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子公司太多會造成公司破產? 9 個徵兆看穿倒閉陷阱,投資股票再也不誤闖地雷區

9月 2017年28
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(圖片截取自:百度

 

誤觸地雷,你將血本無歸地被趕出這個市場

2007 年因為美國次級房貸引發的股災,

儘管造成許多投資人的重大虧損,當經過數月之後,

加權指數還是重回 9,000 點以上,

甚至突破 9,807 的高點區,這說明了一件事,

只要能繼續存活在這個市場,就會有翻身的機會,

不過要是誤觸地雷,恐怕就血本無歸被趕出這個市場了。

 

以雅新(2418)為例,

股價一度維持在 25 元左右將近 1 年的時間

(其實這也是一種警訊),

最後卻在 2007 年 4 月間爆發營收作假,

事件發生後短短一個月,股票已經變成壁紙了。

過去這家公司營運的狀況,表面上維持穩健的成長,

實質上有許多地方透露蛛絲馬跡,

是投資人忽略了這些問題,終至誤踩地雷。

從以前出現過的地雷股裡面,分析造成的原因,

大概就是假交易或者掏空公司資產兩類。

至於投資人會誤觸地雷,不外乎犯了兩個毛病,

一個是「天真」,還有就是「貪心」。

怎麼說呢?

 

繼續看下去...

 

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別讓你的雙眼被錢蒙蔽

因為天真,所以相信一切都是「真的」,

也不懂得從財務指標中分辨真偽,

對於所投資的公司出現異常狀況渾然不知;

因為貪心,無視於異常現象的發生,

眼睛所看到的都是利益、都是錢,

最後在缺乏警覺心又貪心的情形下踩到地雷。

既然了解地雷的型態與誤踩原因,

接下來我們就來討論,

如何讓自己不要成為一隻誤闖股票叢林的天真小白兔,

而是位精明幹練的獵人。

 

九個徵兆教你拆地雷

身為股票投資的參與者,

本來就應該隨時用心觀察身邊的事物,

尤其要保持對風險的敏感度。

在我們周遭出現的地雷企業,

認真分析的話其實都有跡可循,

歸納常見的現象後,

大概可以分為下列九種現象:

 

一、誠信有問題的老闆

企業是靠人在經營,一個好的領導者可以帶領公司,

往成長的道路前進,反之就很危險,

所以企業主的誠信問題不僅影響股價的表現,

更是影響一家企業發展的重要因素。

舉例來說,過去爭議性較大的企業主,如突破通訊的陳鴻鈞,

曾經帶領當年的致福在網際網路進入高成長期時,

交出一張漂亮成績單,但是以經營觸控面板為主的突破光電,

以及以線纜數據機相關業務為業的突破通訊,卻成為投資人心中的痛。

 

再者曾經風光一時的力霸集團王又曾,我想不用說大家都知道,

就連有意脫離集團發展的東森集團王令麟,

至今仍受到株連、無法脫離風暴,不過最可憐的還是這些股東。

誠信的問題也包括私德的部分,

比如東隆五金是一家技術營運皆屬上乘的公司,

但是 1998 年爆發范芳源、范芳魁兄弟掏空公司 88 億元,

供個人炒作股票、揮霍,探究背後原因,

在於這兩位高層行為理念的偏差。

當年兩兄弟為爭奪公司經營權,大肆炒股還聯合主力鎖單,

除此之外平日生活亦見奢華揮霍,兩人堪稱國內上市企業中,

個人名下擁有最多輛賓士汽車者,由此可見一斑。

 

再者,也不要相信企業經營者一定要風花雪月。

試想一個管理者逢場作戲搞到路人皆知,甚至引起家庭革命,

最後絕對是無心事業,就算公司沒有出現重大違紀事件,

恐怕營運端也有走下坡之虞。過去有些傳出婚變或緋聞的企業主,

後來公司的營運表現,似乎也不盡理想。

 

 

二、更換會計師與事務所

為了避免會計師與公司過於熟絡而產生舞弊,

所以法令規定每 5 年要更換會計師,但更換頻率太高,

甚至頻頻更換會計師事務所,或者更換的事務所規模越來越小,

這都是公司出現問題的前兆,這時候不妨查詢新任的會計師,

過去都簽證過哪些公司,

如果其中都屬於爭議性較大的公司,投資人就要特別小心了。

 

