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股魚:汽車業景氣復甦,輪胎業跟著吃香!以正新(2105)為例

9月 2014年18
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(圖/shutterstock)

 

 

(資料來源:股海掃雷系統

正新(2105)近期受到輪胎業雙反調查與中國內需減少的關係,

使得財務數字有下降的趨勢。

 

在今日的生活型態當中,

每個人要移動到任何一個地點都免不了要透過交通工具的輔助來達成。

像是腳踏車、機車、汽車、大眾捷運工具、火車、高速鐵路、飛機等等,

各自屬於不同選項的答案,從北到南要快一點就搭飛機或高鐵,

要悠哉樂活的移動則腳踏車就是一種不錯的選擇方案,

而在各種路程往返的過程中使用頻率最高的交通工具莫過於汽車。

 

這個交通工具在今日的社會當中,幾乎每個家庭都會準備一部。

其理由不外乎為了工作或是為了假日時能往景點移動,

畢竟並不是每個地點都有合適的大眾工具可以前往,

私人汽車兼具有移動性與便利性,可說是家庭必備的工具之一。

2013年至今,車市一直處於火熱的狀態,

從下圖中可以看出全球車市伴隨著歐美景氣回溫所帶動的銷售力道的增長外。

 


各種新式動力技術的汽車從概念車變成量產也吸引了不少的話題。

其中純電動車的開發商特斯拉(Tesla)便是其中的代表。

早期因考量到電動車電池的充電不便利且充電後能夠使用的里程不足,

車商多是利用油電混合設計的模式來解決這樣的問題。

 

但Tesla卻是直接推出純電動車

且單次充電的里程數可以滿足絕大多數人的使用需求,配合周邊的建置逐漸的完善。

一推出後就徹底的讓市場驚艷不已,也讓像是氫氣車的技術受到刺激而加速發展當中。

 

那當然在這樣的車市發展當中,

消費者受惠於各種新的汽車技術而帶來的省油節能的好處。

而隨著車市銷售動能上升,其周邊的零組件自然也是跟著水漲船高。

零組件本身會隨著車子設計技術的不同而有所差異性選擇,

但其中有個組件則是不論汽車設計技術怎麼變化,

只要想在地面上移動就必須要加入的組件那就是輪胎。

 

雖然說在汽車市場上一直有試圖推出家用兩用機(汽車+飛機)的組合,

這目前也僅能適用於少部分人與特定國家才有實現的機會。

現階段來講,仍是屬於有汽車就需要至少四個輪胎的狀態。

故在這個推論的基準點上,可以認知到,

輪胎的銷售力道會分成車市的成長性需求與輪胎消耗性替換需求,

而其中成長性需求越高則未來的替換性需求則越大。

不過,輪胎產業除了會受惠於車市成長之外,

卻有另一個可能會抵銷成長力道的因子那就是重要的原物料橡膠報價。

但在今年來講卻是很難得一見的出現車市成長但原物料卻是下跌的雙重利多走勢。

這也間接暗示了,今年的輪胎產業會是個不錯的一年。

 

財務走勢的交叉比對

在這些利多的因子加持之下,當然有必要來看看,企業受惠的程度是否一如預期的一般。

在全球十大輪胎供應商當中,台灣的正新(2105)正是其中的一家,

而其自有品牌 Maxxis 則是經常列入台灣知名品牌的行列當中。

在兼具品牌與產業效益的情況之下,變值得花點時間來檢視看看是否值得進行投資的動作。

 

毛利率走勢觀察

在輪胎的生產製造中,橡膠原物料的成本約佔其中的40~50%之間。

而我們從年初的走勢發現,原物料的價格從288 降至 180左右,整體的降幅約達3成左右。

故我們可以直接認知這部分應會反應在毛利率上面,

從下圖中可以發現正新(2105)的毛利率從2012.Q3的 23.4% 一路走升到 2014.Q2 ,

這部分符合原物料下跌的走勢。

 

但毛利率提升的效果整體而言最高僅到7%左右的水準,

這主要是反應原物料成本下跌,

廠商也連帶下調了產品售價來提高銷售力道,使得毛利率受到部分壓抑。

 

淨利數字觀察

若純粹只是毛利率的上升卻不能帶來淨利數字的成長,

這在經營的評價上反而是下降。

而我們從最近五年的營收與淨利數字來觀察,

可以看出正新(2105)的營收持續上升,

在民國100年前營收數字的成長都被橡膠成本的攀升給抵銷,

但在100年後則是橡膠成本下降回饋到毛利率上,使得淨利數字開始快速增長。

 

就經營來講,淨利的增長是個好事,

但從這裡也看出了橡膠原物料的成本對於該公司淨利數字變化有著極大的影響力。

 

自由現金流的逐年改善

往年正新(2105)在評價上,特別容易在自由現金量的項目上受到強烈的攻擊。

主要是一般評價上總認為自由現金流不足甚至是負數,

表示該公司有資金上的缺口容易造成財務問題。

 

但這樣的評價看法則是忽略了

企業經營在擴張的階段需要大量資金投入的事實。

就一般的製造產業而言,

在景氣看好的情況下,透過資本支出來擴產是個必要的手段,

而這件事情不能等到需要產能時才來建置,必須要提早準備才行。

 

故企業在規模擴張的同時,

經常伴隨著資金入不敷出的現象(自由現金流轉為負值)。

而我們從正新(2105)的財務資料中也看到了類似的現象,

在民國100年前有資金需求缺口的現象,

但已經在最近二年獲得改善有逐漸增強的跡象。

故我們並不需要過度擔憂在這個項目上,只要企業仍在擴張階段上,

自由現金流的項目監測僅是重要但是列為非必要性的條件。

 

 

就整體而言,正新(2105)正處於產業與成本雙重利多的加持當中。

在條件未發生變化之前,自然可以樂觀的看待今年的獲利數字表現。

而我們透過財務數字的估算該公司的合理購入價位約落在55以下,

但是該公司擁有品牌的效益。

投資人可以在評估該公司時將品牌因素納入價格的考量當中。

 

在此仍提醒,輪胎產業與橡膠產業屬於對立的兩邊。

一旦橡膠價格反轉則優勢會被快速的抵銷。這是在投資時必須要額外小心的地方。

 

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