨車市升溫的背景下，進而帶動公司營收成長；不過，國際銅價仍位於歷史高位，相對壓抑毛利率表現，預估2022全年毛利率為35.3%，較2021年下降0.2個百分點。此外，胡連汐止新廠將於明年1月投產，預期將提升10~15%產能，在供給無虞的情況下，預估2022年稅後淨利9.5億元，YoY+23%，EPS為9.54元，YoY+23%。以胡連12/24收盤價138元計算，目前本益比為14.5倍，位於歷史區間中下緣，考量胡連後市營收具備成長動能，初次評價給予買進評等。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
國揚(2505)三建案完工，2021營收上看80億! 建案集中21H1認列，季配息之下殖利率題材發酵 !
國揚實業(2505)成立於1972年，為國揚集團旗下的不動產開發公司，集團旗下還包括漢來美食(1268)、中和羊毛(1439)、漢神百貨、漢來大飯店等。國揚實業為國內的中型建商，主要業務為委託營造廠商興建住宅、商業大樓、廠辦大樓出租及出售，推案地點以大台北地區和台南、高雄等南部地區為主。而國揚的主要優勢在順應產業趨勢和完整的售後服務，包括近期多推出低總價、中小坪數、低自備款為主軸的建案，且多項建案推出買房送裝潢的銷售策略；同時也注重售後服務，包括在社區總體營造方面，在交屋後投入活化社區基金，主動規劃及辦理社區活動，也提供一年一次的住宅健檢服務。2019年營收比重：營建99.55%、租賃0.45%。,在營建業當中，可以細分為上游的建設業和下游的營造業。建設業主要業務為先尋找適合開發之土地物件並取得土地(包括參與都更或公共工程之競標)，決定物件形式後(大樓或是透天等)，發包建築師設計建築規劃，建案完成之後規劃行銷和售後服務等相關事宜。會計科目採「全部完工法」。,而營造業則是待建築師建築規劃設計完成後，再依照規劃從事營造工程。由於營造業屬於特許行業，因為其產品如道路、房屋、橋梁、水壩等，皆為民生行業之必需品，因此屬於特許行業。故建設業不得從事營造工程，所以多數大型建設公司通常都有自己的營造子公司。然而國揚沒有自己的營造公司，因此營建工程均委託國內合格的甲級營造業者承攬。會計科目採「完工比例法」。,【營建業產業近況】,央行於2020/12初祭出房市的信用管制措施，供給部分主要針對購地貸款和餘屋貸款的限制；需求部分則主要針對法人買房以及自然人購置三戶以上者 ，避免建商囤屋和囤地，也在2021/3/18無預警加強房貸選擇性信用管制，公司法人房貸全面下調至4成；自然人第三戶起下調至5.5成、第四戶起4成；豪宅則從原本的6成降至4~5.5成；工業區閒置土地抵押貸款從原本的自律規範調整成最高5.5成。,觀察台灣上一波房地產多頭為2013~2014年，當時主力總價為每戶1600~1700萬，至2019年下降為每戶1300萬，主力坪數也從每戶69坪下降至每戶35坪，顯示現階段以投機為主的大坪數高總價豪宅需求回歸正軌，需求從投機性買盤轉為自住剛性需求。而由於央行此次打房政策僅針對非自住或非換屋的需求，並未影響剛性買盤、廠辦和商辦則是不受影響，再加上台商回流持續帶動資金匯入房市，以及短期間利率上漲機率較低，因此預期房市仍能夠穩健成長。,近期財政部預告房屋稅條例修法方向，原住家用房屋現值若在十萬元以下，可免徵房屋稅，修法後新增限制，自然人免稅限三戶以內，並且排除法人適用這項免稅條款。此項修法的方向與2020/12初祭出的房市信用管制措施一樣，都是限制擁有三戶以上的自然人以及法人，在現階段以低總價、小坪數的剛性需求為主的情況下，預估影響有限。,而行政院為了抑制短期炒房，於2021/3通過房地合一稅修正草案，修正了短期持有的定義，個人或法人持有2年內賣房將課徵45%；持有超過2年、未逾5年課35%。現行的法規為，個人持有房屋或土地1年以內者，稅率為45%；超過1年，未逾2年者，稅率為35%。預期將在今年7月與實價登錄2.0同步上路，且會包含日出條款，而預期將會採納「取得時間溯及到2016年，出售交易時間依不回溯」的方案。然而有幾類不會受到修法影響，包括自住買賣、建商以及與建商合建、個人調職等非自願因素售屋等等皆維持20%的稅率。由於自住及建商不受修法的影響，且主要針對預售屋和調整短期持有定義，因此雖然短期內會造成在新制上路前，會有一波房屋出售朝進而壓低房價，然而預期現階段以低總價和小坪數為主的剛性需求仍能使房市長期正向發展。,2020/12建照執照總樓地板面積393.8萬平方公分，年增14.52%；2021/1建照執照總樓地板面積442.6萬平方公分，年增40.3%。且2021/1-2的全台六都建物買賣移轉棟數39581棟，年增18%。再加上五大銀行新承做房貸統計，2021/1-2五大銀行新承做購屋貸款共 957.89 億元，較去年同期大增 111.76 億元，年增 13.21%。以上均顯示由於低利率和資金充沛的環境影響，市場的剛性需求依然強勁，央行的打房政策並不影響剛性需求的穩健成長。, ,【2021 三大新建案+成屋銷售貢獻營收80億元】,國揚2021年有三大建案完工，分別是台南市的國揚翡翠森林三期，預計於21Q1完工，總銷22億、銷售率約70%，國揚合資占比65%，預期貢獻2021營收12.16億；基隆市的早安國揚，預計於21Q2完工，總銷37億、銷售率100%，國揚合資占比55%，預期貢獻2021營收20.35億；新北市的國揚矽谷，預計於21H1完工，總銷70億元、銷售率100%，國揚合資占比35%，預期貢獻2021營收24.5億。預期三大建案合計貢獻2021營收57億。,成屋銷售的部分，目前有三項建案，包括高雄的國揚國硯，為大坪數的產品，因此去化速度較慢，目前待售金額約14億，預期貢獻2021營收6億；台南的翡翠森林一、二期，屬於高總價產品，國揚合資占比65%，目前待售金額約26億，預期貢獻2021營收8.45億；高雄市的微笑時代，國揚合資占比70%，目前待售金額約24億，預期貢獻2021營收8.4億。預期成屋貢獻2021營收22.85億。 ,早安國揚之土地成本為5.14億、營造成本為11.72億，合計16.86億，毛利率僅17.2%，然而國揚矽谷的土地成本6.32億、營造成本為8.96億，合計15.28億，毛利率達37.63%。根據中華民國統計資訊網統計，2021/1營造工程物價指數的材料類指數年增7.21%、2月則是年增7.15%。從細項來看，使用較多的金屬製品類2021/1、2分別上漲14.89%、15.52%；水泥及其製品類2021/1、2分別上漲5.76%、4.11%，而國揚並沒有自己的營造子公司，因此在成本上較無控制權 。由於水泥和金屬製品占營造成本比例高，因此主要營造材料上升將造成毛利率下降。而2021/1的勞務類指數則是年增4.03%、2月年增4.57％，勞務指數上升較大主因是新冠疫情導致缺工，預期21H2在新冠疫苗迅速研發之下，勞務指數有望趨緩，薪資費用可望逐季下降。然而由於國揚2020年出售土地取得成本較低的大南港土地，拉升了20Q2整體毛利率，因此預期2021毛利率較2020年低，約25-28%。,預估2021營收80.17億(YoY-43.85%)；營業利益16.59億(YoY-66.84%)；稅後淨利15.71億(YoY-68.22%)；EPS 4.13元(YoY-45.46%)。, ,【結論】,國揚股本38億元，3Q20每股淨值17.21億，2021/03/26股價淨值比2.23倍，位於近五年歷史區間0.83-2.39倍上緣。財務結構方面，國揚由於出售大南港土地，因此營運現金流和淨現金流均由負轉正，利息保障倍數也大幅提升至15.76倍，負債比率降至41.23%，大幅低於同業冠德(2520)的74.67%和興富發(2542)的80.2%，也低於負債穩定的華固(2548)的51.58%，短期借貸償還無虞。,展望2021年，雖然近期政府連續推出三項打房政策，包括信用管制措施、調整房屋稅免稅規範，再加上房地合一稅2.0，然而此三項政策主要針對預售屋或是投機性炒房的部分，並不影響現階段以低總價、小坪數的剛性需求為主的房市，也不影響商辦和廠辦的需求。而國揚有三大建案完工，預期貢獻2021營收57億，再加上成屋持續去化，預期貢獻2021營收22.85億，合計約80億元。綜合上述，國揚採取的股利政策為季配息，季配息能提高投資人的資金靈活性，因此較能吸引外資等偏好高度資金靈活性的投資人。而營收預期在21H1集中認列，尤其是21Q2，在季配息之下投資人能夠更快領到股息，因此殖利率題材有望在2021上半年發酵，可待站穩月線不破逢低介入。,https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/capture/3403571/20210326163059036.jpg,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。