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市場開始進入一種很有意思的狀態。 去年還在討論「誰是AI受惠股」，今年已經變成「誰會被AI幹掉」
從淘金熱到清算模式，只花了幾個月
最近幾則新聞其實不是個案，而是一種風向轉折。房地產服務股被當成「下一個AI受害者」重擊，羅素3000卡車運輸指數盤中跌近一成，金融與保險板塊同樣被掃射。
Assist這類AI工具直接幫用戶解讀財報、生成稅務策略，市場立刻把傳統理財與報稅平台當成結構性受害者。Intuit與Charles Schwab出現明顯拋壓，Willis Towers Watson單日重挫，都是同一種交易邏輯：只要可能被顛覆，先賣再說。
更值得注意的是軟體板塊
理論上AI是軟體的心臟，但資本市場現在的解讀是：企業預算優先砸在算力與基礎設施，應用層支出延後。於是財報一有雜音就被放大。
Unity Software財報後暴跌，Shopify即便優於預期仍出現高開低走，Cloudflare成長三成以上卻難敵板塊情緒。
這不是基本面崩潰，而是市場在重新定價風險溢酬。 但真正的矛盾在這裡。 一邊說AI會顛覆一切，所以要清算受害股；另一邊又開始擔心AI泡沫過大，連AI受惠股都一起砍。這代表什麼？
代表市場不是在做產業分析，而是在做風險壓縮
當一個敘事從「成長紅利」轉向「生存淘汰」，資本會先降低整體曝險，而不是精準挑選贏家。這種階段，估值模型會同時下修成長率與終端倍數。你會看到兩種股票一起跌：被AI取代的公司，以及過度定價AI未來的公司。這其實是同一筆資金在去槓桿。
從產業邏輯來看，AI確實會重塑很多中介角色，例如標準化理財建議、基礎保單比價、簡單物流排程。但真正的價值鏈不會消失，而是重分配。
歷史上每一次技術革命都如此
PC、網路、智慧型手機，短期內都讓某些商業模式崩潰，但長期創造的市場規模遠大於被取代的部分。 問題在於時間錯配。
算力與資料中心的資本支出是現在發生，應用層效率提升與商業模式重構需要時間驗證。資本市場不喜歡等待，於是選擇用「全部重估」來對抗不確定性。
現在的行情，本質上不是AI衰退
而是估值從線性外推轉向現金流檢驗。市場開始問一個更殘酷的問題：如果AI真的無所不能，你這家公司還能賺多少錢？如果AI沒有那麼快落地，你現在的估值又憑什麼？
恐懼與貪婪本來就是一體兩面
當市場同時殺受害股與受惠股，其實透露出的是信心斷層，而不是產業終結。 對我來說，這反而是一個比較健康的階段。因為真正的長期趨勢，從來不是在情緒最亢奮時建立部位，而是在敘事被質疑、資金被動去槓桿時重新分層。
AI會改變世界，這點我毫不懷疑。但改變世界的公司，未必是現在市值最大的那些；被貼上「受害者」標籤的公司，也未必真的沒有轉型能力。
資本市場正在做一件事：重新定義誰有護城河，誰只是順風
當所有人都在問「下一個誰會死」，真正值得問的其實是：在AI時代，誰掌握資料、算力、客戶關係與轉換成本？因為那才是現金流的來源，而不是口號。 清算模式終究會結束，但重估邏輯會留下來。這一波，不是AI的終點，而是篩選開始。
