1305 華夏

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華夏 1305

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CMoney 研究報告
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2022年12月22日 17:00

塑化市場曙光現!華夏(1305)明年營運重拾成長,股價具高殖利率護體!

【台灣第二大聚氯乙烯(PVC)供應商】,華夏隸屬台聚集團,為國內第二大的聚氯乙烯(PVC)廠商,相關營收佔今年前三季整體比重約94%。與PVC龍頭台塑(1301)相比,華夏並非一貫化供應商,上游原料如乙烯、二氯乙烷(EDC)來自中油、中東及北美,本身產品聚焦在氯乙烯(VCM)、聚氯乙烯(PVC)及下游第二、三次加工品。,資料來源:華夏,【PVC報價築底回升,需求曙光已現】,下圖為PLATTS最新塑化報價,產品上下游關係為:二氯乙烷(EDC)→氯乙烯(VCM)→聚氯乙烯(PVC)。,可以看到自11月以來,氯乙烯(VCM)報價由低點每噸550美元回升至每噸650美元,聚氯乙烯(PVC)同樣回升至每噸800美元以上,反映中國解封態度轉佳,市場對需求回溫的預期轉強,買盤轉趨積極,加上終端庫存去化成效逐漸顯現,支撐價格維持築底反彈格局。,資料來源:PLATTS,CMoney整理,【華夏營運三大利多】,華夏第三季因聚氯乙烯(PVC)價格快速下跌、認列存貨跌價損失,第三季本業轉為虧損,單季EPS -1.17元。,展望後市,華夏後續的營運動能來自以下三點:,【產能恢復滿載,營運提前回神,股價具高殖利率護體】,整體而言,因下游塑化產品庫存去化搶先完成,使非一貫化業者稼動率提前回升,12月起華夏已升載至產能滿載,挹注營收回溫並壓低單位固定成本。此外華夏第三季已認列庫存跌價損失,明年起將享有庫存利益;高價原料去化完畢,產品利差擴大,看好營運將在明年第一季提前回歸成長。市場預估華夏2023年EPS為1.74元,每股淨值(BVPS)18.87元,考量市場情緒轉趨樂觀、營運提前回溫,且目前殖利率高達9%,下檔具殖利率保護,本淨比有望朝1.7倍靠攏。,資料來源:籌碼K線,資料來源:CMoney,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律徒徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年11月30日 21:42

