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電動自行車熱潮席捲!巨大(9921)三率三升,且「營收」 60 億元創新高! 2019/11/27 反轉紅K股票清單

老牌食品大廠南僑(1702),連續 5 年穩定配息,竟是半個景氣循環股!

11月 2019年27
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(圖片來源:Shutterstock)

 

南僑(1702)下半年表現弱勢

食品大廠南僑(1702)在去(2018)年遭股災波及,

股價從原本的 60 元區間開始走跌,

到 10 月股災爆發時,一度摜破 40 元,

在市場注意到獲利水平依舊維持每股 4 元水準後,

年初迅速漲回 55 元,但從下半年開始,

市場資金都湧入以 5G 為首的電子股,

身為食品股的南僑(1702)也因此受到市場冷落,

本文將簡單介紹這家老牌食品股,

及影響該公司獲利的關鍵,

繼續看下去...

 

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南僑(1702)以肥皂起家

現在被歸類為食品類股的南僑(1702),

最早並不是從事食品加工製造業務,

公司成立於 1952 年,並於 1973 年股票上市,

最早的產品是洗衣用的水晶肥皂及工業用甘油,

一直到 70 年代才跨入烘焙用油,

也因為掛牌時主要的營收並不是以食品為主,

所以公司的股票代號是代表化工類股的 17 開頭,

而不是食品類股的 12 開頭。

 

2000 - 2008 雞蛋水餃股

南僑(1702)雖然是非常早期掛牌的公司,

但它的發展卻遠遠不如同期掛牌的老公司,

到了 2000 年,公司的股價甚至一度只剩下 3 元,

並長期在 10 元以下遊走,

營收受到台灣市場規模狹小,亦無法做大,

2000 合併營收僅有 37.7 億,

也因為營收無法達到規模經濟,

稅後淨利的表現慘不忍賭,

一直到 2009 年初金融海嘯緩和後,

股價都還只有 4 塊錢左右。

(圖片來源 : 券商看盤軟體) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

2009 - 2018 中國市場挹注獲利

南僑(1702)在 90 年代末期就看好中國的烘焙用油市場,

並成立「天津南僑油脂公司」,

但中國人一直沒有吃麵包的習慣,

且相較於價格便宜親民的泡麵,

麵包在 20 年前的中國根本不是平易近人的美食,

也導致南僑(1702)在中國的食用油事業一直無法發展起來,

但隨著中國人均所得的提升,以及年輕一代飲食西化的影響,

麵包在中國市場的接受度開始提升,

也讓南僑(1702)的財報從 2009 年開始擺脫績差股形象。

(資料來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

目前營收分為 1 大 4 小

在中國烘焙用油大幅成長後,

南僑(1702)近 10 年的營收分布呈現 1 大 4 小,

其中最大的油品部門(酥油、瑪琪琳、奶油),

在 2012 年營收占比已達 58%,

到了 2018 年進一步提升到 63%,

其餘四個部門雖然加總佔營收比有 36.7%,

但對營業利益的貢獻只有 17.6%,

相較之下,烘焙用油的油品部門,

獲利佔比高達 82.3%,

凸顯烘焙用油業績增長對南僑(1702)的重要性,

此外,大眾較為熟悉的餐飲部門及冰品部門,雖然有品牌加持,

且營收佔比達 12.2%,但部門營業利益卻是虧損狀態。

(資料來源 : 南僑 101、107 年報) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

工廠分布在三個地區

南僑(1702)目前的工廠分布在三個地區,

三個地區的工廠都分別生產供應當地市場的商品

 

台灣:桃園廠(食用油、肥皂)、中壢廠(冷凍麵團)、台南廠(冰淇淋)

中國:天津廠(烘焙用油、麵團、冰淇淋)、廣州廠(烘焙用油)

泰國廠:米果、速食麵

(資料來源 : 南僑 101、107 年報) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

影響獲利的兩大關鍵

如果將中國烘焙用油貢獻獲利這個條件拿掉,

南僑整體的財報依舊是績差股狀態,

事實上,有兩個關鍵影響著南僑(1702)的獲利:

 

人民幣走勢

截至 2018 年,南僑(1702)有高達 61% 的營收都位於中國市場,

導致人民幣的走勢深深影響著南僑(1702)的獲利

 

