1216 統一

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統一 1216

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CMoney 研究報告
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2021年10月22日 16:29

XX15調漲報價,預期Q4成本壓力將緩解

【貨櫃、造紙業成長動能趨緩,但可留意內需型概念股】,就近期公布的經濟數據來看,台灣9月製造業(PMI)57.8,較前值62.1些微衰退。其中新訂單下滑至53.5(前值62.3)、生產為57.0(前 62.9),客戶存貨則微幅上升至51.8(前值51.6),顯示台灣製造業出口動能趨緩。,即便台灣出口動能趨緩,從最近的海運運價下滑也可驗證這觀點,但這並非代表台灣經濟將衰退,而是進入成長時期的高原期,加上現階段歐美零售庫存偏低,零售商普遍都擔憂消費旺季反而會無貨可賣,因此拉貨力道強勁,從海運的艙位來看,各航線艙位利用率皆維持在90~95%左右,歐美線的艙位利用率甚至仍接近滿載,空運運價也在持續創高。但由於全球疫情趨緩,加上部分港口改以24小時作業,預期Q4將緩解部份供應鏈的問題,但考量庫存處於歷史低檔,預期台灣10月的出口金額仍將持續創高。惟先前成長幅度過大,基期已墊高,預期第四季的成長動能將持續轉弱,也較不利於與出口息息相關的貨櫃、造紙產業。 ,不過可以留意到,台灣9月非製造業(NMI)來到57.3(前值56.7),其中新訂單上升至56.9(前56.2),顯示國內疫情趨緩後,台灣的內需經濟持續在復甦,我們反而可多留意內需消費型的個股。台灣在疫情解封之後,後續也有五倍券刺激消費,我們認為第四季內需消費將持續轉佳,看好食品、百貨、餐飲、觀光產業,可留意的個股包含美食-KY(2723)、統一超(2912)、統一(1216)、卜蜂(1215)。其中可以留意到,由於黃豆、玉米及小麥價格高漲,近一年來黃豆價格漲幅16%、玉米調漲33%、小麥上漲18%,為了減緩成本壓力,國內的飼料業者卜蜂、大成(1210)最近已宣布要調漲飼料售價3~5%。有別於大成佈局中國市場較多,卜蜂銷售地以台灣為主,且目前中國內需消費的動能不如台灣強勁,加上中國已從先前的豬瘟陰霾復甦,生豬養殖過剩,導致中國豬肉價格下滑,飼料需求也轉趨疲弱。由此我們認為第四季卜蜂的營運表現將優於大成。,今年以來,國內肉雞價格持續走高,近期更在中秋節等節慶的帶動下,肉雞價格已來到近1~2年的高點,在第四季台灣內需消費轉強的前景下,預期第四季肉雞價格仍有支撐,也有利於卜蜂將成本壓力轉嫁於下游業者。卜蜂今年底前第二條加工肉品產能也將完成擴充,屆時產能將自2300噸/月,提升至3000噸/月,增幅30%,可望帶動第四季獲利回升。預估卜蜂2021年EPS 6.11元,在成本壓力降低,肉品需求暢旺下,預期股價可望朝15倍本益比(PER)附近靠攏,給予逢低買進的投資評等。,資料來源:行政院農委會,【大小散裝船運價走勢分歧,仍以中小型運輸需求最為強勁】,近日海岬型(大型船)需求轉弱,海岬型運價指數(BCI)近一周跌幅約19%,拖累BDI指數持續下挫,但由於美國穀物旺季出口需求增加,東南亞水泥熟料、鎳礦貨盤穩定,近月中型船運量已創近三年單月新高,運量逾1億噸,持續推升散裝中小型船舶運價持續走揚,巴拿馬型船運價週漲幅達7%、輕便型船運價週漲幅約3%。,展望後市,由於中國十一長假之後,拉貨已告一段落,加上中國鋼鐵限產的力度持續加大,導致各地鋼廠的高爐產能利用率持續下降,焦煤、鐵礦砂需求較弱,預期大型船運價在第四季走勢較震盪。,然而中小型船受惠美國穀物貨盤持續增加,動力煤庫存低檔,補庫存需求仍強勁,加上水泥熟料、鎳礦等小型原物料需求穩健,預期Q4中小型船運價將持續走揚。加上2023年的新環保法規估計將淘汰老舊船型,尤其以散裝中小型船為主,長期將造成中小型船的供給緊俏。而慧洋-KY(2637)中小型船隊規模最為龐大,且高達五成以上為新型節能船,長期較同業具有運能優勢, 2021/2022年預估EPS為8.3元/10.77元,2021/2022年預估每股淨值為46.03元/56.8元,考量產業成長動能延續,加以自身船隊優勢顯著優於同業,未來可望擴大市佔,給予逢低買進的投資評等。,資料來源:AXSMarine,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/0087ev 」,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年10月15日 18:25

