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【研究報告】義隆 (2458) 漲價風暴延燒,市占提升第一騷

義隆 (2458) 漲價風暴延燒,市占提升第一騷

【公司簡介與重點】

全球筆電應用晶片的領導廠商:

義隆是全球知名的人機介面晶片領導廠商之一,專精於觸控螢幕晶片(Touchscreen Controller)、以及帶筆功能的觸控螢幕晶片(Touchscreen Controller with Pen)、觸控板模組(Touchpad Module)、指向裝置(Pointing Stick)及生物辨識晶片(含指紋與人臉辨識)的研發及整體解決方案,主要應用在智慧手機、平板、筆記型電腦(NB)以及各式消費性電子產品。

義隆9成以上產品營收來自NB終端市場,在筆電觸控領域,公司的產品具有指標地位,其螢幕觸控IC市佔率超過60%、觸控板模組市佔率超過50%,包括觸控板、觸控螢幕、指向裝置皆已成為全球第一大供應商,至於指紋辨識目前為第二大供應商,與龍頭Synaptics接近。

20Q3營收比重:Touch晶片比重為87%,non Touch晶片13%,而產品別的佔比為指紋辨識IC佔10%、觸控板模組(Touch Pad)佔58%、觸控面板IC佔19%、MCU佔5%、指向裝置佔6%。

義隆的NB應用晶片

資料來源:義隆

 

公司主要客戶包括品牌廠宏碁(2353)、華碩(2357)、HP、DELL、Lenovo、小米、Microsoft、SAMSUNG、傳音等,而競爭對手則有敦泰(3545)、匯頂、禾瑞亞(3556)、WACOM、Synaptics及神盾(6462)等。

疫情開啟WFH商機,2020年營收創高:

2019年營收94.88億元,YoY+9.67%,稅後淨利24.97億元YoY+60.09%,其中來自業外的收益72,823.40萬,稅後EPS 8.44元。

2020年新冠疫情襲捲全球,鎖國、隔離等禁令改變人類生活模式,遠距商機興起,20Q2 WFH、遠距教學的風潮,一般型NB及Chromebook需求超乎預期。由於公司掌握全球前五大非蘋NB品牌,在Chromebook的Touch Pad 及Touch Screen合計市佔率超過90%以上,帶動2020年營運持續成長。

2020年12月營收16.84億元,YoY+99%、MoM+10%;20Q4產品需求持續暢旺,儘管受上游晶圓產能吃緊影響,訂單無法全數出貨,使單季營收46.47億元,季減1%,整體來看,2020年營收達151.00億元(YoY+59.15%),創下歷史新高,預估稅後EPS為10.46元。

疫情再起,延續2021年NB出貨力道:

根據Omdia調查,受惠於COVID-19帶動在家工作及上學需求,2020年NB 市場規模成長至1.96億台,其中有1.76億台屬Windows/Chrome的作業系統。展望2021年,遠距商機下,NB需求量預估將續增至2.05億台。至於義隆則根據目前各客戶年度出貨目標加總,公司預估2021年NB出貨量將達2.53億台(YoY+22.2%)。

目前全球疫情有惡化的趨勢,且亞太地區、南美洲等部分國家在疫情下,擴大採購Chromebook,將讓NB缺貨狀況更惡化。預期2021年NB出貨量有望再成長,終端品牌廠訂單能見度已達21Q2,義隆在Chromebook具產業領導力,市占率高,觸控板、觸控螢幕、指紋辨識與指向裝置產品將持續受惠。

資料來源:義隆

 

21Q1淡季不淡,MCU產品開出漲價槍響:

展望2021年,公司客戶端需求仍正面,預料21Q1淡季可望不淡。雖客戶積極拉貨,但受限於上游產能吃緊,公司策略轉以高毛利及高單價產品優先供貨,部分產品持續以Super Hot Run(最急件處理等級)下單。

在訂單供不應求情況下,義隆開出漲價槍,通知客戶微控制器(MCU)產品在2021年起全面漲價。預期未來若晶圓代工及封測後續報價再調漲,義隆將有機會調升NB相關晶片報價、從而轉嫁製造成本,維持毛利表現屆時將可望替義隆轉嫁製造成本。

觸控板模組、指紋導入微軟Surface Laptop Go機種

儘管Touch Pad在NB的滲透率已達100%,且公司市佔率已高,然因Touch Screen及Fingerprint (指紋辨識)滲透率仍低,且全球前三大NB廠聯想、HP、Dell等在這兩部分導入的機種比例仍偏低,未來成長空間大,業界預期指紋辨識感測晶片應用於NB的滲透率將朝4成邁進,公司受惠滲透率提升的產業趨勢,市佔亦可增加。

義隆在指紋辨識IC產品,2020年出貨量已經倍數成長,2021年客戶已有增加訂單情況,且指紋辨識感測晶片應用於信用卡可於21Q1量產,公司預期指紋辨識產品2021年出貨量可倍數成長,為成長幅度最大的產品線,公司指紋辨識晶片市占率目標3成。

