中鋼 2002

【【台股研究報告】中鋼(2002)結論與建議】,因俄烏戰事延宕，低價鋼品銷往亞洲，中鋼第二季獲利水準逐月被壓縮，上週五(8/5)公布第二季財報，EPS 0.65元，低於市場預期。在通膨高檔、聯準會升息步調維持下，預期下半年房市需求疲弱，未來關注中國基建政策能否有效提振用鋼需求，預期在中國鋼鐵產能持續減少下，仍提供鋼鐵報價支撐，預期第四季鋼鐵報價跌幅將逐步收斂，預估中鋼2022年EPS 2.42元，每股淨值19.11元。考量鋼市景氣市未落底，且未來景氣進入下行趨勢，中鋼獲利將回歸常態，給予1.2倍股價淨值比(PBR)的評價，投資評等為區間操作。,【最新報告如下】,【台股研究報告】軍工概念股起飛，漢翔(2634)高教機2023~2025年達到出貨高峰，長線營運動能充足,【台股研究報告】PC市場吹寒風，商用型筆電有戲? 英業達(2356)營運展望怎麼看？,【台股研究報告】新興(2605)受惠航空用油復甦，油輪獲利可望逐季轉佳,【台股研究報告】光寶科(2301)第二季毛利率20.4％，創單季新高，聚焦雲端、車用電子的策略奏效,【中鋼近年發展高價精緻鋼品，降低景氣循環的影響】,中鋼為台灣一貫作業鋼鐵龍頭廠，集團旗下包含中鴻(2014)、中鋼構(2013)、中龍等。源自早期政府為降低對海外鋼品的依賴，解決鋼品來源不一的問題而成立，為台灣十大建設之一，目前經濟部持股約20%。中鋼粗鋼年產能1,590萬噸，包含中鋼4支高爐總計990萬噸、子公司中龍600萬噸，產品包含熱軋、冷軋、棒線、塗鍍等鋼品，產品約63%內銷、37%外銷。,中鋼近年持續開發高價精緻鋼品，2022年第一季精緻鋼品銷售量12.44萬噸，總量占比6.5%，營收占比8.2%，毛利占比近14%，目標2025年精緻鋼品銷售比重將提升至10%，2030年達到至20%，藉此降低鋼市景氣循環對於獲利的影響。此外，在近幾年環保趨勢下，中鋼陸續投入綠能產業，包含風場開發及水下基礎的中能發電(持股51%)、興達海基(持股46.7%)，以及太陽能的中鋼光能(持股100%)。,中鋼2022年第一季銷售狀況(包含中龍高爐),資料來源：中鋼,【中鋼在國內具有獨佔優勢】,鋼鐵業為工業發展的重要基礎，需求包含營建、汽車、金屬製品、家電等，傳統煉鋼技術主要分為電爐和高爐，國內採高爐煉鋼的主要為中鋼和中鴻，電爐則是東和鋼鐵(2006)、豐興(2015)、海光(2023)、威致(2028)。兩者主要差別在於高爐煉鋼會排放大量二氧化碳，較不環保，因此在近年環保趨勢下，電爐煉鋼比重有緩步增加，但由於電爐的成本較高、規模小，以全球鋼鐵最大生產國中國為例，其電爐鋼比例僅10%左右，因而為了追求生產效益，全球目前仍以高爐煉鋼為主。,高爐煉鋼原料包含鐵礦砂、焦煤，由於原物料與成品鋼的運輸成本高，因此上游鋼廠的設置多半接近原物料的來源處，以提升原料自給率，強化原料成本的控管。在高資本、高耗能、技術密集等特性下，鋼鐵業的進入門檻極高，且為國防工業的重要物資之一，因此各國一般會對該產業提供適當保護，中鋼在政府的支持下，在國內已形成獨佔優勢，市佔率超過50%。,資料來源：中鋼,【海外低價鋼材輸入，中鋼第二季EPS 0.65元，低於市場預期】,2022上半年由於中國疫情反覆影響當地內需，且俄烏戰爭延宕，歐美用鋼需求減少，俄國低價鋼品因而銷往亞洲，導致第二季亞洲區鋼價普遍下跌。國內因部分下游鋼廠改用低價原料生產，1~6 月台灣進口俄國鋼品總額累計年增21.3%，導致中鋼自第二季盤價便持續放緩，獲利水準逐月被壓縮。,中鋼上週五(8/5)公布第二季財報，營收1,336.4億元，季增16%、年增15.8%，惟受到鋼價滑落的影響，毛利率下滑至12.2%，季減2.36個百分點、年減2.14個百分點，EPS 0.65元，低於市場預期。,資料來源：中鋼、CMoney,【用鋼需求疲弱，鋼廠減產降價因應，預期中鋼盤價尚未落底】,自中國恆大事件爆發後，當地房市疲軟，2022年初房產投資意願持續減少，疫情爆發後更加速了需求下滑，即便中國在6月復工後，仍不見需求明顯復甦，中國房地產開發投資額6月累計年增幅-5.4%(2021/12為+4.4%)，而近期當地爆發停貸潮，更引發房產需求的疑慮。,中國為提振內需，近期推出刺激政策包含交通、水利、能源等七大建設，但由於鋼材庫存仍高，且需求低迷導致鐵礦砂原料報價低檔，目前鋼廠普遍以減產或降價因應。中鋼寶鋼8月各類板材盤價下調200人民幣/噸、越南河靜鋼廠9月盤價下調95~100美元/噸。中鋼近期公布8月LEEWAY盤價調降2000~3200元/噸，其中熱軋調降3000元、冷軋調降3200元、厚板調降2000元，創歷史最大跌幅。考量周邊國家的鋼材價格尚未落底，且目前中鋼盤價仍高於海外鋼廠價格50~100美元，預期中鋼9月盤價下調的機率仍高，預估中鋼第三季EPS 0.57元。,資料來源：財經M平方,【中國鋼鐵限產，鋼市下半年將築底，預期第四季鋼鐵報價跌幅收斂】,中國歷來為全球最大鋼鐵供給國，粗鋼產量佔全球5成，近年藉由鼓勵鋼鐵企業整併，提高鋼鐵業的集中度，目標自40%提高至60%，因而持續限制鋼鐵業的產能供給。據世界鋼鐵協會(WSA)統計，中國2022/1~6粗鋼產量總計5.27億噸，年減6.5%，預期在中國發改委持續壓縮粗鋼產能下，加上鋼廠聯手減產救市，預期下半年鋼材供應將持續減少，預估2022年中國鋼鐵產能減少3%，長期將提供鋼鐵報價支撐。,在需求的部分，在通膨高檔、聯準會升息步調維持下，預期2022下半年買房需求仍疲弱，連帶影響房產用鋼需求，加上中國針對鋼鐵減產穩價的效益還未浮現，預期第三季鋼價將維持低檔盤整，產業的復甦期拉長。未來需關注中國基建政策的施行進度，能否有效提振用鋼需求，近期中國官方已要求各單位須在8月啟動建設，預期屆時會有利於報價支撐，下半年鋼鐵報價下滑的機率雖高，但預計跌幅將逐步收斂。預估中鋼2022年EPS 2.42元，每股淨值19.11元。,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險

【投資重點】,中鋼受惠於疫後需求復甦，2021年EPS 4.02元，獲利創歷史新高。中鋼2022年第一季展望佳，受益於北京冬奧針對鋼鐵限產，支撐鋼價，且3月後春節假期因素消散，近日中鋼開出3月次雜級品(Leeway)報價領先一級品走揚，預示鋼市景氣延續。預期隨著第二季進入拉貨旺季，中鋼的盤價可望逐季向上，市場預估2022年EPS 4元，每股淨值26.13元。中鋼2/25公布今年將配發3.1元現金股利，現金股利創近十年新高，以2022/3/1股價計算，殖利率8%，具有高殖利率題材，市場給予1.8倍的股價淨值比，投資評等為買進。 ,【中鋼為台灣一貫作業鋼鐵龍頭】,中鋼主要股東為經濟部(持股20%)，起源於台灣早期為改善基礎設施及產業升級，同時降低對國外鋼品的依賴，透過解決鋼品來源不一的問題，以提升鋼品精度，為台灣十大建設之一。由於鋼鐵業的進入門檻極高，具備高資本、高耗能、技術密集等產業特性，在政府的支持下，中鋼為台灣高爐煉鋼廠、軋鋼一貫作業廠之龍頭，國內市佔率超過50%，主要子公司包含中鴻(2014)、中鋼構(2013)、中龍。主要產品有熱軋、冷軋、鋼板、條鋼、線材、電鍍鋅、鋼捲等鋼品，產品約65%內銷、35%外銷，外銷地區有東南亞(35%)、中國(18%)、日本(15%)。,資料來源：中鋼,資料來源：中鋼, ,【2021年獲利刷歷史新高】,受惠於疫情之後全球需求復甦，原物料(鐵礦砂、煤炭)價格飆漲，且因中國針對鋼鐵業限產，導致鋼市供給轉趨吃緊，推升國際鋼價迅速走揚，報價於去年第三季達到高點，中鋼2021年營收達4,683億元，年增48%，鋼價上漲，帶動毛利率跳升至20%(2020年4.8%)，EPS 4.02元，獲利創歷史新高。