近期全球股市震盪，不過中國A股中有一家公司—長春英利(601279)，不畏盤勢震盪連續漲停16個交易日。長春英利是台股英利-KY(2239)的子公司，英利-KY持有長春英利86.9%的股權，具有絕對控制權。長春英利的強勢表現，暗示著英利集團2021年前景樂觀，英利-KY是否有機會複製子公司的漲勢，具想像空間。, ,【囊括中高階汽車零組件市場，英利-KY擁有3大優勢+關鍵複合材料技術】,英利-KY(2239)為汽車零組件製造商，主要產品包含車身沖壓件、底護板、前端框架類、儀錶板骨架、車身安全件、其他等6大類(圖1)。其主要營運重心位於中國，目前在長春、遼寧、蘇州、天津、成都、佛山等地皆有產銷據點，主要客戶為中高階汽車品牌，包含一汽大眾、北京奔馳、一汽、沃爾沃汽車(Volvo)、上汽大眾等(圖2)。英利-KY主要的競爭優勢在(1) 產品從設計、開發、製造、售後服務的一條龍服務 (2)英利-KY與車廠合作多年，品質深受車廠肯定 (3)英利-KY熟悉製程流程，且產線高度自動化。英利-KY所擁有的3大優勢，加上汽車行業因車廠認證嚴格、初期投資金額大，因此本身進入門檻較高，新進廠商不易進入。此外，英利-KY在輕量化材料具技術優勢，擁有亞洲唯一、全球僅5條的複合材料SymaLITE的生產基地。SymaLITE材料具重量輕、強度高、密度低等特性，英利-KY的SymaLITE材料主要提供給Audi車型的護底板、輪罩使用。,【儘管車市不振+疫情干擾，英利-KY2020年營收仍維持200億元以上】,英利-KY2020年營收達216.4億元，YoY -2.7%，營收微幅下滑，主要的原因為2020Q1中國因新冠疫情爆發，營收較2019年下滑近30%，雖2020Q2後營收迅速反彈至2019年水準，但全年仍微幅衰退；營業利益達12.7億元，YoY -11.5%，營業利益衰退幅度擴大至雙位數，主要受到毛利率較2019年下滑0.8個百分點至16.0%拖累，毛利率下滑受到中國汽車景氣下滑、原物料鋼價上漲所拖累，呈現逐年下滑的跡象(圖3、圖4)，雖然英利-KY能轉移部份成本上漲壓力，但整體而言鋼價上漲，對英利-KY的毛利率仍是壓力；稅後淨利8.3億元，YoY -14.7%，歐元於2020Q2開始升值，使持有大量歐元負債的英利產生約6,400萬元的匯兌損失；EPS 4.07元。,【車用晶片缺貨使英利-KY2021Q1營收腰斬，但匯兌利益助攻下，EPS仍較2020Q1大幅成長】,2021Q1英利-KY營收僅44.4億元，QoQ -40.6%，YoY +19.7%， 營收較2020Q4出現大幅下滑的原因包含 (1)2020Q4中國車市銷售暢旺，帶動英利-KY客戶拉貨動能強勁，使2021Q1客戶尚在消化庫存 (2) 2021Q1車用晶片,缺貨，佔營收超過50%的一汽大眾、上汽大眾皆出現減產的狀況 (3)Q1是中國汽車生產的淡季；營業利益1.3億元，QoQ -74.4%，YoY由虧轉盈，其中毛利率因鋼價持續上漲，預估仍無法回到過往水準18-20%，2021Q1毛利率僅15.4%；稅後淨利2.0億元，QoQ -43.9%，YoY 由虧轉盈，稅後淨利包含因持有大量的歐元負債，產生大量的匯兌利益；EPS1.29元，較2020年同期 -0.83元大幅成長。