此外,公司已是Surface Laptop Go 及Surface Go 2的供應商,預期後續將能獲得更多Microsoft機種導入,未來亦可望搶得全球前三大NB廠更多市佔。

資料來源:義隆

 

競爭對手退出,2021年Pointstick出貨市佔將大增:

義隆在非觸控類產品Pointstick主要競爭對手為日商Alps,然Alps將模組廠遷廠後,產能轉換仍需時間,且非義隆客戶的品牌廠Dell退出Pointstick NB市場,有利公司客戶增加Dell 退出的市場份額,有利公司市佔與出貨量續增,如聯想與HP(皆為義隆客戶)取得其Pointstick NB市場份額,義隆Pointstick市佔將近一步提升。

導入新功能,ASP有望持續提升:

雖然義隆在觸控產品線的市佔已高,但整體產業趨勢向上,近年柔性與折疊式智慧型手機再掀起對觸控螢幕帶筆的解決方案新需求。

公司在觸控產品線也持續導入新規格,如觸控板增加Haptic(馬達、壓力感測)或Lightning(LED、導光板)功能,觸控螢幕初帶筆觸控或LTDI(Large Touch Display Intergrated)的大尺寸整合方案等等,近期亦有KeyCap,即將指紋辨識做在鍵盤上、持續優化指紋辨識演算法以防假指紋。預期在產品規格升級與新功能導入,可望挹注營收並帶動平均單價(ASP)上揚。

資料來源:義隆

資料來源:義隆

 

與聚積策略合作揮軍Mini LED市場:

20Q3公司與聚積(3527)策略聯盟,由於聚積在全球Mini/Micro LED驅動晶片的應用市場具有領先的地位,鎖定包括智慧穿戴(Micro LED Driver+Tcon)、NB(Mini LED Driver+LTDI)以及智慧顯示器(Mini LED Driver+Touch W/Pen)三大領域。

外傳任天堂下一代遊戲機Switch Pro將採新世代面板技術Mini LED,而台灣廠商義隆與聚積分別拿下面板時序控制晶片(T-CON)、驅動晶片訂單大單,是雙方合作在Mini LED領域的首個捷報。任天堂Switch是遊戲機的熱銷商品,年度出貨量動輒千萬台以上。在疫情難控下,宅經濟商機延續,且由於遊戲機產品週期至少5年,預期遊戲機產品也將成義隆未來幾年的重要營收貢獻來源之一。

2021年維持高度成長性:

2021年預期義隆的TouchPad及觸控晶片市佔率續增,且指紋辨識晶片進入快速成長期,加以新功能導入與新市場的拓展下,2021年成長可期。

公司先前取得台積電晶圓代工產能支援,預期2021年代工產能增加2成,料有助於產品市佔持續提升。且當上游晶圓代工、封測端產能同步吃緊、漲價聲傳下,公司可透過定價調整、產品組合優化、營收規模擴大等,提升獲利表現,預估2021年營收182.02億元,YoY+20.55%,稅後EPS 13.91元。

殖利率題材,吸引機構投資人青睞:

公司歷年獲利穩定,已連續22年發放現金股利,從歷年股利政策推測,預期2021年股利分配率仍可維持高水準,假設分配率9成,預估2020年EPS為10.46元,推算2021年現金股利發放有機會達9.4元,以當前股價來看,仍具備一定殖利率誘因。公司獲利優異,居市場領導地位,並穩定配息,獲得許多機構投資人的青睞,目前前五大股東分別為新制勞工退休基金(3.46%)、玉隆投資股份有限公司(2.33%)、花旗(台灣)商業銀行受託保管挪威中央銀行投資專戶(2.24%)、美商摩根大通銀行台北分行受託保管先進星光基金公司之系列基金先進總和國際股票指數基金投資專戶(1.71%)、楊儀(日告)(1.70%)。

 

評價與結論:

義隆在TouchPad及觸控晶片市佔率續增,且指紋辨識晶片進入快速成長期,加以新功能導入與新市場的拓展下,2021年仍有雙位數的成長幅度,預估2020、2021年稅後EPS為10.46、13.91元。股本為30.39億元。20Q3每股淨值26.85元,股價淨值比相較於歷史處於高。以2021年EPS估算,本益比(PER)位於歷史均值之下。

CMoney信用評等(CMoney Credit Rating, CMCR)就各面向評比,就各面向評比,若以滿分為5分來看,公司在財務面分數0.53分,成長面0.80分,獲利面0.94分,技術面0.82分,籌碼面0.95分,綜合評比為4.03分,屬於高水準。

就股價面來看,公司股價於12月下旬一路向上,憑藉著內外資連續性的買盤,曾經來到179元的波段高點,隨後並呈現橫向震盪,日線上,股價驅動力似有減弱,所幸目前月、週K線均維持多頭走勢,考量2021年成長性仍強,加以具備殖利率題材,股價與籌碼整頓過後,預估後續仍有挑戰新高的機會,因此建議,若有拉回至2021年PER 11倍以下仍可偏多因應。

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