,【中鋼3月營運谷底走揚】,中鋼1月因淡季導致報價持續下滑，影響1月營收400億元，月減2.4%、年增30%，自結稅前淨利54.9億元，表現仍優於市場預期。中鋼第一季營運展望佳，主要受益於北京冬奧針對鋼鐵限產，有利支撐鋼價，且3月春節假期因素消散，近日中鋼開出3月次雜級品(Leeway)價格領先一級品走揚，預示鋼市景氣延續。在報價谷底走揚的情況下，市場預期中鋼第一季營運維持高檔，預估第一季EPS至少1元。,【2022年中鋼獲利維持高檔】,中國自去年下半年擴大鋼鐵減產力道，2021年中國粗鋼產量年減約3%，且中國為提高鋼鐵業集中度，目標自目前的40%提高至60%，進而鼓勵鋼鐵企業實施整併，此舉將進一步壓縮今年鋼鐵業的產能供給，市場預估今年中國產能減少2%。就需求面而言，中國為提振經濟，預計今年上半年加速基建投資，且美國尚有基建法案待實施，世界鋼鐵協會(WSA)預估2022年全球需求成長2.2%，顯示今年全球鋼鐵業的供需結構正向。預期隨著第二季進入拉貨旺季，中鋼的盤價可望逐季向上，且主要原料鐵礦砂較去年同期減少約30%，有助於利差維持，市場預估2022年EPS 4元，獲利維持高檔，每股淨值26.13元。,【結論】,中鋼2/25公布今年將配發3.1元現金股利，配息大方(配息率77%)，現金股利創近十年新高，以2022/3/1股價計算，殖利率約8%，具有高殖利率題材，受惠於全球鋼鐵產業結構轉佳，高鋼價可望支撐中鋼2022年獲利維持高檔，市場給予1.8倍的股價淨值比，投資評等為買進。,資料來源：CMoney, ,資料來源：CMoney, ,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

春雨(2012)成立於1965年，主要生產各種螺絲螺帽和扣件，包括車用扣件、航太扣件、建築用扣件、電子用扣件等等，產品用途遍及各行各業，國內市場佔有率為40%。春雨扣件應用產業分布為：建築47%、線材27%、車用7%、家電4%、其他15%。生產工廠包含高雄岡山區、中國大陸東莞廠及鞍山廠和印尼雅加達廠，螺絲年產能3.95萬噸、螺帽1.2萬噸、攻牙螺絲2.07萬噸、磨光線材10.1萬噸、球狀化線材13.5萬噸。原物料方面，螺絲螺帽的原物料為盤元，主要由中鋼(2002)和日韓的鋼廠供應，由於簽訂長期合約，因此料源供應穩定。,資料來源：春雨,就部門別來看，春雨21Q1營收比重：螺絲部門89.55%、機械部門10.45%。就地區別來看，2020年營收比重：台灣29.8%、中國大陸29.61%、美國6.59%、其他34%。就產品營收比重來看，2020年營收比重：螺絲17.51%、螺帽4.99%、攻牙螺絲34.25%、磨光線材7.47%、球化線材20.34%、其他15.44%。,台灣為螺絲螺帽生產大國，產能90%以外銷為導向，主要外銷地區遍及亞洲、歐洲和美洲三大洲。而近年來中國大陸和東南亞因購買台灣設備和模具，提升生產力與技術，部分市場漸漸被瓜分。春雨因此轉向高附加價值的市場包括軌道螺絲、電動車螺絲、綠能發電螺絲等，並爭取專業委託代工(OEM)的訂單，且持續朝向原廠委託設計(ODM)市場，以客製化產品為主要走向。,而春雨為台灣鋼鐵集團的成員之一，台灣鋼鐵集團為台灣一貫化電爐煉鋼的鋼鐵集團，整合產業從最上游的煉鋼到下游的消費者使用的鋼品，並透過策略聯盟跨足到貴稀金屬領域，完整建構產業上中下游一條龍營運模式。由於台灣鋼鐵集團採用經濟共享模式，在資源效率上能最大化發揮效用，而身為集團成員之一的春雨也將受益。春雨是國內少數布局全球的螺絲公司，規模也為全台排名靠前，因此在價格制定權上具有競爭力。,春雨的競爭同業有官田鋼(2017)、聚亨(2022)、世豐(2065)、三星(5007)等，而春雨的研發費用高，在同業中排名靠前，因此取得品質上取得一定的成果，包括鋼骨結構用高強度重型螺帽、高強力螺栓組，能突破材質限制，快速精密加工、高鐵和高捷用特殊螺絲開發完成等，也獲得經濟部商品檢驗局的認證。, ,【21Q1淡季不淡，獲利大幅上升】,春雨21Q1營收23.17億元(QoQ+1.56%，YoY+19.63%)、稅後淨利1.23億元(QoQ+52.33%，YoY+7405.71%)、EPS 0.47元。螺絲由於終端用途有將近一半為建築業，而建築業的淡季為第一季，因此第一季也為螺絲業的傳統淡季。而營收仍呈現季增的主因為，全球房市強勁復甦，營建工程遞延導致21Q1淡季不淡。獲利大幅上升的主因為，上游原物料中鋼盤元第一季盤價上漲6%，帶動下游鋼廠調整產品報價，因此帶動春雨的毛利率從20Q4的14.82%上升至21Q1的18.1%，獲利因此大幅上漲。, ,【中美聯合緊縮資金，原物料價格承壓】,價格方面，春雨原材料主要為盤元，而春雨的上游主要原物料供應商為中鋼，因此報價往往參照中鋼的盤價進行調整，而由於中國的鋼產量佔全球超過一半，因此中鋼鋼材價格易受到中國出口影響。2015-2016年中國出口鋼材每月800-1000萬噸，由於供給測改革中國出口鋼材一路下滑，鋼價也因此一路上升。而中國除了占全國鋼產量14%的唐山市限產30%-50%之外，並於5月起正式取消部分鋼材出口退稅。,然而中國的信貸脈衝指數持續回落，信貸脈衝指數又稱信貸脈搏指數，定義是非金融私人部門因用貸款淨增加金額對GDP的比重。由於經濟持續好轉帶動景氣復甦時，會推升企業的投資意願，因此信貸淨額會增加，反之則會下降，因此信貸脈衝指數常被視為景氣的領先指標。而中國的信貸脈衝指數反轉回落，主要是因為中國央行為了加強風險控管，已提前開始縮減疫情相關的經濟刺激措施。信貸指數的回落再加上中國政府強力管控原物料價格，將導致大宗商品承壓。,而美國FED於6/17的利率決策會議結果，宣布將開始討論縮減QE，預期實際縮減QE時程將於明年1月開始。由於美國資金行情即將反轉，對於大宗商品價格會形成一大壓力，若參照歷史經驗，上一次宣布將縮減QE後，中鋼盤元價格便開始持續向下。在中美兩大國的貨幣政策漸漸轉向鷹派之下，鐵礦砂價格將於21Q4見高。然而中鋼盤價原本就落後於國際市場，因此預期第四季將有補漲行情，由於是補漲行情因此預期中鋼盤元僅調漲5%。,庫存的部分，春雨的庫存約4-5個月。而根據歷史經驗，當盤元價格上漲時，春雨的毛利率也會跟著上升，因此預期春雨能將上游漲價成本轉嫁給下游，預期春雨的產品終端售價在鋼價上漲的循環中能夠順勢調漲。而受惠中鋼盤元第二季和第三季的盤價分別上漲7.65%和7.82%，較低價的庫存能使毛利率持續上漲，預期毛利率有望突破20%。而由於預期第四季盤價僅為補漲行情，因此毛利率持續上漲的動能將受限。春雨毛利率成長動能主要為上游原材料的漲價動能。,預估春雨21Q2營收28.38億元(YoY+54.33%)、營業利益3.15億元(YoY+477.24%)、稅後淨利1.91億元(YoY+119.75%)、EPS 0.83元。, ,【2021中美營建旺，扣件業成長30%】,展望下半年，營建業方面，第四季進入營建業傳統旺季，台灣2020年核發建造執照總樓地板面積年增12.44%，2020年核發的建照會陸續在今年開始動工，而在台灣疫苗施打率逐漸普及，再加上台灣人防疫意識高，因此預期疫情於第四季將逐漸改善。原本就較往年有更多的工程量，再加上因疫情遞延的工程將延續至第四季，預期將出現趕工潮。而春雨也受惠政府前瞻公共工程持續釋出，由於春雨的軌道螺絲已成功運用在高鐵和高捷上，因此預期春雨將受惠政府公共工程持續釋出。而在政府推出5大軌道建設，包括高鐵台鐵連結成網、台鐵升級、鐵路立體化、都市捷運和中南部觀光鐵路之下，將帶動高毛利產品軌道螺絲的需求上升。