1605 華新 - 華新部分停利換到比較會漲的

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  大家都知道貝瑞博士最近很生氣原因就是估值+折舊到底為什麼這兩個議題最近在美國投行之間炒得火熱咧？我來跟大家分享一下我的看法 --- 1、市場吵的是什麼？兩派人馬：看多派說：AI 是十年級的長趨勢，算未來五年成長沒問題看空派說：EPS 不追上來，現在的本益比都像是「先把未來吃掉」投行說：「股價噴到一個程度後，市場開始要看現金流，而不是夢想。」 2、核心問題：EPS 追不追得上 Capex？ AI 伺服器、GPU、雲端Capex都在爆衝，但 EPS 不是立即反應，而是： a.投資先發生 b.折舊、攤提前認列 c.收益滯後 12–24 個月所以現在的估值到底合理嗎？取決於 EPS 能不能在 2026–2027 開始補上來如果補不上 =泡沫說法會被放大如果補得上 =現在只是高速成長期的正常溢價這邊仁勳爸爸說過：「任何先行的技術都是先虧錢的」這句話可以兩方解讀，但我個人看起來就是在說服大家吃餅因為他就是一個在賣鏟子的人，他哪有什麼差別？他弄斷了90%高階運算的服務，剩下的人要去搶剩下的10%高階運算，當然它可以畫出這個大餅讓市場去吞再來另一派的市場強調的論點是「沒有投入哪裡來的回報？」這些大企業死命的投入看不到盡頭的算力成本，他們擁有最好的技術與一個戰略藍圖，他們並不會平白無故的花了這多錢玩一個虛無縹緲的東西同時上面有一段提到26-27是要實踐盈利的一個過程，我個人覺得不用大量獲利；只要讓市場看到有這個回收的跡象就好了我這邊必須托出Openai 出來奧特曼強調他們每年都還是在虧錢，要到2030年才會賺錢，但在這之前都是負債累累；請問以下要再2026-2029這之前每年負債130億美元起跳，要在短短的一年實踐償還這就接近6年的債務是要如何落地？這個就是市場開始質疑的地方，當然有夢很好，但現在投行看到的就是各家AI 公司都在執行一個看似沒有盡頭的豪賭但我個人的想法是，各家的豪賭就是為了那少數人能夠瓜分的入場券，這個入場券就是所謂的AGI ，這個市場很變態在於各家利益捆綁，但又彼此競爭對方的份額如果你在這個賽道不願意投入，那你就會被擠出去連買門票的資格都沒，但是要如何在這個五年之間賺到盈利又是市場很擔心的情況因為這不是單單資本支出硬體的問題，還有各項人力成本、軟體等等各項東西所及結出來的，這個債務規模才會那麼大也是各家投行都在算這些AI 公司的現金流原因，他們想知道在這個過程當中誰的勝率最高，他們不是不願意押注，而是想重新整理找到最有可能的贏家重新開啟而已 --- 3、估值怎麼看？（機構是這樣算的）買方在算 AI 龍頭（NVIDIA、AMD、Meta、Google）估值時會抓三個重點： a.營收成長率是否維持 30–50%？ AI 伺服器新增需求 vs. 資料中心汰換週期 =若能維持兩年，就撐得住現在本益比 b.毛利率能不能維持高檔？伺服器、GPU、CoWoS、CPO =價格掉得太快，毛利下來，估值會收縮 c.AI 推出的新服務是否能變現？ LLM、AI 助理、AI 搜尋、AI 廣告 =Capex 花下去後，要在 P&L 上看到回收估值不是貴不貴，而是投資回收率（ROI）什麼時候才能看到? --- 4、晶片折舊問題為什麼突然變成焦點？很簡單：因為折舊正在吃 EPS。 a.為什麼折舊會變得這麼重要？做 AI 要大量買 GPU、AI Server、H100、B200 雲端三巨頭（META、GOOGL、AMZN） Capex 爆衝=明年要認更多折舊=EPS 壓力變大折舊換算：你買伺服器的錢，以 3 年 or 4 年的方式分期攤在損益表（P&L）裡面所以 Capex 爆衝 = 折舊爆衝折舊爆衝 = EPS 被壓住（看起成長會變低） EPS 被壓住 = 估值看起來更貴（因為沒有獲利）投行跟市場的問題在於：「你花這麼多錢買 GPU，請問能不能賺回來？」 --- 5、折舊與估值兩者的關聯（市場現在吵的關鍵）：現狀：EPS 被折舊壓住 → 市場質疑估值你花 1000 億 USD 做 Capex EPS 只成長 8–12% 折舊吃掉 20–30% 利潤自然會被罵估值太高兩種結果（這是市場最關注） A.正循環（Bull Case）：投資回收成功 AI 服務快速變現需求強勁新的 AI 產品推動廣告與雲端收入折舊被營收增速蓋過就會變成市場最棒的劇本「估值可以合理化 2026–2027 EPS 向上補齊」 B.反循環（Bear Case）：回收速度不如預期伺服器閒置 AI 模型商業化不足廣告、訂閱、AI 應用變現慢供過於求（GPU 堆積）市場最糟糕的劇本「折舊持續壓 EPS 估值面臨下修多頭故事結束開始排擠廠商」 --- 6、這一波AI 估值爭議的背後兩個點給大家參考 1.你花那麼多錢做 AI，能不能在 2–3 年內用 EPS 把它賺回來？ 2.晶片折舊問題，就是所有花出去的錢正在偷偷吃你的 EPS 如果 AI 商業化速度快 =估值健康如果 AI 商業化速度慢 =折舊痛一次就會很痛各方壓住綁定又競爭，所以是一個混亂但有秩序的狀態，各家投資人都想看到投資有回報；有人押注在算力硬體、有人壓在軟體運算這時候投資上我們就要去看，誰做了些什麼？機構賣輝達，我覺得就是市場開始出現軟體推論與硬體算力的一個分歧點，不是不看好而是要找到最大的利益共同點我們投資人就找那種兩個都有的可能就是一個比較好的選擇，我個人覺得AI is real 這個觀點沒改變過但就是市場的波動就會隨著市場造餅變大而影響，這個適當的去調整部位也不是一個錯誤，永遠要保持清醒的腦袋銳利的眼光與寬容的心態畢竟長期來看都還是多頭，我覺得未來五年都還是投資的黃金時代，這波錯過要再翻身的機會微乎其微了以上
- 鴻勁
  
  星期一 18:33
  
  問下如果明天18號盤中我賣出150萬股票，然後申購鴻勁那來的急扣款參與抽籤？謝謝
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