還有,若是財報上面出現會計師「有條件的保留意見」,

一定要詳細了解是什麼原因。

比如 2003 年智邦科技的財報上就曾出現過這些字樣,

後來就爆出該公司在海外轉投資日本速睦喜公司(SMC)出現大幅虧損,

使得公司在下半年提列 30 億元的損失,

讓原本上半年本業還獲利 4 億元的報表,瞬間逆轉變成大賠 26 億元。

 

三、董監事質設比率高

一般而言,家族色彩濃厚的公司,董監事持股比例會較高,

如果這些人的質設比率高達 6 成至 7 成,

表示公司財務有吃緊的現象,必須要特別小心,

加上出現下列兩種現象時,更應該注意避開:

 

● 公司上市(櫃)才 2 年到 3 年,掛牌後即辦理高價的現增,

   其後股價長期低於當初現增價格。

● 所屬產業景氣長期低迷。

 

四、財務長無預警離職

財務長應該是公司裡除了董事長、總經理之外,

最了解公司內部情形的人,所以當財務長無端離職,

公司內部通常有重大事件發生,

比如博達出事前就頻頻更換財務長。

 

五、眾多子公司

企業越單純越好,如此在經營上更能凝聚焦點。

反之太過複雜,不僅在管理上容易出錯,

對投資者也不會是好事,

因為越不容易了解,越容易在其間藏汙納垢。

 

就國內的會計原則,出貨給子公司是可以認列營收與獲利,

如果子公司未能銷售出去,或者銷售利潤低於原先預估,

會在合併報表裡面顯示出來。若是沒有編列合併報表,

這個部分會放在營業外的部分,

一旦放在業外就很難了解公司實際狀況。

最知名的案例,莫過於中強電子不斷銷貨給子公司,

母公司帳上也計入營收和盈餘,

只是子公司並沒有將帳款匯回母公司,

而是轉為應收帳款,使應收帳款與日俱增。

 

至於這個應收帳款能不能收回來,由於子公司分布在海外,

連會計師也很難查核,最多是出具「有條件的保留意見」,

說明海外的部分無法親自去查,數字是公司給的。

換言之,看不到也管不著的地方,最容易出問題。

 

 

六、可轉換公司債價格低於票面

可轉換公司債(CB)由於內含股票選擇權,

票面價值雖然為 100 元(每張 10 萬元),

但是相當於附贈 15% 至 20% 的選擇權價值在裡面,

並且契約中也都會有在一定期限內,

可以要求公司加價買回的條款,

因此長期投資部位(如壽險、債券投資人),

通常不會在低於票面價值的狀況下出售,

除非公司出現危機,對於未來償還本金的能力有疑慮。

前幾年 D-RAM 市況低迷時,

正值政府整頓國內債券基金的市場,

導致茂德(5387)的可轉債出現大幅折價現象,

當時公司確實在財務上相當困難,

只要景氣再持續低迷半年到 1 年,恐怕真的會出問題。

 

七、過度膨脹產業前景

投資人一窩蜂的投入明星產業,是每次循環都會發生的事,

例如 1994 年至 1995 年半導體產業景氣大好,

動輒數百億元的投資,

仍阻擋不了力晶、嘉畜、世大、等新公司的加入,

結果事隔多年,真正能夠獲利的投資人,

只有被台積電(2330)高價併購的世大,

至於力晶從股權結構來看,

早已成為日商三菱集團的海外子公司。

 

前面提到的雅新,也曾在爆發地雷之前,辦理大規模的法說會造勢,

宣示投入 LED、LCD-TV 代工等產業,並宣稱出貨已達多少規模等;

另一個大地雷博達,在 2000 年網路、通訊相關產業景氣熱絡,

對砷化鎵的需求增加迅速,於是公司趁勢提出將大舉投入

炙手可熱的砷化鎵產業,並從股票市場大幅籌資。

 