由於台商回流加上政府前瞻公共工程釋出，春雨的訂單能見度已經達第四季，也因此將擴充產線來因應需求。,外銷方面，中國部分未來的營運動能主要觀察房屋施工面積和房屋新開工面積，2021/1-5房屋施工面積年增10.14%、房屋新開工面積年增6.93%。可以觀察到由於20Q1基期低的關係導致年增率暴增，5月則是有所回落，但仍位於歷史高點，且由於疫情關係，導致2020年許多重大工程時程延宕至2021年，再加上第四季為營建傳統旺季，房屋新開工面積以及施工面積將加速成長，因此中國下半年房市成長動能強勁。預期春雨建材用螺絲將成長30%。, ,https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3403571/20210625171855855.jpg,而春雨長期深耕客製化，且長期深耕客製化的經驗也提升客戶信任感，在車用扣件中能避免同業削價競爭的情況，且由於春雨在全球各地皆有工廠，因此較能調配全球各地的資源。台灣今年4月車市銷售年增23%，2021/1-4新增掛牌車數年增18.2%，5月因疫情關係導致月減10%，但2021/1-5仍年增15.1%，帶動車用扣件需求升溫。在台灣疫苗施打率漸增的情況下，預期消費者信心將穩定，車市也將恢復成長動能。中國車市方面，由於中國是第一個從疫情中復甦的國家，再加上政府為了挽救經濟而實施大規模的財政刺激計劃，因此中國汽車工業協會預測將成長3.8%，帶動車用扣件穩步成長。然而車用螺絲占春雨佔比較低，因此主要營收貢獻還是在營建用螺絲。,預估春雨21Q3營收29.79億元(YoY+49.12%)、營業利益3.77億元(YoY+647.54%)、稅後淨利2.3億元(YoY+738.39%)、EPS 0.99元。,總的來說，台灣和中國無論是房市或是車市皆迅速反彈，預期螺絲帽和攻牙螺絲總銷量將達9.65萬噸，成長33.39%、線材總銷量將達11.5萬噸，成長27.93%。,綜合上述，春雨受惠台灣商回流設廠，再加上中國和歐美因疫後復甦動能強勁，訂單能見度已經到了年底，再加上中鋼為了穩定物價，棒線漲幅低於預期，下游的春雨也將受益。預估春雨2021年營收113.52億元(YoY+40.93%)、營業利益12.75億元(YoY+263.85%)、稅後淨利7.75億元(YoY+293.24%)、EPS 3.29元。,點此看完整報告 → https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=273552,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣...

,【公司簡介】,台船為台灣龍頭造船公司，於2001年推動民營化、2008年上市，然目前股東組成仍以經濟部、耀華玻璃、國發會等官股為主。主要商船客戶為陽明(2609)，原物料船客戶則有中鋼運通、台電、台灣中油等。,由於近年海運景氣低迷、商船造價下滑，全球造船市場汰弱留強，自2009年的934家，目前約剩281家，因此台船受大環境影響，近幾年持續虧損。為降低受海運產業景氣的影響，2013年轉型拓展離岸風機業務，目前訂單以水下基樁(Pin Pile, PP)及風機轉階段(Transition Piece, TP)為主。此外，受惠台灣自2016年推行國艦國造政策，近年在國艦國造訂單的挹注下，帶動2020年營收來到253億元，為近五年新高，稅後淨損自2017年58.8億元縮小為去年的16億元，目前國艦國造為台船的營運重心。,由於去年下半年海運市場景氣大幅轉好，近期船運公司新船訂單陸續新增。台船於造船品質及設計雖有優勢，但受限於台灣產業規模小，且材料如主機、發電機等多仰賴進口，導致造價成本偏高，議價能力弱而不利於取得新船訂單，未來將爭取較具毛利的訂單(如2800TEU貨櫃輪、脫硫器改裝案、100K散裝輪等)，因此目前營運仍以國艦訂單及離岸風機訂單為優先。截至去年底，台船在手商船訂單總計6艘(高雄6艘)；軍艦及公務船訂單28艘(高雄10艘+基隆18艘)，交船日期高雄廠區排至114年11月，基隆廠至116年10月。海事工程手持訂單有PP 60支與TP 20座，最快預計於110年交付。,2020年營收比重：國艦國造60.59%，商船業務29.15%、船艦維修4.51%、機械製造3.93%、其他工程1.82%。, ,台船近年商船營收比重持續降低，營收結構持續改善,資料來源：台船, ,台船與各國同業競爭優劣勢比較,資料來源：台船, ,【受惠國家的支持，台船虧損可望持續改善】,受惠於國家造艦訂單的挹注，台船近年存貨週轉率持續上升，自2016年的5.4次增加至2020年的12.8次，資產周轉率也持續改善至目前的0.7。然受先前建造商船的毛利率較低(約3%)所拖累，國艦國造的獲利仍不足以轉盈，因此近年多舉債維持現金流。加上去年疫情衝擊公司營運，2020年淨現金流量為-28.8億元、負債比86.6%。為充實自有資金，以及擴大資本有利於造艦訂單承攬，21Q1台船啟動二次增資案，增本額自47億元提高為92億元，國發基金將取代經濟部成為台船最大股東，預期在國家的支撐下，破產風險仍不高。且國艦國造訂單毛利率約10%，優於先前的商船訂單，後續在國艦訂單的挹注下，營運可望持續改善，惟需留意資本擴大也將稀釋未來獲利的成長幅度。,【2021年高毛利國艦國造訂單持續挹注，營運可望轉盈】,受惠於國艦訂單改善毛利，以及業外收入增加挹注獲利，台船21Q1稅前純益3370萬元，首度轉虧為盈。然而風電因先前疫情影響海外技工入境，導致時程延後，第一季風電業務的貢獻不明顯。,展望第二季，受惠於公務船工程進度如期，加上海巡署第三艘4,000噸級巡防艦提前於4月開工，營收提前認列，有助於降低新台幣升值的匯兌損失，推動5月營收來到21.2億元。然而由於潛艦國造設計圖尚未審核通過因此進度展延，21Q2主要仍以公務船以及船艦維修業務支撐營運，預估21Q2營收來到65.7億元，近期鋼價雖持續上升，然而與鋼板主要供應商浦項鋼鐵(POSCO)、中鋼(2002)長期合作穩固，且受惠中鋼穩定鋼價，預期影響21Q2製造成本增加1~2%，預估毛利率3.8 %，營益率0.8%，EPS 0.03元。,展望下半年，隨著船艦步入大量開工階段，先前訂單可望於下半年持續認列，加以2艘100噸巡防艇預計於2021/7、2021/10各交付1艘；首艘1000噸級巡防艦以及1艘4000噸巡防艦預計在今年12月底前交付，預計可望挹注40~50億元。風電業務的部分，下半年疫情趨緩後，預期PP、TP交付數量可望超過一半，預估可望挹注15~20億元。船艦維修等其他收入預估約挹注5億元。,整體而言，風電業務雖延緩，但受惠於船艦進度加快，預估可望支撐21H2營收來到99.8億元，年減22%，營收雖相較去年下半年減少，然下半年多為較高毛利的造艦訂單，預期毛利可望大幅成長，且受惠與中鋼穩定的合作，近日雖調整第三季鋼價，但觀察鋼板及棒線調漲金額仍較低，預估影響成本增加1~1.5%，下半年毛利率可望提升至5~6%以上。預估2021年EPS 0.41元，每股淨值14.12元。,資料來源：台船、CMoney預估, ,【結論】,台船股價淨值比1.96倍，位於歷史區間0.8~3.6倍的中下緣，今年因商船比重持續降低，毛利可望進一步改善，全年可望轉盈，獲利的改善可望推動股價長期2~2.2倍靠攏，投資評等為逢低買進。近日外資持股增加，股價短均趨勢翻多，然先前24~28元區間成交量放大，仍有大量套牢賣壓待消化，短期股價突破前高較不易，建議可待股價守穩半年線、短均回到半年線以上，且同時浮現攻擊訊號，再擇機佈局。, ,資料來源：籌碼K線, ,資料來源：CMoney, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

