華碩 2357

【公司介紹】,華碩(2357)成立於1989年，一開始以生產主機板起家，後來跨入NB、3C消費電子、網通領域，並創立品牌「ASUS」行銷全球，目前為全球第五大PC廠，旗下電競品牌ROG(Republic of Gamers)市佔率超過25%，在全球電競品牌中名列前茅。華碩營收佔比為PC(NB、DT)佔67%、零組件(主機板、顯示卡)佔32%、手機佔1%，主要競爭對手包含微星、技嘉、宏碁等。,資料來源：華碩、CMoney研究部製作,【3Q23獲利大幅優於市場預期，毛利率回升至18.3%】,華碩3Q23營收1,351億元(季增16.7%，年減6.7%)，毛利率大幅提升至18.3%(季增4.3個百分點)，主要受惠於產品組合改善、新產品加速導入、庫存趨於健康，進一步帶動EPS創7季以來新高，達14.94元，其中包含較大的業外收益(匯兌收益、股利收入)，獲利表現遠優於市場預期。,【展望4Q23，管理層表示可能將旺季不旺】,展望4Q23，華碩管理層預期PC領域營收將季減15%，目前觀察到亞洲、美洲市場可能旺季不旺，PC產業正面臨過渡期，4Q23會略微向下波動，不過長期來看，整體PC市場向上趨勢仍未改變，預期2024年將重返成長軌道。而在零組件方面，管理層預期營收將季增5%，主要受惠於伺服器出貨增長、顯卡需求續強，預估4Q23營收季衰退7%。,【展望2024年，PC市場將迎來顯著復甦】,展望2024年，在PC產業方面，整體通膨減緩有助於消費性產品回溫，Windows 10停止更新、新的作業系統推出將帶動一波換機潮，加上AI PC的問世，PC領域有望迎來強勁的復甦，預期整體成長性將達5%。而在伺服器方面，管理層對於5年內成長5倍的目標不變，目前已在新加坡、印度、越南接到大量訂單，且華碩與Nvidia仍維持密切合作，AI伺服器的成長動能樂觀，預期明年佔整體伺服器營收超過50%，2025年佔公司營收比重有望超過10%，前景正向。,【ROG Ally電競掌機銷售火熱，有望成第三大成長動能】,華碩於6/13開賣ROG Ally電競掌機，主打的是可支援各式平台且機身輕薄，其銷售狀況符合公司預期，營收貢獻規模約可達50~100億元，預期3Q23、4Q23皆會落在這個區間，而2024年銷售量有望繼續攀升，ROG Ally將成第三大成長動能，未來貢獻備受期待。,【技術面分析】,股價放量並強勢跳空，目前已站上所有均線，短線動能強勁，只要不破下方均線支撐，股價有望挑戰前高壓力，建議投資人可以偏多思考。,圖片來源:籌碼K線,【籌碼面分析】,近期投信持續布局，已連買15天，籌碼面相當穩健，後續走勢有望續強。,近五日漲幅及法人買賣超,近五日漲幅：9.57%,三大法人合計買賣超：2311.37張,外資買賣超：479.78張,投信買賣超：1488.67張,自營商買賣超：342.92張,【投資建議】,整體而言，預估華碩2023/2024年EPS 23.3/33.1元，本益比有望朝15X靠攏。展望未來，整體PC市場將有顯著回溫，並重返成長軌道，換機潮的來臨、AI PC的出現也會進一步帶動PC產業向上成長，華碩有望大幅受惠此趨勢。在伺服器方面，AI伺服器出貨狀況樂觀，其佔比將不斷攀升，預期2025年營收佔比有望超過10%，加上ROG Ally電競掌機動能挹注，中長線展望正向，建議投資人可以偏多看待。,圖片來源:CMoney,圖片來源:CMoney,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。,【撰文者廖政童】,雞蛋可以放在同一個籃子裡，重點就是要看好這個籃子,【】

【公司介紹】,華碩(2357)成立於1989年，以生產主機板(MB)起家，其研發及技術皆領先同業，為全球MB的龍頭廠商，2007年為了專注品牌發展，將代工業務分割給和碩(4938)，並推出自有品牌ASUS；此外，華碩於2006年電競市場的萌芽階段便投入研發，造就了當前耳熟能詳的電競品牌ROG(Republic of Gamers)，其全球市佔約30~40%，再次搶下全球電競品牌的龍頭地位。,截至2023年Q1，華碩的營收比重：電腦PC(59%)、零組件(40%)、手機(1%)，其中電腦可以區分為電競型(50%)、消費型(40%)、商用及教育型(10%)，而零組件則包括主機板和顯示卡。,資料來源：華碩、CMoney研究部製作,【華碩的虧損幅度逐漸收斂！庫存金額大幅下降，準備恢復至正常水準！】,華碩於(5/12)舉辦法說會，公告Q1營收1,024億元，季減13%、年減20%，EPS -2.30元，儘管本季業績仍受消費性需求疲軟的影響，但整體的虧損幅度逐漸收斂，庫存金額也從去年高點的2,062億元下降至本季的1,158億元，準備恢復至疫情前的水準；此外，本季受惠於業外收益19億元、存貨跌價迴轉9億元，帶動虧損金額下降。,【全球PC出貨量的成長動能仍在，樂觀看待後市！】,根據IDC的資料，全球PC出貨量將在今年落底，來到2.56億台，雖然相較前兩年是大幅衰退，但目前預估的出貨量只是恢復至疫情前的水準，後續將呈現逐年增長的趨勢，2024年、2025年分別成長4%、3%，整體PC的成長動能仍在，樂觀看待後市。,資料來源：IDC、CMoney研究部製作,【谷底已到，營運表現逐季看增！新品推出+伺服器布局，未來具備想像空間！】,展望2023年，以電競市場來看，電競的需求一直是高於整體產業的平均，這也是華碩積極布局的原因，根據華碩在法說會中的資料，其在電競的營收比重逐漸提高，從去年年中的13%跳升至本季的30%，後續有望成為華碩最主要的成長動能，受惠於此，公司也預估今年Q2在PC的營收有望季增20%；另外，華碩在今年度也有許多亮點，包括NVIDIA RTX40系列的推出、電競遊戲掌機ROG Ally的發表、布局伺服器的業務，華碩相當看好未來伺服器的發展，並給出五年內伺服器業績成長10倍的目標；整體來看，Q1將成為今年的谷底，後續營運逐季看增，預期Q2將看到虧轉盈的情況，下半年的表現將大幅優於上半年，預估華碩2023年營收5,210億元，年減2%，EPS 13.82元。,【投信連續買超11日，外資轉為買超，狂敲5,000張！今日股價強勢噴出！】,圖片來源：籌碼K線,【投資建議】,在營收逐季增長、電競營收比重增加、新品推出的帶動下，預估華碩2023年EPS 13.82元，目前本益比在21倍，預期未來有望向23倍靠攏，建議投資人逢低布局，偏多看待。,圖片來源：籌碼K線,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

