4944 4944 - 中美晶 (5483)金雞報恩+旺季效應，獲利正向發展

CMoney 研究報告 · 2021-08-26T09:38:56Z

中美晶 (5483)金雞報恩+旺季效應，獲利正向發展 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20210826162407683.jpg 【公司簡介與重點】【結論】中美晶的子公司環球晶是營收與獲利最主要的來源，5G、AI與電動車等應用領域拉升半導體景氣，全球擴產有限，但需求大增，在供應吃緊下，趨動矽晶圓產業進入上升循環，環球晶產能滿載，21H2新簽長約開始進入出貨階段，量價俱增，有助營運加速。而中美晶本業太陽能產品進入出貨旺季，預期旺季效應將推升營收表現，下半年業績將可逐季走升，2021年營收預估為695.39億元，YoY+13.26%，稅後EPS 13.56元。目前市場預期半導體矽晶圓產業熱度可達2023年，由於環球晶續有擴產計畫，加上併購Siltronic後，效益搭配上升的景氣可望有加乘效果，產業地位也更趨穩固，營運持續正向，即便2022年本業太陽能後市仍待觀察，但太陽能佔比僅約1成，預期環球晶與宏捷科等權益法轉投資將適時提供獲利成長性，預估2022年營收771.36億元，YoY+10.92%，EPS 17元。中美晶股本為58.62億元。已連續8年發放現金股利。中美晶自2020年起改為股息半年派發一次，下半年度擬配發每股5.5元現金股利，若計入上半年已發放的每股3.5元，全年共將發出9元現金股利，屬中殖利率個股(3%-4.5%)。21Q2每股淨值47.60元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為13.56元，目前本益比(PER)相較於歷史處於低。中美晶轉投資佈局有成，金雞母環球晶提供龐大獲利挹注。然而間接持有不比原汁雞湯，市場的喜好，也讓被視為控股公司的中美晶在評價方面明顯較子公司環球晶折價許多。相較環球晶的投資資金偏向積極，中美晶的投資資金則屬風險規避，股價波動也較為平緩。公司在第三代半導體上下游佈局完整獲取近期投資人青睞，在外資轉買帶動下，股價由8/20低點收出十字線彈升，不僅突破下降壓力線反壓，更領先台股回到季線附近。當前各均線均呈現上彎，僅季線未被克服，過去偏空情勢已然改觀。觀察4/20、4/21以及7/13大量區所對應的位置約在190-215元附近，預期股價進入此區後將先遭遇賣壓，並在中長期均線間震盪換手。而就較長線的營運趨勢來看，中美晶將母以子貴，營運仍有向上動能，後續應有向PER 17倍挑戰的機會。【國內最大的3-12吋矽晶圓材料供應商中美晶，轉投資成效豐厚】中美晶是目前國內最大的3吋至12吋矽晶圓材料供應商，擁有完整的晶圓生產線及半導體、太陽能及藍寶石三大產品線，並透過垂直整合跨足到系統端，達到產業垂直整合之效益及擴展太陽能事業之佈局。產品應用跨越太陽能、光電、民生能源等領域。2020年內銷比重32%，外銷比重68%。 2011年中美晶將旗下半導體事業以及藍寶石基板事業進行分割，僅保留太陽能事業，分割出的事業體則分別設立環球晶(6488)及中美藍晶兩家公司。2013年中美藍晶與兆遠科技(4944)基於整併資源、整合技術專利及研發能力而合併，兆遠為存續公司。公司產品涵蓋高附加價值的磊晶晶圓、拋光晶圓、加砷晶圓、浸蝕晶圓、 TVS 晶圓、加銻晶圓、超薄晶圓、深擴散晶圓、太陽能晶棒、晶片、電池、模組及藍寶石晶圓等利基產品。中美晶21H1半導體矽晶圓占比達90％，太陽能約10％。中美晶轉投資頗眾，目前公司有近9成營收來自持股51%的轉投資公司環球晶。重要以權益法的轉投資公司除環球晶外，還包括朋程(8255)、宏捷科(8086)、台特化等，其中又以切入SiC Mosfet的朋程與布局GaN on Si及Gan on SiC晶圓代工的宏捷科後續較值得期待，茲簡述如下: 朋程(Actron Technology Corporation, ATC)是世界第一的車用二極體供應商車用二極體供應商朋程，2021年LLD（高效率低耗能整流器）產量年增一倍，與歐洲減碳減排有關，電動車用IGBT模組預計22Q4產量擴增。宏捷科(Advanced Wireless Semiconductor Company, AWSC)是PA和其他RF元件(GaN on Si, GaN on SI SiC)的專業晶圓代工廠，已成功打入化合物半導體市場，生產應用於Wifi-6、4G／5G、RF的砷化鎵也打入低軌衛星供應鏈。