寶齡富錦 1760

【【台股研究報告】寶齡富錦(1760)結論與建議】,CMoney預估2022年EPS為4.1元，看好明年拿百磷於美日市場銷售成長性，以及韓國市場即將放量出貨，明年預估拿百磷原料檸檬酸鐵出貨量約40至50噸，估可貢獻10-12.5億元營收，2023年預估EPS為10.32元，參考過去兩年本益比區間，給予20倍本益比評價，惟近期股價熱，短線漲幅已高，建議投資人可先觀望為主。,-----------------------------------,【多角化經營的生技製藥公司】,寶齡富錦生技股份有限公司成立於1976年，資本額8.57億元，公司以藥品研發為基礎，拓展至醫美領域致力於「抗衰老市場」。寶齡富錦集團事業分六大戰略領域，分別為台灣寶齡、中國寶齡、創新醫療、創新診斷、創新醫美、原物料事業。主要通路遍及全台之醫療院所、皮膚科診所、藥局、醫美診所、美髮通路、實體藥妝/虛擬/團購通路。,2022上半年公司營收佔比為藥品27%、檢測試劑38%、銷售權利金16%、化妝品5%、保健食品7%、原料藥7%、醫美醫材1%。,(圖片來源:寶齡富錦法說會資料、CMoney整理),【前三季EPS為3.25元遠超去年全年獲利】,寶齡富錦前三季累積營收19.31億，EPS為3.25元，遠超去年全年獲利EPS 1.19元。公司下半年因美國拿百磷權利金已到期，日本拿百磷權利金也將在9月到期，若無需扣除分潤給專利人，毛利率可再往上攻高， 8月和11月營收明顯挹注公司獲利，另第四季因會計制度回沖先前額外認列的分潤迴轉，帶動毛利率大幅提升。,【腎臟病藥物拿百磷為公司長期貢獻營收主力，於美、歐、亞皆有斬獲】,寶齡富錦長線營收貢獻來源為腎臟病藥物拿百磷，原料為高純度藥用級檸檬酸鐵，適用於腎臟透析(洗腎)病患好發之高血磷症，公司於2001年引入拿百磷技術並開始開發，在美國、日本的銷售收入來自每2、5、8、11(每季第二個月)，認列上一季銷售權利金，整體2022年的權利金收入預計可以從2021年的3.25億增加至4億元，成長幅度23%。,美國市場2022前三季銷售額1.27億美元，年增27%，預估2022年美國市場總銷售為1.7至1.75億美元，2023年預估持續成長。,日本市場2022前三季銷售額50.37億日圓，年增1.8%，日本在2022年中取得拿百磷第二適應症缺鐵性貧血，已納入健保給付，2023年日本市場持續穩定成長。,韓國則已在2022年第二季取得藥證，透過合作夥伴銷售，有望於明年第一季放量出貨。,泰國市場部分也將在2022下半年遞交新藥上市查驗登記;南美市場則還在協商中;台灣市場預計走高血磷症自費形式銷售，目前已在進行臨床數據分析，預計在2023年遞交新藥上市查驗登記。,(圖片來源:寶齡富錦官網),【拿百磷預計於今年底申請中國藥證，有望最快於明年取證後銷售】,寶齡富錦預計於2022下半年向中國大陸遞交新藥上市查驗登記，樂觀預計可在2023年底前取得藥證，在申請藥證到核准上市期間，公司分為5-6階段認列里程金收入約1.28億人民幣，後續營收也不同於美國日本的獲利方式，寶齡富錦和中國威高集團合資子公司，依持股49%認列相應比例之銷售利益。中國大陸洗腎市場約有40萬人，約為台灣8.5萬人之4.7倍，且中國未來洗腎患者市場快速成長，相關商機龐大。,【規劃切入拿百磷原料檸檬酸鐵市場，明年營收持續上攻創高】,拿百磷專利目前有7家學名藥廠挑戰，學名藥最快將在2025/3月後上市，寶齡富錦則因擁有製程專利，後續將切入拿百磷原料檸檬酸鐵市場，首要規劃成為Akebia第二檸檬酸鐵供應商，未來也有可能供應給其他學名藥廠，為了穩定拿百磷原料藥的生產穩定性，寶齡富錦於2020/11取得拿百磷原料檸檬酸鐵原料商正峰化學百分之百股份，並預計第一階段擴產至產能100噸，以因應未來需求。,公司在醫美領域也有明確規劃，包含微針貼片、玻尿酸、水光針、填充塑形注射劑均在開發中，埋線拉提醫材已在量產試製，預計2023下半年即可取證。