五倍券拿到了,通膨卻來了!快留意「抗通膨概念股」!

,最近我去全家買早餐,三明治配一杯中杯拿鐵,結帳時赫然發現竟然從59元調漲到了69元,回想過去幾天,才發現買東西時,商品不是悄悄的漲幾元,不然就是份量縮水。最近也看到王品(2727)宣佈為了反映成本,將旗下較高價位的15個品牌漲價5%,這時才想起近幾天新聞上常提到的通膨議題,或許並非空穴來風。,【高價的原物料成本已逐漸反映到我們的生活之中】,溯及物價高漲的源頭,除了先前我們津津樂道的,航海王運費報價持續漲價,以及最近因中國限電議題而起的煤炭、原油、天然氣等能源型商品之外,當然也不能忽略全球農產品的頭號代表人物「黃小玉」。,黃小玉是金融市場對黃豆、玉米、小麥的簡稱,為全球產量最高、需求最大的農產品,舉凡我們飲食中的油、麵粉、啤酒都是由黃小玉所製作而成,甚至是家禽、家畜等肉類來源的飼料中也幾乎都有黃小玉的身影,可以說我們的生活萬萬離不開黃小玉。去年全球疫情最嚴峻的時刻,確診人數攀升重創勞動力,加上為時頗長的禁足令,讓供給、需求同時跌落谷底,商品價格因此崩跌,但是之後當經濟快速復甦時,供給量一時趕不上爆發性的需求,供不應求讓商品價格從2020年下半年迅速飛漲。,進入2021年上半年,隨著勞動力缺口逐漸補上,黃小玉等農作物的供給量與庫存因此回升,即使部分商品價格回落,但價格與疫情前比較仍高了30~40%。賠錢的生意沒人願意做,加上這些商品多是民生必需品,就算漲價,民眾仍得咬牙忍受,因此商品的漲價效應早已從上游的大宗原物料商,逐漸傳導至中游的食品加工業,直至下游的餐飲業。從台灣近幾個月的消費者物價指數(CPI)持續竄升的趨勢來看,早已透露出通膨的跡象。,資料來源:財經M平方,【留意具有通膨轉嫁優勢的食品產業】,前面提到過,原物料價格飛漲,主要是供給短缺所致,而現階段我們觀察到,由於疫情的影響淡化,有利於舒緩海運運輸不順暢的問題,加上各產業陸續復工,缺工的問題也已不如先前嚴峻,各類原物料的供給已逐漸補足。,近期煤炭、天然氣以及原油出現爆漲,高通膨的情況雖將可能因此延長,但就其暴漲的根本,是來自冬季取暖旺季的需求,低庫存以及供給端緊張導致價格大幅攀升。預料需求旺季過後,且開工率回復,物流逐漸順暢,這些供給端的因素持續改善後,屆時通膨的壓力或將可部分緩解。,【雖然通膨的問題不至於長期存在,但依照目前能源價格持續上漲的情況來看,可以推測它停留的時間,將會比我們原先所預期來得久,且物價調漲之後,價格通常一去不復返。】,例如日前政府官員口中一碗20多元的蚵仔麵線價格應該回溯到數十年前,在這幾十年間,成本上漲迫使店家漲價,也有店家看到別人漲價就跟進趁火打劫,這種戲碼不斷上演。但是之後當原料價格回跌後,蚵仔麵線也不會跟著調降,隨著數十年間價格的不斷調漲,目前台北一碗已經上看50元,官員口中20多元的蚵仔麵線就像變心的情人般,早已回不去了,這也就是經濟學常講的「價格的僵固性」。,萬物皆漲,就薪水不漲,面對飛漲的原料價格,民眾除了勒緊褲帶、消極面對之外,也可以用較積極的投資態度因應。預料在通膨壓力攀升下,能將通膨轉嫁給使用者的產業,如食品加工業、餐飲等剛性需求的產業,可望成為通膨趨勢下的贏家。,【看好具有規模優勢的統一,以及成長動能較強勁的卜蜂】,在原物料成本上漲的初期,食品加工業者為了維護與下游廠商長期的合作關係,避免引發民怨,大多會選擇自行吸收成本,因此從去年以來,對於統一(1216)、味全(1201)、泰山(1218)、大成(1210)、卜蜂(1215)、佳格(1227)、聯華(1229)等原物料多使用黃小玉的加工業者,造成較大的成本壓力,進而壓抑近幾季的毛利率表現。