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復盛應用(6670):連 2 年賺逾 1 股本!全球市佔率高達 50%的高爾夫球桿頭龍頭

9月 2019年6
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圖片來源:Shutterstock

 

 上一篇文章 當中,

我們介紹了高爾夫球桿頭產業,

並且得到了以下這四個結論:

 

1. 高爾夫球球具產業成長速度慢卻穩,全球年複合成長率估約 3%

 

2. 球具當中又以「球桿」佔整體市值最大,高達 46%

 

3.「 球桿頭」是球桿的靈魂,需要大量技術與高素質人力製作

 

4. 台灣球桿頭四雄競爭力強,享有全球市場 80% 的市佔率

 

雖說台灣的球桿頭四雄

目前在世界上競爭力強勁,

但球桿頭市場畢竟成長緩慢,

許多廠商都已經開始多角化經營

善用自己在金屬材料的專業,

強攻各種新產品領域。

 

今天這篇文章就來看看

球桿頭四雄的營運情形,

以及產業龍頭 - 復盛應用 (6670)

是一個怎麼樣的公司。

 

本文將分為以下兩大章節:

 

1. 球桿頭四雄巡禮 - 各項數據大比拚

 

2. 亮點個股介紹 - 復盛應用 (6670):

全球市佔率 50% 的球桿頭巨人

 

讓我們繼續看下去…

 

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以下正文繼續…

 

攻下全球 80% 市場的台灣之光

上一篇文章當中,

我們知道球桿頭四雄

復盛應用 (6670)明安 (8938) 、

大田 (8924)鉅明 (8928)

憑著純熟的鑄造技術、

充足的高素質人力,

勝過了全球的其他競爭者,

享有全球超過 8 成的市佔率。

 

接下來的章節就來深入分析

這四間廠商的各項數據表現。

 

營收大比拚 - 四廠營運各有特色

營業規模 - 復盛應用奪冠

而其中又以復盛應用營業規模最大

2018 年的合併營收高達 157 億新台幣,

第二大廠則為明安

2018 年的合併營收為 111 億新台幣,

至於大田鉅明營業規模則較小,

2018 年合併營收皆不到 50 億新台幣。

 

主要市場 - 大田主攻亞洲,

其它三廠皆以美系客戶為主

接著我們進一步剖析營收,

藉以了解各個廠商在

全球各地的布局。

由於全球的高爾夫人口

主要集中在美、日兩個國家,

因此目前各廠主要市場

都以美國、日本為主。

 

其中比較特別的是:

大田 2018 年的營收

最大來源為亞系客戶,

因此,或將更可能受惠於

東京奧運、10 月公開賽

在日本帶來的高爾夫球熱度。

 

主要客戶 - 鉅明 80% 營收來自TaylorMade

其他三廠則分散於各廠牌,較為穩定。

上一篇文章當中,

我們曾經提到四間台灣廠

都有固定配合的下游客戶,

復盛應用與 Callaway、Titlelist 合作,

明安、鉅明與 TaylorMade 合作,

大田則與  PXG 合作。

 

其中比較特別的是:

鉅明的主要客戶 TaylorMade

貢獻了鉅明 80% 的營收,

可說是非常集中在單一客戶上。

由於高爾夫球桿的下游品牌會錯開

新商品上市的時間以減少競爭

因此在跟代工廠拉貨的時候

也會有淡旺季之分,

這也使得鉅明比起其他三間廠商

月營收的波動性更大

產銷組合 -

各廠開始涉略新領域

正如在開頭所提,

各廠都已經開始投入其他領域

目前除了鉅明以外,

都有 10% 左右的營收

來自於其他金屬應用領域。

 

(1) 大田投入了自行車、高級水龍頭;

(2) 明安也投入發展自行車、

並擁有子公司高爾夫球廠明揚;

(3) 復盛應用則投入車用、航太組件。

 

透過多角化的經營,

各廠將自身的材料專業發揮到最大,

在成長遲緩的球桿頭市場以外,

找到讓公司成長的新動能,

對於長期發展來說是有利的。

 

獲利能力大比拚:

復盛應用長期毛利率皆 >20%

了解到各個廠商的營收結構之後,

我們沿著損益表往下觀察毛利率,

發現復盛應用作為產業龍頭

長期毛利率表現相當好

維持在 20% 以上的水準。

 

大田 2019 年毛利率爆衝

不過從圖中可以看到:

大田則在 2019 年異軍突起,

毛利率急起直追衝到了 27%,

讓人不禁會懷疑

到底是甚麼樣的原因,

能讓毛利率如此顯著提升呢?

