8299 群聯 - 一天從美國到台灣舉辦了三場記憶體相關大廠的法說會（SanDi...

鈞鑽講-法人思維 · 2025-11-07T23:33:35Z

一天從美國到台灣舉辦了三場記憶體相關大廠的法說會（SanDisk、創見、群聯），終於完整聽完，從產業結構的角度幫大家整理一下重點。第一場是SanDisk ，這場法說的關鍵，從價格循環轉為結構性供需重排，除了業績數字超標，公司還用非常明確的語氣說：「NAND 需求已經長期超過供應，且會持續到 2026 年底以後。」，等於宣布 NAND 正在進入結構性供給瓶頸。公司管理層指出，2025 年整體 NAND bit 成長約 +8%，2026 年約 +17%，但資料中心的需求年增率已從先前的 20% 提高到 40%。供給曲線和需求曲線徹底脫鉤，這正是價格與毛利率上行的底層邏輯。另一個聽到的重點是，公司接下來不是靠擴產來因應，而是靠技術節點的轉換。BiCS8 已占出貨位元 15%，年底前將成為主力，重點不是「擴張產能」而是「提升效能與良率」。這是上游原廠的共同策略：不用蓋新廠、不增加晶圓，只靠技術演進去榨出更多 bit output，以確保長期毛利。更關鍵的是，公司提到資料中心將在 2026 年正式超越消費市場，成為 NAND 最大應用。它的 QLC 128TB SSD正與五家超大規模客戶做資格認證，QLC 在企業 SSD 的滲透率預期從 20% 拉升到 40%。這表示整個市場的儲存密度與單位價值都在提升，AI 資料中心儲存的滲透率將比想像更快。從管理層的態度也能看出另一件事：客戶願意簽長約。法說 Q&A 裡他們明講，CSP 與雲端公司開始要求多季度甚至多年合約，以確保供應。這是十年來第一次出現 NAND 客戶主動鎖供應。SanDisk 自己也把毛利率指引往上拉到 41–43%，顯示缺貨結構已讓定價權回到原廠手上。整體看下來，SanDisk 代表的是供給側最上游的範式轉換：從過去的「價格波動週期」轉為「長期供應稀缺的上行格局」，而這將對整條供應鏈產生骨牌效應。再來是台廠記憶體模組龍頭廠商創見（Transcend），法說提到，上游三大 DRAM 原廠（Samsung、SK Hynix、Micron）把資源全面轉向 HBM 與先進節點後，DDR3 幾乎全面停產、DDR4 線體也持續收斂。Samsung 的 D1X 已停、D1Z 從兩線減到一線，預期 2027 年前後整體 EOL。這造成一個前所未見的現象：舊世代 DRAM 變成稀缺資產。創見靠的不是現貨市場，而是「提前兩年預備的安全庫存」與「長約配額」：在上游宣布停產前，創見就把 DDR3 的最終採購量鎖住，並持續與原廠維持 D1Z 線體的穩定出貨節奏。這樣的策略讓它能在別人缺料的時候按合約交貨，不必去市場搶高價貨。這就是為什麼創見第三季毛利率能衝上 45%，創十年新高。不是因為市況好，而是因為它的供應鏈控制力強。嵌入式市場的特性，是「設計壽命比景氣長」——工控、醫療、交通等系統設計案動輒五年以上，一旦規格定案不能改料。創見服務的客戶要的是「穩定三年不斷料」，而不是「便宜 3%」。所以漲價時它會幫客戶吸收部分漲幅、跌價時也不會跟著自由落體。這種模式的結果，是營收與毛利率波動遠低於市場價格週期。產品組合方面，DDR4 仍是主力（約 60–70%），DDR5 雖逐步提升但仍僅兩三成；嵌入式市場的世代轉換速度慢，2027 年前 DDR4 仍將是主流。NAND 方面，10 月報價一次上漲 20–25%，11 月再喊更高，但創見的策略是「量比價重要」，寧可穩定交貨也不追短線價差。