,資料來源:CMoney, ,【然而,當成本上升持續一段時間之後,業者也感受到獲利越來越薄,經營壓力倍增,為鞏固利潤,食品加工業者仍會逐步把成本反應在售價上,尤其在今年3月之後,黃小玉的價格漲勢已不如先前,進而緩解食品業者的成本壓力,對於食品加工業者而言,成本壓力最大的時期已過。】,近期國內疫情趨緩,內需消費力道明顯回暖,政府又提出五倍券政策刺激消費。隨著冬季來臨,低溫環境導致熱量消耗更加快速,進而導致我們更容易感覺到飢餓,因而對食品、肉品的需求增加,進而有利於食品、餐飲業的議價能力提高,相關業者就較容易將成本轉嫁。,食品股的股性溫吞,雖沒有電子股迷人的高成長性,但在目前台股全盤皆墨的情況下,也提供資金較為安穩的棲身之處。尤其統一位居產業龍頭,採購規模龐大,能有效壓低採購成本,其議價能力遠優於同業,又擁有7-11、星巴克等龐大零售通路,進而有利於擴張商品的銷售渠道,其營運觸角早已深入我們的生活之中。,國內疫情趨緩後,民眾返回公司上班,統一旗下統一超(2912)的門市人流已明顯回升,營運持續好轉,菲律賓7-11門市的營運雖仍有疫情逆風,但影響已有限。至於統一在中國的營運,由於低端速食麵的庫存已消化完畢,庫存壓力降低之餘,也能減少商品的促銷折扣,且目前較高價的高端速食麵食需求明顯轉強,有利於整體獲利水平拉高。預估統一2021年EPS 3.65元,目前本益比(PER)18.5倍,位於近年區間16~26倍中下緣,營運將落底的情況下,預期股價將往PER均值21倍附近靠攏,給予逢低買進的評等。,資料來源:CMoney, ,另外,如果有在外出買菜的人,相信也會對今年國內菜價、肉價的漲價特別有感,其中肉雞價格已悄悄來到今年高點,由年初26~27元/公斤,上漲至31~33元/公斤,主要受到飼料成本上升的壓力,導致通膨也逐漸轉移到肉品價格上,後續將有利於國內兩大肉品廠卜蜂、大成的成本壓力緩解。,卜蜂有別於大成佈局中國市場較多,其銷售地以台灣為主。我們觀察到,目前中國內需消費持續走弱,台灣內需則持續轉強,旺季肉品需求增加,帶動卜蜂9月營收來到20.4億元,仍維持在歷年的較高水平。在第四季內需消費將轉強的情況下,伴隨卜蜂第二條加工肉品產能開出,整體產能提升30%,可望帶動第四季的營運持續成長,以及AI新飼料廠已開始運作,將比現行飼料廠節省50%人力成本,有助於降低原物料成本上升的壓力。在產能的提升以及成本降低的情況下,預估2021年EPS 6.11元,目前PER 13倍,在旺季需求增加以及產能開出的帶動下,預期股價可望朝15倍PER附近靠攏,給予逢低買進的投資評等。,資料來源:行政院農委會, ,資料來源:CMoney, ,「點此看完整報告 → https://cmy.tw/008qqJ 」,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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CMoney 研究報告
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2021年09月13日 09:37