隨著中國6月復工，預期華碩第二季為全年谷底。資策會(MIC)表示PC市場在歷經兩年大幅成長後，預估2022年全球PC出貨量2.2億台，年減10.3%，但仍看好商用、電競PC比重較高的品牌廠將更有優勢。華碩受惠於技術領先的優勢，預期有利於市佔率維持，預期2022年PC出貨量持穩2021年的水準，步入下半年傳統銷售旺季，營運可望逐季改善，預估2022年EPS 43.14元，目前本益比僅7.5倍，近期訂定7/29為除息交易日，預計每股配發42元現金股利，創歷史新高，殖利率高達12.9%，下檔具殖利率保護，投資評等為逢低買進。, ,延伸閱讀：,【研究報告】微星(2377) 投資價值浮現，具有高殖利率保護,【華碩為全球主機板龍頭廠商】,華碩以生產主機板(MB)起家，研發及技術領先同業，為全球MB龍頭廠，2007年為專注品牌業務發展，將代工分割給和碩(4938)，並推出自有品牌ASUS。此外於2006年電競市場初萌芽階段便投入電競市場，旗下電競品牌ROG於全球銷售量市佔3~4成，為全球電競品牌龍頭廠商。華碩營收組成約66%為電腦(PC)，其中一般型約佔60%、電競佔20%、商用及教育型15%，零組件(主機板、顯示卡)則佔33%。,華碩主要子公司包含祥碩(持股35.4%)、研揚(持股29.4%)，其中祥碩(5269)專精於高速IC開發與設計，在全球高速傳輸晶片市場佔有領導地位。此外，華碩近年積極布局智慧物聯網(AIOT)領域，子公司研揚(6579)所生產的工業電腦產品多應用於智能零售、製造、醫療等領域。,華碩產品組合,資料來源: 華碩, ,【華碩第二季為全年谷底】,受中國封控、物流影響出貨，華碩4、5 月出貨量低於預期，隨著中國封控鬆綁，5月營運已改善，5月營收回升至380.8億元，月增14%、年減7%，同時商用型PC需求仍強勁，華碩第一季商用型PC營收年增50%，優於一般型以及電競的30%，考量中國6月復工，預期營運將明顯改善，且將步入下半年旺季，預期第二季為全年谷底，預估第二季EPS 7.90元。,【技術領先的優勢，有利於華碩市佔率維持】,隨著疫情趨緩，目前PC需求已見頂。資策會(MIC)6/15表示，PC市場在歷經兩年大幅成長後，預期今年宅經濟效益將收斂，同時面臨俄烏戰爭、中國封控等影響，MIC預估2022年全球PC出貨量衰退10.3%，達2.2億台，但仍看好商用、電競PC比重較高的品牌廠將更有優勢。,在中國封控解除後，零組件、運輸物流的問題逐步改善，華碩目前庫存水準雖偏高，但觀察電競、商用型的需求維持強勁，且受惠於技術領先的優勢，在去年第四季Intel Alder lake甫推出時，即時推出新品，新產品皆支援PCIe Gen 5、USB 4、DDR5等新規格，進而有利於市佔率維持。華碩重申2022年出貨目標將優於市場平均10%以上，預估全年PC出貨量達到2,150~2,300萬台區間，目標至少持穩2021年2,150萬台的水準。隨著下半年新品推出、傳統銷售旺季效應，營運可望逐季改善，惟Nvidia近期傳出為協助下游消化庫存，可能延後GeForce RTX 40系列上市時間，同時隨著加密貨幣投資熱度退燒，顯示卡報價收斂，預期壓抑毛利率表現，預估2022年EPS 43.14元。,資料來源: CMoney,資料來源: CMoney,資料來源: CMoney,資料來源: CMoney ,資料來源: CMoney, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【公司簡介與重點】,【結論】,2021年嘉澤受惠WFH商機，AMD與Intel均有新品推出，在新平台升級、伺服器產品比重提升下，推升營收，然獲利因原物料上漲而稍受壓縮，預期2021年營收208.85億元(原預估201.22億元)，YoY+20.79%，稅後EPS 31.57元(原預估34.31元)。,2022年伺服器新平台與DT新品滲透率持續提高，且產品規格全面升級將帶動嘉澤營收成長，加上子公司嘉基獲利也回復成長。預估嘉澤2022年營收將達243.52億元(原預估224.99億元)，YoY+16.6%，預估稅後EPS 40.14元(原預估41.78元)。,嘉澤股本為10.60億元。2020年現金股利為13.30元，已連續15年發放現金股利。21Q3每股淨值148.07元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2022年EPS為40.14元，目前本益比(PER)位於近3年本益比區間中上緣。,股價面來看，伺服器需求回升，加上21Q3獲利優於市場預期，嘉澤股價於10月下旬起漲，在內外資同買的情況下，迅速來到721元的歷史新高價。目前嘉澤股價創高後略有拉回，並在短中期均線附近震盪，即使中長期均線呈現多頭排列，中長多格局得以延續，但短線股價動能已有明顯減緩，恐延長換手整理期間。2022年新平台與新產品推出，規格全面更新，有利單價與獲利提升，預期嘉澤業績在伺服器與DT兩大產品線助攻下，2022年EPS可達40.14元，給予逢低買進評等，預期在基本面的支持下，後續股價應有向2022年PER 20倍附近挑戰的機會。,【嘉澤為全球前三大CPU Socket製造商】,嘉澤為國內連接線/器製造商，也是Intel與AMD的CPU Socket(CPU插座)供應商，主要產品包括CPU Socket、DDR插槽、I/O連接器、PCIe slot及Battery holder等，終端應用包括桌上型電腦(Desktop，DT)、筆記型電腦(Notebook、NB)及伺服器(Server)，也跨足汽車、工控與醫療等。目前主要生產基地在中國，越南廠1月成立，預期2023年底至2024年初啟用。,嘉澤2020年營收172.91億元，YoY+14.60%，稅後EPS 26.34元。,2021年前三季產品組合：SERVER(伺服器)佔26-27%、NB佔14-15%、DT(桌上型電腦)佔25-26%、策略性客戶佔13-14%、汽車佔約1-2%，Industrial佔7-8%、嘉基約佔11-12%。前年度內銷比重6.68%，外銷比重93.32%。其中子公司嘉基(6715)的產品分為消費性及通訊兩大類，消費性產品以Thunderbolt及Type-C規格的電傳輸為主，通訊產品則為高速光纖傳輸線。,【嘉澤產品線】,資料來源:嘉澤,CPU Socket需與CPU廠協同開發，上下游彼此關係密切，且產品製程難度高，種種條件築起該產業的高度進入障礙，並成為僅有少數廠商有能力參與的寡占市場。,嘉澤CPU Socket市佔率達33%，依Bishop統計，在電腦暨週邊連接器廠商中全球排名第4，不分行業別排名全球排名第19。公司在全球擁有超過3200件連接器／連接線專利，具有高度製程整合能力，包含產品設計、模治具及自動化設備開發、射出成型、金屬沖壓、電鍍與組裝等，能更有彈性的服務客戶。而嘉澤自有實驗室，可縮短產品驗證時間，並降低驗證的費用。,子公司嘉基是全球3家Intel認證的Thunderbolt設計夥伴之一，具備高速連接器設計、高速線纜、高精度光學鏡片設計、高精密固晶打線製程、電子／光纖線量產能力等核心競爭力。,嘉澤主要客戶包括Intel及AMD，以及如華碩(2357)、映泰(2399)、技嘉(2376)、仁寶(2324)、英業達(2356)、微星(2377)、廣達(2382)等主機板、NB與伺服器廠商。而在連接器產業的主要競爭同業則有：廣宇(2328)、正崴(2392)、泰碩(3338)、矽瑪(3511)、凡甲(3526)、宏致(3605)、湧德(3689)、宣德(5457)、信音(6126)、詮欣(6205)、恩得利(1333)、瀚荃(8103)等。,【DT、伺服器動能拉動嘉澤21Q3業績】,受惠於DT與伺服器動能強勁，嘉澤21Q3營收57.33億元，QoQ+18.00%， YoY+23.85%，但因銅價、塑膠等成本上漲，毛利率略降2.4%至38.16%，營業淨利10.83億元，OPM 18.89%，但由於中國政府疫情補貼收入約6,238萬元，加上中國廠因退稅降低稅率，來自業外的收益5,909.80萬，稅後淨利9.25億元，稅後EPS為8.91元，獲利仍優於市場預期。,累計前3季營收153.36億元，本期淨利24億8527萬元，歸屬於母公司業主淨利24.68億元，EPS 23.82元。,【新品貢獻有利轉嫁成本，嘉澤21Q4可望回升】,伺服器需求於9月開始轉強，21Q4需求續穩，嘉澤11月合併營收為20.53億元，MoM+18.53%，YoY+24.9%，為單月歷史次高，累計前11月合併營收為191.32億元，YoY+23.53%。由於進入淡季，農曆年前備貨是11月第4週，且長短料風險降低了訂單能見度，預期21Q4業績將略低於上季。,獲利方面，21Q4起新產品貢獻營收比重增加，可將成本上漲狀況反映給客戶，加上銅價成本已趨於穩定，預期毛利率將較21Q3上升，預估21Q4營收55.49億元，QoQ-3.21%，YoY+15.86%，EPS 7.75元。預期嘉澤2021年營收208.85億元(原預估201.22億元)，YoY+20.79%，稅後EPS 31.57元(原預估34.31元)。 ,【新平台、新規格助攻，伺服器、DT是嘉澤2022年成長雙引擎】,進入2022年，除NB持平外，嘉澤對各產品線的市場趨勢與銷售展望均樂觀看待，預期成長性最高的將落在伺服器與DT。,2021年伺服器產業飽受缺料之苦，目前缺料已逐漸獲得改善，預計先前因缺料受到影響的訂單將遞延至22Q1發酵。展望後續，2022年Intel將推伺服器新平台Eagle Stream、AMD也有Zen 4架構平台Geona，由於運算效能提高，相關規格與元件如CPU、DDR5、PCIe Gen5等亦全面升級，預計將提升ASP(平均售價)。,嘉澤是Eagle Stream平台Socket的第一順位認證，可望在初期享有較高的利，公司預期市占率將有30%以上，預估Eagle Stream平台對嘉澤貢獻將更加顯著，初估每單位伺服器插槽數量與單價將有3成以上的成長幅度。預估嘉澤Socket市占率可隨Eagle Stream滲透率提升，將從2021年的10％，增加到2022年的18％。而AMD Server Socket單價貢獻優於Intel，預期將有利於伺服器業績表現。受惠伺服器ASP提升，加以市佔可望增加，預期2022年嘉澤伺服器營收可成長三成。,DT方面，Alder Lake滲透率持續提高，Socket V PIN 腳數提高到1700pin，預期產品ASP將大幅提升30%以上，預計22H2滲透率將超過50%。由於DT新產品ASP高出既有產品雙位數以上，且2021年該產品線的基期低，預估2022年嘉澤DT營收將有2成左右的成長幅度。,嘉澤的子公司嘉基是Intel Thunderbolt主動線束獲得認證唯一台廠，長線受益高速傳輸線材USB4、Intel Thunderbolt連接埠的整合商機。受缺料緩解且進入旺季，22H1伺服器動能增強將推升公司營運，且22Q2起前三大NB品牌客戶將出現Thunderbolt 3轉至Thunderbolt 4的轉換潮，將推動嘉基2022年營收成長，預期ASP將因規格而提升，且獲利將大幅優於營收成長，市場預估2021、2022年EPS可望達到6、9.6元。,此外，目前車用佔比仍低，但嘉澤陸續打入全球知名汽車一階大廠供應鏈，取得各式車用連接器/連接線的詢單，預期車用市場將在未來數年內有更顯著的貢獻，營收佔比將逐年提升。,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/009zgE 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【公司簡介與重點】,【結論】,21H1原物料價格上漲、缺料與產業間競爭加劇，21Q3又有中國限電等因素衝擊，雙鴻2021年營運大受壓抑，所幸21Q4逐漸擺脫中國限電影響，受惠韓系品牌手機22Q1旗艦機種確定採用VC，近期陸續開始出貨貢獻，手機熱板稼動率提升，客戶NB新品散熱模組拉貨放量，伺服器、電競訂單需求強勁，加上缺料緩解主機板21Q4出貨將回溫，預期業績可逐步回神，預估2021年營收139.05億元，YoY+13.85%，稅後EPS為12.46元。,從目前訂單來看，預期雙鴻22Q1將可淡季不淡。預估2022年雙鴻在伺服器新平台與新客戶訂單增加、韓系與中系智慧型手機品牌廠改採VC與熱管，電競筆電對散熱需求高、VGA穩健增長，加以新品開始貢獻業績，可抵消NB及DT低個位數的衰退幅度，營收與毛利可望逐季走揚，且在漲價與產品組合優化下，獲利表現將優於營收，預估2022年營收160.04億元，YoY+15.01%，稅後EPS 16.25元。,雙鴻股本為8.84億元。2020年現金股利為5.60元，已連續10年發放現金股利。21Q3每股淨值50.37元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於低。預估2022年EPS為16.25元，本益比(PBR)相較於歷史處於低。,股價面，因原物料成本高漲，缺料、限電等利空，相對於頻頻創高的台股，雙鴻2021年明顯承壓，隨著業績逐步回神，股價於11月起逐步擺脫積弱不鎮的窘境，內外資回頭買進也讓股價逐步攀高，並有效站上睽違數個月的年線反壓。目前短均與季線維持多頭排列，且經歷頗長時間的籌碼沉澱後，近期量能也有逐步放大的現象，考量公司已走過營運谷底，2022年伺服器、智慧型手機等各項業務有望支撐營運動能，且隨產品組合優化，獲利成長幅度將優於營收，目前評價不高，給予逢低買進建議，預期後續股價有望朝2022年PER 15倍附近靠攏。,【雙鴻為國內第二大NB散熱模組廠】,雙鴻為國內第二大NB散熱模組廠，主要生產散熱器、散熱片、散熱模組、散熱導管、風扇等，應用於筆記型電腦、桌上型電腦、伺服器、投影機等領域，2020年公司NB/DT(桌上型電腦)類散熱模組全球市佔率約25%，生產基地位於中國昆山、廣州、重慶與合肥。