因為對嵌入式客戶而言，缺料比漲價更致命。整體來看，創見這家公司展示了在「舊世代稀缺期」裡的生存哲學：它不是景氣循環股，而是供應鏈穩定服務商。當上游集中於高階製程、低階料號變成稀有金屬時，創見手上的「最後一批料」反而成了護城河。第三家是法人最矚目的群聯，他法說完全站在另一個層面，它不是在談供應，而是在談「升級」。 AI 應用帶來的不只是容量需求爆發，還有資料流通速度與延遲的重新定義。群聯的主戰場正是這個「通道」層：控制器、retimer、redriver。這季群聯的控制器出貨 QoQ +72%、YoY +380%，原因在於 PCIe Gen5 SSD 大量導入。群聯已打入四家主要 NAND 原廠的供應鏈，意味著它不只服務品牌模組，而是被納入原廠設計的一部分。這是過去台灣控制器廠難得看到的「主動合作關係」。企業級方面，群聯的 PCIe Gen6 控制器已於 10 月 tape-out，明年初見晶圓、第三季送樣。這時間點非常關鍵，因為它正好卡在 AI 儲存從 Gen5 向 Gen6 過渡的節點。更前端的 retimer 市佔率已超過 60%，PCIe 6.0 redriver 也通過美系 CSP 認證，等於在「通道升級」的所有關鍵元件上都占有一席之地。群聯也看到 NAND 缺貨的連鎖效應。公司指出，目前 1Tb TLC 顆粒從七月的 4.8 美元漲到 10.7 美元，低密度 NAND 也從 1.5 漲到 3.8 美元，且原廠供應受限至 2027 年底前難有新增產能。但群聯不做現貨買賣，它的毛利來自設計與整合。這是另一種避險：不靠原料波動吃價差，而靠系統升級維持 ASP（平均銷售單價）提升。更重要的是它正推動 aiDAPTIV+，能讓一般 PC 透過軟體加速變成「AI PC」，不需換硬體。這個方案已被 25 所大學採用，並與 Intel、AMD 合作推動。這是群聯往軟體價值鏈延伸的一步，也說明它想從「控制器製造商」變成「AI 儲存解決方案供應商」。群聯的角色，代表著記憶體產業中最「技術導向」的一端：當上游供應緊、下游需求爆發，中間那條資料傳輸鏈條，控制器、介面與軟體，正快速成為新的價值重心。聽完這三場，可以總結出目前記憶體市場仍處於極度賣方市場的情況，CSP大廠的突然大量需求，徹底改變了供需結構。三家公司也從不同位置描繪出同一條曲線： SanDisk：供給受限 + AI 驅動的需求上修 → 毛利結構性抬升。創見：舊世代 DRAM 稀缺化 + 長約供應服務 → 定價權與穩定現金流。群聯：通道升級 + 控制權上移 → 技術價值取代原料價格。整體產業進入一個新的三角平衡期，上游不擴產，價格重心抬高；中游靠控制供應與技術升級創造附加價值；下游客戶開始簽長約鎖料，形成「新型記憶體供應鏈契約化時代」。簡單說，這除了是一場「漲價循環」，而是整個記憶體產業從「容量」走向「能力」的轉折。在這個階段，誰能控制交付節奏、誰能卡在升級節點，誰就能在這場記憶體超級週期裡站上結構性高地。記憶體產業現在進行式，上游 NAND 供給受限、資料中心需求加速滾動，帶動控制器與模組兩端同時抬頭；而在 DRAM 的「舊世代」—特別是 DDR3/DDR4—則因為原廠把資源傾斜到 HBM 與先進製程，形成實質稀缺，讓深耕嵌入式長約的業者拿到定價與交期的主導權。看完了產業目前的優勢，當然風險也會提到，如果上游突然調整資源、或中國替代供應的相容性成熟快於預期，DDR4 的稀缺紅利會被侵蝕；NAND 端若層數轉換或交期再度卡關，配額再分配會考驗各家在大客戶的議價力與履約能力。