產業週報:電商趨勢下,宅配通(2642)受惠顯著,惟評價已不低

【電商為驅動宅配業者營運成長的重要引擎】,由於台灣的網路普及率高,根據台灣網路資訊中心(TWNIC)2020年的報告指出,12歲以上的民眾上網率已達83%,且在疫情之下,民眾對於網購的接受度提升,2020年台灣電子商務使用率已達8成,高於全球平均。根據未來流通所的研究指出,去年台灣全年電商產業規模達2,412億元,年增16.1%,創下近年新高,其中實體零售業網路銷售額達855億元,年增22.5%,甚至超越電商產業的成長速度,線上購物的主力銷售品項也從書籍、3C、服飾等,大舉拓展至生鮮、餐食、奢侈品等過去被認為是電商難以攻克的品項,推動台灣網路購物佔整體零售業比例(電商滲透率)於2020年第四季創下歷史新高,達9.5%。,2021年第二季國內疫情爆發,更加速實體店面轉向線上,根據經濟部統計,21H1台灣網路零售銷售額年增25%,成長速度為近五年的新高,在宅經濟的催化下,預期將持續提升台灣電商滲透率,若以亞洲區電商滲透率最高的中國、南韓的25~30%作為目標,台灣電商市場產值仍具有龐大的成長空間。,資料來源:TWNIC,資料來源:經濟部統計處,網路零售蓬勃發展之餘,宅配業者被賦予的重要性亦同步提升,依照未來流通研究所的報告指出,近十年宅配業務年複合成長率達12%。然快速的成長率吸引國內物流業者持續擴大營運版圖之外,大型電商集團亦開始自建物流系統,如富邦媒(8454)近年擴大投資物流中心,於全台已擁有14座物流中心、衛星倉23座,自有物流已達13.4%,2020年更成立富昇物流,佈局物流的最後一哩路,以提升消費者的購物滿意度。市場日趨競爭下,使得電商的委外配送費用近年維持下滑的趨勢,宅配業者因而面臨競爭加劇的窘境。,然而對於電商平台而言,擴大投資自有物流,長期雖可達成經濟規模效益,以及藉由物流優化,提升客戶的購物體驗,但短期仍要考量鉅額的投資支出,需要有相對應的營運金流支撐。因此對於規模較小且資源相較缺乏的電商業者而言,現階段仍需謹慎評估物流的投資支出,宅配業者仍為重要的合作夥伴。然而對於富邦媒而言,其背後仍有台灣大(3045)的集團資源撐腰,在電商趨勢下每年營運現金流的挹注仍持續成長,在近兩年疫情催化宅經濟商機的情況下,對於資源相較充沛的電商而言,或將是一個大舉投資的機會。因此長遠來看,宅配業者除了提升物流服務品質,鞏固與電商平台的合作之外,亦需拓展多元業務,如超商店到店配送、冷鏈物流、跨境物流、美食配送等。與此同時,亦需嚴格控管不斷上揚的倉儲、物流、人力等成本,以擴大原已十分微薄的獲利。,宅配配送業務競爭加劇,電商委外配送費率近年呈下滑趨勢,資料來源:未來流通所,【個股:疫情帶動宅經濟商機,宅配通受惠顯著,惟評價已不低】,台灣四大物流業者中,各家優勢、策略不一,如統一速達以其母集團統一(1216))龐大的通路做為後盾,建立綿密、穩固的服務通路。宅配通(2642)則與富邦媒、PCHome(網家8044)、全家(5903)、萊爾富合作,近年隨著電商網購風潮興起,宅配、店到店取貨量竄升,推動宅配通近年營收維持雙位數的增長,此外為開拓業務,另與中國快遞、物流業者合作發展兩岸跨境物流,以及國內機場行李配送、美食配送等業務。至於嘉里大榮(2608),策略為瞄準較高毛利、利基型的物流服務,於2019年初成為科學城物流股份有限公司的最大股東,主要提供高科技倉儲運輸,於中美貿易戰促使台商返台投資之際,成為新竹、台南科學園區的物流服務主要提供者。此外也跨入冷鏈、醫療運輸服務,於國內醫藥物流市占率已超過5成。