,【燁輝簡介】,燁輝(2023)成立於1978年，為台灣、中國大陸及東南亞地區最大之全製程鍍烤鋼捲專業製造廠，主要生產鍍鋅鋼捲、烤漆鋼捲、線材等等產品。台灣和中國的鍍鋅鋼捲年產量可達260萬噸，成為全球最大的鍍鋅獨立專業製造廠，2019年鍍烤產品的產量達210萬噸，產能利用率約八成。在台灣市占率約25%，行銷地區遍及全球各大洲，包括台灣、中國、東南亞、美洲、歐洲等等。依產品別來看，2020前三季營收比重為：鍍鋅鋼捲40.67%、烤漆鋼捲28.48%、線材10.16%、軋延鋼捲9.47%、其他11.22%。依照地區別來看，2020年營收比重為：台灣28.27%、亞洲55.37%、美洲8.59%、歐洲7.71%、其他0.06%。依照部門別來看，21Q1營收比重為：燁輝台灣34.41%、燁興8.95%、燁輝中國51.41%、其他5.36%。主要的子公司為燁興(2007，持股比例57.41%，合併報表)。,鍍鋅鋼捲是以冷軋鋼捲為原料，於其表面鍍上鋅，利用鋅與鐵之電位差原理來造成鋼品防腐蝕等功能，也就是鋅鍍塗層首先會受到腐蝕，從而保護內部的鋼或鐵。電位差原理為當兩種金屬接觸時，由於兩種金屬具有不同的電位差，會導致電位低的金屬加速腐蝕，反之，電位高的金屬則會受到保護。燁輝的鍍鋅鋼捲主要用途為：建築/裝潢47.44%、一般用料(烤漆底材)33.98%、3C/家電9.2%等。,烤漆鋼捲是以鍍鋅鋼板為原料，並於表面烤漆，因此除了具有鍍鋅鋼捲防腐蝕的優點之外，也具有加工容易和外表美觀等優點。燁輝的烤漆鋼捲主要用途為：建築用料88.75%、裝潢用料7.47%、家電用品3.3%等。, ,【燁輝21Q1受惠中美房市持續復甦，營收獲利大幅成長】,燁輝21Q1營收186.9億元(QoQ+14.75%，YoY+47.71%)；稅後淨利11.04億元(QoQ+157.25%，YoY由虧轉盈)；EPS 0.58元。第一季營收和獲利都大幅成長的主因為，燁輝中國營收大幅成長，從20Q1的46.11億元成長至96.09億元，YoY+108.41%，QoQ也有+17.14%。而燁輝中國大幅成長主要受惠中國房市持續成長。21Q1中國房屋竣工面積年增22.9%、房地產開發投資額也年增25.56%，顯示中國房市正向發展，帶動燁輝營收和獲利大幅成長。而燁輝於2020/12出售屏南工業區土地，處分利益為5.38億元，貢獻EPS 0.28元。,【中美營建旺，上調燁輝2021出貨量】,展望21Q2，燁輝受惠台灣和中國房市持續成長，再加上美國拜登提出2022年會計年度的6兆美元預算計畫，部分將用於擴大基礎建設，燁輝母公司目前月產能9.2萬噸已經滿載，接單已經皆至7月，燁輝4月營收70.4億元，年增68.74%。預期在產能滿載之下，燁輝21Q2營收213.23億元(YoY+67.76%)；稅後淨利10.83億元(YoY由虧轉盈)；EPS 0.6元。,展望2021年，在出貨量方面，燁輝母公司的成長動能主要為台灣和美國房市持續正向發展。美國總統拜登不僅提出2兆美元以上的基建計畫，更提出6兆美元的預算計劃，有助燁輝外銷成長。而台灣2020年核發建造執照總樓地板面積年增12.44%，2020年核發的建照會陸續在今年開始動工。然而台灣近期疫情爆發，導致營建工程進度延宕，預期將影響鍍鋅、烤漆鋼捲的需求量。但預期疫苗施打率逐漸增加之下，營建工程進度延宕的問題將逐漸緩解，因此預期燁輝母公司在台灣的銷售量僅微幅下降。綜合上述，在美國工程持續暢旺之下，上調燁輝母公司的出貨量從95-100萬噸上調至100-105萬噸，成長10-15%。,燁輝中國的部分，中國2021/1-4的房屋施工面積年增10.5%，顯示目前中國房市暢旺。而未來房市的動能觀察房地產開發投資額以及房屋新開工面積，可以觀察到由於20Q1基期低的關係導致年增率暴增，4月則是有所回落，但仍然有21.6%和12.8%的年增率，且位於歷史高點，再加上第四季為營建傳統旺季，房屋新開工面積以及施工面積將加速成長，因此中國下半年房市成長動能強勁，預期將帶動燁輝中國銷貨量持續成長。上調燁輝中國出貨量從115萬噸上調至125-130萬噸，成長20-25%。,【中國減產+全球需求旺，燁輝報價有望成長25%】,價格方面，燁輝原材料主要為熱軋和冷軋鋼捲，而台灣生產冷熱軋鋼捲最大公司為中鋼集團，因此報價往往參照中鋼的盤價進行調整，而中鋼鋼材價格易受到中國出口影響。2015-2016年中國出口鋼材每月800-1000萬噸，由於供給測改革中國出口鋼材一路下滑，鋼價也因此一路上升。而中國除了占全國鋼產量14%的唐山市限產30%-50%之外，並於5月起正式取消部分鋼材出口退稅，其中以熱軋為主，加大力度達成碳減排目標。,而中國發改委於2021/5公布通知，將重點檢查自2016年以來各地鋼鐵去產能工作落實情況。且宣布自6/1起要實施修訂後的「鋼鐵行業產能置換實施辦法」，未完成鋼鐵產能總量控制目標的省，不得接受其他地區出讓的鋼鐵產能，重點地區的產能置換比不得低於1.5:1、其他地區則不得低於1.25:1，顯示中國堅決壓縮鋼鐵產量的決心。而全球三大採礦公司必何必拓(BHP)、力拓(Rio)、淡水河谷(Vale)合計2021年將增加0.3億噸的鐵礦砂產量，根據世界鋼鐵協會預測，上調了2021年全球鋼鐵需求預測1.03億噸，從成長4.1%上調至成長5.8%。上調主因是調漲亞洲的鋼鐵需求量，從增加0.32億噸上調至增加0.61億噸，調漲幅度將近1倍。且經濟合作暨發展組織OECD最新修正世界經濟成長率，全球成長率從5.6%調高到5.8%，為50年來最強。中國出口減少再加上全球鋼鐵需求持續上升，有助於中鋼報價持續上揚，帶動燁輝報價跟進。,然由於唐山召開鋼鐵業停產限產座談會，會中表示將適當放寬煉鋼的管制，原本執行50%每日減少排放比例的企業將降低至30%，其他減少排放比例由 30% 調整為 20%。消息一出原物料價格大跌超過20%，雖然跌深後稍有反彈，但離高點仍有約15%的距離，再加上預期中國至年底時為了達成壓縮鋼產量的目標，各省會加速削減鋼鐵產量，導致中國鐵礦砂需求下降。美國方面，美國金屬製造商與用戶聯盟(CAMMU)向拜登政府提議取消鋼鋁進口關稅，原因是原材料大幅上漲已經讓民間製造業不堪負荷。雖然基建等長期需求存在，但在中美兩大國的政府皆傾向壓抑鋼價，預期鋼價第四季後將不會出現暴衝性上漲的現象，因此預期21Q4鋼價高檔震盪。,而台灣於6/1進入夏季電價，中鋼部分鋼廠必須配合台電進行離峰生產，相較以往24小時不停產而言，產能將有所下降，進一步推高鋼價走升，因此預期鋼價第三季將持續呈現上漲幅度較大的現象。雖然電價上漲會造成成本上升，然而燁輝的主要成本仍在鋼捲的部分，因此鋼價上漲對毛利率的拉升能抵銷電價上漲造成的影響。,庫存的部分，燁輝的庫存預估約3個月，受惠第二季鋼價快速上漲，較低價的庫存對於燁輝第二季毛利率有推升的作用，而由於預期鋼價第三季仍將持續快速上漲，因此同樣預期第三季毛利率將續揚，有望上升至13%。而雖然預期第四季鋼價將高檔震盪，但由於低價庫存因此預期第四季毛利率受影響程度較低，維持約12%的水準。,綜合上述，在需求成長大於供給成長且中國堅決壓縮鋼鐵產量之下，上調燁輝的報價從成長10-15%上調至成長20-25%。而在銷貨量和報價皆上調之下，預估2021年營收841.5億元(YoY+51.84%)；營業利益65.2億元(YoY+475.38%)；稅後淨利50.23億元(YoY+583.2%)；EPS 2.67元。, ,【結論】,綜合上述，燁輝基本面良好且持續成長。燁輝2021/6/4股價淨值比1.68倍，位於歷史新高，預估2021年燁輝的淨值可望達16.6元，依照目前股價來計算，股價淨值比約1.4倍，由於美國史無前例的基建計劃和財政刺激，再加上兩岸房市皆持續成長、全球鋼價持續走升，因此預期燁輝長期股價淨值比有望在1.35-1.75倍之間浮動，目前股價逢外資調節，跌破五日線而下方有十日線和月線作為支撐，可以月線為守，於股價淨值比1.5-1.7倍之間操作。,點此看完整報告 → https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=269287,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