未來幾年將持續擴產，2020年月產能1萬片，2021年底將擴到2萬片、2022年達2.5萬片、2023年產能預計將增至3萬片，預期21Q3、21Q4將有兩位數增長。台灣特品化學股份有限公司 (Taiwan Specialty Chemicals Corporation, TSC) 主要產品為矽乙烷(Disilane)和矽丙烷(Trisilane)，其中，矽乙烷是世界唯二能大規模生產矽丙烷的供應商之一，已通過國際大廠先進製程驗證，21H1產量大增，並已轉虧為盈，目前正進行IPO準備。 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20210826161920354.jpg 資料來源:中美晶公司太陽能產品的主要客戶包括國內的茂迪(6244)、元晶(6443)、聯合再生(3576)，以及日本的Hitachi、Sharp、Sanyo與中國尚德等。以2020年底台灣太陽能累計設置容量5.6GW計算，中美晶集團市場佔有率約為1.4%，而在台灣高效暨大尺寸單晶電池片市場的市佔約25.9%。在半導體矽晶圓業務方面，全球半導體大廠如三星、Intel、台積電(2330)、格羅方德、美光、NXP、Infineon等皆為主要客戶。目前中美晶在太陽能矽晶圓之國內競爭廠商為達能(3686)、旭晶、國碩(2406)、合晶(6182)等，國外重要廠商有保利協鑫、陽光能源、SolarWorld、LDK Solar、REC、PV CRYSTALOX、Yingli、卡姆丹克等。半導體矽晶圓產業資本與技術均屬高度密集，進入障礙高，也因此是寡占市場，前五大廠商依序為日本信越(Shin-Etsu)、勝高(SUMCO)、環球晶(6488)、德國世創(Siltronic)、韓國SK Siltron，市佔率共達9成。以市佔而言，中美晶的子公司環球晶排名第三，市佔率約15-20%。除前五大廠商之外，重要的競爭者還包括台勝科(3532)、合晶(6182)等，預期在21H2環球晶收購Siltronic後，市佔可提升至26%以上，成為全球第二大，並更有利產業供給面的秩序。延伸閱讀 2021/05/18【研究報告】合晶 (6182)漲價直通車啟程，短線急殺後買點浮現? https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=265555 中美晶2020年營收613.97億元，YoY-6.28%，稅後淨利63.26億元，YoY +181.37%，其中來自業外的收益130,609.30萬，稅後EPS 10.71元。中美晶21H1 EPS創歷史次高: 受惠轉投資半導體矽晶圓廠環球晶營運穩定成長，加上太陽能本業同步成長，中美晶上半年合併營收為332.35億元，YoY+9.6%；營業毛利112.53億元， YoY+8.8%；營業淨利82.75億元，YoY+6.9%，EPS 6.11元，改寫歷史次高。其中，21Q2營收171.83億元，QoQ+7.05%，YoY +14.27%，毛利率34.04%，營業淨利43.14億元，換算母公司的業務已連續三個季度獲利，OPM 25.10%，其中來自業外的收益119,229.60萬，稅後淨利21.19億元，稅後EPS為3.60元。2021年7月合併營收54.48億元年增11.44%，1-7月累計營收386.83億元，YoY+9.88%。 https://www.cmoney.tw/notes/cmstatic/notes/content/3101536/20210826162136285.jpg 【中美晶21H2太陽能出貨轉佳，2022年仍待觀察】中美晶的太陽能事業包含旭泓單晶電池、德國Aleo模組廠及太陽能系統，而電池與模組產能分別為800MW和340MW。太陽能產業基本上可分成產品製造、系統安裝與服務的供應面與電力與能源的需求面兩大面向。在產品製造端分別有多晶矽、矽晶圓、電池、模組、逆變器等等零組件的製造業；在系統安裝與服務的供應面可分為開發、系統設計、安裝、運營以及相關融資服務行業；電力與能源的需求面則是分別在零售電力市場以及躉售電力市場與火力發電或其他形式的發電來源競爭。點此觀看完整的研究報告→https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=290072 ＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。