其餘物流客戶則多為知名大型企業,如屈臣氏、安麗、Fendi、Uniqlo以及iKea等,因此嘉里大榮歷年的獲利穩健。2020年嘉里大榮的高科技物流獲利貢獻1.66億元、藥品配送獲利貢獻0.8億元,為嘉里大榮兩大獲利引擎,稅前純益率達15.94%,優於同業6~8%的水準。,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney,宅配通個股延伸閱讀:疫情下的好幫手,2XX2一個月內股價翻逾2倍!,→ https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=268867,今年5月國內疫情爆發,三級警戒導致民眾仰賴宅配業者運送生活物資,帶動嘉里大榮21Q2營收達11.3億元,季增4.8%、年增10.7%。宅配通21Q2營收11.3億元,季增7%、年增15.3%。可以觀察到宅配通成長動能較佳,主因嘉里大榮2020年才剛透過子公司嘉里快遞進軍電商宅配市場,對於嘉里大榮整體營收貢獻仍不到10%,反觀宅配通的客戶組合(PCHome、MOMO、全家、萊爾富)與宅經濟商機密切相關,因此在宅經濟蓬勃發展之下,為主要的受惠者之一。,近日國內爆出Delta群聚,雙北雖尚未提升至三級警戒,惟國內恐慌情緒攀升,且臨近中秋連假,令市場擔憂國內恐有另一波疫情將至,然有別於5月疫情的突發式爆發,現階段國內對疫情的掌握度提高,以及近日疫苗施打率已將近5成,疫情的影響已相對減輕,國內再度恐慌訂購生活物資的情境發生機率應不高,但考量振興5倍券將於10/8上路,且將納入PCHome、MOMO、Foodpanda與蝦皮購物等電商平台(條件為電商平台需提供免收廣告費、專區商品加碼回饋等優惠),在第四季電商傳統旺季來臨下,即便生活物資需求持平,在電商平台祭出誘人的優惠之餘,又有5倍券的助力,預料3C產品、服飾將可維持一定的需求,且今年的疫情迫使更多消費者轉向線上訂購,提高民眾對於網購的接受度,整體而言,預期電商以及物流業的營運將優於去年同期的水平。,宅配通藉由鞏固與大型業者的合作,且超商店到店費率相較電商配送費率平穩,預期2021年營收可望達45.8億元,年增14.9%,稅前純益3.88億元,EPS 3.27元,每股淨值28.7元。宅配通目前本淨比3.3倍、本益比28.9倍,目前評價並未明顯低估,其電商題材多半已反映,長期則須觀察其主要客戶富邦媒(佔宅配通全年營收23~24%),近幾年欲自行垂直整合物流服務的意圖明顯,未來電商物流恐將面臨更大的競爭,導致電商委外營運費率持續下降,但考量電商市場維持成長,宅配通於台灣已具有一定的市佔率,且宅配業進入門檻不低,預期宅配通仍可透過鞏固與其他規模較小的電商業者合作,加上宅配通仍開拓多元的物流業務(跨境、東元馬達運輸),以分散營運風險,整體而言,電商費率下降雖將壓抑毛利率,然而在電商市場的成長趨勢以及多元物流業務擴大下,其營運也將隨之擴張。但考量評價未低估,投資評等為區間操作。,至於嘉里大榮的部分,電商物流比重雖較低,但在科技倉儲運輸,以及醫療運輸等利基型業務的穩健成長下,預期2021年營收可望來到129.7億元,年增5.1%,稅前純益20億元,EPS 3.28元,每股淨值22元。目前本淨比2.57倍、本益比17.21倍,目前評價合理,投資評等為區間操作。,資料來源:CMoney,資料來源:CMoney, ,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交...

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