,【新光鋼簡介】,新光鋼(2031)成立於1967年，為國內最大鋼版剪裁及流通龍頭。總部位於新北市三重，主要從事鋼鐵煉軋與終端成品鋼之間的二次剪材加工業，目前有桃園觀音廠、台中彰濱廠、嘉義水上廠、台南廠和高雄岡山一、二廠等六座廠。年產能方面，鋼板1.2萬噸/年、熱軋鋼版8.64萬噸/年、不鏽鋼板0.55萬噸/年。,主要業務為各種鋼捲之整平及各項型鋼、合金鋼、特殊鋼之剪裁切割沖壓業務、各種鋼材之批發及零售業務等，提供全台超過 2000 家客戶配銷服務，2019 年前十大客戶僅佔營收 18%，最大客戶僅佔 5%，營運較不易受單一客戶的營運狀況而影響。常備庫存水位約 5~6 個月，較一般鋼廠還高，因此毛利和獲利易受鋼價波動影響，鋼價上漲則受惠低價庫存，帶動毛利和獲利上升；反之鋼價下跌則侵蝕毛利和獲利。,由新光鋼主導的前端離岸風電設備製造公司於2018/6正式更名啟動，主要業務為各種金屬製品之製造及買賣與能源相關設備之製造及銷售。國內原物料料源主要為中鋼(2002)、中龍、豐興(2015)。就產品與營收比重來看，2019年營收比重：鋼板41.39%、型鋼16.69%、鍍鋅鋼板13.76%、不鏽鋼12.64%、熱軋鋼板11.94%、其他3.58%。就市場別看，2019年內銷99%、外銷1%。, ,【新光鋼21Q1毛利率大幅上揚帶動營收獲利大成長】,新光鋼21Q1營收32.34億元(YoY+50.66%)；營業利益4.82億元(YoY+2760.2%)；稅後淨利6.16億元(YoY由虧轉盈)；EPS 2元。營收和獲利皆大幅增加的主因為，鋼價自2020/3觸底後快速反彈，新光鋼主力產品鋼板的價格自2020/3的22000/公噸上漲至2021/3的24400/公噸，漲幅達10.91%。鋼價上漲再加上低價庫存，新光鋼毛利率因此從2020年的8.25%上升至21Q1的18.26%。而21Q1的出貨量12.4萬噸優於去年同期的10.5萬噸，量價齊揚帶動營收和獲利皆大幅成長。, ,【新光鋼訂單至年底，出貨量年增兩成創歷史新高】,展望2021年，公司近年積極擴充產品線，包括配合政府前瞻基礎建設計畫、台商回流、離岸風電和太陽能等等皆有佈局。在政府公共工程和台商回流的部分，台灣2020年核發建造執照總樓地板面積年增12.44%，2020年核發的建照會陸續在今年開始動工。而新光鋼岡山鋼構BOX訂單能見度已經至22Q2，且順利取得台中商銀辦公大樓1.6萬噸供料訂單，已在21Q1開始出貨。再加上取得淡江大橋3.3萬噸供料訂單，於21Q2開始出貨，顯示新光鋼持續受惠政府公共工程和台商回流，鋼構和工程訂單皆已至今年年底。,太陽能的部分，目前全台建置光電廠在手訂單達450M.W.，若加計在洽談中的訂單，裝置容量達1GW。且新光鋼也提供之屋頂型太陽能裝置容量，2021年預期能達到15MW。預期新光鋼太陽能高耐腐蝕支撐架組市占率能從2020年的15%上升至2021年的20%。每1MW發電量大約需要用鋼60-130噸，在手訂單出貨量達4-5萬噸。且由於政府持續推動綠能，預計台灣太陽能裝置容量至2025年時將到達20GW，預期新光鋼太陽能產品出貨將逐年增加。,綜合上述，由於台商回流、前瞻基礎建設持續再加上政府推動太陽能和離岸風電等綠能的背景下，上調新光鋼2021年出貨量，可望成長20%至50萬噸再創歷史新高。, ,【低價庫存＋產品結構改變，新光鋼毛利率跳升11個百分點】,毛利率方面，主要有兩大因素推升新光鋼毛利率：低價庫存和產品結構改變。首先低價庫存的部分，目前新光鋼庫存20-25萬噸，以每月出貨約4萬噸計算，約有半年的庫存。而中鋼鋼板價格已經從20Q4的22900元/噸上漲至21Q2的26900元/噸，漲幅達到17.47%，新光鋼21Q1的毛利率因此較20Q4上升將近4個百分點，低價庫存效應顯現。,而由於全球三大採礦公司必何必拓(BHP)、力拓(Rio)、淡水河谷(Vale)合計2021年將增加0.3億噸的鐵礦砂產量，根據世界鋼鐵協會預測，上調了2021年全球鋼鐵需求預測1.03億噸，從成長4.1%上調至成長5.8%。上調主因是調漲亞洲的鋼鐵需求量，從增加0.32億噸上調至增加0.61億噸，調漲幅度將近1倍。而中國發改委於2021/5公布通知，將重點檢查自2016年以來各地鋼鐵去產能工作落實情況。且宣布自6/1起要實施修訂後的「鋼鐵行業產能置換實施辦法」，未完成鋼鐵產能總量控制目標的省，不得接受其他地區出讓的鋼鐵產能，重點地區的產能置換比不得低於1.5:1、其他地區則不得低於1.25:1，顯示中國堅決壓縮鋼鐵產量的決心。由於供需結構的改善，因此預期中鋼鋼板價格將上漲至21Q3的29400元/噸。,然而中國國家發改委、工信部、國資委、市場監管總局、證監會等5個部門於5月約談了鋼鐵工業協會和相關重點企業，嚴令禁止惡意囤貨、哄抬物價、散佈虛假訊息等非法活動。由於中國政府多次提及要管控大宗商品價格，且已經有所行動因此造成中國鋼鐵價格下跌兩成。預估中國打壓鋼價將會影響中鋼21Q4報價，因此預期呈現略為下跌至29000元/噸的情況。新光鋼低價庫存效益將持續至年底。,產品結構改變的部分，新光鋼從2015年開始調整營運策略，採取價值鏈整合的策略，提高高值化產品（如太陽能、風電、基建高端用料等）的生產比例，從2018年至2020年高值化產品佔比分別為30%、35%、50%。而高值化產品的毛利率15-30%不等，較傳統二次剪裁加工的毛利率高。在高值化產品佔比持續提升之下，再加上鋼價持續上漲，低價庫存效應持續發酵，上調2021年毛利率上升至19%。,預估2021年營收143.01億(YoY+45.16%)；營業利益22.16億(YoY+371.85%)；稅後淨利24.24億(YoY+186.66%)；EPS 7.75元。, ,【結論】,新光鋼21Q1每股淨值27.33元，2021/5/27股價淨值比2.11倍，位於近五年歷史區間0.75-3.23倍中上緣。展望2021年新光鋼的獲利因素有：,(1)受惠台商回流和政府前瞻公共工程，順利取得台中商銀辦公大樓和淡江大橋等供料訂單，且鋼構和工程訂單皆已至今年年底，帶動新光鋼營收續揚。,(2)太陽能在手訂單達450MW，若加計在洽談中的訂單，裝置容量達1GW。在手訂單出貨量達4-5萬噸，且由於政府持續推動綠能，新光鋼太陽能產品出貨量將逐年增加。,(3)毛利率由於新光鋼擁有半年的低價庫存，再加上產品結構轉向高值化產品，因此上調2021年毛利率上升至19%。,綜合上述，新光鋼基本佳，營收和獲利均大幅成長。技術籌碼面的部分，先前因台灣疫情爆發，導致大盤出現系統性風險，股價因此大幅下挫。而目前股價雖然站上五日線，但上方的月線壓力仍大，且外資和投信介入意願不高，籌碼較為混亂，再加上中國近期在打壓鋼價，題材性較差，因此預期現階段市場給予之股價淨值比將下滑。然而由於基本面良好，且中鋼第三季盤價有望大幅調漲，屆時市場給予之估值有望反轉向上。可待三大法人回歸，且站穩月線時於股價淨值比1.7-2.3倍之間逢低介入。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