但是公司提出產能擴充計畫,還有逐月營收的成長數值,

在經過概算後,出現國內新增產能已超過全球需求量的怪異現象,

加上通訊產品認證時間動輒 6 個月至 1 年,

公司營收可以有如此成長速度等,

明顯對產業前景過度膨脹,這便是相當大的警訊。

 

一般而言,我們在分析產業未來發展,是否有過度膨脹之虞時,

要先思考這是新產業,還是存在已久的技術。若是後者,

目前的蓬勃發展若是導源於新應用產生,而成為明星產業,

那麼現在才要積極投入的新加入者,

並以此為名義籌措資金,就要進一步思考了。

因為若是後進者也能輕易跨入並獲利,表示產業進入障礙低,

該產業的「好景」恐怕不會太久,供需很快就會逆轉;

若否,則眾多新公司投入,

最後能成功脫穎而出的想必不多,所以更要慎選。

 

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八、股價異常暴漲或崩跌

許多公司在出事之前,都可以在股價上看出端倪。

其中主力色彩濃厚,強力拉抬但是基本面未跟上,

或者超出本質太多,就要特別小心未來有崩跌之虞。

 

一般人很容易察覺這類型股票,其中以台鳳為代表。

初期以土地開發活化資產為起點,

之後結合丙種金主與子公司共同拉抬。

因為股價上漲,子公司投資收益增加,

回饋母公司後獲利也增加上來,使股價有了支撐。

但是不斷拉升之後,已經偏離本質甚多而淪為籌碼戰,

最後崩跌下來,原來子公司買進母公司股票的利益變成虧損,

最後連公司原有的資產也賠光了。

 

另外,股價無預警的崩跌,最容易使人感到恐慌,

通常當天或者隔日就會有相關消息傳出。

如果屬於營運面的實質利空,那麼應該先行退場,

再仔細評估它的影響程度。如果找不到任何理由,

建議最好先出清持股,

因為這種情形最恐怖,很可能是地雷形成的前兆。

 

「一字型」股價,要小心!

還有一種「一字型」的股價,最容易讓投資人失去戒心。

這又分成兩種情形,

首先傳產色彩濃厚、股價在淨值附近(或低於淨值),

也甚少有該公司的訊息,每天成交量不到 1,000 張。

這類公司通常不會是地雷,

反而應該研究是否價值被低估了,可以考慮逢低買進。

另一種模式就很危險了,同樣是一字型股價,

但是仔細評估投資價值,股價不高也不低,

既未低估也未高估,但是每天都有數千張,甚至萬張以上成交。

 

這時候要特別小心,尤其股價在橫向整理的過程中,

經常有配合利多成交量同步增加,

但是股價沒多久又很快回到原點,

或者傳聞公司有在外尋找鎖單的對象,這種標的一定要避開。

前者如雅新就是如此,後者如國產車在爆發地雷前,

便是到處找人配合鎖單,

甚至透過外資承作以該公司為標的的金融商品套現出來,

所以當國產車在 1999 年爆發地雷時,

受傷最嚴重的就是外資(詳見圖表 2-28、2-29)。

 

圖表 2-28 一字型股價──國產車股價圖

(資料擷取自:書籍)

 

圖表 2-29 一字型股價──雅新股價圖

(資料擷取自:書籍)

 

九、不斷的募資,尤其是辦理可轉換公司債(CB)

一家營運正常的公司,會有穩健的現金流入,

就算為了因應高成長而需要資金,進而開始籌資,

也應該有所節制,不能整年內募資高達兩、三次,

這樣做無疑會提高風險。特別是辦理可轉換公司債,

這種通常是設定給特定人士認購,

往往成為大股東套利的工具(圖利自己)。

國內出現過的地雷公司,都擺脫不了與公司債有關,

尤其資金的用途是拿去「併購」使用,更該仔細了解內容。

2016 年發生的轟動社會的樂陞(3662)案,就是一個極其惡劣的例子。

 

樂陞這樁規模超過 50 億元的收購案,

是一種典型公司用「派印股票換鈔票」的方式,

也就是同時進行私募又發行可轉換公司債,再配合市場金主,

連手炒作的典型騙局。這家公司從 2011 年開始,即發行過三次私募,

更在 2016 年密集發行三檔可轉換公司債,

資金用途除了充實營運資金改善財務結構,也用來併購其他公司;

