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股票不怕買貴!頂尖分析師秘傳的 超強評價法,3分鐘看穿股票值多少...散戶必學!

11月 2015年15
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(圖/shutterstock)

 

(以下讀書心得為本文作者自行編寫,不代表原書作者觀點)

 

除了本益比外

還有一套神奇評價法

小編最近覺得一檔股票很有前景

卻不確定現在進場會不會買貴了

也不知道他未來股價會成長到哪裡

很多人說可以看本益比評估股價貴不貴

可是每個產業的本益比都不一樣

就算是相同產業

也會因為公司間的成長、規模、策略不同

造成比較本益比時的困擾

 

這樣說的話~

如果本益比不太好用

有沒有其他評價股價的方法呢?

 

頂尖分析師都用「它」評價

當然有!

小編不藏私

今天就要跟大家分享一套有趣的評價法

這套方法是頂尖分析師和商學教授拿來為股票定價的

可說是非常理論性的方法

但只要搞懂其中觀念

他其實一點也不難呢!

 

我們快來學這神奇的評價法吧!!!

 

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股票評價,有 2 種方法

內在評價法 vs 相對價值法

評價一間公司的價值

一般來說有 2 種方法:

 

  1. 相對價值法
  2. 內在評價法

 

第 1 種比較常見

是將公司的相對價值(例如:本益比)

與產業內其他公司相比較

以評斷公司價值高估或低估

 

第 2 種比較學術

我們先計算出未來每一年的自由現金流量

再把他們折現回現在的價值加總

加總後的數字就是這家公司的真實價值

 

這邊要跟大家分享的

就是這個「內在評價法」

接下來,我將以 儒鴻(1476) 為例

實際操作內在評價法給大家看看喔!

 

內在評價法:加總公司未來賺的錢

公司現在的價值

實際上就是未來能賺的所有錢

因此內在評價法要計算的

其實就是把未來每一年公司賺的錢加起來

這就是公司的「內在價值」

內在價值越高、股價越高

真的非常簡單吧!

 

不過呢~你可能會問 2 個問題:

 

  • 如何知道未來公司賺多少錢?
  • 投資不能只看賺多少,還要考慮風險阿?

 

恩恩沒錯,這 2 個問題都是正確的

所以,我們就來處理這 2 個問題吧!

 

 

 

 

1. 估算未來的現金流量

未來公司賺的錢

我們不是看帳面的稅後盈餘

而是看每年的「自由現金流量」

因為稅後盈餘是帳面價值

記了帳不見得有現金入袋

而自由現金流量

才是投資人真正掌握到的錢

自由現金流量公式如下:

 

其中的「營業活動現金流量」為:

 

而上面幾個財務數字

最重要的是「稅後盈餘」「必要資本支出」

 

1. 稅後盈餘:公司未來賺多少

過去的稅後盈餘查公司報表就知道

但未來的稅後盈餘要估算比較困難

因為未來還沒發生,我們很難知道公司未來會賺多少

幸運的是

我們知道營收受到「營收成長率」「營業利益率」影響

因此可以從這 2 個比率估算未來營收

 

營收成長率:從高速成長,到穩定成長

營收成長率受到潛在市場規模、競爭程度與管理階層素質影響

潛在市場越大、競爭越不激烈、管理階層越優秀

營收成長率就越大

而成長型公司經過一段時間高速成長後

成長率將逐年遞減

最後維持一穩定但較低的成長

通常是一國的經濟成長率

儒鴻(1476) 2015 年預估營收成長 23.5%

未來成長率應會逐年遞減至 2%(先進國家平均經濟成長率)

 

營業利益率:逐步接近穩定企業的比率

營業利益率則受到公司發展階段、競爭環境影響

成長型公司的營業利益率變動較大

當公司成長起步時

常需投入較高比例研發與行銷費用

因而拉低營業利益率

當公司處於利基市場時

因缺乏競爭,營業利益率通常較高

而當市場成長,競爭者增加時

營業利益率會開始下降

因此,在估算營業利益率時

我們可以參考產業內規模大、穩定公司的營業利益率

成長型公司的營業利益率應會逐漸接近穩定公司的比率

如果公司本身歷年的營業利益率已相當穩定

也可以直接採用這個穩定的比率

儒鴻(1476) 2012~2014 年營業利益率穩定在 17% 上下

由於 2014 年完工新廠挹注新產能

營收成長拉高營業利益率

玉山投顧預估未來營業利益率 19.3%

 