,【世紀鋼簡介】,世紀鋼(9958)成立於1987年，總部位於桃園觀音，主要從事廠房及高樓鋼骨結構和公共工程，屬於鋼鐵業的下游，主要業務有：大樓建築用鋼骨結構、工廠用廠房、物流倉庫、大型商場、結構橋樑、不動產等。生產工廠有桃園廠、雲林廠、台北港廠、緬甸廠。,世紀鋼配合政府政策發展，包括新南向政策和再生能源政策，因此成為第一個在緬甸設廠的，鋼構公司，也及早切入離岸風力發電發展項目。世紀鋼19H1後完成產線調整，生產離岸風力發電所需之風機塔架及海底水下基礎鋼結構，19H2開始有離岸風電事業貢獻營收，預估2021年離岸風電事業營收占比將達到80%。離岸風電主要客戶為：哥本哈根基礎建設基金(CIP)、沃旭能源、達德能源等。上游鋼板和型鋼原料料源主要為中鋼(2002)、新光鋼(2031)、佳德建材、盈發金屬等 ；下游主要銷貨客戶則是沃旭能源、新光鋼、義力營造等。主要競爭對手為中鋼轉投資的興達海基。, ,【風電水下基礎設施 僅世紀鋼和中鋼能達門檻】,根據4C Offshore 2017年的風速推估資料，全球風況最好的15處風場台灣海峽就佔了14處，因此台灣離岸風電有極大的潛力可開發。然政府採取躉購制度，必須有發電政府才會收購，若業者自行投資基礎建設後，風機在20~35年的營運期間內遭遇諸如地震或颱風等自然災害而毀損，損失全由廠商概括承受，因此業者非常重視風機的水下基礎建設。,在台灣的風機水下基礎建設大致分為：單樁式水下基礎(Monopile)和管架式水下基礎(Jacket)，單樁式只需一根基樁(Pin Pile)即可撐起風機，適合在水深30公尺以內且海床地質堅硬的水域；而管架式則是由三根基樁和管架共同組成，適合在水深25-50公尺的水域。台灣西部外海由於有濁水溪長期沖刷泥砂至海裡，導致海床上的沉積物較一般鬆軟，因此需要先基樁撐起管架，上方架設風機才會穩固。,而風機塔架及水下基礎皆需用到大量鋼結構，以5MW的離岸風力發電機組為例，每座機組的總用鋼量約為 1800 噸，其中水下基礎的用鋼量約為1200噸，佔比約66%。由於水下基礎鋼結構體積龐大，合適的製造場址需要腹地廣大並具備重件碼頭兩項必要條件，並且對於環境挑戰和品質要求較高，台灣僅世紀鋼和中鋼能達到門檻。世紀鋼於台北港興建高規格風電水下基礎專用廠房並取得重件碼頭之使用權，擁有先進者優勢。, ,【世紀鋼21Q1受檢驗時程遞延影響，營收獲利呈季減】,世紀鋼21Q1營收16.64億元(QoQ-11.66%，YoY+40.69%)；營業利益3.8億(QoQ-27.2%，YoY+180.99%)；稅後淨利2.43億(QoQ-23.34%，YoY+110.51%)；EPS 1.06元。營收和獲利季減主要受到海外疫情嚴重導致外國技工無法入境，且CIP的Jacket處於檢驗磨合期，檢驗時程遞延導致營收認列時程延後，營收因此季減。毛利率的部分，雖然檢驗時程遞延，然而生產是照常運行。由於上游原料主要從中鋼和新光鋼進貨，中鋼21Q1鋼板基價上漲6.55%，型鋼也上漲6.28%，風電部門鋼價上漲10%約影響毛利率0.5%，影響不大。主要是傳統鋼構部分的毛利率從14%-15%下降至10%-12%，因此21Q1的毛利率從20Q4的31.79%下降至29.2%，獲利也因此呈現季減。, ,【世紀鋼2021不畏短期逆風，毛利率受鋼價上漲影響甚微】,展望2021年，風電部門的部分，世紀鋼採完工比例認列制，2021年將持續CIP的第一期Jacket，新增CIP的第二期Jacket和CIP的Pin Pile共115組。一根Pin Pile貢獻營收約0.2-0.3億元、一套Jacket約2.6-2.7億元，目前在手訂單約可貢獻營收165億元。公司10月前要供應10座Jacket、Pin Pile預計11月會完成69組，合計貢獻營收47億，再加上半成品的部分。由於檢驗時程遞延的影響，導致完工時程也相應延後，因此下調2021年風電部門貢獻營收，從90-95億元下調至75-80億元。,毛利率的部分，一般Jacket的毛利率約30%-35%、Pin Pile約40%，由於中鋼鋼板價格21H1已經上漲17.47%、型鋼也上漲約13%，而鋼價上漲大約影響風電部門毛利率0.5-1%，影響不大。預期在檢驗磨合期結束後，2021年風電部門的毛利率從32%-36%略為下降至31%-35%。,傳統鋼構的部分，目前在建工程約19例，且案量需求超出預期，因此接單已經接到了2022年。然而原預期2021年鋼構訂單滿載，超出預期的部分將反應在2022年，因此維持2021年鋼構部門營收20億的預期。毛利率的部分，傳統鋼構毛利率約在15%-17%之間，鋼構的鋼材成本約占65%，21Q1由於鋼價上漲導致毛利率僅10%-12%，而由於公司表示將進一步轉嫁原材料上漲成本，因此預期毛利率將上升至11%-13%。,綜合上述，世紀鋼2021年營收從112.11億元下調至97.36億元，毛利率則由於鋼價上漲影響風電部門不大，主要為傳統鋼構部門占營收占比僅約二成，因此整體毛利率僅略受影響，從33.41%微幅下調至31.91%，稅後淨利從19.73億元下調至17.28億元。預估2021年營收97.36億元(YoY+51.91%)；營業利益27.51億元(YoY+%)；稅後淨利17.28億元(YoY+84.75%)；EPS 7.51元。,展望長期，潛在客戶包括加拿大獨立能源供應商北陸能源(NPI)和取得台電離岸風電計劃標案的富崴能源，潛在訂單金額達到700億元。依照台電規劃預計2025年以前要有 5.5GW 離岸風電併網容量，將有1100~1650億元潛在商機，而目前國內僅世紀鋼和中鋼能供應管架式水下基樁，再加上世紀鋼產能較中鋼大，能接下更多的訂單，長期營運可期。,【結論】,世紀鋼股價淨值比3.34倍，位於近歷史區間均值附近。展望2021年世紀鋼的獲利因素有：,(1)風電訂單持續CIP的第一期Jacket，新增CIP的第二期Jacket和CIP的Pin Pile共115組。然而由於檢驗時程遞延導致下調營收，但營收仍可從2020年的44億元成長至今年的75-80億元。,(2)傳統鋼構需求超出預期，接單接至2022年，原預期2021年鋼構訂單滿載，因此維持今年鋼構部門營收20億的預期。,(3)雖鋼價持續上漲，然風電毛利率受鋼價上漲的影響較低，約影響1%。主要影響為傳統鋼構的部分，然而公司表示將轉嫁成本，因此毛利率有望維持在11-13%。而由於傳統鋼構占營收占比僅約二成，因此整體毛利率僅略受影響，EPS仍可從4.38元成長至7.51元。,綜合上述，從技術籌碼面來觀察，近期由於疫情導致大盤出現系統性風險，世紀鋼股價一路下挫摜破所有均線，然而投信卻已連續買超一個月，且大戶持股比例也於5/7觸底反彈，顯示近期下殺主要由散戶多殺多造成。在籌碼面穩健以及基本面仍看好的情況下，且近期由於台灣供電吃緊，台灣的能源政策仍維持綠能的趨勢發展，風電概念股具題材性，可待站穩月線且均線均向上時逢低佈局。然而台灣尚處疫情高峰期，不確定性仍大，須留意疫情是否會加劇進而影響市場信心，可於2021年PER 18-23倍之間操作。