,【客戶調整產線，車用晶片缺貨影響降低，2021Q2營收、獲利有望雙位數成長】,展望2021Q2，預估英利-KY營收可達57.8億元，QoQ +30.4%，YoY +14.6%，預期車用晶片缺貨的問題恐持續存在，不過英利-KY的客戶因應晶片不足，已經調整產線，將晶片優先提供給熱銷車款使用，預計可將晶片缺貨的影響降低；預估營業利益3.7億元，QoQ +187.5%，YoY -6.0%，在營收顯著成長，加上毛利率因產能利用率拉升有望較2021Q1增加1.6個百分點至17.0%，帶動營業利益倍增；預估稅後淨利2.8億元，QoQ +43.2%，YoY +45.8%；預估EPS達1.51元，有機會創近3年同期新高。,【預估2021年英利-KY營收創歷史新高，不畏成本上漲，EPS仍有望創下佳績】,展望2021年，預估英利-KY營收有望創歷史新高達240.2億元，YoY +11.0%，營收雙位數成長，主要來自中國燃油車谷底反彈、電動車跳躍式成長，儘管2021H1持續受晶片缺貨的干擾，但預期2021年車市復甦仍將為英利帶來顯著的成長動能。根據中汽協的預估2021年中國乘用車銷量有望成長8%，帶動相關零組件出貨，英利-KY的輕量化產品有望搭上油車減碳的風潮，進一步搶佔市佔率。此外，根據Bloomberg NEF預測，電動車2021-2025年年複合成長率將高達30%，英利-KY的大客戶包含大眾、富豪、奔馳等皆為較積極開發電動車的傳統車廠，英利客戶未來電動車車款將只增不減，預期英利-KY2021年電動車相關零組件出貨量佔整體營收比例將自2020年的4%提升到12%；預估營業利益可達15.1億元，YoY +19.2%，其中毛利率有望較2020年提升1.3個百分點至17.3%，儘管鋼價的上漲持續壓抑英利-KY的獲利能力，但中國車市的復甦仍有望帶動毛利率朝20%邁進。此外，高端品牌的營收占比提升(圖5)，同樣有助於拉升毛利率，主要原因為高端品牌的零組件品質要求較高、利潤也較好；預估稅後淨利12.7億元，YoY +53.5%；EPS有望達 7.08元，為2019年以來新高(圖6)。,【北京奔馳、沃爾沃汽車將是英利-KY未來2大成長引擎】,英利-KY目前積極發展新產品，其中2大客戶北京奔馳、沃爾沃汽車將會是英利-KY未來的主要成長動能。北京奔馳是英利-KY的客戶中成長最快的品牌，2015年北京奔馳僅占營收的6.1%，但到2021Q1北京奔馳的營收占比已提升26.1個百分點至32.2%，目前北京奔馳仍有許多新項目正在進行中，預計將會在2022年、2023年的新車中問世。此外，沃爾沃汽車因目前屬於低基期，2021Q1營收占比僅8.1%，未來成長動能強勁。隨著沃爾沃汽車推出更多電動車相關的車款，英利-KY的電池殼體出貨量有望大幅提升，此外，沃爾沃汽車副車架的新品也將在通過認證後開始出貨。在北京奔馳、沃爾沃汽車新產品推出、市占率擴大，英利-KY不僅營收預期將成長，毛利率也有望隨著高階品牌的占比提升而增加，將使英利-KY未來的獲利具想像空間。,【雖然技術線型相當弱勢，但基本面評價偏低，長期投資價值浮現】,雖然近期英利-KY股價因大盤震盪而跌破年線，表現弱勢，但以2021年5月12日英利-KY的收盤價82.7元，與2021年的預估EPS 7.08元來看，英利-KY目前的本益比僅約11倍，位於歷史區間10-30倍的下緣，考量英利-KY 2021年展望樂觀、具備顯著的競爭優勢，目前股價評價偏低。且就籌碼而言，英利-KY的籌碼有集中的趨勢，大戶持股比例持續上升、散戶持股比例下降。因而股價若能止跌，長線投資人可逢低布局基本面看好的英利-KY。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。