,雙鴻的產品散熱模組係將風扇、散熱片、熱導管等元件設計組合而成，為筆記型電腦、桌上型電腦及輕薄短小資訊電子產品等之中不可或缺之關鍵零組件，提供系統均溫散熱穩定運作之功能。2021年營收比重:DT及NB 47%、VGA/Gaming 28%、Smart Phone(智慧型手機) 約4%、Server(伺服器) 17%與Others(Switch、車用) 4%，前年度內銷比重36.97%，外銷比重63.03%。,公司的終端客戶為台、美、韓系筆電品牌與ODM廠等如Apple、Dell、Samsung、HP、宏碁(2353)、華碩(2357)、和碩(4938)、英業達(2356)與鴻海(2317)等。至於競爭對手包括國外的Fujikura、Furukawa、與國內的奇鋐(3017)、超眾(6230)、力致(3483)等。,近年由於韓系手機使用石墨片散熱，且美中貿易戰下，華為受美國禁令衝擊等，影響散熱產業與雙鴻業績表現，公司2020年營收122.14億元，YoY+19.19%，稅後EPS 12.62元。,【旺季需求增，雙鴻21Q3營運回溫】,進入傳統旺季，受到伺服器、NB、通訊基地台等產品需求強勁，且泰國廠正式量產，雙鴻21Q3營運回溫，季營收37.04億元，QoQ+23.76%，YoY+10.19%，毛利率18.40%，營業淨利3.55億元，OPM 9.59%，其中來自業外的收益5,922.50萬，稅後淨利3.31億元，EPS 3.86元，高於市場預期。但由於原物料上漲與產業競爭激烈，減緩21H1營運動能，累計雙鴻前3季EPS為8.77元。,【雲端、元宇宙應用興起，伺服器將成為雙鴻最大的成長動能】,電子產品朝向輕薄短小及高性能與多功能化兩大趨勢下，在原有晶片功能 大幅增加但面積卻增加不大的情況下，使得在有限空間中需容納更多電晶體並同時有效排放與日遽增的熱量。,雲端運算、巨量資料(Big Data)與物聯網(IoT)，甚至是元宇宙的興起，推動散熱模組往更高規格設計，以滿足客戶對散熱性與穩定性的嚴格要求。,近年新冠疫情下，加速數位轉型，且伴隨著5G滲透率增加，對伺服器運算需求將逐年提升，研調機構TrendForce預估2022年伺服器出貨達4-5%成長，Digitimes預期2022年伺服器出貨量可年增6.4%。,雖然雙鴻受Whitley延後推出而拖累21H1營運動能，然而21H2已開始放量，且2021年Intel與AMD均有推出新伺服器產品，由於雙鴻獲得Intel及AMD新一代平台認證，可望拉開與競爭對手的差距，且新平台運算能力持續上升，散熱設計功耗(TDP)也增加，有助散熱模組ASP毛利率的提升。此外，雙鴻過去伺服器客戶以白牌為主，預期2022年將會新增更多品牌客戶，預期2022年雙鴻的伺服器散熱業務成長率將超過三成。,【低基期+客戶回頭採用VC與熱導管，雙鴻2022年手機散熱成長性高】,數位轉型伴隨5G滲透率增加，5G手機也成為各品牌廠的主力產品，全球最大的手機晶片供應商高通(Qualcomm)預估2022年全球5G智慧型手機出貨量預計將可達到7.5億支(2021年預估4.5-5.5億支)，年成長超過36%，並預期2023年全球5G手機出貨量即可超過10億支，由於5G晶片功耗熱需求提升，對均熱板的需求大增。,21H1手機散熱營收占比約3%，產能利用率僅20-30%，三星S系列、A系列回頭採用VC(熱板、均熱片)與熱導管，11月起交貨，雙鴻在VC仍為主供應商，加以Android陣營智慧機如OPPO、VIVO、小米、榮耀等也跟進採VC與熱導管，預期雙鴻產能利用率可望回升至5成以上。,由於2021年手機散熱的基期低，預估2022年營收年成長可達雙位數以上，在產能利用率回升下，毛利率可望提升，公司預期營收占比可自21H1的3%提升至9%。,【雙鴻電競/顯示卡散熱需求穩健】,雙鴻2021年VGA/Gaming營收占比28%，市場預期顯示卡市場供不應求可延續至22H1，讓終端售價維持高檔。近年VC在電競筆電的應用更為普及，且2022年AMD、NVIDIA GPU(繪圖卡)晶片供給量回升，可望帶動相關產品出貨量提升，ASP也可望上揚，估計雙鴻的產品訂單動能可望穩健成長。 ,【WFH退燒，雙鴻2022年NB、DT業務恐有低個位數的修正】,疫情新常態推高全球筆電需求，資策會(MIC)預估2021年全球筆電出貨量將達2.38億台、年增18.6％，展望2022年，疫情緩解導致NB與DT需求趨緩，但企業回歸辦公室將帶動商用需求，加上缺料產生的遞延效應，預估全球筆電出貨量為2.3億台，YoY-3.48%。DT方面，2021年全球出貨8090萬台，2022年企業回歸辦公室帶動商用DT需求，預估2022年全球DT出貨7915萬台，YoY-2.16%。,由於雙鴻NB、DT營收佔比近5成，2022年恐受制於WFH(在家上班)降溫，出貨量因此下降，但因商用需求增加，且商用機種採超薄熱板的意願提升，有利散熱模組ASP走升，預期2022年相關散熱業務將出現低個位數的衰退。,【車用產品2022年可望貢獻雙鴻營收】,雙鴻車用佈局鎖定智能駕駛的CPU、GPU散熱，公司透過出貨GM(通用汽車)GPU、CPU散熱系統間接打入TESLA，其他的目標客戶尚有nVidia、Amazon等。目前相關產品開始出貨，公司預期2022年將有1-2%營收貢獻，預期放量時點落於2023年。另外，HPC(高效能運算)產品方面，配合半導體廠的液冷式散熱，預期2022年開始出貨。,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/00AQbC 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

,【快速結論】,1.受惠於電競需求延續，搭配21H2 Windows 10、Intel Alder Lake先後發表將帶動NB、MB換機需求，加以VGA因加密貨幣市場轉熱而漲價，將有利於微星21Q4毛利率提升，預期微星21Q4營運可望走高。,2.微星的電競產品的市佔率高，預期將隨電競市場產值逐年提升，2022年Intel、AMD新平台帶動NB、MB換機需求，預估微星2022年營運可望維持中高個位數的成長，然毛利率受到VGA報價鬆動影響，預估EPS 19.15元，年減8.7%。,.微星先前受惠加密貨幣市場轉熱，推動股價向上，然近日加密貨幣市場降溫，利多動能轉淡。2022年也將因2021年的高基期，以及以太坊升級2.0恐導致使用VGA挖礦的需求下降，預期2022年獲利將不易維持2021年的水準，推測股價上檔空間較有限，然目前的本益比(PER)8.4倍不算太高，加上高殖利率，預期仍有利於股價下檔支撐，推測股價將在PER 8~9.5倍之間整理，給予區間操作的投資評等。