Omicron疫情爆發,原油需求走疲?2 大因素促使 PVC 長線依然看好

,美國政府先前對石油輸出國組織(OPEC)施壓,要求成員國提高石油產量,不過OPEC並不理會美國訴求,美國政府反倒吃了閉門羹。對此,美國政府11/23宣布釋出高達5000萬桶戰備儲油(SPR),數量為美國歷史上最多,同時號召各國響應釋放儲油,為的就是抑制近期油價的高漲,難道油價要開始走疲了嗎?,【Omicron來襲重挫油價 中長線而言取決於經濟復甦進度,預期油價70~80美元區間震盪】,更新原油最新報價,上週五(11/26) Brent原油收盤價格為72.7美元,週跌幅7.8%、WTI原油價格為68.2美元,週跌幅10.4%。即使以美國為首釋放戰備儲油的消息一出,油價不減反升,市場擔憂此舉將影響OPEC成員國增產步調,使油價自公布釋放戰備儲油起連三日收紅;不過據傳比Delta更具傳染力的Omicron病毒來襲,部分國家已迅速採取旅遊限制,深怕疫情再度重挫國內經濟,導致原油需求的預期心理大大降低,使上週原油期貨重創。此外,從美國釋放5000萬桶戰備儲油來看,印度和英國陸續宣布釋放約650萬桶原油,預計中日韓也將跟進,三國預計將貢獻約1000~2000萬桶,大大增加原油供應量。,雖冬季為原油需求旺季,加上美國國家海洋暨大氣總署(NOAA)預測今年12月至明年2月有高達 87% 的機率發生反聖嬰現象,極端氣候將推升原油需求,但近期南非變種病毒Omicron升溫,奧地利已率先實施鎖國,不排除其他歐洲有封城的可能,將抵銷原來用油的預期心理。綜合上述,短線受到疫情升溫和戰備儲油釋放,有利壓抑原油價格持續上漲的態勢。不過就中長期而言,仍聚焦在全球經濟復甦的腳步,各國已有先前成功的防疫經驗,且疫苗開發時程仍不斷提升,預期全球大規模的封城機會較低,一旦疫情獲得控制,旅遊需求勢必回升,將恢復原油需求,為原油價格帶來支撐,預估Q4原油價格將落在70~80美元間震盪。,【中國能耗雙控抑制供給加上終端需求暢旺 為PVC價格帶來支撐】,由於原油價格將落入震盪,不利塑化產品報價利差擴大,且部分塑化產品利差已先行出現高檔反轉,主因為上游原物料上漲幅度難以完全轉嫁至產品報價,且終端需求需求轉趨保守,從中國家電生產量21Q1-Q3年減2%可看出。不過最新五大泛用樹脂報價來看,前兩週重挫的PVC(聚氯乙烯)出現止穩跡象,目前報價每公噸1450美元,週跌幅2.7%。受到中國能耗雙控影響,加上先前PVC價格大跌,使電石業者降低開工率,使電石價格與PVC價格相互影響。,不過隨著中國電石市場回穩,顯示原料成本帶來支撐,按照中國最新PVC價格8800~9000元/頓計算,對於外購電石業者大致來到損益兩平點,以目前短期供應要大幅增產或提高開工率雖有其難度,但從需求面觀察,兩大消費國印度和中國旺季需求暢旺,且庫存仍保持在歷史低檔,有利為PVC價格帶來支撐。因此台廠PVC相關業者如台塑(1301)和華夏(1305)可望因此而受惠。