全世界最值得被併購的貨櫃航商是哪一家？（一）

秦暢秋 · 2025-12-15T13:50:43Z

這篇一開始覺得應該能一篇寫完，後來寫著寫著發現可能要四千多字，所以還是分兩篇發好了。寫著寫著就有點捨不得公開了，但已經說好要給大家白嫖了，說話總是要算數的嘛！說起併購這件事，秋哥應該還有點資格來說上兩句。一方面是，秋哥好歹也在讀管理研究所博士班，併購是管理學裡很重要的一門學問，雖然只是間私立的大學啦，但要求其實很嚴格的，所以秋哥應該是畢不了業了，但這對秋哥在寫文章時的嚴謹度，有很大的幫助。其次，秋哥也說過我是在從事SPAC併購的，所以對企業估值非常敏感，我對企業價值的評估幾近嚴苛，因為不嚴苛，我就可能會買到一家金玉其外，敗絮其中的芭樂公司，等到真相浮出水面時，帶給公司的就不是一時的傷害，而是長期的損失。因為你併購了一家生雞蛋沒，放雞屎有的燙手山芋。最後，你可以看到，不管是巴爺的波克夏，或是郭董的鴻海，都是以併購逐漸成長為世界級怪物的成功案例。但是，不管是巴爺或郭董，也都有看走眼的時候。因此企業併購是一門極其專業而且複雜的學問。上面三點，你有沒有覺得似曾相識？阿不好意思，不是企業併購這樣而已，買股票的道理，也是一樣的。最近以星的股價大漲，原因很簡單，因為有人提出併購了，而且溢價大約50％，也就是比現價還高50%，雖然以星表態不賣，但受此激勵，以星的股價一度也拉到了收購價附近。坦白說，有在看秋哥每月運力分析及EBIT比較表的都知道，以星就是一家輕資產經營的租船仔公司，自有船少得可憐，但你不知道的是，兩次大航海時代，以星也是賺得盆滿缽滿，發了高額的股利後，目前淨值都還有33元左右。市佔比2.1%，和陽明差不多，是不大，但也是全球第十大貨櫃航商了。難能可貴的是近六季EBIT，以星居然都是歐美海三家中最好的，吊打馬士基與赫伯。這些零零散散的東西，全部都只在講一件事，就是價值。一家企業要成為被併購的標的，沒有別的，就是要能對併購方產生價值。這裡秋哥會分三個維度來說，也就是橫向併購（同業）、縱向併購（相關產業）以及異業併購。第一個維度是橫向併購，也就是同業併購。地中海、馬士基和赫伯不約而同看上以星，就是同業併購的例子，業務重覆、路線幾乎也重覆，通常這樣的併購，目的都是為了減少競爭，擴大自己的市佔。而很重要的一個原因是，租船的以星，EBIT都比自有船高的馬士基和赫伯高了，要是以星自有船比例再提高，馬赫兄弟還要活嗎？所以在敵人還沒長成氣候前，直接買斷，或許會是一個好方法。第二個維度是縱向併購，也就是併購與自己產業相關的上下游產業，例如長榮，需要碼頭、櫃場、貨櫃、保全等等資源，而這些資源跟人家買，又得讓人賺一筆，乾脆把這些公司買下來，既能節省成本，又能降低在個體中因為資訊流產生的耗損。所以你可以去看一下長榮的子公司，八成都是與貨櫃相關的企業。而這些收購未必是全面取得過半的股權，有的是以大股東形式入駐董事會，或交叉持股，彼此互利共生。第三個維度則是異業併購，指的是去併購與本業完全不相關的產業。通常這對併購方的風險很大，因為他們對被併購方的產業並不是完全了解，所以在盡職調查中，要花費很大的心力去了解被併購方，而且併購下來後的管理也很重要。但通常會促使企業去做異業併購的原因只有三個：第一個是看到了眼前立即的、被低估的價值。第二個是被併購方在股權結構上出現可乘之機，併購方可以趁你虛要你命。做殯葬的龍邦去併做飲料的泰山，就是一加二最好的例子。第三個則是企業在既有產業飽和後，需要往新市場做多角化經營，或者投資當前熱門有未來前景的產業。這個例子就很多了，像潤泰投資GOGORO就是，但下場你也看到了。通常企業對於跨足新產業會比較謹慎，因為無論資源依賴或知識依賴的基礎都不夠，所以通常會設評估小組，但最好的方法，還是直接把已經做出成績的新創事業買下來。而依照被併購方的態度，企業併購又分為合意併購和敵意併購。合意併購（Friendly Merger）指的是經過協商後，雙方董事會或大股東都同意的併購案，是一種「你情我願」的合併方式。而敵意併購（hostile takeover）指的收購方在未知會目標公司董事會，或未經他們同意的情況下，所進行的收購活動。由於這嚴重影響到被併購方的利益，通常會伴隨非常激烈的對抗。全世界最值得被併購的貨櫃航商是哪一家？不用說，當然是長榮，甚至秋哥可以說，全世界最值得被併購的企業，就是長榮。至於為什麼，我們下一篇再來聊。但很可惜，長榮被併購，這是不可能發生的事情，因為代價太大了，長榮有太多武器，能夠抵擋惡意併購。秋哥今年七月就有寫過一篇關於敵意併購的文章，有興趣的同學可以複習一下，看完你就知道，為什麼沒有人可以敵意併購長榮了。企業如果遇到敵意併購可以有那些反制措施？以長榮為例 https://www.cmoney.tw/forum/article/172411306 最後補一下跟NASDAQ美少女的合照，秋哥認證的，本人比照片更漂亮。

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