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卜蜂(1215):飼料肉品龍頭,養雞也用大數據,EPS 六年成長近 300 %

10月 2019年4
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(圖片來源:shutterstock)

 

肉品是國人主要的蛋白質來源,

現今國人追求養生,

越來越多人攝取白肉、少吃紅肉,

因此雞肉成為不少人的選擇。

 

市面上較常見的肉雞品種有白肉雞、土雞、仿土雞和烏骨雞。

其中,白肉雞市占量最高,

速食店、夜市雞排、婚宴、便當菜色都少不了它,

 

其實我們的日常生活中,

就有許多不錯的投資標的,

有時候,往往看起來越無聊的公司。

對投資人越有利。

 

本文要介紹的便是國內肉品與飼料龍頭

卜蜂(1215)

透過先進的育種、現代化的飼養技術,

供應高品質的生鮮雞肉與豬肉,

近年更擴大產銷加工食品,

站穩國內龍頭地位。

 

本文將分成三個部分,帶您了解.....

營運概況:公司介紹、產業概況、營收結構

財務分析:獲利能力、現金流、持有價值

風險分析:競爭狀況、土地成本、禽流感

 

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以下正文繼續…

 

營運概況

公司介紹

卜蜂創立於 1977 年,

至今已有超過 40 年歷史,

主要產品為飼料、生鮮白肉雞與加工調理食品,

上中下游則從飼養、屠宰、加工到餐飲擁有完整的供應鏈。卜

蜂集團在整合下游的策略主要以發展冷藏料理食品、微波即食食品等,

打入超市、超商及量販通路,

因應現代人快速、便利性的飲食需求。

 

產業概況

台灣消費者對雞肉的需求雖然穩定成長,

然而 2005 年加入 WTO 全面開放雞肉進口後,

價格便宜的美國冷凍雞肉大量輸入台灣,

對台灣的養雞業者帶來不小的衝擊。

從國外進口的雞肉供應量一路創新高,

至今已佔整體供給量的 45 %。

所以很多人不知道的是,

養雞業其實是一個受到嚴重衝擊的行業,

而且至今仍沒有改變。

 

產品分析

肉品營收能夠成長的原因包含肉價沒有崩跌,

以及公司擴大產能兩個因素。

目前國內各大連鎖速食店、超商、量販超市、

都有販售卜蜂生產的生鮮與加工肉品或熟食,

其中以雞肉占大宗。

以下分析旗下主力產品之成長性。

 

飼料

以雞豬鴨飼料為主,佔整體市場約 15 %。

銷售的對象以養殖戶、契約養殖戶與自有農場等,

隨著明年斗六廠正式投產,預計將能貢獻一個月4萬噸的產能。

 

生鮮白肉雞

市佔率約為 15.81 %

以不同契養合約方式和農場配合,

供應公司優質衛生安全的毛雞,

為優良肉品的原料來源。

 

卜蜂轉投資瑞牧蛋品將在 2019 年第 2 季興建完成兩個蛋雞新場,

可增加飼養約 20 萬羽的蛋雞,

再加上目前原有產能可達46萬羽,

隨著新事業體的供給增加,

業績可望明顯回升。

 

肉類加工品及調理食品

電宰廠或國內外市場採購之肉品

以供應雞肉及豬肉、土雞、鴨肉等,

加工產品及調理食品所需各項生鮮肉品。

 

隨著國內人口結構改變,

家庭人口變少的情況下,

帶動調理食品產品的需求。

 

加工食品將會是未來成長的主要來源,

以實體通路與電子商務虛實整合,

搭配瞄準特定消費者需求的專業化產品,

如:

近年健身風潮,配合消費者蛋白質攝取的需求,

開發多種雞胸肉沙拉系列產品。

 

財務分析

獲利能力

2014 年時台灣發生食安危機後,

消費者對品牌以及品質越來越看重,

卜蜂因此獲得許多食品加工的轉單。

 

受惠非洲豬瘟影響,許多人轉向購買雞肉,

因此導致雞肉價格上漲,

加上短期內很難有足夠的新產能填補需求缺口,

有利於雞肉價格維持在較高的範圍,

維持其獲利能力。

 

現金流

公司現金水位歷年來偏低,

10 年來佔資產總額都不超過 5 %,

18 年更是下降到 0.85 %,

 

自由現金流五年有三年為負,

然而本業獲利的現金有確實流入,

主要是近年投資現金流出的金額都在數十億元以上,

預估今年資本支出也會增加 15 億元~ 20 億元。

 

風險分析

競爭狀況

自 WTO 進口雞肉開放之後,

台灣養雞業開始聯合起來,

放棄單一養雞場的經營模式,

走向規模化飼養。

 

禽流感疫情的增加,

也提高更衛生安全的自動化電宰需求,

刺激了國內養雞產業走向自動化生產,

卜蜂的轉型過程就是一個典範。

 

整合產銷供應鏈來對抗低價的進口雞肉,

並積極改良飼料配方與飼養方式來提高生產力,

讓成本更具競爭力。

 

土地取得不易

隨著台灣的產業升級,

土地漸漸從生產工具變成財富象徵,

使得取得土地的成本逐漸變高。

 

台灣的環境注定不適合作為大宗製造的基地。

因此公司本身也專注於精緻農業,

發展高科技密閉式養殖。

 

如預計 19 年底雲林興建的自動化飼料廠,

導入蛋雞一條龍的一貫化經營,

確保蛋源充足。

 

禽流感

雞肉屬於民生必需品,

行政院農委會對雞肉價格有一定的控管,

使得國內雞隻價格並沒有上漲,

只是隨著淡旺季波動。

加上禽流感疫情三不五時出現,

提高了台灣養雞產業的經營難度。

 

總結

卜蜂近年在成本結構的控制上,

有明顯的改善,

旗下調理食品於各大通路都可以看到。

然而近期食品類股已經先引領一波漲幅,

也成為經濟狀況不穩定下的安全盤打法。

 

目前歷史本益比處於昂貴價,

民生消費股的特性是,

需求永遠存在。

因此若能等到價格回檔長期持有,

是優質的存股標的。

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