,【台塑10月營收刷下歷史新高至246.8億元,股利收入增加挹注公司獲利表現】,台塑(1301)主要負責生產聚烯烴產業鏈品種,包含聚乙烯PE、聚丙烯PP和聚氯乙烯PVC等,其中PVC為台塑主要獲利來源之一。21Q3營收669.4億元,年增45%、季減7%,營業利益127億元,年增280%、季減31%,營益率為19.1%,EPS為3.03元,年增87%、季減5%。第三季印度進入淡季拖累亞洲PVC報價與利潤下行,此外公司因Q3新增4座廠房加入歲修行列,使銷量季減5.2萬噸,造成Q3營收下滑。不過進入21Q4,狀況已逐漸改善,台塑10月營收246.8億元,年增48%、月增15%,營收創下歷史新高,主要受惠於歲修廠房從9月的4座將10月的2座,開工率的提升帶動整體產量,且印度和東南亞疫情降溫帶動需求,10月銷量和價格同步增加,使10月營收較9月增加32.5億元。展望Q4,由於中國能耗雙控影響,加上PVC庫存水位偏低,PVC供應持續趨緊,有望使PVC價格維持高檔,因此市場預期21Q4營收703億元,年增29%、季增5%,營業利益168億元,年增90%、季增32%,EPS為2.94元。,整體而言,考量PVC長期供需結構轉佳,使本業獲利優於預期,且業外台塑美國公司(FPC)和Formosa Olefins (FOL)轉投資收益回升,市場預期台塑今明兩年EPS為11.5元和10.5元,除了本業獲利外,亦看好台塑集團內部股利收入增加,預計在今明兩年貢獻0.4元和0.72元,可望挹注獲利表現。從過往台塑歷史PB區間為1.2~2.2倍,目前評價偏低,給予買進評等。,【雖華夏10月營收同步創下歷史新高至20.9億元 但礙於EDC高漲不利獲利表現】,華夏(1305)隸屬於台聚集團,主要負責生產聚氯乙烯PVC、氯乙烯單體VCM以及PVC二次加工塑膠皮布與建材產品等,廠區位於苗栗頭份與高雄林園,合計PVC 設計產能45萬噸。21Q3營收55.5億元,年增70%、季增21%,營業利益6.0億元,年增30%、季減28%,營益率為10.8%,EPS為0.85元,年增38%、季減10%。隨著第三季檢修結束,開工率逐漸回升,銷量恢復季增,但乙烯法的上游原物料EDC季增3.2%,使PVC利差縮小,造成毛利率較同期下滑4個百分點,連帶影響營益率表現。不過受惠印度市場回補庫存且東南亞需求有所增溫,加上亞洲PVC市場供不應求,台聚10月營收20.9億元,年增51%、月增6%,營收創下歷史新高,預期PVC價格將維持高檔,因此市場預估21Q4營收60.3億元,年增31%、季增9%,營業利益10.7億元,年減22%、季增80%,EPS為1.44元。,由於中國電石法PVC產能受到高耗能、環保等議題影響,新增產能困難,有利PVC長期供需轉佳,不過華夏仍受到高價EDC影響,侵蝕本業獲利能力,市場認為此狀況將延續2022年,預估今明兩年EPS為4.65元和3.10元。從過往華夏歷史PB去間為0.9~2.3倍,目前位於中上緣,評價並未低估,考量短期獲利不具延續性,待EDC價格出現回落後再行布局。,*CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險

