春雨(2012)成立於1965年，主要生產各種螺絲螺帽和扣件，包括車用扣件、航太扣件、建築用扣件、電子用扣件等等，產品用途遍及各行各業，國內市場佔有率為40%。春雨扣件應用產業分布為：建築47%、線材27%、車用7%、家電4%、其他15%。生產工廠包含高雄岡山區、中國大陸東莞廠及鞍山廠和印尼雅加達廠，螺絲年產能3.95萬噸、螺帽1.2萬噸、攻牙螺絲2.07萬噸、磨光線材10.1萬噸、球狀化線材13.5萬噸。原物料方面，螺絲螺帽的原物料為盤元，主要由中鋼(2002)和日韓的鋼廠供應，由於簽訂長期合約，因此料源供應穩定。,資料來源：春雨,就部門別來看，春雨21Q1營收比重：螺絲部門89.55%、機械部門10.45%。就地區別來看，2020年營收比重：台灣29.8%、中國大陸29.61%、美國6.59%、其他34%。就產品營收比重來看，2020年營收比重：螺絲17.51%、螺帽4.99%、攻牙螺絲34.25%、磨光線材7.47%、球化線材20.34%、其他15.44%。,台灣為螺絲螺帽生產大國，產能90%以外銷為導向，主要外銷地區遍及亞洲、歐洲和美洲三大洲。而近年來中國大陸和東南亞因購買台灣設備和模具，提升生產力與技術，部分市場漸漸被瓜分。春雨因此轉向高附加價值的市場包括軌道螺絲、電動車螺絲、綠能發電螺絲等，並爭取專業委託代工(OEM)的訂單，且持續朝向原廠委託設計(ODM)市場，以客製化產品為主要走向。,而春雨為台灣鋼鐵集團的成員之一，台灣鋼鐵集團為台灣一貫化電爐煉鋼的鋼鐵集團，整合產業從最上游的煉鋼到下游的消費者使用的鋼品，並透過策略聯盟跨足到貴稀金屬領域，完整建構產業上中下游一條龍營運模式。由於台灣鋼鐵集團採用經濟共享模式，在資源效率上能最大化發揮效用，而身為集團成員之一的春雨也將受益。春雨是國內少數布局全球的螺絲公司，規模也為全台排名靠前，因此在價格制定權上具有競爭力。,春雨的競爭同業有官田鋼(2017)、聚亨(2022)、世豐(2065)、三星(5007)等，而春雨的研發費用高，在同業中排名靠前，因此取得品質上取得一定的成果，包括鋼骨結構用高強度重型螺帽、高強力螺栓組，能突破材質限制，快速精密加工、高鐵和高捷用特殊螺絲開發完成等，也獲得經濟部商品檢驗局的認證。, ,【21Q1淡季不淡，獲利大幅上升】,春雨21Q1營收23.17億元(QoQ+1.56%，YoY+19.63%)、稅後淨利1.23億元(QoQ+52.33%，YoY+7405.71%)、EPS 0.47元。螺絲由於終端用途有將近一半為建築業，而建築業的淡季為第一季，因此第一季也為螺絲業的傳統淡季。而營收仍呈現季增的主因為，全球房市強勁復甦，營建工程遞延導致21Q1淡季不淡。獲利大幅上升的主因為，上游原物料中鋼盤元第一季盤價上漲6%，帶動下游鋼廠調整產品報價，因此帶動春雨的毛利率從20Q4的14.82%上升至21Q1的18.1%，獲利因此大幅上漲。, ,【中美聯合緊縮資金，原物料價格承壓】,價格方面，春雨原材料主要為盤元，而春雨的上游主要原物料供應商為中鋼，因此報價往往參照中鋼的盤價進行調整，而由於中國的鋼產量佔全球超過一半，因此中鋼鋼材價格易受到中國出口影響。2015-2016年中國出口鋼材每月800-1000萬噸，由於供給測改革中國出口鋼材一路下滑，鋼價也因此一路上升。而中國除了占全國鋼產量14%的唐山市限產30%-50%之外，並於5月起正式取消部分鋼材出口退稅。,然而中國的信貸脈衝指數持續回落，信貸脈衝指數又稱信貸脈搏指數，定義是非金融私人部門因用貸款淨增加金額對GDP的比重。由於經濟持續好轉帶動景氣復甦時，會推升企業的投資意願，因此信貸淨額會增加，反之則會下降，因此信貸脈衝指數常被視為景氣的領先指標。而中國的信貸脈衝指數反轉回落，主要是因為中國央行為了加強風險控管，已提前開始縮減疫情相關的經濟刺激措施。信貸指數的回落再加上中國政府強力管控原物料價格，將導致大宗商品承壓。,而美國FED於6/17的利率決策會議結果，宣布將開始討論縮減QE，預期實際縮減QE時程將於明年1月開始。由於美國資金行情即將反轉，對於大宗商品價格會形成一大壓力，若參照歷史經驗，上一次宣布將縮減QE後，中鋼盤元價格便開始持續向下。在中美兩大國的貨幣政策漸漸轉向鷹派之下，鐵礦砂價格將於21Q4見高。