, ,【微星簡介】,微星以主機板(MB)製造起家，以自有品牌MSI生產及行銷全球，尤其因領先競爭者進入電競市場發展，其產品聞名於電競圈，且市佔率高，深受高階玩家喜愛，目前為全球最大的電競品牌。,微星主要產品包含MB、顯示卡(VGA)、筆電(NB)等，於MB市場仍具有一定產業地位，MB市佔率僅次於華碩(2357)、技嘉(2376)，為全球第三大MB廠，在MB市場發展成熟後，2012年跨入工業電腦(IPC)、AIoT、伺服器(Server)、雲端整合管理系統、機器人等領域，目前為台灣前四大、全球前五大Server製造商。,微星3大生產基地位於台灣中和、中國昆山及深圳，其中深圳廠主要生產MB、VGA、Server主板、桌上型電腦(DT)、POS機等，昆山廠則生產NB及車用。微星MB主要競爭者有華碩、技嘉、華擎(3515)等，VGA主要對手有技嘉、華碩，精英(2331)、麗台(2465)等。NB方面則有華碩、技嘉、廣達(2382)、仁寶(2324)、緯創(3231)、和碩(4938)、英業達(2356)等。,2020年營收比重：依產品別區分，零組件53%、系統43%、其他4%；依地區別來看， 北美(AM) 30%、歐洲中東非洲(EMEA) 37%、亞太(APAC) 33%。,【21H2 VGA ASP提高，微星Q4營運可望走高】,微星21Q3表現優於市場預期，受惠於宅經濟延續，電競需求強勁，加上缺料緩解，營收來到522億元，季增12.7%，年增28%，然加密貨幣市場降溫，VGA價格收斂，且海運運費高昂，導致毛利率下滑1.84個百分點至18.8%，不過營業費用控管能力佳，EPS來到5.29元，仍優於上一季5.2元的水準，整體表現優於市場預期。, ,展望第四季，在MB的部分，宅經濟需求動能雖因疫情淡化而降低，但考量電競需求所受的影響相對輕微，且Windows 10、Intel Alder Lake先後發表將帶動換機需求，預期微星21Q4 NB、MB出貨量可望維持低個位數的季成長。VGA的部分，由於10月起加密貨幣市場轉熱，帶動挖礦需求提升，VGA也因此漲價，且近日Nvidia執行者黃仁勳提及終端遊戲需求強勁，缺料問題仍未明顯改善，預期VGA 21Q4報價將維持高檔，將有利於微星21Q4毛利率提升。預估21Q4營收569.4億元，季增9%，由於VGA平均售價(ASP)較21Q3提升，預估毛利率來到19%，EPS 5.55元，季增4.8%。,整體而言，微星2021年受惠電競、VGA挖礦需求強勁，預估營收2,019億元，年增37.9%，受惠VGA報價上漲，預估毛利率提升至19.3%，年增4.77個百分點，EPS 20.98元，年增123%。 ,【2022年電競為微星的營運主旋律】,2022年微星的成長動能主要來自電競需求穩健成長，加以Intel、AMD新平台帶動換機需求，MB、NB需求將維持高個位數成長。惟VGA在今年需求爆發後，2022年需求轉弱的機率偏高，將壓抑微星2022年獲利成長。,近年民眾對於電競接受度普遍已明顯提升，甚至被中國及南韓政府納入正式運動賽事之一，因而使電競市場產值逐年遞增。市調機構IDC更預測，2025年電競PC及顯示器的市值預計將達600億美元，年復合年增長率7.4%，其中微星的電競產品的市佔率高，將可望隨電競市值成長。隨著22H1 Intel Alder Lake新平台出貨放量，加上AMD 22H2也將推出Raphael，規格升級也將刺激MB、NB換機需求，預期微星2022年電競NB、MB產品出貨量可望維持中個位數的年成長。,至於VGA則因2021年需求爆發墊高基期，加上2022年後，以太坊挖礦規則改變，將轉變為權益證明(PoS, Proof of Stake)，可能導致使用VGA挖礦的需求降低，隨著22H2缺料逐漸趨緩，預期VGA價格將逐步收斂，但考量Nvidia先前已推出專門的礦卡CMP系列，將挖礦及電競用戶分流，長期將淡化VGA與挖礦行為的連動，加上2021年受缺料影響，電競需求尚未被完全滿足，預期需求也將延續至2022年，預期將對VGA價格形成支撐。,整體而言，受惠於電競需求強勁，以及Intel、AMD新平台帶動NB、MB換機需求，預估微星2022年營收2,146.7億元，年增6.3%，然受到VGA報價鬆動的影響，預估毛利率下降至18.1%，年減1.2個百分點，EPS 19.15元，年減8.7%。,資料來源：IDC 2021/10, ,【結論】,微星配息政策穩定，近五年平均股利發放率逾7成，若以2021年預估EPS、70%配息率計算，2022年可望配息14.68元，依照2021/11/23收盤價計算，目前殖利率約9%，屬於高殖利率。,微星與技嘉類似，先前受惠加密貨幣市場轉熱，推動股價向上，然近日加密貨幣市場降溫，利多動能轉淡，就2022年的展望而言，也將因2021年的高基期，以及以太坊升級2.0恐導致使用VGA挖礦的需求下降，2022年將不易維持2021年的獲利水準，由此推測未來股價上檔空間較有限，然而就2022年的預估EPS計算，目前的本益比(PER) 8.4倍不算太高，加上高殖利率，仍有利於股價下檔支撐，推測股價將在PER 8~9.5倍之間整理，給予區間操作的投資評等。,資料來源：CMoney, ,資料來源：籌碼K線,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/008eAV 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【快速結論】,1.緯創以商用型PC為主，因此受PC需求雜音的影響相對輕微，加上Windows 11新推出以及Intel Alder Lake新平台發表，預期可望帶動Q4 PC需求持穩。馬來西亞疫情導致Server缺料的問題加重，預期將壓抑Server 21Q4的出貨表現，但考量資料中心的拉貨動能強勁，預期Q4 Server仍可維持中個位數的季成長。整體而言，緯創雖因去年處分崑山廠，導致手機訂單減少，但仍透過強化其餘廠區的產能，補足崑山廠的產能缺口，加以商用NB、Server需求強勁，預估2021年下半年營運可望逐季走高。,2.受惠於Windows 11、疫後返回公司辦公帶動換機潮，預期2022年商用PC需求持穩。觀察Server 21Q4仍有約10~15%的訂單積壓，預期部份訂單將延續至明年上半年，另外2022年下半年Eagle stream新平台將推出，新平台的明顯升級可望大幅提升換機意願，預估緯創2022年營收可望達8,668億元，年增4.5%，考量產品組合持續轉佳，預估毛利率6%，稅後EPS 4.56元。每股淨值預估24.98元。,3.緯創近五年的平均股利發放率逾70%，配息穩定，若以2021年預估EPS以及股利發放率7成計算，預估明年配息可望達2.68元，依照2021/11/1的股價計算，目前殖利率高達9%。緯創手機代工訂單雖減少，但由於持續佈局Server、車用電子等較高毛利的代工訂單，2022年營運成長動能因PC需求減弱而放緩，但產品組合優化，預期2022年毛利率可望接近6%，為近十年的高點，因此給予近五年區間上緣1.4倍股價淨值比(PBR)的評價，加上近年配息穩健，給予逢低買進的投資評等。, ,【緯創簡介】,緯創前身為宏碁(2353)的研發部門，隨後自宏碁分割而出，目前是全球前三大筆電(NB)代工廠，主要NB客戶有宏碁、華碩(2357)、聯想等國際大廠，以商用NB為主，與同業仁寶(2324)、英業達(2356)、廣達(2382)、和碩(4938)相似，受NB成長趨緩的影響，緯創為求轉型而跨入伺服器(Server)、軟體服務、網通、醫療，甚至電動車(主要客戶是蔚來汽車)等較高毛利的產品，相關轉投資子公司有緯穎(6669)、啟碁(6285)、緯軟(4953)等，尤其以緯穎的獲利貢獻最為明顯。緯創營運基地分佈在亞洲、歐洲及北美等地區，全球總計13個生產據點、9個研發中心以及15個客服中心，近年為分散地緣政治風險，2020年將中國崑山廠出售給立訊，隨後加強印度、台灣、墨西哥等地的產能佈局。,21H1年營收比重：NB 39%、桌機(DT) 5%、Server 31%、智慧手機6%、其他19%。,【業外投資收益挹注，單季獲利創高】,緯創21Q2營收2,008億元，季增13.3%，年減9%，營收較去年同期衰退，主因去年下半年出售崑山廠，導致手機訂單減少，加上認列Q1分紅費用，營益率衰退至1.66%，季減0.08個百分點，但由於認列投資立訊的業外評價損益，EPS來到1.49元，整體表現符合市場預期。,【缺料問題改善，緯創2021下半年營運可望逐季走高】,由於季底拉貨，帶動緯創9月營收來到825.9億元，月增17.5%，年增19.5%，受惠於商用型NB需求強勁，21Q3營收來到2,203億元，季增9.7%、年增1.3%，由於產能利用率維持，預估毛利率5.8%，雖少了Q2的一次性營業費用，有利於提高本業獲利，惟Q3立訊股價回落約20%，預期將導致業外損失，預估稅後EPS 0.98元。,展望第四季，PC需求雖持續有雜音，但考量緯創以商用型PC為主，10月Windows 11推出後將帶動換機潮，以及Intel Alder Lake新平台發表可望帶動DT需求，預期第四季PC仍可望維持低個位數的季增長。Server的部分，由於先前馬來西亞疫情導致缺料的問題加重，預期將壓抑Server的出貨表現，但考量資料中心的拉貨動能強勁，預期Q4 Server仍可維持中個位數的季成長。整體而言，雖因缺料壓抑營運表現，但受惠於PC需求維持、Server出貨動能延續，預估緯創21Q4營收可望來到2,308億元，季增4.7%，年減0.7%，受惠於較高毛利的Server出貨比重增加，預估毛利率5.9%，稅後EPS 1.33元。,整體而言，緯創雖因去年處分崑山廠，導致手機訂單減少，但仍透過強化其餘廠區的產能，補足崑山廠的產能缺口，加以商用NB、Server需求強勁，預估2021年營收達8,294億元，加上去除掉部分較低毛利的手機代工業務，產品組合優化，預估毛利率5.9%，年增0.4個百分點，稅後EPS 3.84元。預估每股淨值23.61元。,【2022年緯創產品組合持續轉佳，有利於毛利率維持】,由於先前馬來西亞疫情嚴峻，導致Server缺料問題加劇，觀察Server目前仍有約10~15%的訂單積壓，預期部份訂單將延續至明年上半年，另外2022年下半年Eagle stream新平台將推出，新平台的明顯升級可望大幅提升換機意願，預估緯創2022年Server將有高個位數的年成長。至於PC的部分，近期雖看到缺料問題趨緩，但受限於全球運輸仍受阻，市場預期缺料問題至今年底前仍無法完全改善，預期將有少部分NB訂單再遞延至明年初，加上疫情之後員工將返回公司上班，預期可望帶動換機潮，預期2022年緯創的商用NB仍可持穩2021年的水平。,整體而言，由於缺料問題緩解，2021年積累的訂單可望延續至2022年，加上Server新平台推出，預估緯創2022年營收可望達8,668億元，年增4.5%，考量2020年底處分崑山廠後，產品組合轉佳，帶動21Q1之後毛利率已有所改善，2022年又逢Server需求提升，預估2022年毛利率6%，稅後EPS 4.56元。每股淨值預估24.98元。 ,【結論】,緯創近五年的平均股利發放率逾70%，配息穩定，若以2021年預估EPS以及股利發放率7成計算，預估明年配息可望達2.68元，依照2021/11/1的股價計算，目前殖利率高達9%。,緯創因處分中國崑山廠，導致手機代工訂單減少，但由於持續佈局Server、車用電子等較高毛利的代工訂單，2022年營運成長動能因PC需求減弱而放緩，但產品組合優化，預期2022年毛利率可望接近6%，為近十年的高點，因此給予近五年區間上緣1.4倍股價淨值比(PBR)的評價，加上近年配息穩健，給予逢低買進的投資評等。,資料來源：籌碼K線,資料來源：CMoney,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/007eYX」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

,【快速結論】,1.桌機(DT)、主機板(MB)需求雖動能趨緩，但受惠於第四季蘋果新機發表，手機出貨量明顯增溫，以及微軟Windows 11上市刺激NB換機需求，帶動產能利用率滿載，Q4毛利率可望回穩，預期和碩Q4獲利將達2021年高峰。,2.即便iPhone 13規格升級不明顯，然定價與iPhone 12相近，價格上具有吸引力，隨著iPhone 5G手機滲透率持續提高，以及NB、遊戲機需求維持下，預估和碩2022年的營運仍可維持雙位數的年增長，惟iPhone 13價格與前代相差不大，預期將壓抑代工毛利表現，預估2022年稅前純益265.9億元，稅後EPS 7.97元。每股淨值預估60.59元。,3.由於恆大債務仍未落幕，美國國債上限的期限雖推遲至12月，減輕美國政府將關門的壓力，然而市場對於停滯性通膨的疑慮不斷升高，預期避險情緒恐將持續壓抑大盤表現。和碩Beta值僅0.24，因此相較大盤抗跌，在現階段下檔風險偏高的情況下，吸引投信資金進場佈局，目前和碩股價淨值比(PBR)來到1.1倍、本益比(PER) 8.4倍，皆位於近五年區間的中緣附近，評價尚屬合理。就股利政策來看，預估明年配息可望達5.53元，依照2021/10/8的股價計算，目前殖利率高達8.3%，屬中高殖利率水準。倘若大盤因系統性風險持續下挫，連帶拖累和碩股價，一旦股價因此落到PBR或PER近五年的下緣附近，但同時殖利率也相對提高，仍具有逢低佈局的價值，屆時投資人仍可留意。, ,【和碩簡介】,和碩為筆電(NB)前五大代工廠之一，源自早期華碩(2357)為專注品牌業務，將代工業務分割而出，除了承接華碩的訂單之外，另有Microsoft Surface NB、平板的代工業務。