討論
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- 鴻海
  
  星期三 22:17
  
  作者：墨叔晚安，大家🥸 今日鴻海雖收出 233.5 元的小幅回檔綠 K，但技術面結構仍屬偏強。股價已連續第三天站穩月線與季線之上，月線雖下彎但季線持續上揚，兩者在 230〜231 元形成關鍵多空支撐，而能連三天站上代表短線雜訊不足以破壞中期偏多架構。指標部分更為關鍵，MACD 的快慢線已連續第三天交叉向上，柱狀體也第二天翻紅，顯示動能不只翻正而且正逐步擴大，是波段反轉中重要訊號之一；KD 維持強勢，並未出現轉弱。量能雖僅 3.5 萬張，但屬強勢量縮整理：在量縮下仍守住所有短中期均線，表示空方壓不下、而多方選擇以時間換取空間。只要後續能補量突破上方壓力帶，將有機會形成正式轉強。整體而言短線只要不跌破 230，技術面仍偏多，後續能否展開攻擊波，就看量能是否回來配合。今日成交量僅 3.5 萬張，當沖約 8,000 張，三大法人合計賣超 2,963 張，其中外資群賣超 2,583 張；盤面上真正持續偏空的仍是高盛，其餘外資多半以小額護盤為主，並未形成一致性的賣壓。值得留意的是，技術面已出現多項翻多訊號，而籌碼面也同步改善：今日借券再度淨還券約 3,000 張，昨日則是還約 6,000 張，連續兩天的大幅回補都是偏多訊號；鴻海融資餘額也沒有太大變化，呈現「整批進、整批出」的節奏，這種操作風格更像是法人或大戶，而非散戶慣用的追高殺低模式。自 10/30 起外資群的核心策略始終如一——能出就出、不能出就減碼觀望，沒有積極回補的企圖，因此整體邏輯仍與前文一致：法人多半會利用技術面轉強的行情，在震盪轉多的過程中逐步出貨。然而，作為投資人我們也要嘗試換位與逆向思考：如果你是法人、手上還有大量部位，在市場量縮、技術面轉強、籌碼面改善的情況下，你會選擇什麼操作？這樣的思考會比單純看多空更能掌握下一步盤勢。如果你把自己放在外資的位置思考，手上還握有 80 多萬張鴻海，今天股價約在 233 元，要不要把股價硬拉過過去兩個月的最高點 265？答案相當清楚：機率偏低。原因在於，從 240～265 元這整段區間，本來就已經套牢了相當多在上漲途中追價的買盤，而現在市場5日、10日均量不超過5萬張，代表上方的籌碼壓力依然沉重。若此時硬把股價往上扛，外資反而會把自己的持股推進更高成本區，一旦散戶不追或市場量能再度萎縮，整批貨就會被困在高檔深水區，風險遠大於收益。相較之下，外資的最佳策略反而是維持 230～265的震盪區間，採取「上漲就倒、回檔再洗」的方式邊拉邊出貨，逐步把 80 萬張消化成更可控的水位（例如再替換掉幾十萬張），同時搭配期貨與借券操作持續降低持股成本。這種玩法的資金效率與安全性都優於「大力拉過 265」。但也不是不可能，外資只會在極少數條件同時出現時，才會考慮挑戰新高：例如日量能突然放大到 8～10 萬張以上且能持續、散戶與融資大量回流、法人步調一致、再搭配重大利多催化（超預期財測、重大訂單、政策利好等），確保一旦創高就能有足夠接手盤承接分配。但在目前這種量能、籌碼結構與技術位置下，基準劇本仍是「震盪取量、拉高出貨」，而不是直接開啟全面多頭並強攻 265。外資在此位置選擇安全、可控、可換量的策略，遠比冒險創高來得有誘因。也就是說以目前各項訊號來看不足以讓外資群直接往265高點的去拉，只有出現上面所說的極少數條件同時符合時才有可能拉過265，底層邏輯就是往上拉要確保能賣的掉，換錢回來。㊗️起飛的大象越來越好、順心平安 📌 免責聲明本文為個人投資經驗分享，無任何直接投資建議。無任何其它平台群組、社群、投資販售，請勿上當；所有內容僅供參考，投資請審慎評估，盈虧自負。
- 加權指數
  
  星期三 23:04
  
  為什麼賣出後還盯著市場漲跌是最大的陷阱？在賣出股票或調節持倉後依然緊盯市場走勢，其實反映出一種危險的心理，將「是否賣在最高點」當作投資成敗的標準。如果因為賣出後市場繼續上漲就感到懊悔或恐懼，說明你的行動並非基於紀律和計畫，而是在尋求事後證明自己「判斷對了」。投資從來不是比誰事後看起來最聰明，更不是在和市場賭氣。心理學上的解釋：行為經濟學稱這種現象為「遺憾規避」(regret aversion)，意指人們為了避免將來後悔，常會做出非理性的決策。具體在投資上，投資者可能因害怕日後懊悔賣早了，而選擇繼續死抱持股不放，或在賣出後不停盯盤、自責。「錯過」額外的漲幅似乎比實現穩健獲利更令他痛苦。然而這種心態正是財商道路上的第一道高牆，讓人陷在情緒中，無法客觀看待自己的操作。華爾街有句老話：「牛市可以賺錢、熊市可以賺錢，貪心的豬最終被宰」。過度執著於榨乾最後一分利潤，往往會讓投資者忽視風險，最終付出沉重代價。一些投資者買什麼漲什麼，但因為漲多了不敢賣、捨不得賣，最後資金長期被套在市場裡，帳面獲利很高，生活卻沒有任何改善，這其實並非成功的投資，而是一種執念。不要總想著試圖買在最低點、賣在最高點，聲稱自己總能抄底逃頂的人不是在說謊，就是在欺騙自己」。總盯著最高點，只會讓人陷入貪婪與後悔的惡性循環。能做到區間抄底跟區間過熱區做調節，就已經是非常純熟的投資策略。
- 華東
  
  星期三 20:21
  
  今天買在51～怕留下來洗碗餒
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