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CMoney 研究報告
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2021年10月18日 16:09

白話文剖析 "原油" 和 "塑膠類股" 讓你輕鬆搞定!

平常有在通勤的各位,不知道有沒有發現,近期油價真的漲很兇。政府到底在幹嘛?難道都沒有聽到人民的吶喊嗎?,其實不是的,油價出現上漲也是迫於無奈,就讓我來帶大家一探究竟吧!,資料來源:GoodLife,【原油價格攀升至七年來高點,汽油、柴油只能跟著漲】,日常生活中的汽油、柴油以及各式各樣的塑膠製品等,其實都是由原油煉製而成。而我們參考國際上兩大指標性的原油期貨報價「布蘭特原油期貨(Brent)」跟「西德州原油期貨(WTI)」可以發現,自9/1截至上週五(10/15),雙雙出現飆漲。上週五Brent油期貨收在84.86美元,累計漲幅+18.54%;WTI原油期貨收在82.28美元,累計漲幅+19.96%。原油價格爬升至近七年來的高點,而也正是原油的飆漲,連帶使得汽油、柴油一同上漲。,資料來源:台塑六輕,資料來源:investing.com,【全球油市供不應求,成為本次上漲的最大原因!】,9月時,艾達颶風重創美國產油重地墨西哥灣地區,原油供給減少,而緊接著中國能耗雙控的嚴格執行下,讓石油成為煤炭的替代品,需求量大增。此外,先前疫情使原油需求普遍下跌,OPEC+宣布減產,但隨著疫情的復甦,需求恢復,OPEC+卻選擇以緩慢、漸進式的腳步恢復原先產量,綜合以上,原油供給出現明顯的減少,但是需求卻不斷的增加,供需出現缺口,也使得油價在近期出現飆漲。,花旗也於近期一份報告中預測第四季的布蘭特原油平均報價上調至每桶 85 美元,而最高價格有望上漲至90美元,甚至出現三位數。因此預計油價在未來3個月有望持續維持在高檔,所以未來幾個月汽油、柴油的漲價可能還會出現!,【塑膠類股有望受惠,其中PVC、EVA、EG相關的個股值得留意】,然而危機就是轉機,雖然消費者的荷包瘦了,但油價上漲因此大賺一波還是有的!如同前面所述,「塑膠製品」也是由原油煉製而成。而隨著原油的上漲,在生產成本墊高的情況下,中下游的塑化產品也會跟著調升報價,但對於廠商來說,產品從生產到銷售的過程,會有一段時間差,所以在產品報價上升的過程中,將會享有低價庫存的利益,廠商銷售以現在比較高的價格銷售之前成本比較低的庫存,這也是為什麼塑化類股的產品在報價上升的過程中,營收、獲利皆有望成長,那基本面的好表現自然也會帶動股價上升,也使得近期「塑化類股」表現強勢。其中又以PVC、EVA、EG類股最值得關注。,【PVC】,PVC是「聚氯乙烯」的簡稱,為塑膠原料的一種,應用領域廣泛,暗藏於日常生活之中,例如建築和工程(外牆和窗戶、電線和電纜、水管)、包裝(家居用品的吸管、塑膠袋)、醫療保健(採血袋)、家用產品(雨衣、靴子和淋浴窗簾)等等。,而PVC在製造過程主要有兩種生產方式,分別是「電石法」及「乙烯法」。其中電石法,在製造過程中必須使用到煤炭,並消耗大量的能源,為高汙染、高耗能的製造方法。但近期能耗雙控的影響,使得中國以電石法生產的PVC裝置受到打擊,約10%-15%佔PVC產能受到影響。,近期煤炭價格的飆升,使電石法的生產成提高,推升中國PVC得價格。加上電力短缺,使中國發改委 10/12布電價改革方案,電價可能出現調漲,高耗能的電石法PVC,在成本墊高下,將進一步縮減供給。,綜上所述,預計報價將持續看漲下,持續看好台灣乙烯法生產的相關廠商,如台塑(1301)、華夏(1305)。,資料來源:生意社, ,【EVA】,EVA是「乙烯/乙酸乙烯酯共聚物」,其中最為重要的應用之一是作為太陽能板之薄膜使用,我們稱之為「光伏級EVA」。,中國近年來努力邁向碳中和,因此每年都規定要安裝一定數量的太陽能發電機,但是今年上半年安裝量只有目標的20~25%,造成下半年政府為了趕進度,對於太陽能板的原料需求大幅增加,EVA的需求自然也會上升。而同樣的,中國能耗雙空的影響下,大約中國35%的EVA產能受到影響。中國產能嚴重不足的情況下,相關台廠如:台聚(1304)及亞聚(1308)因主要廠區皆位於台灣,預計將有望迎來轉單,可以持續關注。,資料來源:生意社,【EG】,EG中文名乙二醇,具有無色無臭、有甜味液體,能與水以任意比例混合的特性。主要使用作溶劑、防凍劑、紡織業的原料。在能耗雙控的規定下,限制高耗能產業「煤」、「電」的用量,而EG的生產需恰好需要使用到煤,進而使產能受到影響。而前面提及的電價改革方案,將使高耗能的EG在電費成本墊高,預計供給將近一步縮減。,綜上所述,EG也面臨供不應求的問題,供需的吃緊有望持續帶動EG報價上漲,相關台股如:南亞(1303)、東聯(1710)、中纖(1718)有望受惠。,資料來源:CMoney, ,【快速結論】,原油報價的上漲,雖然造成生活中汽油、柴油漲價,但其實也創造了機會。塑膠類股普遍因為原油報價的上漲在近期都有比較出色的表現,其中又以PVC、EVA、EG相關個股,因為除了原油報價上漲的推力,還有更多其他的因素可以刺激公司在未來一季,營收、獲利比別人表現更加亮眼,建議投資者可以持續留意相關個股,如台塑(1301)、華夏(1305)、台聚(1304)、亞聚(1308)、南亞(1303)、東聯(1710)、中纖(1718),將危機變成轉機!,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/009U9C 」,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年10月01日 18:26