2. 資本支出:扣除投入的錢

公司的成長來自資本投資

例如:儒鴻(1476) 蓋新廠提升產能與營收

我們已經在前面估算營收成長

現在就要來扣掉投入資本支出的錢

資本支出與「再投資率」有關

 

再投資率有 3 種評估方式

分別適合不同類型的公司...

 

1. 成長型公司:營收資本比

 

最常用的是營收資本比

代表營收增加,需要投入多少資本

該比率可參考同業

也可按公司歷史財務資料計算

例如 儒鴻(1476) 近 12 月營收資本比為 6.59

每投入 1 元資本,可貢獻 6.59 元營收

 

2. 產能已夠,估算何時再投資

產能以滿足未來某段時間需求的公司

短期內不需要再投資

我們可以分析公司的產能利用情形

估算公司多久之後會恢復再投資

 

3. 穩定公司:利潤成長率/資本報酬率

如果公司穩定成長

且有長期投資數據

則可以用下面公式計算再投資率:

 

利率成長率可用營收成長率

資本報酬率可用股東權益報酬率(ROE)

有分析師認為

市場均衡、企業成長穩定時

資本報酬=資本成本(債務、股權成本)

也就是公司沒有產生「超額報酬」

資本報酬率可以「資本成本」表示

 

至於資本成本是甚麼

別急!我們會在下面介紹...

 

 

 

 

2. 估算資本成本

資本成本指公司募集資金的成本

資金來源可以是股權或債務

股權資金成本來自股票市場要求的報酬率

債務資金成本則為債券利率

而不論股票報酬率、債券利率都反映公司與市場風險

通常公司經營越久、規模越大、營收越穩定

經營的風險也就越低

連帶使資本成本降低

因此,公司越成熟、穩定

資本成本就越低!

 

另外,由於債務有「稅盾」效果

公司規模變大後

傾向舉債勝過股權募資

負債比例會逐步提升

 

接下來

我們看看如何預估股權、債務資金成本吧!

 

1. 股權資金成本

股權資金成本是股票市場對公司要求的報酬率

公式如下:

 

1. 無風險利率

無風險利率可參考 10 年期公債利率

台灣今年 11/10 的 10 年期公債利率 1.2%

 

2. Beta 值

Beta 值代表公司股票與大盤的相關性

可參考公司歷年數字或同業數字

儒鴻(1476) 今年 11/13 Beta(250D)=1.07

公司 Beta 值會往大盤 Beta 值=1 靠攏

 

3. 股票風險溢酬

風險溢酬是比無風險利率更高的報酬率

台灣大盤報酬率約 8%

大盤報酬率 8% - 10 年期公債利率 1.2% = 6.8%

股票風險溢酬就是 6.8% 

 

有了上面 3 個數值

我們算出目前 儒鴻(1476) 股權資金成本:

1.2% + 1.07 x 6.8% = 8.48%

 

2. 債務資金成本

債務資金成本為公司債務的利率

同時也要考慮稅盾效果

公式如下:

 

無風險利率可用 10 年期公債利率

違約利差受債信評等影響

當一家公司債信評等越高

違約風險越小、違約利差就用低

儒鴻(1476) 債務信評=4

債務狀況非常良好、違約利差小

債務資金成本應接近 10 年期公債利率

根據 儒鴻(1476)《103 年度財務年報》

2014 年整體銀行借貸利率約為 1.2%

考慮公司稅率 17%

稅後債務資金成本約為 1%

 

3. 計算資本成本

資本成本是股權、債務資金成本

按市值比例加權平均

儒鴻(1476) 股權市值 1151 億

債務市值比較難估計

因為債務常沒有在市場流通(例如:銀行借貸)

因此分析師常退而求其次

採用帳面價值

2014 年整體銀行借款為 23.23 億

股權比率為 98%、債務比率 2%

 

儒鴻(1476) 當期 資本成本=

98% x 8.48%+2% x 1%=8.33%

 

要記得~

上面計算的是目前的資本成本

未來隨著公司規模擴大、營業越趨穩定

公司風險將會下降

資本成本也會更著降低喔!

