東聯(1710) EG報價狂飆，讓你財富不冬眠！
【結論】,我們認為短期內東聯有望因為EG報價的飆升，使產品利差有顯著的改善，進而帶動營收及獲利，或可伺機佈局，但是中長期來看，雖然報價在EG供需的改善以及原料乙烯的供過於求有望使產品利差在油價轉跌的情形下，維持在相對高位，但也缺乏明確的成長動能，以10/22收盤價26.7元推算2022年股價淨值比，大約落在區間上緣，目前股價並未明顯低估，因此給予區間操作的建議。,【東聯為國內EG專業生產商】,東聯為乙二醇(EG)專業生產廠商，主要生產乙二醇(EG)以及相關特化產品，包括乙醇胺(EA)、碳酸乙烯酯(EC)、環氧乙烷(EO)、工業氣體等。其中EG下游主要應用為聚酯纖維、瓶用聚酯切片與車用抗凍劑等； EA大部分用於電子洗劑廠以及水泥產業、EC方面主要用於聚碳酸酯(PC)以供應、複合塑膠材料、電池液；工業氣體產品大部分用於生產內部產品生產，其餘液態產品主要供應電子、石化、醫療、食品等領域。,東聯於台灣產能 EG 35萬噸/年、特化 22 萬噸/年（EOD 8萬噸/年、EC 6萬噸/年、EA 8萬噸）；中國佈局則包括遠東聯揚州（持股 50%），EG 50萬噸/年、上海亞東石化（持股 39%）純對苯二甲酸（PTA）70 萬噸/年，2020營收占比為 EG 69%、特化 22%、氣體 9%。,資料來源：公司年報,【東聯因為製程上使用高效觸媒，且有遠東集團站台，具有競爭優勢】,東聯在EG方面的競爭對手為 BP、Dow Chemical、SABIC、上海石油化工股份、中纖(1718)、南亞(1303)，然東聯化學在EG的優勢在於製程上使用高效率觸媒，可減少原料消耗，並擁有集團產業鏈優勢銷售穩定。,EA的競爭對手有Mitsui、Nippon Shokubai、NPC、Optimals-Pettronas、Oxiteno、Thai Ethanolamines。東聯化學為EA亞洲領導廠商，擁有低耗能製成技術，加上國內需求穩定，用量持續成長。,工業氣體的競爭對手有三福氣體（4755）、台北氧氣、亞東氣體及聯華氣體（1229），然東聯擁有穩定氧氣內需需求，較不受外界景氣影響。,【東聯生產EG方式為以油製法為主，將有望從中國減碳政策受惠】,全球 EG 年需求量約 3,200 多萬噸，超過九成的應用為聚酯纖維和 PET，中國作為全球主要紡織產業出口國因此過半 EG 消費來自於中國。次外，根據原材料的不同，EG生產工藝一般分為「油製法」和「煤製法」。而東聯主要屬於油製法為主。,油製工藝又可分為石腦油原料法和乙烯原料法，二者都是通過乙烯氧化制環氧乙烷再水合進而生產乙二醇。是目前全球普遍採用的生產方法，其發展時間長，工藝成熟，缺點是能耗大、成本高。,而「煤製法」是以天然氣、煤炭或生物質資源為原料，採用不同的方法合成乙二醇，是中國根據「缺油少氣富煤」的資源特性發展出適合自身的特有工藝。優點在於工業製程短、能耗低，中性油價下煤製法有成本優勢。,然煤製法，因為中國十四五計畫，為力拼2030年前實現「碳達峰」、2060年前達成「碳中和」，執行減碳態度明確，近期以來開工率明顯下降到僅四成，相較起來油製法產能的生產商，將有望從中受惠。,資料來源：公司年報, ,【21H1德州暴風雪，使全球產能銳減，EG報價上漲，產品利差持續提升，使得東聯由虧轉盈】,2020年中國有大量EG新產能投入，年增約40%至 1,600 萬噸，供給成長遠超過需求成長，因此報價呈現低迷，產品利差維持在低檔，2020全年營收187.63億元，YOY-16.02%，EPS -1.2元。,而21H1美國暴風雪重挫當地石化業，全美 91% EG 產能受影響，再加上 3-5 月通常為東北亞石化廠安排歲修的時間，使得全球EG供給轉向吃緊，EG價格一路走高，21Q1 EG 價格平均655美元/頓，QOQ+37.3%，相比之下，主要原料乙烯價格僅 QOQ +15.2%，來到1,008美元/頓，產品價格漲幅超過原料價格漲幅，產品利差出現改善，也使得21H1由虧轉盈，21H1營收138.5億，YOY +50.51%，EPS 0.68元。,資料來源：CMoney,【21Q3以來，油價、煤價上漲，成本上升推動EG上漲；能耗雙控又進一步抑制產能，使EG報價飆漲，東聯產品利差擴大】,由於東聯主要市場以中國為主，且EG為佔營收比重約7成，因此以下將重點描述EG中國市場。,今年8月底以來，原油及煤炭價格不斷上漲，而由前述可知乙二醇有油製法及煤製法，所以原油和煤炭價格都會對EG的成本產生明顯影響，從而影響EG的價格，因此在成本的帶動下，EG價格不斷攀高。此外，10月開始，為了達到年度目標，能耗雙控的政策嚴格執行，煤製法的產能遭到限制，開工率維持在低水準，而中國有36%的EG採用煤製法，導致供給偏緊帶動EG報價進一步上揚。,據隆眾資訊表示，受到中國能耗雙控政策的影響，EG產量自8月開始呈現逐步減少的趨勢，8月中國EG產量為110.82萬噸，9月EG產量為105.76萬噸。進入10月，中國EG供應量仍呈現低開工率的情形，截至10/15，非乙烯法開工率約在40.04%，乙烯法開工率約在71.81%。,而東聯主要走油製法的路線，在油價飆升與煤製法產能受到限縮兩項因素的疊加下，預料東聯產能利用率有個位數百分比的成長，且報價有望持續創高；再參考遠東區報價，自7月初以來漲幅達28%，漲幅遠超原料乙烯的12%，預計產品利差將因為報價的提升而持續擴大，21Q3營收69.83億元，QOQ-4.01%，YOY+64.47%，我們預估EPS 0.33元、21Q4 營收70.79億元，QOQ 1.37%，YOY+33.2%，EPS 1.33元。2021年全年營收，279.12億元，YOY+48.76%，EPS 2.34元。,【中長線來看，乙烯產能增幅遠超EG產能增幅，且EG需求端也逐步復甦，東聯產品利差有望維持在較高水位】,從中長線來看供需，根據市場調查顯示，2021年EG新增產能雖仍有 694 萬噸、占中國產能約 44%，但2022年新增產能將降至290萬噸、占中國產能14%，新增產能將大幅減少；同時，新增產能中約有半數以上都為煤製法，但在中國推行減碳政策的情況下，原先規劃的煤製法EG有可能重新審視且開工率難以提高，將使EG供給的增幅不如預期。,需求端的部分，伴隨疫情趨緩，全球經濟活動恢復正常，聚酯開工率亦將有望提升。2021年中國聚酯產業預計新增產能635萬噸，且未來兩年仍將持續增加，將對上游EG庫存去化帶來正面幫助。,而原料乙烯的部分，乙烯自2020年開始進入密集的投產期，根據市場預估，2021年全年預估產能增加1,106萬噸，中國包括恆力、浙江石化、萬華與古雷石化多套裝置上線，新增產能約631萬噸，而2022年增加約1050萬噸，2023年之後增幅放緩至接近800萬噸，2024年約620萬噸。而全球每年乙烯需求增長大約為4-5%，一年約可增加660-825萬噸，預期乙烯供應偏寬鬆，長期來看，乙烯報價將走弱。,最後原油的部分， OPEC+持續穩健增產，先前減產的產量正在逐步恢復中，而自2022年5月起，也將調升五大產油國的每日基準產量，預計將分別上升 50 萬桶/日，這也意味著明年OPEC+每日剩餘產能將可能接近歷史低點，預計油價中長期轉跌，將同時使乙烯及EG有下行壓力。,綜上所述，考量EG供給增速下降，需求卻逐步上升、原料乙烯未來供需呈現寬鬆、原油長線也有下跌的壓力，綜合評估下來，2022年乙烯下跌的壓力將大於EG下跌的壓力，對於東聯來說，EG產品利差將有望維持在高檔。我們預估2022年營收266.71億元，YOY-4.45%，EPS 1.11元。,【東聯氣體與特用化學品營收及獲利穩定，隨著新產品及產業的發展，相關部門將有望穩健成長】,特用化學品與氣體屬東聯表現相對穩定的部門。,其中氣體的部分由於本身沒有原料成本，再加上2021年有新客戶加入、負載率提升，因此毛利率提升且後續仍有望維持；,另外，特用化學品的部分，22H1 東聯預計將有聚醚胺（PEA）、 乙二胺（EDA）新產品推出、應用於環摬樹脂固化劑的部分且全球供應廠商少，顯示未來特用化學品的部分有望持續成長。,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/007iAx 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
白話文剖析 "原油" 和 "塑膠類股" 讓你輕鬆搞定！
平常有在通勤的各位，不知道有沒有發現，近期油價真的漲很兇。政府到底在幹嘛？難道都沒有聽到人民的吶喊嗎？,其實不是的，油價出現上漲也是迫於無奈，就讓我來帶大家一探究竟吧！,資料來源：GoodLife,【原油價格攀升至七年來高點，汽油、柴油只能跟著漲】,日常生活中的汽油、柴油以及各式各樣的塑膠製品等，其實都是由原油煉製而成。而我們參考國際上兩大指標性的原油期貨報價「布蘭特原油期貨（Brent）」跟「西德州原油期貨（WTI）」可以發現，自9/1截至上週五（10/15），雙雙出現飆漲。上週五Brent油期貨收在84.86美元，累計漲幅+18.54%；WTI原油期貨收在82.28美元，累計漲幅+19.96%。原油價格爬升至近七年來的高點，而也正是原油的飆漲，連帶使得汽油、柴油一同上漲。,資料來源：台塑六輕,資料來源：investing.com,【全球油市供不應求，成為本次上漲的最大原因！】,9月時，艾達颶風重創美國產油重地墨西哥灣地區，原油供給減少，而緊接著中國能耗雙控的嚴格執行下，讓石油成為煤炭的替代品，需求量大增。此外，先前疫情使原油需求普遍下跌，OPEC+宣布減產，但隨著疫情的復甦，需求恢復，OPEC+卻選擇以緩慢、漸進式的腳步恢復原先產量，綜合以上，原油供給出現明顯的減少，但是需求卻不斷的增加，供需出現缺口，也使得油價在近期出現飆漲。,花旗也於近期一份報告中預測第四季的布蘭特原油平均報價上調至每桶 85 美元，而最高價格有望上漲至90美元，甚至出現三位數。因此預計油價在未來3個月有望持續維持在高檔，所以未來幾個月汽油、柴油的漲價可能還會出現！,【塑膠類股有望受惠，其中PVC、EVA、EG相關的個股值得留意】,然而危機就是轉機，雖然消費者的荷包瘦了，但油價上漲因此大賺一波還是有的！如同前面所述，「塑膠製品」也是由原油煉製而成。而隨著原油的上漲，在生產成本墊高的情況下，中下游的塑化產品也會跟著調升報價，但對於廠商來說，產品從生產到銷售的過程，會有一段時間差，所以在產品報價上升的過程中，將會享有低價庫存的利益，廠商銷售以現在比較高的價格銷售之前成本比較低的庫存，這也是為什麼塑化類股的產品在報價上升的過程中，營收、獲利皆有望成長，那基本面的好表現自然也會帶動股價上升，也使得近期「塑化類股」表現強勢。其中又以PVC、EVA、EG類股最值得關注。,【PVC】,PVC是「聚氯乙烯」的簡稱，為塑膠原料的一種，應用領域廣泛，暗藏於日常生活之中，例如建築和工程（外牆和窗戶、電線和電纜、水管）、包裝（家居用品的吸管、塑膠袋）、醫療保健（採血袋）、家用產品（雨衣、靴子和淋浴窗簾）等等。,而PVC在製造過程主要有兩種生產方式，分別是「電石法」及「乙烯法」。其中電石法，在製造過程中必須使用到煤炭，並消耗大量的能源，為高汙染、高耗能的製造方法。但近期能耗雙控的影響，使得中國以電石法生產的PVC裝置受到打擊，約10%-15%佔PVC產能受到影響。,近期煤炭價格的飆升，使電石法的生產成提高，推升中國PVC得價格。加上電力短缺，使中國發改委 10/12布電價改革方案，電價可能出現調漲，高耗能的電石法PVC，在成本墊高下，將進一步縮減供給。,綜上所述，預計報價將持續看漲下，持續看好台灣乙烯法生產的相關廠商，如台塑（1301）、華夏（1305）。,資料來源：生意社, ,【EVA】,EVA是「乙烯／乙酸乙烯酯共聚物」，其中最為重要的應用之一是作為太陽能板之薄膜使用，我們稱之為「光伏級EVA」。,中國近年來努力邁向碳中和，因此每年都規定要安裝一定數量的太陽能發電機，但是今年上半年安裝量只有目標的20~25%，造成下半年政府為了趕進度，對於太陽能板的原料需求大幅增加，EVA的需求自然也會上升。而同樣的，中國能耗雙空的影響下，大約中國35%的EVA產能受到影響。中國產能嚴重不足的情況下，相關台廠如：台聚（1304）及亞聚（1308）因主要廠區皆位於台灣，預計將有望迎來轉單，可以持續關注。,資料來源：生意社,【EG】,EG中文名乙二醇，具有無色無臭、有甜味液體，能與水以任意比例混合的特性。主要使用作溶劑、防凍劑、紡織業的原料。在能耗雙控的規定下，限制高耗能產業「煤」、「電」的用量，而EG的生產需恰好需要使用到煤，進而使產能受到影響。而前面提及的電價改革方案，將使高耗能的EG在電費成本墊高，預計供給將近一步縮減。,綜上所述，EG也面臨供不應求的問題，供需的吃緊有望持續帶動EG報價上漲，相關台股如：南亞（1303）、東聯（1710）、中纖（1718）有望受惠。,資料來源：CMoney, ,【快速結論】,原油報價的上漲，雖然造成生活中汽油、柴油漲價，但其實也創造了機會。塑膠類股普遍因為原油報價的上漲在近期都有比較出色的表現，其中又以PVC、EVA、EG相關個股，因為除了原油報價上漲的推力，還有更多其他的因素可以刺激公司在未來一季，營收、獲利比別人表現更加亮眼，建議投資者可以持續留意相關個股，如台塑（1301）、華夏（1305）、台聚（1304）、亞聚（1308）、南亞（1303）、東聯（1710）、中纖（1718），將危機變成轉機！,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/009U9C 」,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
【研究報告】東聯(1710) EG利差虧損收斂，全年獲利接近損平!
EG利差虧損收斂，全年獲利接近損平,公司簡介：,東聯成立於1975年，為遠東集團成員之一，主要從事石化事業，為亞洲最大EA(乙醇胺)及全球EC(碳酸乙烯酯)的製造商。公司主營產品包括乙二醇(EG)、乙醇胺(EA)、碳酸乙烯酯(EC)、環氧乙烷(EO)、工業氣體等。,營收比重及產品應用,2020年12月各業務佔營收比重： ,(1)乙二醇(EG)產品 67.57%:乙二醇最主要的用途為聚酯產品包括化纖與瓶用聚酯、薄膜切片等，約占總使用量88%。 ,(2)特化(EA、BCS、EC、EOD)產品27.19%:其中EA大部分用於電子洗劑廠以及水泥產業，長年需求穩定；EC方面主要用於聚碳酸酯(PC)以供應、複合塑膠材料、電池液。 ,(3)氣體(氧、氮、二氧化碳)產品8.31%:氣體大部分用於生產內部產品生產，其餘液態產品主要供應電子、石化、醫療、食品等領域。 ,(4)其他0 .4%,產能狀況與生產能力:,(1)EO：林園廠36萬噸，揚州廠40萬噸 ,(2)EG：林園廠35萬噸，揚州廠50萬噸 ,(3)EA：林園廠6萬噸，亞東(揚州)廠4萬噸 ,(4)EC：林園廠6萬噸 ,(5)EOD：林園廠8萬噸，亞東(揚州)廠7萬噸,主要競爭優勢：,在EG方面的競爭對手為 BP、Dow Chemical、SABIC、上海石油化工股份、中纖(1718)、南亞(1303)，然東聯化學在EG的優勢在於製程上使用高效率觸媒，可減少原料消耗，並擁有集團產業鏈優勢銷售穩定。 ,EA的競爭對手有Mitsui、Nippon Shokubai、NPC、Optimals-Pettronas、Oxiteno、Thai Ethanolamines。東聯化學為EA亞洲領導廠商，擁有低耗能製成技術，加上國內需求穩定，用量持續成長。 ,工業氣體的競爭對手有三福氣體(4755)、台北氧氣、亞東氣體及聯華氣體(1229)，然東聯化學擁有穩定氧氣內需需求，較不受外界景氣影響。,20Q4 EG報價回升，然利差仍不盡理想，全年虧損0.75元,由於受新冠肺炎影響，下游聚酯需求包括聚酯纖維、抗凍劑萎靡不振，使20H1中國華東EG庫存自1月初40萬噸大幅上升至7月高點近140萬噸，使整體EG供過於求行情不佳。因為行情不佳，EG業者紛紛減產，20Q3起庫存回落至90萬噸以下，庫存壓力大幅減輕，EG報價也從低點392美元/噸回到462.5美元/噸，然原料乙烯報價漲幅大於EG漲幅，使EG利差虧損擴大，使東聯20Q3毛利率季減3.67%至4.24%，營業淨利由盈轉虧 -0.56億元，稅後EPS虧0.20元。 ,進入第四季，雖減產效應延續，EG報價由10月477美元/噸上漲至12月532.5美元/噸，漲幅11.5%，但原料乙烯卻因韓國LG化學意外停車，以及原油價格上漲，報價持續上漲25%至992美元/噸，使得EG利差虧損持續擴大，因此預估20Q4季減1.44%至毛利率2.8%，營業淨利-1.18億元(OPM-5.52%)，稅後EPS虧損收斂至-0.07元。2020全年稅後淨損6.5億元(由盈轉虧)，稅後EPS為-0.75元。,原料乙烯產量轉為寬鬆，EG利差虧損幅度收斂,雖目前中國華東EG庫存已降至67萬噸，庫存壓力較上季減少，但EG市況仍然不佳，業者仍持續減產，可以看到目前中國乙烯法EG開工率約58%，煤製EG開工率約46%，產量下降也讓EG報價較20Q4增加15%至612美元/噸。原料乙烯方面，因韓國LG化學、LOTTE復工因素，以及乙烯下游衍生物生產商，因避免年前庫存堆積，買氣轉為保守，使短期內乙烯報價下跌7.35%至924美元/噸，因此EG報價上漲與原料乙烯報價的下降也讓EG利差虧損收斂。預期東聯化學21Q1毛利可望回升至6.41%的水準，營業淨利虧轉盈至1.28億元(OPM2.25%)，稅後EPS由虧轉盈至0.02元。,EG投產仍大於下游投產增速，預料利差仍難以轉正,展望EG後市，中國為EG全球最大消耗國，平均年用量約3000萬噸，占比介於全球55-60%之間。從供給面來看，中國2021年的新增投產合計953萬噸/年，但考量疫情因素、以及低生產效益影響，預計投產量僅435萬噸，新增產能年增約27%。需求方面，EG的主要衍生物為聚酯(PET)，中國2021年聚酯新增投產合計為635.5萬噸/年，產能增速10.2%，由於紡織行業逐步復甦，聚酯開工率相較2020年提升，產量增速有望成長11%。從整體的供需來看，下游需求增速仍明顯不足，EG供需過剩格局仍難以翻轉，預料2021年EG利差將處於虧損，但考量下游聚酯需求復甦，虧損幅度將較2020年收斂。,特用化學及工業氣體產品獲利復甦，全年獲利恢復水平,東聯的特用化學產品以及工業氣體產品，部分用於內部生產需求，其餘銷售給國內電子產業，包括半導體、印刷電路板等高階製程，然國內電子產業隨著5G、AI、雲端伺服器建置下，電子清洗劑、工業氣體需求持續擴大，預料東聯特用化學及工業氣體營收將恢復至疫情前水平。整體來看，東聯化學的獲利取決於EG利差的變化>特用化學產品及工業氣體的銷售，預估2021年營收 211.79億元(YoY+12.88%)，毛利率方面，預期EG利差虧損收斂，預估平均毛利率上升至7.97%，營業利益 4.9億元(OPM2.32%)，稅後淨利4898萬元(由虧轉盈)，稅後EPS 0.06元。,結論：,東聯化學股本為88.57億元，20Q3每股淨值14.31元，股價淨值比 1.24倍，位於歷史股價淨值比區間下緣。從財務結構來看，現金流部分，20Q3營運現金流僅7.53億元，與2018年42億元相比下降不少，主因為原油下跌導致EG行情不佳，且淨現金流為7.82億元。負債方面，20Q3負債比率攀升至57.56%，主要來自子公司遠東聯石化(揚州)獲得華煦供熱公司的3.3億元之貸款，但東聯的流動、速動比率長年偏低，20Q3利息保障倍數僅為-1.53倍，加上應收款項週轉天數拉長，顯示短期的償債能力需要再觀察。整體來看，雖然擁有集團優勢，籌措資金能力無虞，但東聯本身的財務體質不甚良好，後續仍需密切觀察其獲利能力是否改善。,獲利方面，考量東聯化學2021年的獲利因素分為2點1)EG利差虧損收斂，毛利率有望改善，2)特用化學產品及工業氣體需求恢復，因此以2021年的獲利能力預估淨值為14.22元，考量過往獲利水平，給予股價淨值比1.4倍的水準，目前股價評價合理，投資建議為區間操作。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。