然而中鋼盤價原本就落後於國際市場，因此預期第四季將有補漲行情，由於是補漲行情因此預期中鋼盤元僅調漲5%。,庫存的部分，春雨的庫存約4-5個月。而根據歷史經驗，當盤元價格上漲時，春雨的毛利率也會跟著上升，因此預期春雨能將上游漲價成本轉嫁給下游，預期春雨的產品終端售價在鋼價上漲的循環中能夠順勢調漲。而受惠中鋼盤元第二季和第三季的盤價分別上漲7.65%和7.82%，較低價的庫存能使毛利率持續上漲，預期毛利率有望突破20%。而由於預期第四季盤價僅為補漲行情，因此毛利率持續上漲的動能將受限。春雨毛利率成長動能主要為上游原材料的漲價動能。,預估春雨21Q2營收28.38億元(YoY+54.33%)、營業利益3.15億元(YoY+477.24%)、稅後淨利1.91億元(YoY+119.75%)、EPS 0.83元。, ,【2021中美營建旺，扣件業成長30%】,展望下半年，營建業方面，第四季進入營建業傳統旺季，台灣2020年核發建造執照總樓地板面積年增12.44%，2020年核發的建照會陸續在今年開始動工，而在台灣疫苗施打率逐漸普及，再加上台灣人防疫意識高，因此預期疫情於第四季將逐漸改善。原本就較往年有更多的工程量，再加上因疫情遞延的工程將延續至第四季，預期將出現趕工潮。而春雨也受惠政府前瞻公共工程持續釋出，由於春雨的軌道螺絲已成功運用在高鐵和高捷上，因此預期春雨將受惠政府公共工程持續釋出。而在政府推出5大軌道建設，包括高鐵台鐵連結成網、台鐵升級、鐵路立體化、都市捷運和中南部觀光鐵路之下，將帶動高毛利產品軌道螺絲的需求上升。由於台商回流加上政府前瞻公共工程釋出，春雨的訂單能見度已經達第四季，也因此將擴充產線來因應需求。,外銷方面，中國部分未來的營運動能主要觀察房屋施工面積和房屋新開工面積，2021/1-5房屋施工面積年增10.14%、房屋新開工面積年增6.93%。可以觀察到由於20Q1基期低的關係導致年增率暴增，5月則是有所回落，但仍位於歷史高點，且由於疫情關係，導致2020年許多重大工程時程延宕至2021年，再加上第四季為營建傳統旺季，房屋新開工面積以及施工面積將加速成長，因此中國下半年房市成長動能強勁。預期春雨建材用螺絲將成長30%。, ,https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3403571/20210625171855855.jpg,而春雨長期深耕客製化，且長期深耕客製化的經驗也提升客戶信任感，在車用扣件中能避免同業削價競爭的情況，且由於春雨在全球各地皆有工廠，因此較能調配全球各地的資源。台灣今年4月車市銷售年增23%，2021/1-4新增掛牌車數年增18.2%，5月因疫情關係導致月減10%，但2021/1-5仍年增15.1%，帶動車用扣件需求升溫。在台灣疫苗施打率漸增的情況下，預期消費者信心將穩定，車市也將恢復成長動能。中國車市方面，由於中國是第一個從疫情中復甦的國家，再加上政府為了挽救經濟而實施大規模的財政刺激計劃，因此中國汽車工業協會預測將成長3.8%，帶動車用扣件穩步成長。然而車用螺絲占春雨佔比較低，因此主要營收貢獻還是在營建用螺絲。,預估春雨21Q3營收29.79億元(YoY+49.12%)、營業利益3.77億元(YoY+647.54%)、稅後淨利2.3億元(YoY+738.39%)、EPS 0.99元。,總的來說，台灣和中國無論是房市或是車市皆迅速反彈，預期螺絲帽和攻牙螺絲總銷量將達9.65萬噸，成長33.39%、線材總銷量將達11.5萬噸，成長27.93%。,綜合上述，春雨受惠台灣商回流設廠，再加上中國和歐美因疫後復甦動能強勁，訂單能見度已經到了年底，再加上中鋼為了穩定物價，棒線漲幅低於預期，下游的春雨也將受益。預估春雨2021年營收113.52億元(YoY+40.93%)、營業利益12.75億元(YoY+263.85%)、稅後淨利7.75億元(YoY+293.24%)、EPS 3.29元。,點此看完整報告 → https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=273552,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣...