,【燁輝簡介】,燁輝(2023)成立於1978年，為台灣、中國大陸及東南亞地區最大之全製程鍍烤鋼捲專業製造廠，主要生產鍍鋅鋼捲、烤漆鋼捲、線材等等產品。台灣和中國的鍍鋅鋼捲年產量可達260萬噸，成為全球最大的鍍鋅獨立專業製造廠，2019年鍍烤產品的產量達210萬噸，產能利用率約八成。在台灣市占率約25%，行銷地區遍及全球各大洲，包括台灣、中國、東南亞、美洲、歐洲等等。依產品別來看，2020前三季營收比重為：鍍鋅鋼捲40.67%、烤漆鋼捲28.48%、線材10.16%、軋延鋼捲9.47%、其他11.22%。依照地區別來看，2020年營收比重為：台灣28.27%、亞洲55.37%、美洲8.59%、歐洲7.71%、其他0.06%。依照部門別來看，21Q1營收比重為：燁輝台灣34.41%、燁興8.95%、燁輝中國51.41%、其他5.36%。主要的子公司為燁興(2007，持股比例57.41%，合併報表)。,鍍鋅鋼捲是以冷軋鋼捲為原料，於其表面鍍上鋅，利用鋅與鐵之電位差原理來造成鋼品防腐蝕等功能，也就是鋅鍍塗層首先會受到腐蝕，從而保護內部的鋼或鐵。電位差原理為當兩種金屬接觸時，由於兩種金屬具有不同的電位差，會導致電位低的金屬加速腐蝕，反之，電位高的金屬則會受到保護。燁輝的鍍鋅鋼捲主要用途為：建築/裝潢47.44%、一般用料(烤漆底材)33.98%、3C/家電9.2%等。,烤漆鋼捲是以鍍鋅鋼板為原料，並於表面烤漆，因此除了具有鍍鋅鋼捲防腐蝕的優點之外，也具有加工容易和外表美觀等優點。燁輝的烤漆鋼捲主要用途為：建築用料88.75%、裝潢用料7.47%、家電用品3.3%等。, ,【燁輝21Q1受惠中美房市持續復甦，營收獲利大幅成長】,燁輝21Q1營收186.9億元(QoQ+14.75%，YoY+47.71%)；稅後淨利11.04億元(QoQ+157.25%，YoY由虧轉盈)；EPS 0.58元。第一季營收和獲利都大幅成長的主因為，燁輝中國營收大幅成長，從20Q1的46.11億元成長至96.09億元，YoY+108.41%，QoQ也有+17.14%。而燁輝中國大幅成長主要受惠中國房市持續成長。21Q1中國房屋竣工面積年增22.9%、房地產開發投資額也年增25.56%，顯示中國房市正向發展，帶動燁輝營收和獲利大幅成長。而燁輝於2020/12出售屏南工業區土地，處分利益為5.38億元，貢獻EPS 0.28元。,【中美營建旺，上調燁輝2021出貨量】,展望21Q2，燁輝受惠台灣和中國房市持續成長，再加上美國拜登提出2022年會計年度的6兆美元預算計畫，部分將用於擴大基礎建設，燁輝母公司目前月產能9.2萬噸已經滿載，接單已經皆至7月，燁輝4月營收70.4億元，年增68.74%。預期在產能滿載之下，燁輝21Q2營收213.23億元(YoY+67.76%)；稅後淨利10.83億元(YoY由虧轉盈)；EPS 0.6元。,展望2021年，在出貨量方面，燁輝母公司的成長動能主要為台灣和美國房市持續正向發展。美國總統拜登不僅提出2兆美元以上的基建計畫，更提出6兆美元的預算計劃，有助燁輝外銷成長。而台灣2020年核發建造執照總樓地板面積年增12.44%，2020年核發的建照會陸續在今年開始動工。然而台灣近期疫情爆發，導致營建工程進度延宕，預期將影響鍍鋅、烤漆鋼捲的需求量。但預期疫苗施打率逐漸增加之下，營建工程進度延宕的問題將逐漸緩解，因此預期燁輝母公司在台灣的銷售量僅微幅下降。綜合上述，在美國工程持續暢旺之下，上調燁輝母公司的出貨量從95-100萬噸上調至100-105萬噸，成長10-15%。,燁輝中國的部分，中國2021/1-4的房屋施工面積年增10.5%，顯示目前中國房市暢旺。而未來房市的動能觀察房地產開發投資額以及房屋新開工面積，可以觀察到由於20Q1基期低的關係導致年增率暴增，4月則是有所回落，但仍然有21.6%和12.8%的年增率，且位於歷史高點，再加上第四季為營建傳統旺季，房屋新開工面積以及施工面積將加速成長，因此中國下半年房市成長動能強勁，預期將帶動燁輝中國銷貨量持續成長。上調燁輝中國出貨量從115萬噸上調至125-130萬噸，成長20-25%。