結論:,康普電池材料產能滿載，特用化學電子級硫酸有望隨台積電營運成長，因應客戶需求，電池材料與特用化學均逐步啟動擴產計畫，未來成長動能強勁。預期2021年雖氧化觸媒業務持平至低個位數成長、化學肥料呈現衰退，但在業務佔比高的電池材料與特用化學營收大增下，預期營收與獲利將回復正軌，新產能投放後將挹注後續業績的高成長。,預估2021年營收73.88億，YoY+39.793%，稅後EPS 4.72元，2022年營收102.94億，YoY+39.33%，稅後EPS 6.62元。,康普股本為10.30億元，已連續12年發放現金股利。2020年現金股利為1.20元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q2每股淨值40.48元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為 4.72元，本益比(PER)相較於歷史處於均值。,股價面來看， 21Q2末市場關注電動車電池材料，康普在業績回復下，股價自6/23起漲低點77元一路狂奔至134.5元，短短月餘漲幅即超過七成，目前仍在110元附近震盪。觀察公司股價創高後雖有拉回，季線附近買盤不弱，支撐股價維持前高平台區。然由於經過2個月的交投，近期高點似有逐漸下移的現象，120元之上頻留上影線與黑K，顯見逢高收割的賣壓不輕，短期向上動能已有減弱，宜留意後續季線的有效性，若失守恐回防半年線下(近期公司現增暫定價在90元)。考量電池材料受益於電動車產業趨勢明確，特化可隨台積電而成長，21Q4產能陸續開出後，營運將有大成長，預期股價在基本面支應下，仍有向上挑戰PER 26倍的機會。, ,【康普的電池材料已處產業領先地位】,康普材料成立於1992年，原先由瑞士SMC AG與台灣天弘化學股份有限公司以「天弘康普股份有限公司」之名義合資創設，1999年由台灣股東買下瑞士股東之全部股份，並且更名為「康普材料科技股份有限公司」。目前集團生產基地配置為台灣新竹、頭份及台中三處生產基地，以及中國地區的珠海、寧波、江西天江及漳州等四處生產基地，並在泰國羅勇有一座觸媒生產工廠。,康普由化學肥料起家，在肥料生產累積硫酸處理經驗值，奠定了硫酸鎳、硫酸鈷等電池材料加工的穩固基石，1999年成立電池材料生產線，2009年著手擴產，2017年頭份廠擴建第三條電池材料生產線，2018年設立鈷精煉產線，目前提供氧化觸媒、特用化學材料、動力電池材料、化學肥料等化學產品。康普集團除康普外，子公司恆誼化工(持股82.44%)及天弘化學(持股64.35%)則分別專注於為化學肥料、化工原料及草酸等產製。,資料來源:康普,資料來源:康普,公司以鈷、錳、鎳為主之金屬化合物作為產品核心，開發各領域相關產品，包括鋰電池正極原料、PTA 氧化觸媒等。21Q2營收佔比:動力電池59%，氧化觸媒15%，肥料8%，特用化學14%，其他4%。前年度內銷比重44.39%，外銷比重55.61%。,康普的化學肥料全數內銷，由於台灣製肥原料幾乎全數仰賴進口，生產成本受國際製肥原料價格影響，此外為配合政府照顧農民政策，國內肥料價格長期受政府約束，產業龍頭台肥(1722)市佔達7成，其餘由各廠商瓜分，由於市場相對飽和，廠商拓展空間有限但相對穩定。,氧化觸媒應用於化纖產業，康普主要的氧化觸媒產品為醋酸鈷錳(溴)溶液、結晶型態的醋酸鈷及醋酸錳，而醋酸鈷錳(溴)溶液為生產PTA的重要觸媒原料，結晶型態的醋 酸鈷及醋酸錳，亦可單獨作為聚酯製程之增白劑及觸媒。由於PTA(純對苯二甲酸，Purified Terephthalic Acid)氧化觸媒產業存在技術門檻與市場區隔，國內僅有康普與美琪瑪供應少數廠商供應，為一寡佔市場，需求亦穩定，目前康普台灣市佔約四成。