10/01產業週報:中國限電政策下 “塑化產業” 的受惠股!

,【結論】,由於中國限電政策的執行,影響中國塑化本身的供給,其中塑化類股中又以PVC及EVA受影響的產能較大,再加上這兩類塑化股,先前即因供需吃緊而報價上揚,如今限電使產能減少,預計短期報價上會有更顯著的表現,而台廠供應鏈,因為廠區主要仍以台灣和其他地方為主,若限電政策於到期後仍然延續,預計有望迎來轉單因此受惠,建議可持續關注,台塑(1301)、華夏(1305)、台聚(1304)、亞聚(1308)。,季底壓力、煤炭價格、碳中和目標是本次限電政策的主要原因,「能耗雙控」是中國早在十三五計畫(2016)即提出的政策,要求同時控制能源消耗的:,總量:一定時間內消耗的能源總量,強度:單位GDP的能源消耗量,因此能耗雙空的政策一直以來都存在,而本次中國政府出現較大動作的原因為以下:,1. 季底、年底的績效壓力,加上政府機構直接點名:,中國發改委8/17發布《能耗雙控目標完成情況晴雨表》,點名廣東、江蘇等9個省份的能耗強度不降反增;9/16提出《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》,要求各地方政府嚴格管控高能耗高排放項目。因此9月中下旬,地方政府相關限電、減產的政策陸續出現。,2. 煤炭價格飆漲:,今年在疫情趨緩後,帶動需求加速復甦,導致中國上半年工業生產整體偏強,能耗強度不降反升,未能達到年初設定目標,並造成下半年額度嚴重不足。加上中國自2020/12起限制從澳洲進口煤炭,煤價飆漲造,燃煤電廠獲利出現嚴重虧損,時序即將進入冬季,中國缺電情況恐更為嚴重。,3.長期碳中和目標:,中國為力拼2030年前實現「碳達峰」、2060年前達成「碳中和」,而2021年是「十四五」計畫推出後的首年,且是推進「碳達峰、碳中和」的關鍵年,今年表現將影響未來中期的目標,故政府容忍度較小,才有了限產、限電等措施。,資料來源:發改委, ,【PVC產業短期受到限電影響產能吃緊,報價攀升;中長期也有望因電石法的替換使供需緊張,報價維持在高檔】,根據21H1數據顯示,位於能源消費強度紅燈省份的PVC產能大約佔中國總產能36%,而根據Platts的報導,目前傳出新疆、 寧夏以及陝西,主要以電石法生產PVC的廠商遭下令部分關閉或減少營運。,此外,內蒙古及寧夏在21H1即因去年能耗雙控未能達標,執行限縮電石供給並去化電石庫存,市場上電石供應本就不足,再加上本次停工,使中國PVC的供給更加惡化。市場預估現階段的限電政策將使中國 PVC 產能至少5%~7%(150 萬噸/年)可能因電力消耗減少而閒置。,短期內供需吃緊PVC報價有望維持在高檔,於中國設廠的台灣供應商又以乙烯法為主,預計有望成為本次的受惠對象。,就中長期來看,能源消費量的管制為2021-2025年十四五計畫的結構性政策,使塑化業者稼動及產品供給接將結構性限縮,有望形成PVC產業中長期的動能,使報價維持在高位。,短線上,我們也持續看好以乙烯法生產的相關個股:台塑(1301)、華夏(1305)預計將有望成為此波限電的受惠廠商。,資料來源:發改委、隆重資訊,資料來源:中泰證券, ,【EVA供需因爲限電更加緊張,台廠有望迎來轉單】,中國EVA產能有將近78%的產能曝險於能源消費強度紅燈省份產能,而目前已經傳出停工的有:,1. 榆林市政府要求榆林市的化工業者在9~12月全面降載50%,包含中煤榆林EVA廠(30萬噸/年),2. 江蘇省政府在9月下旬至10月8日對化工業者限制電力供應,預計影響到斯爾邦石化EVA廠(30萬噸/年)、塞拉尼斯VAM廠(30萬噸/年),總計來說,現階段限電已經影響約30~35%的中國EVA產能。而中國EVA本來就吃緊的情況下,預計供需將更加緊張,而台聚(1304)及亞聚(1308)廠區皆位於台灣,預計將有望迎來轉單,28日也傳出消息,台聚 (1304) 的總經理證實目前客戶上門詢問度大增,提貨需求明顯增加,建議可以持續關注。,資料來源:發改委、隆重資訊, ,延伸閱讀:【研究報告】09/24產業週報:艾達颶風對 “塑化產業” 搧風點火;“紡織產業” 織出你的美夢,https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=301749,【中國限電政策,使部PVC及EVA部分產能所減,再加上兩者目前本就供不應求,相關類股有望更進一步受惠】,由於中國限電政策的執行,影響中國塑化本身的供給,其中塑化類股中又以PVC及EVA受影響的產能較大,再加上這兩類塑化股,先前即因供需吃緊而報價上揚,如今限電使產能減少,預計短期報價上會有更顯著的表現,而台廠供應鏈,因為廠區主要仍以台灣和其他地方為主,若限電政策於到期後仍然延續,預計有望迎來轉單因此受惠,建議可持續關注,台塑(1301)、華夏(1305)、台聚(1304)、亞聚(1308)。,不過須注意以上類股自9月初低點以來皆曾出現明顯漲幅,容易有獲利了結的賣壓,再加上近期大盤較為動盪,但考量相關類股21Q4基本面表現良好,若以基本面中長期投資而言,建議可於回檔時逢低佈局。,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年09月24日 18:20

09/24產業週報:艾達颶風對 “塑化產業” 搧風點火;“紡織產業” 織出你的美夢

*所提供資訊具有時效性僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人須自行謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年08月03日 19:06

華夏(1305) Q1營收創高後PVC報價轉跌,下半年可能面臨哪些風險?!