 

影響球桿頭廠毛利率的原因:

工資、美元匯率、產銷組合

(1) 工資:

上一篇文章中,

我們曾提及高爾夫球桿頭

需要大量的人力投入,

比較難以自動化

也因此工資對於各公司

的毛利率影響不小。

 

(2) 美元匯率:

由於球桿頭產業的金流動向為:

用人民幣、新台幣買原料,

再收取下游客戶的美元貨款。

所以,美元走強

拉高相關廠商的毛利率

 

(3) 產銷組合:

據各間公司在年報、電訪中的說法,

在所有產品當中,

新應用領域毛利率最高,

木桿頭的毛利率次之,

其餘球桿頭毛利率最低

這也是為何目前各廠商

都積極跨足其他領域的原因。

 

回歸股東最關心的事:

復盛應用 2018 年 ROE 高達 46%

不過,無論營收、毛利有多高

股東能夠分享多少成果

還是得看公司的股東報酬率 (ROE)

 

從圖表當中可以看到,

作為規模最大的產業龍頭,

復盛應用在 2017、2018 年

連續兩年的 ROE 竟都超過 40%,

( 在 1700 間上市櫃公司中,

有如此表現的也僅有 8 間 )

如此出色的數據讓我們好奇:

復盛應用究竟有甚麼過人之處,

才能成為這樣一間

規模巨大又兼備效率的公司?

 

復盛應用 - 2007年下市,

2018 年重返資本市場

復盛應用 (6670) 原本

隸屬於復盛集團的球桿頭部門,

在 2007 年復盛集團

引入橡樹資本的私募基金

收購下市進行組織改組

事實上,該部門的球桿頭市佔率

在當時就已經是全球第一。

 

2010 年公司一分為三,

包含了空壓機業務為主的復盛股份

半導體導線架為主的復盛精密

而專門從事球桿頭生產的部門,

便獨立成為了復盛應用。

 

經過組織改組與產品改良,

復盛應用在 2017 年登錄興櫃市場,

連續於 2017、2018 大賺超過一個股本,

並在 2018 年 12 月正式轉上市,

正式重返了這個資本市場。

 

2019 年股本上升稀釋 EPS 

翻開 2019 年上半年的財報,

就會發現復盛應用 2019 年的 EPS

比起 2018 年同期衰退不少,

讓人浮現營運衰退的疑慮。

但細看財報就會發現:

EPS 減少的主要原因是股本增加。

 

在 2018 年第四季

復盛應用轉上市時,

發行了 12,600 張新股,

使得股本增加 10.6%

讓 2019 年 EPS

比起 2018 年同期

看似衰退了不少。

 

然而,其實復盛應用的

1H19 營業利益只減少了 8%,

而且是因主要客戶 Callaway

為了避開對手 TaylorMade

在上半年推出的新品,

延後向復盛應用拉貨所造成的。

 

各項財報數據笑傲同業

撇開因為股本膨脹被稀釋的 EPS,

復盛應用在高爾夫球桿頭產業中,

無論是規模、市佔率、ROE 等等,

在同業當中都還是數一數二,

不僅擊敗其他對手奪下 50% 的市佔率

也長年交出 20% 以上的業界高標毛利率,

股東報酬率 ROE 更是超過 40%,

但這些成就絕非僥倖之事。

 

與眾不同的三大關鍵:

(1) 「材料領域」專業領跑同業:

復盛應用向來對於新材料的測試不留餘力,

在 1995 年從中科院取得了

航太用的鈦合金技術

並成功轉移到球桿頭的製作,

搭上潮流,從此成為產業的領頭羊。

 

(2) 「組織模式」即時得知客戶需求:

傳統的工廠在進行部門分類時,

通常都是以製程分類,

但這也導致前後段製程的員工

無法有效溝通,

復盛應用透過按客戶分部門的方式,

讓負責同一客戶的所有人

便於溝通,也能即時了解客戶需求。

 

(3) 即時生產的「豐田商業模式」降低成本

由於前面兩項優勢,

復盛應用無論是在新產品的研發,

抑或是生產的效率都非常快,

因而能夠導入「即時生產」的豐田模式

透過這個模式,

復盛應用得以減少存貨壓力

提升整體營運效率,

進而繳出優秀的成績單。

 

未來發展 - 新舊業雙管齊下

收購中國高爾夫球商,

布局潛在商機

復盛應用雖然目前是

球桿頭產業的龍頭,

但公司在營運上不以此為滿足,

在 2018 年收購了

中山奧博高爾夫球具公司

加強垂直整合,

也藉此布局潛力龐大的中國市場

 

跨足航太組件,

多角化經營添動能

復盛應用在 2018 年也

收購從事航太組件的嘉華盛科技

希望能結合自身的材料優勢,

一舉打入航太組件供應鏈,

讓公司除了本業球桿頭之外,

獲得另一個貢獻獲利的引擎。

 

總結

在球桿頭產業,

雖然整體產業成長幅度不大,

但因上下游之間合作關係已久,

不太容易輕易轉單,

復盛應用的龍頭地位相當穩定

能夠持續帶來大量獲利。

 

而新的航太事業群,

估計也將會逐步成長,

擴大公司的營業利基。

兩大事業群長線都樂觀的情況下,

復盛應用未來的動能值得期待。

 

讓你帶著走的結論:

 

1. 美元匯率、工資、產銷組合是影響球桿頭廠毛利率的主要因素。

 

2. 復盛應用、明安、大田皆已跨足其他領域、營運有望添新柴火。

 

3. 復盛應用在同業當中,2018 年營收規模 160 億最大、ROE 46% 也是最佳。

 

4. 復盛應用 1H19 EPS 衰退肇因於股本膨脹,公司未來營運仍看佳。

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