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連續五年現金流強勁的股票!台積電(2330)完全不靠舉債,每年就能支出 3 千億擴廠...

11月 2019年26
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圖片來源:(Shutterstock)

 

現金流量表

在台股多年的歷史中,

不時發生過幾次黑字倒閉的事件,

黑字倒閉就是指公司的損益表明明是賺錢的,

但卻在一夜之間突然周轉不靈倒閉,

或是所謂亮麗的 EPS 根本就是做出來的,

這是因為會計這種東西是應計基礎,

也就給了有心人士利用這個特徵上下其手的機會,

這麼多年下來,不少投資人也學乖了,

看財報除了看損益表,也會去看資產負債表跟現金流量表。

 

 

現金是最難造假的科目

在眾多會計科目當中,現金是最難被造假的,

這跟會計師的查核程序有關,

會計師在查核現金時,必須寄發銀行函證到銀行,

銀行將客戶戶頭的數字填寫在函證上後再寄還給會計師,

由會計師核對銀行回函的數字與客戶帳上的是否相符,

雖然說應收帳款也要寄發函證,但只要這個所謂的客戶,

根本就是與公司一夥的,那麼回函的數字當然會與公司帳上的相符,

但銀行就不同了,銀行的函證部門一天要處理幾千封函證,

客戶更是高達數萬家公司,

公司串通銀行不僅缺乏造假誘因,

在難度上也很高,資產負債表中,現金是真實的這個大前提下,

現金流量表也就越來越受到投資人的重視。

 

自由現金流量

一家企業的自由現金流量必須長年維持正數,

才能維持這家企業的穩定運作,

才能穩定的發放股利,

如果一家企業的自由現金流量長年為負數,

那它很可能是一直用借款在發放現金股利給股東,

長期下來會對公司財務造成龐大的壓力。

 

✎  甚麼是自由現金流量

自由現金流量 = 營運現金流量 - 資本支出 - 利息 - 稅金

有些人會直接簡化成 : 自由現金流量 = 營運現金流量-投資活動現金流量

 

那麼問題來了,為甚麼一間公司的稅後淨利往往會跟它的現金流量有巨大的差距呢?

就是因為會計是應計基礎,才會導致這個現象,

就以買車來講,今天如果買了一台 200 萬的汽車,

一般家庭都會計算為 200 萬的家庭開支費用,

但在公司帳上卻不是這樣,這 200 萬會變成資產,

然後可能分成 5 年,一年認列 40 萬費用,

而這 40 萬元實際上沒有現金支付出去,

所有的現金早在購置汽車的當下就已經支付了,

所以在現金流量表上,才會看到公司損益表是虧損的,

但自由現金流量是正的,

或是公司的營運活動現金流量是淨利的 2 倍這一類情況。

 

自由現金流量是正的

就一定都是用自有資金再投資?

所以,自由現金流量是正的,

就一定是用自有資金再投資嗎?

不盡然,這還要看公司發放股息的額度,

如果一間公司的自由現金流量是 1 億,

但這家公司一年卻發放了 2 億的股息,

那麼公司如果要維持相同的現金水位,

勢必就要增加 1 億元的負債,

這 1 億元可以發行公司債、跟銀行借款等等,

但整體來說,如果一間公司的自由現金流量,

扣除掉年度支付的現金股利,該年度現金依舊是增加數,

那麼就可以說這家公司一直在用自有資金再投入資本支出,

而不是用借款投入資本支出。

 

1. 台積電(2330)

揚名海內外,左打三星、右扁英特爾的台積電(2330),

所從事的產業是高資本支出的晶圓代工產業,

通常我們用第一印象來看,台積電(2330)過去數年每年 3 千多億的資本支出,

勢必是跟銀借款來的,畢竟台積電(2330)一年稅後淨利 3 千億,

不僅要發放 2 千億股息,還要支出 3 千億買設備,

怎麼看都是跟銀行借錢來擴廠的吧?

當然不是這麼一回事,

本文前面提到過應計基礎,並用購置汽車當作例子,

如果把汽車換成 3 千億的半導體資本支出呢?

以 5 年攤提,每年就會多出 600 億的折舊費用,

就台積電(2330)的財報來看,

2017 年及 2018 年的折舊費用分別是 2,557 億及 2,881 億,

如果稅前淨利是 4 千億,就代表台積電在還沒有計入所得稅之前,

流入的現金就已經高達 6500 - 7000 億之多,

就算拿其中的 2,000 億來發放股息,剩下的 4,000 億要拿來支付 3 千億的資本支出是綽綽有餘的,

因此我們可以說,台積電(2330)是完全用自有資金再投資。

下圖:現金流量表第一項是從稅前盈餘開始加減,不是稅後盈餘,然後再針對資產負債表中,

調整應計基礎所造成的差異

(圖片來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

如果把台積電(2330) 2017 年以及 2018 年的投資活動現金流量與發放現金股利相加,

得出來的數字分別是 5,216 億以及 5,176 億,

要用營運活動現金流量來支付這兩項完全是綽綽有餘,

單是稅前淨利 + 折舊 + 攤銷 所產生的營運現金流量,就大於這個數字。

(圖片來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

也許會有人問,台積電(2330)帳上還是有數千億的負債,

20% 左右的負債比率,

但公司的負債並不是只有銀行借款,

還包括要支付給供應商的應付帳款、應付設備款,

甚至是已經宣告,但尚未發放的股息 - 「應付現金股息」,

這些都是負債的組成項目,從台積電(2330)負債科目的組成項目來看,

5,467 億的總負債中,

除了短期借款 855 億及應付公司債 569 億,

其餘都與所謂借款無太大的關聯,

而從現金流量表已經可以判斷,

就算台積電(2330)將這 855 億短借及 569 億公司債還清,

依舊能依靠自有資金投入 3 千億台幣的資本支出。

(圖片來源 : 台積電107年報資產負債表) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

那麼台股除了台積電(2330),

還有哪些中大型公司自由現金流量長期為正呢?

經過篩選,本益比小於 25 倍,市值大於 500 億,

且連續 5 年自由現金流量為正的公司有 26 家。

 

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