1.營收角度

首先從營收的角度來看,南僑(1702)的產品是民生必需品,

與在中國設廠,卻出貨到歐美國家的電子廠(用美元計價)不同,

南僑(1702)的商品出了工廠就是用人民幣計價,

如果人民幣貶值,當地子公司用人民幣計算的營收不會有影響,

但台灣的控股公司要編制合併報表時,只要人民幣貶值 10%,

轉換成台幣就會減少 10% 的營收,

這也是去(2018)年法人爭先恐後的要賣出南僑(1702)的主因之一,

 

2.負債角度

接著從負債的角度來看,

南僑(1702)雖然過去幾年穩定獲利並配息,

但公司的負債比率卻居高不下(高達 70%),

公司為了擴充中國產能舉借了不少長期借款,

而這些借款除了其中一筆換算為 7.57 億台幣的人民幣借款,

其餘都不是人民幣計價的借款,

也就是說,公司借了美元跟台幣去設廠,

產出的商品用人民幣計價,

一旦人民幣貶值,利息壓力就會相對變重。

長期借款:

(資料來源 : 南僑 107 年報) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

短期借款:

(資料來源 : 南僑 107 年報) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

公司債:

(資料來源 : 南僑 107 年報) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

棕櫚油報價

第二個影響南僑(1702)獲利的則是棕櫚油報價,

棕櫚油是油品部門最大宗的上游原料,

生產棕櫚油的兩大國分別是馬來西亞與印尼,

這兩個地區的棕櫚油報價會影響到南僑(1702)的毛利率表現,

通常在 1 ~ 2 個季度內就會反應在財報上,

而 2018 年棕櫚油報價走弱一整年,

一直到今(2019)年年初棕櫚油市場庫存水位都還偏高,

讓南僑(1702)在 2018 年即使受到人民幣貶值襲擊,

依舊能繳出超出法人預期的獲利表現,

但從 19Q3 開始,庫存已降至正常水位,

加上 Q4 開始是用油旺季,推升棕櫚油報價在 11 月大漲,

吉隆坡棕櫚油從 10 月初 500 美元漲到 11 月底的 633 美元,

南僑(1702)先前表示,如果原料價格波動超過 10% 以上就會調整價格,

因此南僑(1702)第四季營收可能因售價調整而上升,

但原料成本也同時飆升,如果在售價調升後的一段時期,

是先用成本較低的原料出貨,就有可能推升第四季的獲利及毛利,

但過一兩個季度開始用高成本原料出貨後,

毛利就會開始回落。

下圖:棕櫚油報價 2018 年中庫存過高大跌,

今(2019)年 Q3 又因庫存過低大漲

(資料來源 : 鉅亨網) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

籌碼分析

南僑(1702)過去半年走弱的股價,

主要是從年初開始就與全力作多的外資,

在下半年兩大利空的干擾下,選擇降低持股部位,

導致台股在萬一行情,南僑(1702)的股價卻在盤跌,

持股比率 1% 左右的投信也選擇小幅減碼,

觀察上半年兩次的股價走強,

都是投信、外資土洋合作,

目前股價雖然站上季線,

但尚未出現土洋合作的狀況。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

法人看法

過去 90 日共有 3 家法人出具報告,

三家法人對 2018 及 2019 年的 EPS 預估都落在 3.5 左右,

並維持中立的看法,

法人認為,2019 年在棕櫚油報價走揚的背景下,

即使 Q4 調漲產品售價,

上升的成本依舊會衝擊到 2020 年的獲利。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

現金殖利率

南僑(1702)過去 3 年的殖利率都維持在 4% 以上,

更是連續 4 年配息超過 2.5 元,

然而從配息率的角度來看,

5 年平均配息率落在 60.81%,

推測與公司高達 70% 的負債比率有關,

在拆解南僑(1702)的獲利結構後,

也發現南僑(1702)其實是獲利結構集中在單一產品的半個景氣循環股

雖然近幾年配息穩定,

但用存股的角度看待它,並不是很恰當。

(資料來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

♞ 快速結論

最後整理出本文重點如下:

 

1. 南僑(1702)過去曾經是雞蛋水餃績差股,一直到近 10 年才變績優股

2. 公司產品線廣泛,許多民眾都認識公司品牌,但支撐起公司股價的產品線只有油脂部門

3. 近年中國民眾飲食西化,南僑受惠此趨勢,中國營收每年成長 10% 左右

4. 人民幣匯率及棕櫚油報價是影響南僑獲利的兩個因子

5. 獲利雖然受到原物料波動影響,但公司可以調整產品售價,

算是半個景氣循環股,當原物料價格劇烈波動時可以從中賺取一些超額利潤。

 

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