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玉山金(2884),連續11年發股利,仍是「值得存股」的好標的,艾蜜莉提醒:留意「股本膨脹」問題! 外資回心轉意,「先期後現」做多台股!改變自己的心態,才能替自己帶來機會...

隱形眼鏡製造廠-精華光學(1565)體質良好,去年還新增8條產線,但艾蜜莉的提醒是:注意毛利率!

2月 2019年21
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(圖片來源:公司官網)

 

眼睛是靈魂之窗,

擁有一副舒適透氣的隱形眼鏡,

對用眼需求大的現代人來說,

已經是生活中不可或缺的必需品。

除此之外,透過花色瞳孔變色片來妝扮自己,

更是時下年輕人的最愛,

但你知道隱形眼鏡並非屬於光學類,

而是屬於需要透過衛福部核可的生技醫療業嗎?

今天,我們就來介紹台灣最大的隱形眼鏡製造公司---精華光學(1565)。

 

公司簡介

精華光學成立於1986年9月(成立32年),

於2004年3月上市(上市14年),

股本為5.04億元,

主要從事隱形眼鏡的生產製造和銷售,

以自有品牌「帝康」及代工雙軌並行,

更詳細的公司介紹請詳閱之前的文章:

生技類股股王精華(1565)以自有品牌「帝康」行銷,站穩全台第1,還找田馥甄代言,優勢在……

 

從股權結構來看,

股權集中在外資及本國自然人手中,

從最新資料來看,兩者合計占比為73.8%,

外資持股從2016年最高的67.4%一路下滑到49.2%,

顯示外資對於公司前景看法悲觀,

反而是我國金融機構近幾年持續增持,

持股比一路從0.8%上升到14.9%。

 

▼精華股權多集中在外資及本國自然人手中

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

為全球第五大隱形眼鏡製造商,市占約2%

精華最大的競爭對手是美國四大品牌,

分別是Johnson & Johnson(嬌生)、Alcon(愛爾康)、

Cooper Vision(酷柏)和Bausch & Lomb(博士倫),

光四大品牌,全球市佔率就超過90%,

精華目前排名全球第五大,市占率約2.4%

因為這些大廠在美國有配合長久的通路,

而且文化和實力懸殊,美國市場相對來講較難打進,

目前在美國營收僅佔總營收的6%。

 

▼全球前四大隱形眼鏡公司市佔率

(資料來源:精華2017年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)

 

▼精華光學營收占比(地區別)

(資料來源:精華2017年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)

 

產品多元滿足不同客戶需求

公司在大中華地區的行銷策略以自有品牌為主,

其中台灣地區主打「Ticon帝康」,

自有品牌毛利率較高,約落在40~45%。

在外銷部分,以替客戶設計並代工生產,

代工毛利率較低,約落在35~45%。

 

最大營收來源是日本的彩片市場

精華的代工客戶集中於日本,

因應放大片、保濕片、彩妝片在日本供貨穩定,

日本早已成為公司主要成長動能來源之一。

但傳聞主要日本客戶Seed,

近期將新彩片的產品交由晶碩(6491)代工,

雖然客戶說是為了分散風險,

且代工的產品線目前和精華沒有重疊,

但長期下來是否會排擠到精華的訂單,

未來要持續再作觀察。

 

2017起美系客戶訂單大增,成為公司新的營收成長動能來源

精華2016年底新增一家美系客戶—Hubble,

Hubble是美國首家通過電商訂購模式,

直接在網路上賣眼鏡給消費者的隱形眼鏡品牌,

因為簡易的訂購流程與精美的外包裝,

加上售價為多數美國日拋產品的50%以下,

Hubble很快獲得市場青睞,

而精華為了策略性協助Hubble取得美國市佔率,

提供優惠價格,賣給Hubble的水藍片毛利率僅35%,

為所有產品裡最低水準。

 

為了因應Hubble的訂單需求,

公司宣布2018年建置12條新產線,

唯Hubble在2018年第3季為了消化庫存,

所以對隱形眼鏡的下單量大減,

導致精華原本預計投產的12條產線,有4條閒置,

另公司之前已公告,預備了8條產線準備於2019年投產,

現在遇到Hubble訂單趨緩,

公司未來的營收勢必會受到影響。

 

▼精華光學投產情形

(資料來源:精華2017年法說會資料 & 圖表來源:艾蜜莉自製)

 

財務狀況

精華的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,

來檢視精華的財務狀況,

我們發現精華被評定為「正常」,

是一個財務健全的企業,

以下我們針對唯一不良的項目來進行探討。

 

▼精華體質評估為正常

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2019/2/20截圖)

 

不良項目:

▼股本小於50億元。

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2019/2/20截圖)

 

精華的股本只有5.04億元,

股本小的股票通常流通在外股數少,

容易受到市場有心人士炒作,

一旦有利多消息,股價容易被炒高,反之亦然。

但因為精華股價偏高、外資持股佔比不到一半,

不容易受到短期資金炒作股價影響,

加上近五年稅後純益都賺超過3個股本(僅2015年略低),

所以我們認為即使遇到景氣循環低谷或利空考驗影響,

公司還算是相對穩健的,無需太過擔心。

 

▼精華近五年的年合併損益表

(資料來源:CMoney股市,2019/2/20截圖)

 

精華的配息率長年維持七成以上

最後我們來檢視股息配發情形,

精華自上櫃以來每年都配發現金股息,

近五年股息配發率皆維持在七成以上,

最近一年的殖利率以平均股價換算下來約3.51%。

 

▼精華現金股利配發情形

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完精華的體質尚屬健全後,

接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價,

系統分別計算出 3 種價格:

便宜價: 388.6元

合理價: 531.73 元

昂貴價: 719.29元

 

▼精華(1565)的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股軟體,2019/2/20截圖)

 

▼精華近10年的股價K線圖

 

截至2019/2/20止,精華(1565)收盤價為600元,

尚未進入合理價,

離便宜價也還有一段距離,

因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

雖然精華的公司體質良好,日本客戶訂單穩定,

但2018年公司新增了8條產線,

資本支出增加約4億元,

於2019年第一季開始攤提折舊,

長期而言,

在未來營收保守、ODM/OBM 各方面競爭加劇,

且美系客戶Hubble的訂單能見度偏低情況下,

公司的資本支出攤提勢必會影響毛利率,

因此我對精華的後市會偏保守看待。

 

★警語:本文無任何推薦股票之意,只做個股分析案例教學使用,投資之前請自行判斷。

 

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