在資金用途上並無不妥之處,但是可轉換公司債的性質,

可以洽特定人認購,加上透過分拆的方式(拆解成公司債與認股權證),

持有者只需要花很低的保證金,即可持有很大的部位,

因此一直為人所詬病,有圖利特定人之嫌的工具。

 

一般而言,可轉換公司債的發行轉換價格,多為溢價在10%至 15%,

認購者通常必須用發行價格(一張 10 萬元)溢價5%至 10% 認購。

弔詭的是,透過承銷商處了解,投資人竟然可以私下折讓 1 成左右。

除此之外,據了解公司分拆出去的「樂美館」,

在興櫃掛牌時,有意認購者也可以用掛牌價認購後私下退折讓,

舉凡種種做法,都不是一家正規企業該有的舉動。

 

再從密集的對外投資或併購案來看,

該公司於 2014 年,破天荒的用 1 億美(約新臺幣 30 億元)

買入大陸一家兒童手遊平臺(Tiny piece),

2016 年卻用 9,000 多萬美元出售,

可是最終卻未能收回全部交割款;2016 年 4 月又再度宣布,

以 8.55 億日圓(約新臺幣 2.35 億元)投資日本手遊上市公司 AltPlus Inc,

再由該公司從樂陞私募股東 Eminent Global Limited 取得。

2017 年1 月屆期的私募股票 1,656,367 股(價格 114 元),

以當初認購價格在77.2 元轉手,中間大賺近 5 成,

這樁投資案明顯的,就是「變相洗錢」的手法,

透過股權交易合法讓私募股東出脫股票。

 

樂陞於 2009 年掛牌,資本額只有 1.75 億元,經過 7 年的時間,

到了 2016 年資本額膨脹幅度超過 10 倍,尤其增加的 16.21億元中,

竟然只有 2.26 億元是透過現金增資,其餘都是由私募、

可轉換公司債這種由特定人認購而來,極為不尋常。

這中間又不斷進行併購,或與被投資公司交叉持股、合法洗錢套利。

此外,樂陞從 2016 年密集發行三檔可轉換公司債後,

即安排資本額僅 5,000 萬元的日商百尺竿頭,

並於同年 5 月 31 日宣布以 128 元,收購該公司 3.8 萬張股權。

但是從收購案宣布開始,公司成交量大幅增加,

股價卻未見起色、始終維持在折價 2成至 3 成水準。

反之融券放空迅速增加,最終爆發違約未能如期交付款項,

該收購假議題自然以失敗作收。綜合樂陞的炒股案,

至少有下列五點脈絡可循:

 

1. 7 年時間股本膨脹 10 倍,且超過 9 成以上,都是透過特定人(聯合金主)取得。

2. 不斷進行併購、策略聯盟,但資金未能挹注公司,反而流入特定股東口袋。

3. 資產分割、增資過程都有「暗盤」價格、進行私下折讓,以維持檯面上的高股價。

4. 公司極不透明,沒有正式管道可以取得公開資訊。

5. 雖股本膨脹 10 倍,加上眾多併購、策略聯盟合作案,但對公司營收、獲利都沒有帶來效益。

 

從本質來看,樂陞是一家有獨到之處的遊戲製作美術代工公司,

國際知名大廠都有和它合作,可惜主事者急功近利,

濫用政府推動文創產業的美意,藉此聯合市場金主炒作,

最終毀了這家公司、自己也深陷牢獄,還拖累眾多的股民害人害己。

小心駛得萬年船,上述的幾種現象,

都是公司可能成為地雷的前兆,投資人盡可能應先避開。

 

圖表 2-30 破解地雷股:企業成為地雷的原因

(資料擷取自:書籍)

 

 

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本文摘自:

《 養股,我提早20年財富自由​ 

作者: 黃嘉斌   出版社:大是文化

 

 

本文由 大是文化出版 授權轉載,

未經授權,請勿轉載侵權!

(責任編輯:CMoney編輯 / TSAI)

 

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