,CMoney預估2022年EPS為4.1元，看好明年拿百磷於美日市場銷售成長性，以及韓國市場即將放量出貨，明年預估拿百磷原料檸檬酸鐵出貨量約40至50噸，估可貢獻10-12.5億元營收，2023年預估EPS為10.32元，參考過去兩年本益比區間，給予20倍本益比評價，惟近期股價熱，短線漲幅已高，建議投資人可先觀望為主。,----------------------------------,【參考圖表:】,資料來源: CMoney、CMoney預估,資料來源: CMoney,資料來源: CMoney,----------------------------------,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【【台股研究報告】寶齡富錦(1760)結論與建議】,CMoney預估2022年EPS為8.16元，看好拿百磷銷售成長性，以及醫美事業有望帶來更多元營收挹注，參考過去兩年本益比區間，給予20倍本益比評價，投資建議為逢低買進，適合中長期投資佈局。,-----------------------------------,【多角化經營的生技製藥公司】,寶齡富錦生技股份有限公司成立於1976年，資本額8.57億元，公司以藥品研發為基礎，拓展至醫美領域致力於「抗衰老市場」。寶齡富錦集團事業分六大戰略領域，分別為台灣寶齡、中國寶齡、創新醫療、創新診斷、創新醫美、原物料事業。主要通路遍及全台之醫療院所、皮膚科診所、藥局、醫美診所、美髮通路、實體藥妝/虛擬/團購通路。,2022上半年公司營收佔比為藥品27%、檢測試劑38%、銷售權利金16%、化妝品5%、保健食品7%、原料藥7%、醫美醫材1%。,(圖片來源:寶齡富錦法說會資料、CMoney整理),召開第二季法說會，第二季EPS為1.88元超越去年全年獲利，符合市場預估,寶齡富錦召開第二季法說會，公布第二季及上半年營運狀況，第二季營收8.1億，年增52.7%、毛利4.7億、毛利率58%、EPS為1.88元，單季已賺贏去年EPS1.32元，符合市場預期。上半年營運狀況，營收來到12.6億，毛利率56%，EPS為2.34元，公司預期下半年因美國拿百磷權利金已到期，日本拿百磷權利金也將在9月到期，9月後無需扣除任何分潤給專利人，毛利率可再往上攻高，將在8月和11月營收明顯挹注公司獲利。,【寶齡富錦今年快篩試劑出貨暢旺，持續開發流感、幽門桿菌快篩產品】,自2022/4疫情快速擴散，政府也宣布大量徵收快篩試劑，寶齡富錦也是快篩國家隊成員之一，公司月產量約300-350萬劑，政府採購單價落在70-80元一劑，此期政府徵收快篩至2022/7，因快篩出貨時點至營收認列約晚2-3個月，因此快篩營收高峰預估可延續至2022/9，認列於2022年第三季營收的快篩量估計將達到900萬劑，貢獻營收6.3億元。預估2022年快篩出貨量達1700萬劑，貢獻營收達11-12億元。,除了已上市Covid-19快篩，寶齡富錦也持續研發相關的新冠變異株快篩，包括目前已有個案的BA.4、BA.5變異株快篩，以及隨著流感高峰即將到來，寶齡富錦也正在研發流感+新冠肺炎綜合性快篩，預計只需要採集一次檢體，即可判斷症狀為流感或是新冠肺炎，幫助醫護人員對症下藥。最後則是HP的All-in-One快篩，協助檢驗出幽門桿菌，由於檢體需要採集糞便，因此快篩設計成方便採集且不沾手，預計開發完成後，以上產品均可貢獻相當的營收。,【腎臟病藥物拿百磷為公司長期貢獻營收主力，於美、歐、亞皆有斬獲】,寶齡富錦長線營收貢獻來源為腎臟病藥物拿百磷，原料為高純度藥用級檸檬酸鐵，適用於腎臟透析(洗腎)病患好發之高血磷症，公司於2001年引入拿百磷技術並開始開發，在美國、日本的銷售收入來自每2、5、8、11(每季第二個月)，認列上一季銷售權利金，因今年9月公司無需再分潤給專利者，整體2022年的權利金收入預計可以從2021年的3.25億增加至4億元，成長幅度23%。