,電池材料主要原料為鈷、鎳及硫酸，金屬鈷和鎳佔成本比重近八成，近年康普看好動力電池與電子化學品需求提升，加速產能擴張與市場開發，公司的動力電池材料主要應用在三元鋰電池上，目前在電池材料產銷已處領先地位。,資料來源:康普,過去康普透過Panasonic交貨TESLA，間接打入TESLA供應鏈。近幾年持續開發新客戶，目前TESLA佔動力電池比重降至約15%，日系及歐系客戶約85%。特用化學方面，公司的電子級硫酸透過三菱化學供貨台積電(2330)、聯電(2303)等半導體廠。而在PTA氧化觸媒的客戶包括：中美和、台化(1326)、東展、BP、Exxon Mobil、日本三井、三菱化學、遠東集團等。電池材料客戶有Panasonic、Toda Kogyo、清美化學(AGC Seimi)、伊勢化學、Nippon Chemical Industrial、TDK、Hitachi。,至於在市場競爭上，台肥(1722)是康普在化學肥料市場的重要競爭對手、硫酸方面則有中華化(1727)、廣明實業，在電池材料相關與PTA氧化觸媒領域中的相關同業美琪瑪(4721)，氫氧化鈷方面有：比利時Umicore、芬蘭Freeport、美國Shepherd、中國華友鈷業。,【動力電池佔比增、加工費調升，康普21H1賺贏2020整年】,康普2020年營收52.85億元，YoY-17.02%，稅後淨利1.55億元，YoY +21.21%，其中來自業外的損失986.80萬，稅後EPS 1.73元。由於金屬價格不佳，即使公司出貨量成長，但獲利表現卻令人失望。,在動力電池出貨量增加、加工費調升下，康普21H1營收為35.17億元，動力電池材料營收為20.79億元，比重回升到59%，上半年毛利率為13.16%，稅後淨利為2.09億元，EPS為2.14元，賺贏2020年整年。其中，21Q2營收18.25億元，QoQ+7.78%，YoY+48.05%，毛利率13.61%，營業淨利1.72億元，OPM 9.44%，其中來自業外的損失2131.80萬，稅後淨利1.14億元，稅後EPS為 1.14元，連續兩個季度保持1元水準。累計1-7月營收41.25億元，YoY+32.06%。,【電池材料產能滿載，並將是康普成長性最高的產品線】,歐美汽車碳排放標準日益嚴格，各國政府持續補助購置電動車，也迫使傳統車廠加快推出電動車車款的腳步，電動車市場在政策扶植下持續成長。根據研調機構TrendForce預估，2021年全球新能源車的銷售量將達到435萬輛，YoY+49%，至於EV-Volumes預估，2021年全球純電動車銷量將達355萬輛，YoY+59%。由於電池是電動車的關鍵零組件之一，成本佔比也最大，預料電動車銷量大增將可推升動力電池材料需求的大幅成長。,電動車需求快速增長，受惠終端客戶電動車銷量增長，康普動力電池訂單已滿載到年底，公司歐洲客戶2022年需求量有望大增，公司將擴充產能因應大增的需求，預期新廠將於9-11月間陸續投產。其中，硫酸鎳月產能將由1800-2200噸擴增至2022年的3000-3500噸；硫酸鈷係由子公司天弘化學所生產，預期天弘產能將由350-450噸擴增至2022年的1500-1800噸，預料此部分產能將直接供應歐系客戶。,而在擴產後，硫酸鎳產能將增加約40%，硫酸鈷增加約200%。在市場需求與產能擴充皆大的情勢下，康普2021年電池材料業績可望有近7成的成長幅度，在2021年的高基期下，2022年仍可享有逾5成的成長性，預期電池材料將是康普成長性最高的產品線。,點此觀看完整的研究報告→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=291900,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。