展望下半年,北美氯鹼工廠產能恢復,亞洲廠結束歲修提高產開工率。預計21H2供給將恢復正常;而21Q2需求端受到印度二次疫情的爆發、孟加拉齋戒月影響、印度Q3進入雨季為傳統淡季,整體市場需求下降,綜上所述預計整體市場2021H2供需將趨於平衡。,隨著供需逐漸平衡,推測21H2PVC報價將緩步下跌,再加上華夏將受到21Q1及21Q2高價EDC原料庫存的影響,PVC與VCM利差將隨著跌價與高價庫存而有下行壓力,預計21Q3~21Q4獲利將逐季減少。預估2021年營收169.91億元,YoY+23.73%,2021年毛利率預計將從21Q2的26%降到20%左右的水平,EPS 3.91元。,疫情緩解及各廠商庫存水位的提升,預估在2022年整體PVC需求雖有成長,但將不若2021年強勁,預估整體出貨量相對2021將小幅度下滑,預估整體出貨量相對2021將小幅度下滑,全年營收177.84億元,年增3.88%,然油價下跌使產品利差縮窄的情況下,預估毛利率將降至15.38%,營益率8.48%,EPS 1.78元。華夏目前本淨比2.08倍,過去 PB 介於 0.6x~2.2x,目前位於區間上緣,已屬合理,投資建議為區間操作。,【公司簡介】,華夏為PVC (聚氯乙烯) 製造廠商之一。整合原料生產及下游加工製品,產銷服務範疇包含第一階段生產之PVC粉,第二次加工的膠布、膠皮、膠粒、管材、防蝕片、防水膜、門板/隔間,以及副產品鹼氯產品包含氫氧化鈉(NaOH)產品、鹽酸產品(HCl)、鈉漂水(Hypo)等化學產品。,華夏屬於台聚(1304)集團關係企業之一,旗下轉投資台氯,持股87%,主要生產PVC之原料VCM年產能48.5萬噸,供華夏自用為主。PVC粉年產能則達45萬噸。國內主要競爭對手為台塑 (1301) 及大洋(1321),三者出貨量以台塑第一,華夏第二,大洋居末。,2020營收比重:PVC粉/VCM 72%、PVC製品(包含建材、膠布、膠皮)25%、氯鹼產品3%。其中PVC粉主要出貨地區為印度、孟加拉、東南亞及中國大陸,占比超過七成,又以印度及孟加拉占比最大。,資料來源:華夏法說會,【PVC為全球第二大的塑膠種類主要應用在建築領域】,PVC 因為便宜、製造方便、可塑性高,而成為產量僅次於PE的第二大泛用塑膠。下游應用領域極為廣泛,按消費量計,則以建築業為主。根據調研機構顯示,房地產行業消費的 PVC 數量約佔總體消費量的 70%,也因次新興發展經濟體,例如中國、印度、越南、巴西等國家,在基礎建設領域投資增速較快,對PVC需求量也較高,成為拉動全球PVC需求市場增長中堅力量。,資料來源:statista,資料來源:IHS,【PVC的生產流程主要有「電石法」及「乙烯法」】,電石法:主要生產原料是電石、煤炭和原鹽,電石成本所佔比例約達70%~75%,而電石的生產是一種高耗能的產業,每噸電石需耗電3400度電,電力成本約占電石生產總成本的60%左右,為高汙染、高耗能的製造方法。,乙烯法:主要原料是經由原油提煉的二氯乙烷(EDC),再經過裂解成氯乙烯單體(VCM),最後再聚合成 PVC。其中乙烯佔總成本的60%,故當油價在上漲時,較不利乙烯法生產的PVC。,乙烯法製造PVC流程:,電石法製造PVC流程:,【環保考量下乙烯法將逐漸取代電石法成為未來產業趨勢】,目前除了中國以外的國家,在生產PVC時,多以乙烯法為主。中國之所以採用電石法,是因為電石(CaC2)可由石灰與由煤製得的焦碳在2,000℃的電爐中反應而得,而中國富產煤礦與石灰,石油卻需要進口,因此主要採用電石法。然而在全球強調環保以及永續的趨勢中,電石法的高汙染與高耗能,預計長期而言將被乙烯法取代,中國的十四五計畫中也提到將逐年減少30萬噸之電石法PVC產能。