中鴻(2014)成立於1983年，為中鋼(2002)集團成員之一。主要業務為碳鋼鋼品之生產和銷售，主要產品為熱軋、冷軋鋼捲、鍍鋅鋼捲和碳鋼鋼管等，屬於鋼鐵金屬工業中之中游製造廠，生產之產品除供給下游冷軋單軋廠、鍍鋅廠和製管廠之外，其他需求產業包括營建、汽機車、機械、電子電器等，應用範圍廣泛。主要原料為扁鋼胚和熱軋鋼捲，原料供應商來自日本製鐵株式會社和中鋼集團。年產能 : 熱軋240萬噸、冷軋45萬噸、鍍鋅30萬噸、鋼管24.8萬噸。,熱軋和冷軋的差別：熱軋鋼捲是由於鋼錠或鋼坯在常溫下難以變形不易加工，因此加熱至1100~1250°C 進行軋製，優點是成行速度快、產量高，且金屬塑性高、變形抗力低，金屬變形的能量消耗低 ; 而冷軋則是在熱軋鋼捲的基礎上加工軋製，由於連續冷變形使鋼捲的強度和硬度上升， 使冷軋鋼板的表面質量和尺寸精度優於熱軋鋼板。,就產品與營收比重來看，2020年營收比重：熱軋鋼捲75.76%、冷軋鋼捲13.52%、鍍鋅鋼捲6.27%、鋼管3.41%。就市場別來看，2020年內外銷比重：台灣62.61%、外銷37.39%(越南29%、中國18%等)。, ,【21Q1出貨量不如預期，然報價上漲帶動獲利季增超過1倍】,中鴻21Q1營收108.31億元(YoY+7.24%，QoQ+12.85%)、稅後淨利17億元(YoY轉虧為盈，QoQ+121.58%)、EPS 1.18元。稅後淨利大幅上升主要受惠熱軋鋼捲報價持續上漲，熱軋鋼捲自20Q4的平均19183元/公噸上升至21Q1的平均23617元/公噸，YoY+23.11%，稅後淨利也因此大幅上升。出貨量方面，由於全球鋼市需求暢旺，導致上游鋼坯供給吃緊，因此中鴻第一季的出貨量僅51萬公噸，較20Q4的58萬噸減少，也低於公司預估的54萬噸。, ,【2021內外銷需求皆暢旺，全球鋼鐵供需緊平衡帶動鋼價成長35%】,展望2021年，出貨量方面，台灣地區由於近期政府連續推出三項打房政策，包括2020/12的信用管制措施、調整房屋稅免稅規範，再加上房地合一稅2.0，然而此三項政策皆主要針對短期投資客和預售屋，皆不影響現階段以低總價、小坪數的剛性需求為主，也不影響商辦和廠辦的需求。2020年核發建造執照總樓地板面積年增12.44%，2020年核發的建照會陸續在今年開始動工，且21Q1核發建造執照總樓地板面積年增14.2%。而央行於4/27公布3月全體銀行購置住宅貸款以及建築貸款餘額統計，房貸達8.19兆元，土建融為2.54兆元，雙雙創歷史新高，顯示政府打房並不影響住房和廠辦的剛性需求，台灣房市需求暢旺，帶動熱軋鋼捲需求上升。,外銷方面，越南政府為了刺激經濟推出5年300億美元的基礎建設計畫，有望推升中鴻的外銷成長動能，再加上中國方面宣布專項債發行限額為3.65兆人民幣，較去年僅下降1000億人民幣，再加上定調2021年GDP目標為增長6%，而外國各大預測機構如IMF或摩根大通等，平均預期中國GDP成長率將超過8%，且聯合國在5/12公布的「2021年世界經濟形勢與展望」中，大幅調升了中國的GDP，從7.2%調升至8.2%，因此預期中國基礎建設和房市仍能維持正向發展，有利熱軋鋼捲成長動能。,綜合上述，中鴻內銷和外銷的需求強勁，因此出貨量主要還是受到鋼坯供給的影響，由於中鴻和主要的鋼坯供應商簽訂長約，且有約一季的庫存，因此料源基本無虞，預估中鴻21Q2出貨量與第一季持平51萬噸，2021全年出貨量有望達230萬噸。而營運成長動能主要來自鋼品報價上漲。,價格方面，中鴻的產品報價主要以中鋼為基準，而亞洲鋼材價格易受到中國出口影響。2015-2016年中國出口鋼材每月800-1000萬噸，由於供給測改革中國出口鋼材一路下滑，鋼價也因此一路上升。而中國除了占全國鋼產量14%的唐山市限產30%-50%之外，並於5月起正式取消部分鋼材出口退稅，其中以熱軋為主，加大力度達成碳減排目標。由於政策係以熱軋為主，熱軋占中鴻營收比重超過七成，因此對中鴻較為有利。,而中國發改委於2021/5公布通知，將重點檢查自2016年以來各地鋼鐵去產能工作落實情況。且宣布自6/1起要實施修訂後的「鋼鐵行業產能置換實施辦法」，未完成鋼鐵產能總量控制目標的省，不得接受其他地區出讓的鋼鐵產能，重點地區的產能置換比不得低於1.5:1、其他地區則不得低於1.25:1，顯示中國堅決壓縮鋼鐵產量的決心，中國出口減少有助於中鴻鋼材報價續揚。然由於唐山限產至21H2時僅限產30%，少於21H1的30%-50%，且預期中國至年底時為了達成壓縮鋼產量的目標，各省會加速削減鋼鐵產量，導致中國鐵礦砂需求下降，因此壓抑21Q4鋼價上漲。,而全球三大採礦公司必何必拓(BHP)、力拓(Rio)、淡水河谷(Vale)合計2021年將增加0.3億噸的鐵礦砂產量，根據世界鋼鐵協會預測，上調了2021年全球鋼鐵需求預測1.03億噸，從成長4.1%上調至成長5.8%。上調主因是調漲亞洲的鋼鐵需求量，從增加0.32億噸上調至增加0.61億噸，調漲幅度將近1倍。在需求成長大於供給成長且中國堅決壓縮鋼鐵產量之下，預期中鴻的報價有望成長35%。, ,預估21Q2營收124.55億(YoY+58.66%)；營業利益20.37億(YoY由虧轉盈)；稅後淨利20.06億(YoY由虧轉盈)；EPS 1.4元。,預估2021營收503.23億(YoY+36.78%)；營業利益71.79億(YoY+2022.77%)；稅後淨利70.03億(YoY+1225.64%)；EPS 4.87元。, ,【結論】,中鴻股本143.55億元，21Q1每股淨值11.9元，2021/05/13股價淨值比3.85倍，位於近五年歷史區間0.65-4.02倍上緣。展望2021年中鴻的獲利因素有:,(1)台灣 2020年核發建造執照總樓地板面積年增12.44%，21Q1更年增14.2%，且央行於4/27公布3月全體銀行購置住宅貸款以及建築貸款餘額統計，房貸達8.19兆元，土建融為2.54兆元，雙雙創歷史新高，顯示政府打房並不影響住房和廠辦的剛性需求，台灣房市需求暢旺，帶動熱軋鋼捲需求上升。,(2)外銷方面，越南政府為了刺激經濟推出5年300億美元的基礎建設計畫，再加上聯合國大幅調升了中國的GDP，從7.2%調升至8.2%，因此預期中國基礎建設和房市仍能維持正向發展，中鴻外銷成長動能強勁。中鴻內銷和外銷的需求強勁，因此出貨量主要還是受到鋼坯供給的影響，由於中鴻和主要的鋼坯供應商簽訂長約，且有約一季的庫存，因此料源基本無虞，2021全年出貨量有望達230萬噸。,(3)鋼價主要受到中國影響，而中國為了達到碳中和政策，堅決壓縮鋼鐵產能，包括限產和取消出口退稅。且世界鋼鐵協會上調全球鋼鐵需求預測，包括亞洲區上調最多。供給下降再加上需求增加的情況下，中鴻鋼價有望成長35%。,綜合上述，技術籌碼面來看，中鴻自四月起一路沿著短均強勢上漲，然而近期遭遇疫情影響大盤大幅修正，因此導致中鴻股價連續修正三天。然而散戶持股比例持續下降，相反，大戶持股比例則持續上升，且外資和投信持股仍以偏多為主，多殺多造成短期重挫，反而有利浮額清洗。然近期鋼鐵股出現獲利了解賣壓，可待股價淨值比來到2.5-3倍之間(相當於2008-2009年上一波鋼鐵榮景的水準)，且站穩月線不破逢低介入。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【公司簡介】,長榮鋼(2211)成立於1973年，前身為長榮重工，隸屬於長榮集團，總部位於台北市中山區。原資本額39.94億元，2021/04/12興櫃轉上市現金增資20556千股後，最新股本約42億。主要業務範圍包括鋼構營建工程、貨櫃維修以及轉投資的環保事業，主要廠區有新營/新竹廠以及高雄廠。新營/新竹廠主要從事廠房、高樓、橋梁鋼結構製造及吊裝，年產能約17-18萬噸；高雄廠主要從事各式貨櫃修理及翻新。主要競爭對手有東鋼(2006)、中鋼構(2013)、世紀鋼(9958)等。,鋼構廠除了需要優良的原料以及施工品質之外，也需要和客戶建立良好的信任關係。