有鑑於NB近年成長動能持續放緩，和碩因此逐步淡出NB代工產業，轉而承接Zenfone、iPhone等規模較大的組裝訂單，進而彌補NB成長逐漸放緩的代工事業，因此相較其餘NB代工廠，其轉型也較為成功。近年受到中美貿易戰的影響，持續擴充中國以外的生產基地，目前和碩生產據點包含桃園、新店、上海、昆山、蘇州、重慶、捷克、墨西哥、越南、印尼、印度。NB主要客戶有華碩、宏碁(2353)、Google；平板電腦有Apple、Microsoft等，通訊電子產品以iPhone為大宗，消費性電子產品包含遊戲機、LCD TV、PND等，以遊戲機代工比重最高，主要客戶有Microsoft(Xbox)、Sony。,此外，和碩積極投資於相關產業，透過上下游垂直整合佈局，為客戶提供一次購足的全面性服務，策略投資子公司包含景碩(3189)、華擎(3515)、海華科技(3694)、晶碩(6491)，由於和碩對以上子公司具有一定控制權，因此皆列入合併報表，另投資中國代工廠立訊，評價損益列於業外投資。,2020年營收比重：通訊電子(手機、寬頻) 61%、資訊電子(NB、DT、MB) 13%、消費性電子(遊戲機、電視、MP3/4、電子閱讀器) 13%，其他垂直整合轉投資公司13%。, ,【21Q2主要訂單iPhone mini需求疲弱，業外投資收益支撐營運】,和碩21Q2營收2,722億元，季增25.7%、年減17%，毛利率3.6%，季減0.7個百分點，營運表現不如市場預期，主因iPhone mini需求不如預期，代工訂單動能下修，以及舊機種單價較低，致使產能使用率偏低，毛利率亦隨之下滑。然而，立訊股價於第二季表現較佳，業外投資收益挹注下，支撐稅前純益來到81億元，EPS 2.01元，季增14.9%、年減26%。 ,【21Q4和碩獲利達全年高峰】,根據和碩表示，受惠NB需求延續，預期NB第三季出貨量可望季增15~20%，惟上游缺料問題影響MB、DT較大，且需求放緩，預估MB、DT出貨量將季減25~30%。但考量逐漸步入iPhone消費旺季，整體而言，手機Q3營收仍可望維持10~15%的季增長，遊戲機等消費性電子維持高個數季增長。此外，受惠於子公司景碩、晶碩營收動能維持，21Q3營收達3,228億元，25.7%、年減4%，惟代工業務競爭加劇，預期仍壓抑毛利率，預估21Q3毛利率3.8%，加以7~9月立訊股價走弱，將導致業外投資收益下滑，預估稅前純益54.6億元，稅後EPS 1.64元。,近期中國祭出限電政策，對此和碩表示目前手機製造已100%使用綠電，目前評估限電對營運影響不大。根據IDC的報告指出，2021年全球智慧手機出貨量將達到13.7億支，年增7.4%，其中iOS設備全年出貨量估將成長13.8%，遠優於Android手機出貨量所預估的成長6.2%。隨著第四季蘋果新機發表，帶動手機出貨量明顯增溫，預期手機營收可望維持雙位數的季增長，以及NB受惠於微軟Windows 11將上市，預估換機需求可望帶動 NB營收維持10~15%左右的季增長，MB/DT則因需求動能趨緩，預期將持穩Q3水準。整體而言，受惠於傳統旺季帶動拉貨需求增溫，預期Q4營運將達到今年高峰，加以產能利用率滿載，推動Q4毛利率回穩，預估21Q4營收達3,979億元，稅前純益83.9億元，稅後EPS 2.51元。,整體而言，和碩上半年雖受缺料影響以及iPhone mini需求不如預期，營運表現相對平淡，然下半年受惠於iPhone拉貨旺季所帶動，預估2021年營收達12,097億元，稅後EPS 7.91元，每股淨值預估58元。,【2022年5G iPhone換機潮為和碩主要成長動能】,即便iPhone 13規格升級不明顯，然定價與iPhone 12相近，價格上具有吸引力，加以5G升級需求增加，市場預期iPhone 5G手機滲透率可望達7成。中高階iPhone 13(包含13/pro/pro max)雖主要由鴻海(2317)負責生產，不過iPhone 13仍有3成交由和碩生產，以及包下較平價的iPhone 13 mini代工訂單，預期和碩2022年手機業務仍可維持10~15%的年增長，惟全球疫情好轉，導致MB、DT需求趨緩，但考量商用NB換機需求延續，預期2022年和碩PC營收仍可持穩。至於遊戲機的部分，根據市調機構DFC的預估，2022 年遊戲機需求將從1.57億台增加至1.68億台，年增1,100萬台(YoY +7%)，其中PS系列710萬台、Xbox 400萬台，由此我們預期和碩2022年遊戲機業務仍可望維持中個位數的年增長。,整體而言，和碩2022年受惠於iPhone換機需求強勁，以及NB、遊戲機需求維持，預估2022年營收可望達13,452億元，惟iPhone 13價格與前代相差不大，預期將壓抑代工毛利表現，預估2022年稅前純益265.9億元，稅後EPS 7.97元。每股淨值預估60.59元。,資料來源：IDC 2021, ,【結論】,由於恆大債務仍未落幕，美國國債上限的期限雖推遲至12月，減輕美國政府將關門的壓力，然而近月美國CPI指數尚未明顯回落，上週五(10/8)公佈的9月非農新增就業數據僅增加19.4萬人，低於市場預期的50萬人，與此同時，原油、煤炭等能源價格近期飆升，引發市場對於停滯性通膨的疑慮不斷升高，預期避險情緒恐將持續壓抑大盤表現。和碩Beta值僅0.24，因此相較大盤抗跌，具有防禦性的特點，在現階段下檔風險偏高的情況下，吸引投信資金進場佈局，目前和碩PBR來到1.1倍、PER 8.4倍，皆位於近五年區間的中緣附近，評價尚屬合理。就股利政策來看，和碩近五年股利發放率近7成，配息穩定，若以2021年預估EPS以及股利發放率7成計算，預估明年配息可望達5.53元，依照2021/10/8的股價計算，目前殖利率高達8.3%，屬中高殖利率水準，顯示評價雖合理，但配息穩健。此外，和碩於iPhone代工產業地位僅次於鴻海，具一定規模優勢，對於蘋果而言仍是不可或缺的iPhone供應鏈，進入門檻較高，長期來看營運尚屬穩健，且近年持續淡化PC代工業務，2022年受PC需求下修的影響輕微。倘若大盤因系統性風險持續下挫，連帶拖累和碩股價，一旦股價因此落到PBR或PER近五年的下緣附近，但同時殖利率也相對提高，仍具有逢低佈局的價值，屆時投資人仍可留意。,資料來源：籌碼K線,資料來源：CMoney,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/0085qb 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