目前中國PVC產能佔全球將近40%的產能,然而中國有將近80%的產能採用電石法,預計在轉換的過程中,會對整體PVC產能有抑制而使整體PVC產也整體供需改善,價格有所支撐。,【PVC報價創高利差上升,2020、21Q1華夏獲利表現皆亮眼】,20H1疫情影響下,全球PVC市場需求萎縮,各地停工、減產、減少庫存,然而疫情復甦後需求的急速拉升,使得全球PVC供需緊張;2021年2月中美國德州又遭遇暴風雪襲擊,造成美國約有82.8% PVC產能停擺,PVC價格自2020/04的620美元最高來到1440美元,漲幅達132.25%,帶動華夏PVC產品利差抬升,使得華夏20Q4 EPS1.84元及21Q1 EPS1.49元皆創同期新高。,【PVC報價高點反轉,預估21Q2將為全年獲利高點】,亞洲PVC廠商於21Q2相繼進入歲修期,PVC供給雖有減少,不過隨著美國德州停擺之PVC產能慢慢恢復、孟加拉5月齋戒月需求轉淡、印度6月進入雨季、PVC進口國疫情惡化使PVC買氣停滯,整體市場供需將開始舒緩,報價將有壓。,PVC原料部分,乙烯隨著德州石化廠陸續恢復運作,加上21H1亞洲新增約200萬噸乙烯產能,供需轉向寬鬆,也使得21H1乙烯價格出現修正。展望下半年,在中國及美國新增乙烯產能持續開出,全球乙烯處於供過於求格局,預期乙烯價格將有壓。,EDC的部分,隨著亞洲地區燒鹼價格回穩,鹼氯廠開工率回升,EDC產量可望恢復,加上美國鹼氯廠陸續復工、巴西鹼氯廠Braskem也恢復運作,因此全球EDC供給緊縮狀態可望趨緩,EDC價格修正機率增加。,綜上所述,推測乙烯、EDC、PVC報價皆會因為供需趨於正常而在21H2出現向下修正的趨勢,逐漸回到過去正常的水位,而其中又以PVC、EDC修正比例較大,乙烯修正比例較小,在利差表現上,預計Q3會有明顯的跌幅,之後呈現收斂並逐漸走平。21Q2營收45.75億元,季增27.42%、年增200.07%,預估毛利率25.72%,營益率19.79%,EPS 1.59元,為全年高點。,【短期PVC供需緊張舒緩,報價下跌以及高價原料庫存的影響,21H2獲利將受到影響】,華夏主要產品PVC粉,因21Q3南亞、東南亞雨季,為傳統淡季,整體需求減弱,預計整體出貨量將下降直到10月南亞結束雨季出貨量才會漸漸恢復;加上全球乙烯、EDC、PVC 產能預計於下半年供需寬鬆,預計報價有跌價壓力,其中又以PVC、EDC修正比例較大,乙烯修正比例較小,在利差表現上會於Q3有較明顯的跌幅,加上21Q3華夏將受到21Q1及21Q2高價EDC庫存的影響,預估毛利率會有較大的跌幅。,PVC製品中,PVC塑膠皮成為亮點。自有品牌Enduratex,目前已成為北美相關廠商首選,於上半年相較去年已經成長40%,預計於下半年將會持續成長。其他PVC製品則表現持平。,21Q4再次進入旺季,加上21Q2因為疫情遞延之訂單,預計整體出貨量將會有所提升,然而因為PVC報價下跌以及產品利差的縮小,預計在整體營收及毛利率相較Q3僅略微上升。,整體而言,預估21Q3營收為44.05億,毛利率為14.31%,EPS 0.5元;21Q4營收44.18億,毛利率14.83%,EPS 0.32元。2021全年營收169.91億,毛利率23.89%,EPS3.91元。,點此觀看更多研究報告→https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=281337,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律徒徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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