,【中國減產+全球需求旺，燁輝報價有望成長25%】,價格方面，燁輝原材料主要為熱軋和冷軋鋼捲，而台灣生產冷熱軋鋼捲最大公司為中鋼集團，因此報價往往參照中鋼的盤價進行調整，而中鋼鋼材價格易受到中國出口影響。2015-2016年中國出口鋼材每月800-1000萬噸，由於供給測改革中國出口鋼材一路下滑，鋼價也因此一路上升。而中國除了占全國鋼產量14%的唐山市限產30%-50%之外，並於5月起正式取消部分鋼材出口退稅，其中以熱軋為主，加大力度達成碳減排目標。,而中國發改委於2021/5公布通知，將重點檢查自2016年以來各地鋼鐵去產能工作落實情況。且宣布自6/1起要實施修訂後的「鋼鐵行業產能置換實施辦法」，未完成鋼鐵產能總量控制目標的省，不得接受其他地區出讓的鋼鐵產能，重點地區的產能置換比不得低於1.5:1、其他地區則不得低於1.25:1，顯示中國堅決壓縮鋼鐵產量的決心。而全球三大採礦公司必何必拓(BHP)、力拓(Rio)、淡水河谷(Vale)合計2021年將增加0.3億噸的鐵礦砂產量，根據世界鋼鐵協會預測，上調了2021年全球鋼鐵需求預測1.03億噸，從成長4.1%上調至成長5.8%。上調主因是調漲亞洲的鋼鐵需求量，從增加0.32億噸上調至增加0.61億噸，調漲幅度將近1倍。且經濟合作暨發展組織OECD最新修正世界經濟成長率，全球成長率從5.6%調高到5.8%，為50年來最強。中國出口減少再加上全球鋼鐵需求持續上升，有助於中鋼報價持續上揚，帶動燁輝報價跟進。,然由於唐山召開鋼鐵業停產限產座談會，會中表示將適當放寬煉鋼的管制，原本執行50%每日減少排放比例的企業將降低至30%，其他減少排放比例由 30% 調整為 20%。消息一出原物料價格大跌超過20%，雖然跌深後稍有反彈，但離高點仍有約15%的距離，再加上預期中國至年底時為了達成壓縮鋼產量的目標，各省會加速削減鋼鐵產量，導致中國鐵礦砂需求下降。美國方面，美國金屬製造商與用戶聯盟(CAMMU)向拜登政府提議取消鋼鋁進口關稅，原因是原材料大幅上漲已經讓民間製造業不堪負荷。雖然基建等長期需求存在，但在中美兩大國的政府皆傾向壓抑鋼價，預期鋼價第四季後將不會出現暴衝性上漲的現象，因此預期21Q4鋼價高檔震盪。,而台灣於6/1進入夏季電價，中鋼部分鋼廠必須配合台電進行離峰生產，相較以往24小時不停產而言，產能將有所下降，進一步推高鋼價走升，因此預期鋼價第三季將持續呈現上漲幅度較大的現象。雖然電價上漲會造成成本上升，然而燁輝的主要成本仍在鋼捲的部分，因此鋼價上漲對毛利率的拉升能抵銷電價上漲造成的影響。,庫存的部分，燁輝的庫存預估約3個月，受惠第二季鋼價快速上漲，較低價的庫存對於燁輝第二季毛利率有推升的作用，而由於預期鋼價第三季仍將持續快速上漲，因此同樣預期第三季毛利率將續揚，有望上升至13%。而雖然預期第四季鋼價將高檔震盪，但由於低價庫存因此預期第四季毛利率受影響程度較低，維持約12%的水準。,綜合上述，在需求成長大於供給成長且中國堅決壓縮鋼鐵產量之下，上調燁輝的報價從成長10-15%上調至成長20-25%。而在銷貨量和報價皆上調之下，預估2021年營收841.5億元(YoY+51.84%)；營業利益65.2億元(YoY+475.38%)；稅後淨利50.23億元(YoY+583.2%)；EPS 2.67元。, ,【結論】,綜合上述，燁輝基本面良好且持續成長。燁輝2021/6/4股價淨值比1.68倍，位於歷史新高，預估2021年燁輝的淨值可望達16.6元，依照目前股價來計算，股價淨值比約1.4倍，由於美國史無前例的基建計劃和財政刺激，再加上兩岸房市皆持續成長、全球鋼價持續走升，因此預期燁輝長期股價淨值比有望在1.35-1.75倍之間浮動，目前股價逢外資調節，跌破五日線而下方有十日線和月線作為支撐，可以月線為守，於股價淨值比1.5-1.7倍之間操作。,點此看完整報告 → https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=269287,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。