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【研究報告】豐泰 (9910) Nike財年目標佳,獲利展望再增加!

圖/shutterstock

公司簡介:

豐泰成立於1971年,是一家運動鞋製造商,主要客戶為Nike(營收占比高達86%),1997年起由生產冰刀及直排輪以及休閒鞋起家,規模逐年擴大,1988年起為因應主要客戶全球化的採購策略,陸續於中國大陸、越南、印尼及印度等地設廠發展至今,達到生產運動鞋數量佔主要客戶Nike全球銷售量的六分之一。

2019年的營收比重分別為鞋類製造銷售 97%,其他製造 3%。銷售地區分別為美洲49%、亞洲26%、歐洲22%、其他國家3%。

豐泰的產業定位:

鞋業可區分上游主要供應紡織品、皮革、化學品等原物料,中游為鞋類製造商,負責鞋型開發與生產成品鞋,下游品牌廠則透過 OEM、ODM 或 OBM下單給製鞋廠。

豐泰屬於中游專業鞋類製造商,其最大客戶Nike占全球運動鞋市場約40%,遠高於其他業者,且與Nike為長年策略性合作,故與Nike的聯動性高。

豐泰生產基地產能分別為中國(1120萬雙,9%),印尼(1630萬雙,13%)、越南(6400萬雙,52%)及印度(3120萬雙,26%)。

主要的競爭優勢:

(1)製鞋技術:為國內製鞋技術先驅,製鞋領域深耕逾40年,且逐年投入營收比例的經費用於開發新產品,提高附加價值,以深化長期客戶的關係。

(2)多國生產優勢:運用各地區之技術與成本優勢,發揮滿足客戶需求、分散經濟與政治區域性風險的優勢。

(3)經濟規模與生產管理能力:透過人才養成、製成革新與自動化及模製具技術精進,提升生產管理能力。2019年生產量逾1.2億雙,在經濟規模效益及生產管理優勢下,生產成本及品質較具競爭力。

20Q4受大幅度匯損及貨櫃因素,獲利較20Q3衰退23.14%

2020年初受到新冠肺炎影響,20Q1~Q3出貨量衰退11.99%至7993萬雙,但隨著中國疫情解緩,豐泰20Q3的中國廠生產雙數,繼新冠肺炎影響後首度翻正(YoY+1%),其主要訂單動能來自Air Jordan,進而帶動20Q3營收季增8.66%至172.99億元(YoY-13.37%),因稼動率也逐漸恢復水平,毛利率也較上季增加25.01%,稅後淨利 14.53億元,稅後EPS為1.44元。

進入第四季後,由於主要客戶Nike財報優於預期,單月銷量恢復近千萬雙水準,但因受到海運集裝箱短缺影響,運價成本大幅上漲,再加上新台幣兌美元大幅升值因素,20Q4營收雖季增1.85%至 176.19億元(YoY-7.23%),但稅後淨利反而季減23.14%至11.47億元,稅後EPS為1.30元。2020全年稅後淨利衰退21.03%至48.15億元,稅後EPS為5.46元。

大客戶Nike展望佳,預期下單量有望增加

豐泰的大客戶Nike營收占比高達86%,日前公告2021會計年度第二季財報皆超乎市場預期,營收及獲利皆呈現正成長,主要受惠大中華地區的銷售(YoY+24%),首度突破20億美元,而其中數位銷售成長高達84%,帶動第二季稅後淨利年增12%至12.5億美元。其中鞋類產品年增10%,庫存也年減-2%至61億美元,來到健康的水位。

展望未來,由於獲利優於預期,Nike也再度上修2021財年目標,預計全年營收成長低雙位數(原預估2021年營收成長高個位數至低雙位數);因存貨回歸健康水位,存貨折舊費用下降,毛利率也上調0.5%(原預估持平)。同時,最大競爭對手Adidas因營銷策略重心沒放在疫情控制妥當的中國,成長不如Nike等品牌,再加上旗下獲利最為良好的Yeezy系列,因核心設計團隊的離開,影響力逐漸下降,因此相較於Adidas,Nike有望在對的營銷策略上提升產品市佔率。

豐泰為Nike運動鞋及Jordan的主要供應商,預料在Nike銷售動能強勁以及庫存水位健康下,豐泰未來的營運有望逐季成長,預估鞋用產品的營收有望年增約18%。

產能擴充、營收規模續提升,2021年獲利再創歷史新高

豐泰每年提升生產規模,以因應客戶的訂單需求,然2020年受新冠肺炎影響,稼動率下降,公司暫緩產能擴充計畫,但隨著疫情解緩客戶訂單回升,於20Q4開始恢復以往7-10%新增產能的規劃。無獨有偶,因疫情關係品牌商為確保訂單穩健,訂單逐漸轉向大型製鞋供應商,使得供應鏈更集中,產業大者恆大趨勢效應擴大,豐泰在製鞋代工產業的市佔率有望提升。

展望2021年,雖然受到台幣相對美元強勢的影響,但考量主要客戶Nike成長動能佳,訂單成長動能有望續增,加上產能擴充及訂單集中趨勢,預估2021營收有望年增17.94%至813.3億元。毛利率方面,因受惠營收規模提升,加上豐泰越南廠高階運動鞋製造生產量持續提升,使平均單位價格(ASP)提升1~6%,預估毛利率提升0.63%至24.36%,稅後淨利年增38.76%至66.9億元,稅後EPS為7.59元。

結論:

豐泰公告股本為88.17億元,20Q3每股淨值19.03元,本益比32.10倍,位於歷史本益比區間上緣。從財務結構來看,豐泰20Q3帳上現金與約當現金 38.44億元,營運現金尚屬充足,來自營運現金流量為 56.42億元,自由現金流量為29.05億元,顯示公司營運金流穩健,且用於投資的經費也控管得宜。負債方面,20Q3負債比率為54.23%,利息保障倍數高達96倍,速動、流動分別為 88.47%, 133.99%,顯示短期償債能力無虞。

CMoney信用評等(CMoney Credit Rating, CMCR)就各面向評比,若以滿分為5分來看,公司在財務面分數 0.48分,成長面 0.53分,獲利面 0.73分,技術面 0.45分,籌碼面 0.86分,綜合評比為 3.05分,屬於中上水準以2021年獲利能力預估稅後EPS為7.59元,以過往獲利水準外加大客戶Nike的本益比水平(40倍)衡量,給予本益比27倍的區間,目前股價偏低,投資建議為逢低買進。

*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律徒徑。

*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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