,(圖片來源:寶齡富錦公司官網),寶齡富錦預計於2022下半年向中國大陸遞交新藥上市查驗登記，樂觀預計可在2023年底前取得藥證，在申請藥證到核准上市期間，公司分為5-6階段認列里程金收入約1.28億人民幣，後續營收也不同於美國日本的獲利方式，寶齡富錦和中國威高集團合資子公司，依持股49%認列相應比例之銷售利益。中國大陸洗腎市場約有40萬人，約為台灣8.5萬人之4.7倍，且中國未來洗腎患者市場快速成長，相關商機龐大。,除了美國、日本和大陸市場之外，拿百磷也持續開發其他市場，包括韓國市場，在2022年第二季已經拿到新藥上市許可證，目前正在洽談健保藥價，預計在2023年能夠有結果並開始銷售;歐洲市場則授權給美國藥廠Akebia進行後續銷售之推動;泰國市場部分也將在2022下半年遞交新藥上市查驗登記;南美市場則還在協商中;台灣市場預計走高血磷症自費形式銷售，目前已在進行臨床數據分析，預計在2023年遞交新藥上市查驗登記。,【看好拿百磷以及醫美領域長線利多，明年營收持續上攻創高】,考量寶齡富錦營收主力拿百磷長線動能強勁，為了穩定拿百磷原料藥的生產穩定性，寶齡富錦於2020/11取得拿百磷原料檸檬酸鐵原料商正峰化學百分之百股份，並預計第一階段擴產至產能100噸，以因應未來需求。除此之外公司在醫美領域也有明確規劃，包含微針貼片、玻尿酸、水光針、填充塑形注射劑均在開發中，埋線拉提醫材已在量產試製，預計2023下半年即可取證。,CMoney預估2022年EPS為8.16元，看好拿百磷銷售成長性，以及醫美事業有望帶來更多元營收挹注，參考過去兩年本益比區間，給予20倍本益比評價，投資建議為逢低買進，適合中長期投資佈局。,----------------------------------,【參考圖表:】,資料來源: CMoney、CMoney預估,資料來源: CMoney,資料來源: CMoney,【延伸閱讀】,【研究報告】寶齡富錦(1760):快篩新藥營運動能雙管齊下，無懼大盤修正近期股價表現強勁! (首次報告，時間為2022.6.27),【如果喜歡這篇文章，或是想一起交流產業個股，歡迎留言或來信 Amy_Ciou@cmoney.com.tw聯絡我 ☺】,【(Cover產業:生技醫療、車用二極體、MOSFET、營建、電商)】,----------------------------------,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【公司介紹】,泰博科技股份有限公司(4736)成立於1998年5月11日，總部位於新北市五股區，共計5家品牌子公司，從事居家醫療器材研發、生產及銷售，主要產品包含血糖測試儀、血壓計及耳溫槍等。公司於2008年9月登錄興櫃，2010年12月轉上櫃。,泰博為國內醫療器材研發大廠，主要產品為血糖機及測試片，其他產品則包含血壓計、耳溫槍、體脂計、呼吸霧化器等。公司初期營運模式以代工為主，2009年與旗下子公司福爾聯合發展血糖測試機推出自有品牌福爾(Fora)，並成功打入歐美市場。2020年Q3營收比重為耳溫槍18%、BP血壓計3%、BG血糖機1%、其他參數量測器12%、Strip血糖試片43%、其他參數量測試片4%、採血針、筆3%、其他16％, ,【2020 Covid-19爆發，泰博獲利驚人】,2020年3月Covid-19蔓延全球，對泰博旗下產品額溫槍、血氧機等產品需求大增，並順利打入日本、德國新市場，帶動泰博2020年營收來到59.03億元新台幣，YoY +42.65%，稅後淨利 15.77 億元(YoY+107.02%)，每股盈餘來到歷史新高的 17.09 元，除此之外，受惠於疫情帶動高毛利率體溫檢測產品出貨量大幅提升，因此創下了歷史最佳的毛利率 49.99%(YoY+13.05%)。,泰博2021年第一季，營收13.46億元（YoY+6.56%）、每股盈餘5.24元，由於先進國家疫情趨緩，我們可以看到在快篩試劑方面出貨量逐漸下滑，市場對於額溫槍的需求也不如以往強勁，但在血糖產品穩定出貨下，營收仍是創下歷史同期新高（2020的爆炸性成長在3月疫情在全球大爆發後，因此第一季仍是正常出貨），另外因為處分400張AES-KY(6781)持股，業外進帳約 2 億元，貢獻 EPS 約 2 元。, ,【疫情升溫，泰博快篩劑成為營運新動能】,自疫情爆發以來，泰博即致力於開發新冠疫苗的快篩劑，不只供應台灣市場，在2020年10月陸續打入當時新冠肺炎疫情嚴重的歐盟等地，並於2021年2月加入德國健保醫材供應鏈，目前是台灣抗原快篩試劑廠商中，唯一攻入該供應鏈的廠商，泰博新冠肺炎病毒快篩試劑2021年初月產能為 500 萬劑，目前已添購設備，新設備投產後產能將擴充至 1000 萬劑。,由於2021年5月台灣疫情嚴峻，中央流行疫情指揮中心6月初宣布將開放居家快篩試劑，衛福部食藥署6月11日核定三款專案進口居家快篩試劑，6月17日宣布核准泰博生產的「福爾威創家用新型冠狀病毒抗原快速檢驗套組」，這項產品為抗原快篩試劑，與PCR檢驗相比，陽性一致率達到94％，該款快篩試劑原先就已核准給醫事人員使用，在調整試劑使用方式後，改為居家快篩，目前鋪貨速度估計將會比專案進口的快篩試劑還快，一般民眾可望在近期於一般藥局買到。,因抗原快篩的優勢在於速度(15 分鐘)便能得知陽性或陰性，雖有不精準的缺點，但好的產品準度甚至可達9成以上（泰博 94%），有助於第一時間區分高風險與低風險族群。而PCR的優點是準度達 99%以上，但卻非常耗時，從採檢、運送、實驗室(或檢驗所) 萃取與化驗，到最後完成報告，整個流程至少需4~5小時，如果化驗量能不足，甚至需要2到8天才能得知結果 ，在疫情險峻的當下，便會增加對於快篩的需求。目前台灣疫情雖有趨緩的情況，但考量到後續疫苗的施打也會配合快篩，再加上開放居家快篩後，每一個人都可以在藥局買到快篩試劑，以去年美國作為標準，最近一年快篩約5.6億人次，相當於人口的170%)，考量台灣疫情控制相對較好，預計2021年台灣的快篩人口為1500萬人，泰博國內外出貨量可達700萬劑，泰博的快篩單劑約落在150-200元新台幣，較台灣另一快篩大廠寶齡富錦的275-335元便宜一些，預計今年將貢獻營收12.25億元，從今年六月開始可以看到營收顯著的增加，因為居家快篩開放在即，我們預估快篩營收的高峰預估將落在第三季，快篩試劑大量出貨下，可以補足因耳溫槍銷售降低的營收，且快篩劑的毛利率相較於泰博其他主力產品高，在產品組合改善之下，預估第三季毛利可望較上季成長26.55%（QoQ+ 26.55%）, ,【泰博耳溫槍營收高峰已過】,體溫檢測產品方面，2020 年在新冠肺炎疫情帶動下，2020年下半年體溫檢測產品出貨量大增，帶動泰博的營收及毛利率創下歷史新高，2020年第二季主要銷售市場聚焦美國（疫情爆發），2020年8月順利取得日本認證，並於 9 月順利出貨，帶動單月營收來到 5.44 億元(YoY+102.97%)。但2021年隨著美國、歐洲疫情趨緩，公司表示體溫檢測產品銷售高峰已過， 2021 年體溫檢測產品貢獻相較 2020 年將明顯下滑，額溫槍目前月出貨量約 8~10 萬隻，以銷售自有品牌為主，雖然毛利率較代工高，但是已經沒有2020年的搶購熱潮，有鑒於一般額溫槍、耳溫槍使用年限約為兩年，在去年的大量出貨後，耳溫槍的銷售將回到過往的成長曲線，每月出貨平均約落在8萬台左右。, ,【政府訂單挹注，泰博血氧機銷售有望大幅成長】,近期因新冠肺炎輕症患者居家隔離期間出現缺氧死亡事件頻傳，醫師建議患者應每小時監測血氧濃度，而導致市面血氧計缺貨。泰博過去自有品牌血氧計銷售以國內外醫療院所為主，近日因國內通路訂單大增，通路庫存供不應求。泰博目前有威創血氧機及福爾血氧機雙品牌，單月單班產能約10萬台，目前在國內其他台廠均無現貨庫存可供應的情況下，因應國內防疫監測及一般民眾自我血氧管理監測的需求。政府於六月初緊急購買15000台血氧機，加上庫存80000台，以單價3000元一台計算，將貢獻營收高達2.85億元，考量血氧機並非口罩等消耗品，是可以長期使用，因此預估血氧機購買潮會落在第三季，其所帶來的營收將在第三季來到高峰。,原先預期在全球疫情趨緩的2021年，泰博的營收雖會較往年好，但不會再出現像去年一樣的爆炸性成長，我們也可以從2021年四月及五月的營收狀況看到（YoY-48%；YoY-30.03%）成長確實符合預期，但是五月時本土疫情爆發，透過快篩試劑及血氧機的需求大增，推估光是六月血氧機帶來的營收即高達2.85億元，在居家快篩開放後，泰博的營收將在第三季來到高峰，第四季將稍稍下降(血氧機銷售量)，2021年全年營收將來到67.05億元（YoY+13.57%），毛利率因為快篩劑的出貨（毛利率高），將維持在去年的水準49%，每股盈餘為21.6元。, ,【重點結論】,泰博為國內醫療器材研發大廠，主要產品為血糖機及測試片，其他產品則包含血壓計、耳溫槍、體脂計、呼吸霧化器等。2020年3月Covid-19蔓延全球，對泰博旗下產品額溫槍、血氧機等產品需求大增，並順利打入日本、德國新市場，帶動泰博2020年營收來到59.03億元新台幣，每股盈餘來到歷史新高的 17.09 元，原預期在全球疫情趨緩的情況下，泰博的營收雖會較往年好，但不會再出現像去年一樣的爆炸性成長，我們也可以從2021年四月及五月的營收狀況看到（YoY-48%；YoY-30.03%）成長確實符合預期，但是五月時本土疫情爆發，透過快篩試劑及血氧機的需求大增，推估光是六月血氧機帶來的營收即高達2.85億元，在居家快篩開放後，快篩營收的高峰預估將落在第三季，快篩試劑大量出貨下，可以補足因耳溫槍銷售降低的營收，且快篩劑的毛利率相較於泰博其他主力產品高，在產品組合改善之下，預估第三季毛利可望較上季成長26.55%（QoQ+ 26.55%），受惠於快篩劑、血氧機，泰博的營收將在第三季來到高峰，第四季將稍稍下降(血氧機銷售量)，2021年全年營收將來到67.05億元（YoY+13.57%），毛利率因為快篩劑的出貨（毛利率高），將維持在去年的水準49%，每股盈餘為21.6元，考量到快篩劑帶來的營收成長，給予13倍之本益比，投資評等為逢低買進。

寶齡富錦為國產旗下老牌製藥公司，擁有西藥PIC/S GMP與化妝品GMP雙認證(GMP為良好作業規範，注重產品製造過程，以維持產品品質與衛生安全的管理制度)，歷經多次併購發展成為多角化經營的生技製藥廠，事業體包含新藥開發、西藥製藥、醫美藥妝、營養保健、專業消毒感控及動寵物系列、感染檢測及癌症醫療診斷等。2001年開始發展腎臟病新藥開發，旗下Nephoxil(拿百磷)為公司世界知名的腎臟專用產品，目前全球市佔率約10%。寶齡2019年主要營收來源比重為藥品41.69%，化妝品 27.18%，食品 7.32%，新藥22.2%、檢驗試劑1.61%。2019年內銷比重54.73%，外銷比重45.27%。,除去一般美妝用品及在台灣的消毒水業務，寶齡富錦最值得觀察的是其新冠肺炎快篩劑及專治腎臟病患常有的高血磷症與缺鐵性貧血症新藥拿百磷，除了台灣外，也在美國、日本上市銷售，今年更有望打入中國市場。隨著疫情再起，寶齡富錦的快篩劑銷售量激增，且在國外也取得歐盟及印度的緊急使用許可，可望進一步帶動營收成長，自2007年進入中國市場以來，中國電商一直是寶齡富錦販賣其保健品與美妝品的重要平台，新冠肺炎疫情導致中國民眾大幅減少至醫美診所與皮膚科進行醫美保養，衝擊醫美廠商，也讓寶齡現階段更加仰賴電商通路販售美容保養品。, ,【新冠肺炎肆虐，帶動寶齡快篩業務成長】,因武漢肺炎肆虐全球，於2020年3月與安肽生醫、台康生技(6589)，共同成立COVID-19快篩試劑飛確(Vstrip)，製作過程由安肽設計抗體，再交由台康進行抗體量產，最後由寶齡製成完成品。寶齡於2020/08/27公告旗下飛確新冠病毒抗原快篩試劑(Vstrip COVID-19 Antigen Rapid Test)正式取得台灣衛福部(TFDA)特定醫療器材之專案製造許可，飛確新型冠狀病毒抗原快速檢驗試劑是一種免疫層析試驗，使用單株抗體接合乳膠粒子來檢測鼻咽分泌物中是否具有新型冠狀病毒抗原。試劑不但容易執行且測試結果可在10分鐘內目視得出，其準確度高達95.45%，具有較佳的便利性。 ,資料來源：寶齡富錦,2020年10月快篩取得印度醫材進口許可，但同期已有13間廠商取得認證，飛確快篩於11月中旬開始出貨，2020年12月產能達300萬劑，至2021年5月，台灣疫情狀況控制得宜，並無出現大規模社區感染，在5月爆發群聚後，每日確診人數高居不下，也為快篩帶來了大量的需求，目前產能利用率滿載，價格平均來到8-12美金，公司產能將優先供給國內。在海外市場，公司新冠肺炎抗原快篩產品雖已陸續取得印度、歐盟及新加坡的緊急授權，惟相關市場競爭日趨激烈，近期在中國競爭者越來越多的影響下，實際單價約為2美金，今年1-4月平均每月出口近百萬劑快篩，在公司產能優先提供給國內的情況下，隨著疫情的舒緩，國內對於快篩的需求才會下降，到時重心才會再度轉往國外，假設疫情在12月以前未獲控制，且國外快篩劑無法進口，以提供國內使用疫苗一劑10美元；提供國外使用疫苗一劑2美元，預估今年可貢獻營收高達56億新台幣。, ,【寶齡富錦發展多元化經營，營收可望突破新高】,中國醫美電商部分，主力產品為面膜及保健品，2019年營收貢獻為3億5千萬元左右，佔營收比約15%。2020年中國醫美及保健品的銷售受新冠肺炎影響，營收大幅下滑，與此同時，2020年已陸續推出新產品(如運動系列及小針面膜等)，2021年中國醫美及保健品的營收能重回2019年之水準(YoY +25%)，擺脫去年因疫情而下降的銷售額低谷。 , ,【腎臟病新藥拿百磷今年可望申請中國藥證】,公司的腎臟病新藥拿百磷（Nephoxil)，為治療慢性腎臟病患者好發之高血磷症之不含鋁不含鈣新型磷結合劑。具有控制血磷及增加鐵含量的優勢，並可降低洗腎病患EPO(紅血球生成素)24%及靜脈鐵劑(IV Iron)52%使用量，寶齡拿百磷共有兩大適應症，分別為高血磷症與缺鐵性貧血症，多數國家都是先通過第一適應症，再通過缺鐵性貧血症的藥證，貧血症的傳統治療方式為針劑注射，拿百磷以口服劑型嘗試取代需親至醫療院所接受注射治療的方式，在便利性方面，希望可以改變患者的習慣進而達到市占率。,2015年1月台灣新藥審查通過，2015年4月獲衛福部核發新藥藥證，2015年7月正式上市銷售，在台灣，拿百磷並沒有納入健保，屬於自費的範疇，因此對於每年公司的營收貢獻度不大。中國拿百磷進度方面，中國三期臨床數據預計2021年7月結果出爐，預期通過機率極高，最快2021年Q4將向中國藥監局申請藥證，若是成功，預計將有一千萬人民幣的里程金入帳。,美國授權合作夥Keryx公司，於2017年11月08日取得美國食品藥物管理局（FDA） 核准腎性缺鐵性貧血適應症sNDA後，拿百磷美國專利又延長一年到2022年2月6日，仍須支付專利擁有者相關費用，因此現在抽成比例還是3%，美國市場2020年成長12%，2021年Q4銷售3,040萬美元(YoY+4%)，預計2021年銷售將持續雙位數成長(YoY+10%)。,日本於2021年3月25日取得第二適應症-缺鐵性貧血症藥證，日本授權夥伴-JT-Torii近期已將Riona®（拿百磷在日本的名稱）全年銷售數字由60億日圓上修至71億日圓(YoY+9%)，且第二適應症無須分潤，因此所有分潤將全部歸與寶齡富錦，整體銷售狀況呈現大幅成長，預估YoY +10%。 ,拿百磷為市場上唯一可同時治療慢性腎臟病患者好發之高血磷症之不含鋁不含鈣新型磷結合劑，預計2021年在美國將會售出1.408億美金，在日本將會售出71億日圓，合計約為57.29億新台幣，寶齡富錦將可得到銷售分潤金約1.8億元，且每年以雙位數成長，且未來專利過期後寶齡富錦可望獨得分潤金。, ,【垂直整合正豐化學，整併後獲利仍在觀察】,由於洗腎人口逐年增加，寶齡從2001年開始發展腎臟病新藥，旗下拿百磷為公司著名的產品，營收佔比約寶齡營業額的20%，全球市佔率10%。檸檬酸鐵為拿百磷的主要原料，目前病患在檸檬酸鐵的平均年用量高達2公斤，據統計美國檸檬酸鐵的需求量年複合成長率約15%，因此寶齡為了垂直整合原料以及醫療供應鏈在地化，於2020年9月8日以5.94億元收購拿百磷原料藥檸檬酸鐵在台灣獨家代工廠-正豐化學。正峰化學擁有國內外16張原料藥藥證，其8張藥證用於感冒、鼻炎等基礎用藥，年營業額約6000萬，以及占地約4000坪的位於桃園觀音的工業區(土地增值約7億元)，其銷售橫跨世界，因此有助於寶齡的產線整合、調整及商用土地開發。2019年正豐化學營收為2億元，但因製程改善，稅後純益仍虧損。然寶齡將於2020年11月30日換股併入，短期內對寶齡營收貢獻約10%，長期來看不只整體營收穩定向上成長10%-15%，且透過正豐的供應，寶齡富錦有望擴大拿百磷之產能，近一步支援未來的中國市場。, ,【重點結論】,由於快篩劑需求的爆增，加上2021年景氣回復，日本第二適應症銷售、中國里程金貢獻、高毛利產品醫美保養及保健食品回復原來水準，預期2021年寶齡營收71.01億元(YoY+352.7%)，雖然併購正豐化學後的營業成本上升，但快篩劑的毛利達八成，因此毛利率顯著提高至73.2%。由於2020年基期偏低，稅後純益年增5018%至14.28億元，稅後EPS21.73元，相比於2019年的獲利水平明顯提升，目前股價淨值比6.56倍，位於近3年本淨比區間2.83至10.89倍之間，相較於歷史處於均值，預期2021年股價淨值為18.87元，給予7倍之本淨比評價，目前評價低估，因此給予逢低買進之評等。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

國光生物科技股份有限公司成立於1965年，為亞洲唯一獲得歐盟GMP認證與美國FDA認證之流感疫苗製造公司，是台灣唯一符合最新PIC/S GMP規範之人用疫苗生物製劑廠。主要產品有三價流感疫苗、四價流感疫苗、H1N1新型流感疫苗、日本腦炎疫苗、破傷風類毒素、結核菌淨素。,【國光生2020年業內業外均有所獲】,公司 2020 年的營收主要來自台灣四價流感疫苗、中國三價流感疫苗、泰國 四價流感疫苗及 Sanofi 專業分工生產 ，2020 年國內公費流感疫苗 4 月已招標，總額 610 萬劑中國光取得 370 萬劑的份額(ASP 240 元) ，自費的部分有5到10萬劑。,Crucell是國光生的流感疫苗主要代工客戶，由於Crucell退出流感市場、未履行合約承諾，國光生對Crucell提起訴訟。2020年雙方達成共識並簽署和解契約，依照和解契約，國光生將收取和解金11.5億元，這筆收入將認列在2020年的業外收入。受惠國內外流感疫苗出貨順暢，產能滿載，帶動營收18.68億元，EPS 3.03元, ,【國光生重啟新冠疫苗研究計畫】,國光生為台灣疫苗領導廠商，在2020年 COVID-19 疫情爆發後即投入國產疫苗開發 ，但在2021年四月宣布新冠疫苗研發失敗，後續將重新調整加大劑量和佐劑，並會到國外真正有疫情的地方，依照國際標準，規劃超過 2 萬人進行一期、二期、三期臨床試驗，預計2022年上市。,相比於國內另外兩家新冠疫苗研發公司，高端疫苗(6547)、聯亞藥均已完成第二期測試，準備在五月中解盲，而國光生的疫苗卻剛剛起步，考量於海外進行大規模人體試驗下，需較多時間以及費用，因此評估對於2021年整體的財務效益並不能帶來立即的幫助。, ,【國光生成公費疫苗最大贏家】,國光生向來是政府公費流感疫苗的主要提供廠商之一，2021 年國內公費流感疫苗已招標，總額 633萬劑中，國光生取得 368 萬劑的份額(ASP 240 元)，低於去年的 413.2 萬劑，將貢獻營收約8 億 8千五百萬元，自費部分規劃約 10 至 15 萬劑四價流感疫苗提供施打，總計貢獻營收將達9.07億元。,目前國光生技的流感疫苗年產能約 800 萬劑，但計畫提高疫苗原料雞胚胎蛋進貨量，並擴充原液廠和充填廠產能，預計調整完成後，年產能可提升到 1600 萬劑，其中充填二線已經建置完成，預計今年第 3 季投入運轉，而原液廠則要等到 2023 年投產。, ,【國光生子公司貢獻新營收】,國光生子公司安特羅的腸病毒亦積極研發其他新產品進度最快的是 71 型疫苗(國光負責研發及 製造，安特羅負責臨床試驗及銷售)，在台灣已完成臨床三期(國光在國衛院 租一條線生產，目前產能僅能供應台灣市場所需)，2020/05/28 申請台灣藥證，預計 2021 年開賣(腸病毒疫苗單價 1,000 台幣以上，國內最大需求約 34 萬劑/年)，先賣自費市場。此疫苗製程為細胞培養，未來會建細胞培養廠。海外市場部分，東南亞每年新生兒數量約 800 萬人，2021 年會在越南做臨床試驗，另中國一年新生兒約 1,700 萬人，台灣藥證拿到後才會去中國做臨床試驗。 腸病毒疫苗正在審查期間，預計年底就可以開始生產，以潛在市場來看，一個小朋友要打兩劑，台灣約 60 萬劑、中國大陸約 3000萬劑、東南亞約 1000 萬劑的規模，可望為營運增添成長動能，預計今年可貢獻6億元之營收。,安特羅自主開發的快篩試劑已取得衛福部專案製造許可及歐盟 CE-IVD 認證，具有高靈敏度（Sensitivity）及特異性（Specificity）符合國際標準，操作簡單，無須任何儀器設備，15 分鐘內即可得知結果。由於各國疫情再起，疫苗接種的速度不如預期，使得快篩試劑的需求持續增加，目前東南亞、歐洲國家洽談應接不暇，為了台灣防疫需求，安特羅希望提供更精準有效的快篩工具，以利社區篩檢，提升採檢效率，即早篩出感染個案，現台灣進入社區感染階段，對於快篩的需求大增，安特羅之月產能可達100萬片，國內另一快篩劑大廠寶齡富錦 (1760)月產能達到300萬片，目前萬華設有5個快篩站，一站每日可進行200人次的快篩，考量台灣疫苗施打率低，且疫情嚴重，預估今年快篩人次將達到20萬，預估今年國內可望出貨5萬片，單片以200元計算，將貢獻營收1000萬元。,安特羅快篩試劑在台灣疫情爆發前主要銷往海外市場，截至今年 4 月約出貨 5 萬片，近期有拿下埃及標案，潛在需求約 20 多萬片，不過由於市場價格混亂，預計 6 月初與埃及政府進一步討論價格後，再陸續出貨，此外，柬埔寨、馬來西亞、菲律賓等東南亞地區也有訂單，預估今年海外出貨量上看 30-50 萬片，以30萬做推估，可望貢獻營收6000萬元。, ,【重點結論】,國光生主要營收來源為公費疫苗，根據最新的招標結果，總額 633萬劑中，國光生取得 368 萬劑的份額(ASP 240 元)，將貢獻營收約8 億 8千五百萬元，自費部分規劃約 10 至 15 萬劑四價流感疫苗提供施打，總計貢獻營收將達9.07億元。,新冠疫苗在四月宣布研發失敗，後續將重新調整加大劑量和佐劑，並會到國外真正有疫情的地方做測試，相比於國內另外兩家新冠疫苗研發公司，高端疫苗(6547)、聯亞藥均已完成第二期測試，國光生需較多時間以及費用，因此評估對於2021年整體的財務效益並不能帶來立即的幫助。,子公司安特羅旗下商品71 型疫苗(國光負責研發及 製造，安特羅負責臨床試驗及銷售)，在台灣已完成臨床三期(國光在國衛院 租一條線生產，目前產能僅能供應台灣市場所需)，2020/05/28 申請台灣藥證，預計 2021 年開賣，有望貢獻營收6億元，快篩劑之販賣由於台灣疫情嚴重，加上國外銷售，預計今年可出貨35萬片到55萬片，以一片200元，將可貢獻營收7000萬元。,綜上所論，公司每股盈餘為0.5862元，其中較大的不確定因素為新冠肺炎疫苗之研發，考量其成本與時間，其競爭廠商高端及聯亞藥的領先進度，不看好國光可以搶下新冠疫苗之台灣市場，因此給予區間操作之投資評等。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險