 

 

 

 

3. 計算內在價值

算出公司的現金流量與資金成本後

我們就可以進行最後一個步驟:

計算公司的內在價值

因為未來的 1 塊錢不等於現在的 1 塊錢

這裡我們必須用「折現」的概念

將未來的現金流量除上風險報酬

折現回現在的價值

再把他們通通加起來

公式如下:

 

一般理論假設公司永續經營

但我們不可能加總現金流量無限多年

因此經過公式推導後

可將穩定成長階段以後的現金流量以「終值」表示

 

 

還記得我們前面提過

穩定時期的再投資率要這樣算:

 

有了上面工具

我們就以 儒鴻(1476) 

快來算算他的現金流量與資本成本吧!

 

儒鴻(1476) 現金流量預測

  2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年~
營收(億) 208.43 257.41 308.89 364.49 422.81 482.01 539.85 593.83 647.28 699.06 741.00 755.82

營收

成長

14.89% 23.50% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 9% 8% 6% 2%

營業

利益(億)

35.07 49.68 59.62 70.35 81.60 93.03 104.19 114.61 124.92 134.92 143.01 145.87

營業

利益率

16.83% 19.30% 19.30% 19.30% 19.30% 19.30% 19.30% 19.30% 19.30% 19.30% 19.30% 19.30%

稅後

純益

30.04 41.23 49.48 58.39 67.73 77.21 86.48 95.13 103.69 111.98 118.70 121.08
再投資 21.72 7.43 7.81 8.44 8.85 8.98 8.78 8.19 8.11 7.86 6.36  

自由

現金

流量(億)

9.71 33.80 41.67 49.95 58.88 68.23 77.70 86.93 95.58 104.12 112.34

終值

=1627.36

註:營收成長、營業利益率為預估值

 


儒鴻(1476) 資本成本預測

  2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年~
Beta值 1.07 1.07 1.07 1.07 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1
股權資金成本 8.48% 8.48% 8.48% 8.48% 8.41% 8.34% 8.27% 8.20% 8.14% 8.07% 8.00%

稅後財務

資金成本

1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%

債務比例

(市值計算)

2.00% 2.00% 2.50% 2.50% 3.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00%
資本成本 8.33% 8.33% 8.29% 8.29% 8.19% 8.12% 7.98% 7.84% 7.71% 7.57% 7.44%

註 1:Beta 值、債務比例(市值計算)為預估值

註 2:股權債務資金成本參考歷年大盤報酬率、預估 Beta 值計算;稅後債務資金成本參考 10 年期公債利率、債信評等計算

 

利用上面的 2 張表

最後算出 儒鴻(1476) 的內在價值為 1154.35 億

除以 2.61 億股數

每股價值約為 442.28 元

(以上述估價法示範計算,價值僅供參考)

 

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【結論】

上面只是簡單的估算

嚴格來說

現金流量應該考慮業外收入

並扣除潛藏債務與員工認股權證等損失

無論如何

透過上述的說明

我們了解了內在評價法的評價流程:

 

1. 估算未來現金流量

2. 估算資本成本

3. 折現計算內在價值

 

下次要投資股票前

不妨試著動手算算公司的內在價值吧!

 

 

想更進一步了解「股票評價法」嗎?

推薦這本《如何評價一支股票》給你

讀完後,選股的眼光會很不一樣喔~

 

 

 

本文為 CMoney官方 編輯群整理撰寫之 讀書心得,

部分擷取自書籍內容,詳見 原書籍

本文 轉載自 CMoney 網站,原文 於此

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