而長榮鋼為國內主要鋼構廠之一，主要原料供應商為中鋼(2002)及中龍等，中鋼已可發展出SN490及SM570等高強度的耐震鋼材，長榮鋼的原料品質良好；施工品質則有高雄世貿展覽館、嘉義故宮南院、台北信義區的陶朱隱園等工程實績，優良的施工品質也深化與客戶之間的互信基礎。,長榮鋼主要有三大轉投資公司：欣榮企業(持股68.46%)、水美工程(持股48.13%)、榮鼎綠能(持股50.06%)。欣榮企業為以BOO型態營運之大型垃圾焚化廠，為桃園市唯一大型一般廢棄物處理廠，主要業務為處理桃園市之家用垃圾、自收之一般事業廢棄物及處理廢棄物所產生之售電收入。每年處理43-45萬噸的廢棄物，年發電量超過2.5億度，約可供應6.5萬戶家庭一整年的用電需求。水美工程為台灣北區唯一的甲級有害事業廢棄物綜合處理中心，主要業務為處裡有害事業廢棄物及醫療感染廢棄物，每年處理量超過3萬公噸。榮鼎綠能成立於2018年，目前為建廠階段，由於桃園市每年生活廢棄物已經高達45萬噸以上，再加上事業廢棄物無法完全處理，因此成立榮鼎。未來主要業務為處理桃園市之家用垃圾、一般事業廢棄物及處理廢棄物所產生之售電收入。,2020年產品營收占比：鋼構76.13%、欣榮14.12%、水美8.19%、其他1.56%。,【長榮鋼2020年營運狀況】,長榮鋼2020營收93.5億元(YoY+13.08%)、毛利率21.67%、歸屬母公司稅後淨利10.44億元(YoY+10.15%)、EPS 2.65元(YoY+8.61%)。,其中就營收而言，鋼構本業營收71.18億元(YoY+19.72%)，營收占比76.13%；欣榮營收13.2億元(YoY-2.39%)，營收占比14.12%；水美營收7.66億元(YoY-5.04%)，營收占比8.19%。,就獲利而言，鋼構本業獲利約4.5億(YoY+26%)，獲利占比42.2%；欣榮獲利約6.7億，貢獻長榮鋼獲利約4.6億(YoY+6%)，獲利占比43.4%；水美獲利約3億元，貢獻長榮鋼獲利1.44億元(YoY-17%)，獲利占比13.4%。,【鋼構本業營收可望成長65%】,長榮鋼2020鋼構接單量將近20萬噸，然而由於缺工問題，出貨量僅14萬噸低於公司預期的16萬噸。由於長榮鋼預期未來兩年的鋼構景氣良好，採取提早接單提早生產的策略，因此接單量超過年產能。而由於土地成本太高，因此公司並無擴廠計畫。受惠台商持續回流，再加上疫情改變了人們消費習慣，從實體購物轉為線上購物，帶動倉儲物流的需求增加。2020工業倉儲類核發建造執照總樓地板面積年增27.8%，2020年核發的建照會陸續在今年開始動工。因此公司2021年鋼構訂單已經接滿，而訂單能見度也已經看到22Q1，目前已簽約還未完成的量大約26-27萬公噸，但考量到缺工問題，預估今年將可出貨20-21萬噸。,價格的部分，2020年鋼構售價每噸約5萬元，毛利率約5%。由於長榮鋼2021年鋼構訂單已經接滿，因此可以挑選毛利較好的單擇優出貨，預估2021年鋼構價格有望成長10%至5.5萬元/公噸，毛利率成長至7-10%。修櫃的部分，貨櫃事業每年穩定貢獻營收1.4-1.5億，近期貨櫃事業景氣良好，預期貢獻營收1.8-2億元。綜合上述，考量鋼構訂單量增加，再加上鋼價持續上漲，預估鋼構事業貢獻長榮鋼2021營收117.3億元，YoY+64.79%。,【欣榮21Q2整改缺少一季營收，貢獻2021年獲利3億元】,欣榮與桃園市政府所簽訂之BOO特許經營權至2021/10，由於其為桃園市唯一大型一般廢棄物處理廠，且環保事業為特許行業，進入門檻較高，因此預期能順利續約。欣榮每日可處理的垃圾量為1350噸，而桃園市政府承諾供給每日1200噸、每年37.23萬噸的垃圾處理量，價格是2000元/噸，而另外每日150噸則由欣榮自行接案，價格約4500-4700元/噸。近十年的廢棄物處理量約在42-44萬噸/年，由於垃圾處理產能近滿載，因此預期2021年廢棄物處理量與往年相差不多。廢棄物處理之售電的部分，欣榮近十年的售電率穩定在86-88%之間，預期在垃圾處理量並未大幅成長的情況下，售電收入維持穩定(每年2.2-2.4億度，每度1.9元)。欣榮2020年營收13.2億元，廢棄物處理約8.5億、售電收入約4.7億。由於欣榮將於21Q2進行整改，預估這季將無營收貢獻。預估欣榮處理廢棄物貢獻2021營收6.5億元、售電貢獻3.3億元。而由於欣榮每年要支付中鼎集團2億元的營運費用，每年貢獻母公司稅後淨利約4億元主要來自售電獲利，因此預估欣榮2021歸屬母公司稅後淨利約3億元。,【水美營運穩定，貢獻2021年獲利1.5億元】,水美工程為工業局輔導設置事業廢棄綜合處理中心，有處理有害事業廢棄物多年的經驗，已經與客戶建立長久的互信關係。並積極提高焚化爐處理能力，擴建焚化爐產線，提升整體競爭力，而新產線也已通過環保署同意。水美每日核准處理的有害廢棄物約88噸、每年約1.8-2萬噸，營運穩定。每噸的處理價格約3.75萬元，2020年營收7.66億，獲利約3億元，歸屬母公司稅後淨利約1.44億元。目前已經跟環保署申請設立新產線並經核准，預估2022年建廠、2023年商轉，預估未來每年能增加營收約4億元、獲利約1-1.5億元。預估水美貢獻2021年營收7-8億元、歸屬母公司稅後淨利約1.4-1.5億元。,【榮鼎21H2開始試營運，貢獻2021年獲利1億元】,桃園市每年產生超過45萬噸生活廢棄物，欣榮一年的廢棄物處理量43-45萬噸，再加上事業廢棄物達120萬噸以上，欣榮無法處理。以前委託外縣市處理，然而近期外縣市逐漸不接受外地垃圾，因此成立榮鼎。榮鼎預計在7月完工試車、8月投料、11月開始連續營運。榮鼎垃圾處理量每日660噸、每年約21.9萬噸，政府提供9.9萬噸，每噸處理費2000元，其餘12萬噸自行接單，每噸處理費4400元。預估廢棄物處理未來每年可以貢獻營收4-6億元；預估貢獻2021年營收1.5億元。售電收入的部分，由於榮鼎屬於綠能發電，因此一度電價格較高，達4元/度，未來每年提供發電量約1.8-2億度。預估售電未來每年可以貢獻營收7-8億元；預估售電收入貢獻2021年營收1.8億元。預估榮鼎貢獻2021營收3.3億元、歸屬母公司稅後淨利約0.6-0.8億元。,綜合上述，預估長榮鋼2021營收137.51億(YoY+47.07%)；營業利益17.13億(YoY+11.65%)；歸屬母公司稅後淨利12.77億(YoY+22.36%)；EPS 3.08元(YoY+16.23%)。,【結論】,展望長榮鋼2021年的獲利因素有：(1) 受惠台商持續回流，再加上疫情改變了人們消費習慣，從實體購物轉為線上購物，帶動倉儲物流的需求增加。2020工業倉儲類核發建造執照總樓地板面積年增27.8%。公司2021年鋼構訂單已經接滿，也因此可以挑選毛利較好的單擇優出貨。預估鋼構事業貢獻長榮鋼2021營收117.3億元，YoY+64.79%。(2)欣榮和水美營運穩定，預估欣榮貢獻2021營收9.8億、歸屬母公司稅後淨利約3億元；預估水美2021年貢獻營收7-8億元、歸屬母公司稅後淨利約1.4-1.5億元。(3)榮鼎將於21H2開始試營運，增加廢棄物處理和售電收入，預估榮鼎貢獻2021營收3.3億元、歸屬母公司稅後淨利約0.6-0.8億元。綜合上述，長榮鋼4/12掛牌當日創下75.5元高價之後便拉回修正，隨後連收3根黑K，一度跌破月線，然而隔天便向上站回月線，顯示下方支撐強勁。而在股價回檔的過程中，外資並無減碼反而持續增持，雖然KD指標下彎，但幅度已然趨緩，股價在月線意圖取得支撐，且外資籌碼未見鬆動的情況下，可待站穩月線不破且多頭格局不變逢低介入。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。