圖/Shutterstock, , 【快速結論】,21H2受惠於微軟Windows 11上市，以及Intel Whitley新平台推出，帶動NB、Server換機需求，預估21Q3英業達NB、Server維持雙位數的季成長，加以認列上海宿舍的處分利益，將挹注11~12億元業外收益，惟晶片缺料問題未解，預期將壓抑英業達21Q4 NB、Server出貨量，預期21Q3 獲利達到高峰。, ,2022年在商用NB需求穩健以及Server需求強勁的前景下，預期英業達2022年仍可維持個位數的平穩成長，成長性雖不算高，但有別於Chromebook比重高的同業，英業達的展望明確、不確定性相對小，而近期受國際重大利空突襲，導致大盤連日下挫，市場將目光轉移至具有防禦性的投資標的，英業達因此成為資金停泊的避風港之一，進而推動英業達股價淨值比(PBR)來到1.85倍，評價已來到偏高的價位。就股利政策來看，預估明年配息1.19元，依照2021/10/5的股價計算，目前殖利率僅4.8%，並不算太高，且考量目前評價不低，資金於此佈局的意圖也並非拉抬，建議可待股價落到近五年均值1.6倍附近，殖利率也相對提高的情況下，再逢低佈局。, ,【英業達簡介】,英業達位居全球前五大筆電(NB)代工廠，生產據點分布於台灣、上海、重慶、浙江、南京、南昌、捷克、墨西哥。NB主力客戶有HP、宏碁(2353)、華碩(2357)、小米及部分日系品牌，以商用型NB為主，比重達7~8成。有鑑於NB近年成長動能趨緩，台灣代工廠持續開發代工新領域，而英業達與廣達(2382)相似，為較早進入伺服器(Server)的市場的代工業者，兩者最大的不同處在於，廣達白牌Server比重達7成，英業達的Server訂單則以品牌客戶為主(約6成)，英業達Server主要終端客戶為HP、DELL、Google、Microsoft。除了Server之外，英業達另承接小米、Fitbit、Airpod等穿戴式裝置的訂單，代工訂單相對同業多元。原料供應商有Intel、AMD、友達(2409)、群創(3481)、京東方、三星等，競爭者有廣達、仁寶(2324)、緯創(3231)、和碩(4938)、鴻海(2317)等國內代工大廠。,21Q2營收比重：NB 57%、Server 38%、智慧裝置 5%。, ,【21Q2缺料壓抑NB、Server表現】,英業達21Q2營收1,148億元，季增3%、年減23%，主要受到缺料影響，導致英業達NB、Server第二季出貨不如預期，21Q2 NB營收654.4億元，季增1%、年減23%；Server營收436億元，季增8%、年減23%。此外第二季受到匯率的影響，壓抑毛利率僅4.48%，季減0.1個百分點，所幸業外挹注以及稅率低於預期，EPS 0.32元，持穩第一季。, ,【21H2英業達受惠於旺季換機需求，NB、Server出貨量於Q3達到高峰】,由於Q3上游缺料(如DDIC、PIMC)部分改善，先前遞延的訂單交付，帶動英業達出貨量增溫。其中NB受惠於微軟Windows 11將於今年10/5上市，預估換機需求可望帶動 NB營收維持10~15%左右的季增長。至於Sever的部分，由於Server缺料問題較NB輕微，在下半年傳統旺季來臨下，搭配今年Intel Whitley新平台推出，帶動資料中心換機需求，以及美國電信、5G專案的加持下，Server營收可望逐季走升，預估英業達Server維持15~20%的季成長。預估英業達21Q3營收1,419億元，季增23.6%，年減2%，獲利的部分，由於認列上海宿舍的處分利益，預估挹注11~12億元業外收益，預估21Q3稅前純益29.3億元，EPS 0.57元。, ,近日中國限電雖大幅影響PCB廠，但普遍尚有至少半個月庫存可因應，且仍可透過調配其他廠區產能因應，上游PCB供應問題對英業達的影響不大，惟東南亞近期疫情反覆，晶片缺料問題仍未解決，預期將壓抑英業達第四季NB、Server出貨，以及旺季拉貨告一段落，部份客戶將等待2022年新平台上市，加以Q3 Server基期較高，預期NB、Server 21Q4營收季增長將趨緩。預估2021年營收達5,125億元，EPS 1.55元。每股淨值預估13.76元。, ,【2022年英業達商業NB維持、Server需求強勁】,2022年因疫情趨緩、教育標案收斂，尤以Chormebook需求下修幅度最為明顯，根據MIC的預測指出，2022年全球NB出貨量達2.31億台，年減2.8%，所幸英業達以商業NB為主，所受影響輕微，且缺料導致部分訂單遞延至22H1，預期2022年英業達NB營收仍可維持低個位數的年增長。至於Server的部分，預期5G商轉將使資料傳輸量大幅增加，2022年隨著Intel Eagle Stream、AMD Genoa平台陸續於22Q1、22Q2推出，規格升級可望帶動另一波Server換機潮，加以疫情後遠距上班、上課需求維持，資料中心建置的需求擴大，進而持續推升Server需求，預期明年英業達Server訂單仍可維持個位數的年成長。, ,整體而言，英業達2022年受惠於商用NB維持，以及Server需求強勁，預估2022年營收可望達5,341億元，此外受惠於伺服器出貨比重增加，產品組合優化有利於毛利率提高，惟2021年業外處分利益墊高基期，預期將導致2022年獲利成長相對不明顯，預估EPS 1.48元。每股淨值預估13.96元。, ,資料來源：MIC, ,【結論】,2022年NB需求展望雖面臨下修，然主要為Chromebook需求趨緩所導致，而英業達以商用NB為主，影響相對輕微，加以明年Intel、AMD Server新平台有較明顯的升級改版，在5G雲端需求持續擴張下，預計仍有另一波Server的換機需求，在商用NB需求穩健以及Server需求強勁下，預期英業達2022年仍可維持個位數的平穩成長，成長性雖不算太高，但有別於Chromebook比重較高的同業，英業達的展望明確，未來的不確定性相對小，而近期受恆大事件、美債上限議題以及中國限電等重大利空突襲，系統性風險導致大盤連日下挫，為降低虧損，市場將目光轉移至具有防禦性的投資標的，英業達因此成為資金停泊的避風港之一，進而推動英業達股價淨值比(PBR)來到1.85倍，位於近五年區間1.2~2倍的中上緣，評價已來到偏高的價位。就股利政策來看，英業達近五年股利發放率將近9成，配息穩定大方，若以2021預估EPS以及股利發放率80%計算，預估明年配息1.19元，依照2021/10/5的股價計算，目前殖利率僅4.8%，並不算太高，另考量目前評價並未低估，資金於此佈局的意圖也並非拉抬，建議可待股價落到近五年均值1.6倍附近，殖利率也相對提高的情況下，再逢低佈局。, ,資料來源：籌碼K線, ,資料來源：CMoney, ,資料來源：CMoney, , , , ,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/0087XZ 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。